燕窩酸生產(chǎn)頭部企業(yè)突然開撕。

因質(zhì)疑嘉必優(yōu)N-乙酰神經(jīng)氨酸（俗稱“燕窩酸”）生產(chǎn)工藝剽竊于本公司，中科鴻基將嘉必優(yōu)（688089）及中科光谷等多家企業(yè)告上法庭。11月30日晚，嘉必優(yōu)發(fā)布公告回應(yīng)此事，稱公司從未侵犯過原告商業(yè)秘密，已聘請專業(yè)律師團隊積極應(yīng)訴。

雙方態(tài)度堅決，卻又各執(zhí)一詞，令事件的真相更加撲朔迷離。

不過，投資者對此事反應(yīng)倒是簡單直接。自12月2日起，嘉必優(yōu)的股價持續(xù)走低。截至12月20日收盤，嘉必優(yōu)股價半個月跌幅超過15%。

值得注意的是，由于嘉必優(yōu)原主業(yè)ARA產(chǎn)品發(fā)展受到協(xié)議等諸多因素限制，燕窩酸是現(xiàn)在嘉必優(yōu)多條業(yè)務(wù)線中最被市場看好的領(lǐng)域，如今生產(chǎn)工藝遭人公開質(zhì)疑，或?qū)楣狙喔C酸的轉(zhuǎn)型發(fā)展蒙上一層不確定的陰影。

01商業(yè)秘密糾紛拖累股價

中科鴻基一紙訴狀，將嘉必優(yōu)、湯臣倍?。?00146.SZ）等多家公司告上法庭。

11月30日，嘉必優(yōu)發(fā)布關(guān)于公司涉及訴訟的公告，原告中科鴻基因商業(yè)秘密糾紛，對嘉必優(yōu)、嘉必優(yōu)全資子公司中科光谷及湯臣倍健提起訴訟，稱嘉必優(yōu)與中科光谷通過不正當(dāng)手段，獲取原告基于相關(guān)菌種組合、制備N-乙酰神經(jīng)氨酸的生產(chǎn)和應(yīng)用商業(yè)技術(shù)秘密，中科光谷利用該技術(shù)生產(chǎn)、銷售與原告產(chǎn)品相同或?qū)嵸|(zhì)相同的產(chǎn)品。

而湯臣倍健作為知情者，仍惡意使用中科光谷生產(chǎn)的前述產(chǎn)品。

更早之前，中科鴻基北京分公司總經(jīng)理毋生龍直接在媒體面前公開宣稱，“嘉必優(yōu)的燕窩酸工藝要么是盜竊技術(shù)，要么是轉(zhuǎn)基因生產(chǎn)”。

對此，嘉必優(yōu)在公告中回應(yīng)，被訴產(chǎn)品N-乙酰神經(jīng)氨酸，系嘉必優(yōu)全資子公司中科光谷聯(lián)合中科院合肥物質(zhì)研究院自主研發(fā)的科技成果，嘉必優(yōu)及中科光谷從未實施過任何侵犯原告商業(yè)秘密的行為，現(xiàn)已聘請專業(yè)律師團隊積極應(yīng)訴。并表示，本案涉及訴訟金額總計約人民幣515萬元，占公司最近一期經(jīng)審計營業(yè)收入的1.59%，占本公司最近一期經(jīng)審計凈利潤的3.82%。

雙方各執(zhí)一詞，令投資者對被訴N-乙酰神經(jīng)氨酸更加好奇。

資料顯示，N-乙酰神經(jīng)氨酸又被稱作燕窩酸、唾液酸，是一種天然的氨基糖。具有促進智力發(fā)育、抗病毒、調(diào)節(jié)免疫力等作用，又被譽為“新一代益智腦黃金”。主要應(yīng)用于兒童奶粉、嬰童輔食、生物制藥和化妝品方面。

據(jù)中科鴻基官網(wǎng)2020年8月的公告顯示，中科鴻基是經(jīng)國家衛(wèi)生健康委員會批準(zhǔn)生產(chǎn)燕窩酸的唯一廠商。自2012年起，中科鴻基便開始了N-乙酰神經(jīng)氨酸的新食品原料申報之路，2017年，N-乙酰神經(jīng)氨酸進入新食品原料名錄，從實驗室走向市場。中科鴻基稱，“國家衛(wèi)健委公告中標(biāo)示的生產(chǎn)唾液酸菌株SA-8為中科鴻基擁有，世界僅此一株，生產(chǎn)工藝無法復(fù)制，唾液酸的標(biāo)準(zhǔn)為本公司企標(biāo)，沒有國標(biāo)及地方標(biāo)準(zhǔn)”。

作為被告方，嘉必優(yōu)此前并沒有生產(chǎn)N-乙酰神經(jīng)氨酸的技術(shù)。2017年，嘉必優(yōu)收購中科光谷64%的股權(quán)，才開始接觸N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)業(yè)務(wù)。當(dāng)時，中科光谷曾委托嘉必優(yōu)生產(chǎn)N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)產(chǎn)品。2019年科創(chuàng)板上市后，嘉必優(yōu)陸續(xù)完成對中科光谷的股權(quán)收購。從嘉必優(yōu)招股書披露的信息看，2013年年底，中科光谷開始申請N-乙酰神經(jīng)氨酸相關(guān)專利。

