12月13日消息，順豐同城（09699.HK）發(fā)布公告，公司確定發(fā)行價為每股16.42港元，擬發(fā)行約1.31億股，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為20.31億港元，將于12月14日正式登陸港交所上市，主承銷商為美銀證券和中金公司。

順豐同城的前身是順豐控股集團(tuán)（002363.SZ）于2016年成立的即時配送服務(wù)事業(yè)部，2019年順豐宣布同城配送業(yè)務(wù)開始獨(dú)立運(yùn)營。背靠順豐控股，短短五年，當(dāng)初的一個事業(yè)部門就頂著“中國最大的第三方實(shí)時配送服務(wù)提供商”的光環(huán)敲開了港交所大門，即將成為王衛(wèi)手中孵化的第四家上市公司。

早些年，及時配送行業(yè)快速興起，其中餐飲外賣的需求最高，憑借美團(tuán)和餓了么外賣平臺的流量，美團(tuán)配送和蜂鳥即送在即時配送領(lǐng)域占領(lǐng)了絕對優(yōu)勢，根據(jù)2019年艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，兩者的市占率接近70%，我國即時配送領(lǐng)域呈現(xiàn)雙寡頭壟斷格局。背靠順豐控股的順豐同城，能撼動“美團(tuán)配送”和“蜂鳥即配”的這兩棵大樹嗎？

01順豐控股為順豐同城最大的客戶

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，順豐同城的收入增長非?？?，2018年至2020年的收入分別為9.93億元、21.07億元和48.43億元，年復(fù)合增長率高達(dá)120.82%。值得注意的是，順豐同城能取得如此高的業(yè)績增速，背后離不開順豐控股的大力支持。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2018年至2020年以及截至2021年5月，順豐控股為順豐同城貢獻(xiàn)的收入占比分別為2.9%、13.1%、33.6%和38.6%，占比越來越大，對順豐控股的依賴日益加深，從2020年之后順豐控股就成為順豐同城的最大客戶。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

盡管收入增長非?？欤権S同城的盈利能力卻引人質(zhì)疑，出現(xiàn)增收不增利的情況。2018年至2020年，公司經(jīng)調(diào)整后的凈虧損分別為3.28億元、4.58億元、6.05億元，三年共虧損13.91億元，截至2021年5月仍然虧損1.77億元，虧損主要由于運(yùn)營成本高企所致。

人力外包成本是順豐同城最大的運(yùn)營成本，2018-2020年，順豐同城在人力外包成本上分別支出10.45億元、21.11億元和48.60億元，占總營業(yè)成本比重分別為85.4%、86.4%和96.6%，占比非常高且不斷提升。

市場參與者為了爭搶市場份額，向商家、消費(fèi)者以及騎手提供更多的激勵措施是行業(yè)內(nèi)很常見的操作，但這種補(bǔ)貼行為會影響企業(yè)的盈利能力。順豐同城人力成本高企，深陷虧損困境，必須繼續(xù)提高收入規(guī)模才能以規(guī)模效應(yīng)攤銷人力成本。從公司當(dāng)前的營收來看，順豐控股是其目前業(yè)績增長的主要動力，未來能否繼續(xù)依賴?yán)蠔|家實(shí)現(xiàn)業(yè)績持續(xù)高增長或許是順豐同城擺脫虧損的關(guān)鍵。

02訂單規(guī)模小，難以撼動市場

從訂單量、覆蓋范圍等經(jīng)營指標(biāo)來看，順風(fēng)同城的訂單量增長與營收的增長一致，2018年至2020年，其訂單量從7980萬筆增長至7.6億筆，年復(fù)合增長率高達(dá)208.7%。根據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告，按照訂單量計(jì)，順豐同城2020年的市場份額為10.4%，成長為中國最大第三方即時配送服務(wù)提供商。

（數(shù)據(jù)來源：公司招股書）

但以營收為統(tǒng)計(jì)口徑，順豐同城的規(guī)模仍非常小。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2019年我國即時配送市場中，美團(tuán)配送和蜂鳥即配的市場占有率分別達(dá)到43.0%和23.7%，份額排名第一和第二，京東旗下的達(dá)達(dá)集團(tuán)的市占率為4.3%排第三，閃送和順豐同城分別為以1.5%和1.2%的市占率排第四和四五。當(dāng)前我國即時配送市場雙寡頭壟斷屬性顯著，順豐同城的訂單規(guī)模小，份額優(yōu)勢小，份額優(yōu)勢不大，可見順豐同城要在美團(tuán)配送和蜂鳥即配的手中搶下市場份額將會非常難。

在覆蓋范圍上，順豐同城的競爭優(yōu)勢也不明顯，截至2021年5月31日，順豐同城的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國1,000多個市縣，美團(tuán)配送、蜂鳥即配、達(dá)達(dá)快送均超過2000座縣市。

（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，銀行證券）

03行業(yè)處于規(guī)模擴(kuò)張時期，增長潛力大

再從行業(yè)的角度來看，2020年，我國及時培東行業(yè)規(guī)模為1700.8億元，同比增長29.6%，2013年至2020年7年的年復(fù)合增長率高達(dá)50.4%，市場仍處于快速成長階段，距離存量競爭階段仍有一段時間，當(dāng)前市場仍有增量空間。

行業(yè)處于擴(kuò)張時期，競爭格局尚未穩(wěn)定，相關(guān)企業(yè)都有較大超車機(jī)會，從行業(yè)角度，盡管順豐同城當(dāng)前市占率較低，但若采取合理的市場策略推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)盈利并提升市場份額并非沒有機(jī)會。

（數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢，銀河證券）

需要指出的是，在我國及時配送市場中，餐飲外賣是最為主要的配送場景，占比高達(dá)70%，生鮮果蔬、零售便利、其他跑腿服務(wù)分別占比為12%、10%、8%。美團(tuán)配送和蜂鳥即配憑借美團(tuán)和餓了么在餐飲外賣市場已經(jīng)建立起相當(dāng)穩(wěn)固的流量壁壘，而順豐同城背靠的順豐控股，優(yōu)勢并不在餐飲外賣領(lǐng)域，對比之下流量劣勢凸顯，順豐同城要在餐飲外賣場景中啃下份額將會難上加難，孵化其他業(yè)務(wù)場景、豐富產(chǎn)品矩陣或許才是順豐同城長期發(fā)展的正確途徑。

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