繼小米、360之后，新能源汽車賽道又迎來了一個新玩家。

12月15日，牛創(chuàng)新能源科技有限公司發(fā)布英文品牌“NIUTRON”，還有一個中文汽車品牌“自游家”。

李一男官宣造車的背后，是小牛電動在資本市場受到了“冷遇”，今年以來股價下滑明顯，從今年2月16日53.38美元/股的高點，到12月15日美股收盤，收盤價報16.58美元，總市值跌去近7成，在11月三季度財報發(fā)布以后，小牛電動的股價更是出現(xiàn)了大幅度下跌。

困在股價里的小牛電動，能憑造車翻身么？

小牛電動，為何得不到市場青睞？

靠賣電動二輪車，小牛電動很難畫出新的增長曲線。從財報來看，小牛電動的凈利增速并不亮眼。

今年第三季度營收12.26億元，較2020年同期的8.94億元增長37.1%，然而凈利的增速遠遠比不上營收增速，三季度小牛電動的凈利潤為0.92億元，去年同期為0.80億元，而今年二季度調(diào)整后的凈利潤為1.04億元，環(huán)比甚至出現(xiàn)下滑。

與之形成明顯對比的是，小牛電動的銷量還在大幅增長，公告數(shù)據(jù)顯示，小牛電動第三季度兩輪電動車售出397079輛，同比增長58.3%。

在具體收入結(jié)構(gòu)上，來自國內(nèi)市場電動踏板車的營收為10.77億元，同比增長45.4%；來自國際電動踏板車的營收4320萬元，同比減少27.5%，二季度國際營收5770萬，環(huán)比也有所下滑，如此來看，小牛電動的國際業(yè)務(wù)出現(xiàn)了明顯的衰退。

跟自己比，小牛電動的退步極其明顯，更不用說放在整個二輪電動車市場，相比于其他對手如雅迪、愛瑪、新日等，小牛電動與其的差距仍未有拉近。

從銷量上看，小牛電動還遠落后于同行雅迪愛瑪，2021年上半年，小牛電動銷量40萬余輛，而雅迪電動兩輪車銷量合計654萬輛，愛瑪上半年的銷量預(yù)計400萬輛以上。小牛電動僅是其銷量的十分之一。

為了增加銷量，小牛電動這些年也沒少折騰，主要打法就是開門店，持續(xù)擴大線下渠道規(guī)模，第三季度小牛電動在國內(nèi)新增門店320家，截至9月底，公司在中國的門店數(shù)量已達到2686家。

但就銷量對比，無論是走下沉路線擴張門店，還是實施海外市場擴張策略，小牛電動并沒有實現(xiàn)銷量的明顯提升，至少從目前看來，跟對手差的不是一星半點。

折騰了一圈以后，所幸小牛電動的現(xiàn)金還算充沛。從財報上看，截至2021年9月30日，小牛電動持有的現(xiàn)金、定期存款和短期投資總值為15.526億元。

靠著海外擴張、門店擴張策略還暫時講不出新故事，手握還算不錯現(xiàn)金流的小牛電動，打起了四輪電動車的主意。

最近李一男宣布要造車，牛創(chuàng)新能源科技有限公司最新發(fā)布了英文品牌“NIUTRON”，以及一個中文汽車品牌“自游家”。

實際上這一造車項目，據(jù)說從2018年11月起便開始籌備，李一男早有進軍新能源車的野心，其造車團隊也初顯規(guī)模，目前擁有核心研發(fā)人員接近1000人，平均工作年限10年以上。

從時間上看，“自游家”跟蔚來、理想、小鵬三大造車新勢力晚了幾年，失去了在新能源車市場的先發(fā)優(yōu)勢。

而且就在過去的一個月，三大造車新勢力集體月銷破萬，新能源汽車市場競爭戰(zhàn)火紛飛，小牛電動的自游家NV能否殺出重圍？一切還存在極大的不確定性。

小牛電動，并不太平

小牛電動，一路走的并不太平。

創(chuàng)始人李一男本身的經(jīng)歷就足夠跌宕起伏。身披“前華為太子”光環(huán)，在職業(yè)巔峰時期選擇了離開華為，創(chuàng)辦港灣公司成為華為的競爭對手，最后又出售給華為。

第二次創(chuàng)辦牛電科技，但公司起步后不久，李一男又因“涉嫌內(nèi)幕交易罪”入獄，并隨后卸任公司CEO。

彼時高管李一男入獄以后，小牛電動的日子也不好過，陸續(xù)被曝出產(chǎn)品問題，N1部分批次被曝光有安全隱患。

在黑貓投訴上，關(guān)于小牛電動的投訴有1500余條，其中包括“中控67故障代碼無法定位”、“g040續(xù)航與宣傳嚴(yán)重不符”、“用了兩個月電池壞”等投訴。

最近，小牛電動在今年第三季度再次經(jīng)歷了核心高管變更，小牛電動首席財務(wù)官張鵬于2021年9月30日離職，而后由周雯娟接任。也讓這家公司的未來處于迷霧中。

回到小牛電動本身來看，其最初進軍二輪電動車市場，選擇了走高端差異路線，也就是特斯拉路線，提高產(chǎn)品組合定價獲取市場，計劃最終變成行業(yè)壟斷地位。

但理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感，高定價確實讓小牛電動的毛利率變得較高，跟雅迪2021年前六個月的14.9%的毛利率相比，小牛電動第三季度20%的毛利率雖有優(yōu)勢，但這種優(yōu)勢隨著小牛電動布局下沉市場、雅迪新日等對手布局高端市場后也逐漸變淡。