產(chǎn)品生產(chǎn)工藝是否被侵犯目前尚未可知，但資本市場對此事的反應(yīng)卻十分迅速。發(fā)布訴訟公告后，嘉必優(yōu)的股價在12月1日上漲至68.92元/股的高點。次日，公司股價便開始持續(xù)下跌，截至12月20日收盤，嘉必優(yōu)報收57.24元/股。不過半個月時間，嘉必優(yōu)股價累計下跌超過15%。這樣看來，無論真相如何，嘉必優(yōu)在訴訟結(jié)果正式出來前，股價都難以避免受到負(fù)面影響。

02涉訴產(chǎn)品系公司轉(zhuǎn)型重點

為何資本市場反應(yīng)如此強烈？為何嘉必優(yōu)對N-乙酰神經(jīng)氨酸制作工藝被訴如此看重？答案或許與嘉必優(yōu)近幾年的發(fā)展有關(guān)。

嘉必優(yōu)成立于2004年，早期以ARA產(chǎn)品、DHA產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主。2016年收購中科光谷前，ARA產(chǎn)品和DHA產(chǎn)品的合計收入在嘉必優(yōu)的總收入中占比超99%。

但受行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r與下游應(yīng)用領(lǐng)域的影響，嘉必優(yōu)的客戶主要包括伊利（600887.SH）、蒙牛（02319.HK）、貝因美（002570.SZ）、飛鶴（06186.HK）、君樂寶等頭部乳制品企業(yè)。2016年-2018年，前五大客戶銷售收入在嘉必優(yōu)總收入中占比分別為71.40%、67.21%和63.16%。

一般來說，客戶高度集中，在主要客戶經(jīng)營狀況不佳或經(jīng)營策略調(diào)整時，會連帶影響公司經(jīng)營業(yè)績。不幸的是，這一風(fēng)險在貝因美陷入持續(xù)虧損后應(yīng)驗。2016年起，因高管動蕩、渠道管理混亂等多個因素影響，貝因美陷入持續(xù)虧損。

而據(jù)嘉必優(yōu)招股書顯示，貝因美此前一直是公司的前兩大銷售客戶之一，同時也是嘉必優(yōu)當(dāng)時應(yīng)收賬款數(shù)額占比最多的企業(yè)。直到2020年，嘉必優(yōu)還對貝因美計提壞賬準(zhǔn)備1096.92萬元。

但另一方面，由于貝因美奶粉第一股的行業(yè)地位，這么多年，嘉必優(yōu)也沒有輕易放棄這一客戶。而且，貝因美是最早一批在廣告中明確ARA、DHA等配方的乳制品企業(yè)之一，對于嘉必優(yōu)的發(fā)展起到了非常關(guān)鍵的作用。

在客戶群體長期高度集中的同時，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在營收中的占比持續(xù)走高，又進一步增加了公司的回款風(fēng)險。2019年-2021年前三季度，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在公司總營收中占比分別為35.36%、39.73%和67.97%。上市前，嘉必優(yōu)的應(yīng)收賬款在總營收中的占比約為35%。

從經(jīng)營業(yè)績看，嘉必優(yōu)在2015年與帝斯曼簽署了《專利許可協(xié)議》，短期內(nèi)，相關(guān)協(xié)議的條款限制了公司向境外帝斯曼專利區(qū)開拓增量客戶，導(dǎo)致ARA業(yè)務(wù)發(fā)展受限，收入增速放緩，嘉必優(yōu)業(yè)績增勢也較之前大幅下降。

數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，嘉必優(yōu)的營收增速分別為4.77%、20.42%、25.18%、8.89%和3.82%；凈利潤增速分別為140.28%、40.06%、47.44%、21.85%和10.50%。同期，ARA產(chǎn)品的收入從15%的增速變?yōu)樨?fù)增長。

今年前三季度，嘉必優(yōu)的營業(yè)收入為2.50億元，同比增長5.78%；凈利潤為1.01億元，同比下降8.32%。

在此背景下，嘉必優(yōu)開始轉(zhuǎn)型布局燕窩酸行業(yè)便不難理解。

實際上，在券商研報中，不少分析師也將燕窩酸產(chǎn)品看作是嘉必優(yōu)新的增長極。截至2020年，嘉必優(yōu)N-乙酰神經(jīng)氨酸產(chǎn)品收入3153.09萬元，在公司總營收中占比為9.75%。

不過，商業(yè)糾紛常常會出現(xiàn)兩家企業(yè)拉鋸多年，最終兩敗俱傷的局面，燕窩酸作為嘉必優(yōu)當(dāng)前重點發(fā)力的領(lǐng)域，陷入訴訟又為后續(xù)的發(fā)展蒙上了一層不確定的陰影。

值得注意的是，在公司經(jīng)營明顯步入瓶頸期的情況下，嘉必優(yōu)重要股東多次減持公司股份。據(jù)不完全統(tǒng)計，2021年以來，嘉必優(yōu)二股東貝優(yōu)有限、持股5%以上重要股東永新縣嘉宜和管理咨詢中心（有限合伙）通過減持股份累計套現(xiàn)2.62億元。

12月13日，嘉必優(yōu)方回復(fù)鰲頭財經(jīng)稱：“減持或者增持，都是股東的權(quán)利。”

本文來自微信公眾號“鰲頭財經(jīng)”（ID:theSankei），作者：新財媒引領(lǐng)者，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

關(guān)鍵詞： 工藝 羅生門 嘉必優(yōu)