近日，消費股集體反彈，調味品板塊因率先漲價且聲勢浩大，拔得頭籌。

這才是中國人日常生活真正的剛需之一。很多地區(qū)的人們，可以少喝一杯奶茶，少買一件衣服，但炒菜吃飯不放辣椒、醬油 或者醋，那是絕對不行的。

在這個以醬油為核心、龐大而分散的市場中，本來毫不起眼的花椒油品類，隨著幺麻子食品股份有限公司（簡稱“幺麻子”）籌備上市，讓人們發(fā)現(xiàn)了一條堪稱黃金的賽道。

目前這個細分市場容量不大，據和君咨詢測算，2020年中國花椒油市場的出廠口徑銷售規(guī)模約為150億元，在總規(guī)模超過4000億元的調味品市場，基本排不上號。

但是，這個細分賽道借助后發(fā)優(yōu)勢小步快跑，近年實現(xiàn)了20%的年均復合增長率，成長速度遠高于醬油、醋、復合調味等核心品類。未來幾年，花椒油市場的整體增速預計略有下滑，但到2025年仍將達到350億元的市場規(guī)模。

相較于其他品類需要釀造周期，花椒油的生產更加便捷，采購菜籽油、藤椒、花椒等原材料，采取閟制+鮮榨+超臨界萃取等工藝，獲得清香鮮麻的金黃色油體，即可完成生產進行灌裝。

2008年，幺麻子成立于“中國藤椒之鄉(xiāng)”四川眉山洪雅。當時，中國調味品行業(yè)經過了早期的管制調整和上升整合階段，進入高速發(fā)展時期，公司抓住了這個絕佳的機會。

幺麻子是一家典型的家族企業(yè)，創(chuàng)始人趙躍軍、龔萬芬夫婦，他們的兩個兒子趙麒、趙麟，目前為公司的實際控制人，合計直接持股68.21%。

趙躍軍擔任公司董事長、總經理，兩個兒子也已經走向臺前，趙麟擔任董事、副總經理，趙麒也擔任董事。另外，龔萬芬任職供應部總監(jiān)，趙麟之配偶吳洪艷任綜合部副總監(jiān)。

2008年成立后，幺麻子在2011年引進日本川田研究所的藤椒精深加工技術，推出藤椒油產品；次年，公司與四川農業(yè)大學開展校企合作，與藤椒種植基地構建產業(yè)協(xié)同聯(lián)系；2013 年，公司新建全自動鮮榨藤椒油生產線和4個2500噸的儲油設備，自此走上發(fā)展的快車道。

作為國內藤椒油相關調味品類的開拓者，幺麻子是國內最大的藤椒油及椒麻味型復合調味品生產廠商之一，以藤椒油產品為主的調味油業(yè)務，連續(xù)多年占公司營業(yè)收入的比例均超過90%。

2019年，絕味食品旗下的投資平臺網聚投資和湖南肆壹伍，分兩次向幺麻子投資1.8億元。目前，絕味系兩家平臺的持股合計達到18.95%，為僅次于實際控制人家族的第二大股東。

近年，靠賣鹵制品賺到盆滿缽溢的絕味食品，開啟投資機器在食品鏈上瘋狂下注，網紅熱鹵盛香亭、面中愛馬仕和府撈面、精英火鍋巴奴等，背后都有絕味的身影。幺麻子，也成為其大食品版圖中的一塊重要拼圖。

2018年-2020年及2021年上半年，幺麻子營業(yè)收入分別為3.10億元、4.10億元、3.57億元、2.01億元，歸母凈利潤分別為5383.50萬元、9599.82萬元、1.02億元、5520.28萬元。

去年公司收入下降12.98%，但凈利潤仍然增長了6.31%，凈利率28.61%，較上年提升了5.19個百分點。公司毛利率與同行業(yè)公司整體水平相當，但凈利率在調味品板塊名列前茅，同期海天味業(yè)、恒順醋業(yè)、千禾味業(yè)、天味食品分別為28.09%、15.63%、12.17%、17.84%。

盈利能力提升的主要原因為毛利率的增長。前幾年原材料價格波動，盡管公司銷售價格略有下降，但毛利率仍然出現(xiàn)了較大的增長，2018年-2020年分別為32.17%、37.65%、42.57%，兩年時間提升了10個百分點。

不過，公司也在IPO招股書中預警稱，今年以來原材料價格的上漲可能會影響2021年的業(yè)績和盈利能力。數(shù)據顯示，2021年1-6月，公司采購的菜籽油價格同比上漲37.61%，鮮藤椒價格同比上漲47.13%。

難道公司準備在上市后來一波漲價，繼續(xù)提振業(yè)績進而刺激股價嗎？

近年，為了保證業(yè)績增長的持續(xù)性，公司在花椒油業(yè)務之外，開辟第二增長曲線。畢竟，藤椒油的市場總量有限，同時還要面臨金龍魚等傳統(tǒng)糧油廠商的降維打擊。

2017年開始，公司陸續(xù)推出料哆哆大醬、缽缽雞雞汁、藤椒煳辣汁、藤椒肘子大醬、小龍蝦調味料、泰式酸辣調味料等產品。

目前，復合調味料板塊已經成為公司旗下僅次于調味油板塊的第二大業(yè)務，占比從2018年-2020年的1%，到今年上半年提升到3%以上。幺麻子計劃將此次IPO募資中的一部分用于1800噸藤椒系復合調味醬汁項目。

不過，募投資金的最大投向還是核心業(yè)務藤椒油，計劃擴產20000噸。目前，公司擁有藤椒油產能20000噸，一直處于產能過剩狀態(tài)，2020年和2021年上半年，該板塊的產能利用率分別為79.17%和56.42%。

公司這是在豪賭藤椒油市場的爆發(fā)和繼續(xù)穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅嗎？

本文來自微信公眾號“斑馬消費”（ID:banmaxiaofei），作者：沈庹，36氪經授權發(fā)布。

關鍵詞： 盈利能力 堪比 藤椒油謀