受市場需求影響，二輪電動車一向在下沉市場更有普及空間，小牛電動近些年來開始布局下沉市場，產(chǎn)品定價也在逐漸降低，天風(fēng)證券整理的數(shù)據(jù)顯示，2020年，小牛電動車單車價格由2019年的4928元下降至4063元；單車凈利潤更是由451元下降至280元，幾近腰斬。

但無論是高端市場，抑或是下沉市場，產(chǎn)品質(zhì)量永遠是王道，但小牛電動的研發(fā)費用也不算高。跟對手相比更是相差甚遠，比如雅迪的研發(fā)費用一直居高不下，2020年上半年雅迪研發(fā)投入2.15億元，愛瑪?shù)难邪l(fā)支出費用更高，2020年為2.39億元。

早有媒體報道，小牛電動在今年二季度的研發(fā)費用占收入的百分比僅為3.3%，而銷售和營銷費用卻是研發(fā)費用的兩倍之多。

智能化是二輪電動車行業(yè)未來的趨勢，各大二輪電動車企都在布局智能化方向，紛紛投入重金打造智能化產(chǎn)品，也讓整個行業(yè)的競爭變得愈加激烈，隨著行業(yè)馬太效應(yīng)的凸顯，只會更大程度地利好頭部玩家，本就以“智能化”為賣點的小牛電動，在研發(fā)的投入表現(xiàn)上卻很難真正打動消費者。

這或許也是市場不看好小牛電動的原因，小牛電動上市便破發(fā)，IPO發(fā)行價為9美元/股，此后，小牛電動的股價開始了“過山車”的起伏，在2020年下旬以來股價持續(xù)走高，然而這一增長勢態(tài)沒能持續(xù)，今年2月以后，小牛電動的股價又開始陷入了下跌態(tài)勢，市值12億美元。

在資本市場的態(tài)度上，與之形成鮮明對比的是雅迪控股，同樣是二輪電動車概念，雅迪控股卻儼然成了電動車的“特斯拉”，截至2021年5月20日盤中，市值達到533億港元，目前股價雖有下跌，在470億港元左右，但論量級依然遙遙領(lǐng)先于其他電動車同行，小牛電動們還是望塵莫及。

小牛電動，做新能源車能行么？

作為李一男的創(chuàng)業(yè)明星項目，小牛電動僅用了4年時間成功在美國納斯達克敲鐘上市，誕生起就備受外界關(guān)注。

從2015年開始，推出了首款智能鋰電電動車，在電動車也早有布局，新勢力造車都會面臨新能源汽車生產(chǎn)資質(zhì)問題，小牛電動的解決方法則是租賃產(chǎn)業(yè)園。

更早有消息稱小牛電動將通過收購北汽新能源常州工廠方式實現(xiàn)跨界造車，但是收購沒有談成，最終選擇了大乘汽車工廠，據(jù)媒體報道，小牛電動是以租賃的方式使用大乘科技產(chǎn)業(yè)園。

造車是一段漫長望不到重點的苦旅。同行已經(jīng)走過了無數(shù)的坑，作為后來者，小牛電動預(yù)計也會重復(fù)前人來時的問題。

造車屬于傳統(tǒng)制造業(yè)，自然避免不了重資本投入，像國內(nèi)造車新勢力蔚小理，每年都會投入巨額的資金來進行技術(shù)研發(fā)，自動駕駛這些新領(lǐng)域顯然都是燒錢項目。如今虧損依然一眼望不到終點。新造車者更是攜巨資入場，比如今年3月小米官宣入局造車，就計劃將在首期投資100億人民幣，后續(xù)還有100億美元累計投資。

跟小米砸下的100億元相比，小牛電動手握的現(xiàn)金流只有16億元，單從投入規(guī)模看，小牛電動也沒有明顯優(yōu)勢，而且小牛造車主要聚焦的是智能高端新能源汽車，據(jù)說未來NIUTRON的車型也將以增程式和純電動兩個方向打造，高端汽車的成本必然不低，李一男如何保證充足的營收開支平衡，還是一個重要的問題。

其次，新能源汽車行業(yè)一向是質(zhì)量問題的集中爆發(fā)地，除了少數(shù)零部件和整車系統(tǒng)以外，小牛的電動汽車電池、電機、電控核心三大系統(tǒng)部件幾乎全都來自供應(yīng)商，這也讓小牛電動品控的不確定性又多了一層，單靠從供應(yīng)鏈?zhǔn)召徆S是不現(xiàn)實的，還是要在汽車的各個環(huán)節(jié)上多下功夫，打造出過硬的產(chǎn)品質(zhì)量才行。

此外，在鋰電池上游價格飆升的情況下，從成立之初就使用鋰電池的小牛電動，也會面臨成本飆升的壓力，這也是為什么“蔚小理”成本占收入比居高不下的原因。

李一男的造車夢能否順利實現(xiàn)？小牛電動還能靠新能源車打個漂亮的翻身仗么？面前的一切還是未知。

本文來自微信公眾號“BT財經(jīng)”（ID:btcjv1），作者：BT財經(jīng)，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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