雍禾醫(yī)療（02279.HK）今日在港交所掛牌上市，發(fā)行價為15.8港元/股。

在正式上市后，雍禾醫(yī)療也成為“植發(fā)第一股”，摩根士丹利及中金公司為本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

今日雍禾醫(yī)療開盤漲超5%，截至午間休市漲6.71%，報16.86港元/股，市值87.66億港元。

“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療以160倍的認購額在遇冷的新股市場上算得上火爆，登場前引發(fā)了股民極大的討論。

此次IPO，雍禾醫(yī)療引入10家知名基石投資者，包括NCC Fund、清池資本、Hudson Bay、禮來亞洲、易方達、WT Capital等，合共認購約7.55億港元的股份，占本次發(fā)行股份的49.98%份額。雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉，現(xiàn)年35歲，IPO前持有雍禾42.66%的股份，另外，CPE源峰旗下磐茂上海通過Yonghe Hair Service持股21.59%，中信證券旗下CYH持股21.59%，同為最大的機構(gòu)股東。

健康促進與教育協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，受脫發(fā)問題困擾的中國人近2.5億，也就是說，每6個中國人中就有1人脫發(fā)。龐大的脫發(fā)人群撐起了一個“黃金賽道”，而這一問題不僅僅困擾著“聰明絕頂”的中國人，國際上早已對治療脫發(fā)這門生意研究得“頭頭是道”，滲透率也更高。比如流行植發(fā)的歐洲足球圈，在交錢植發(fā)后很快發(fā)現(xiàn)了脫發(fā)中蘊含的巨大商機。2019年，C羅斥資2500萬歐元入股了Insparya集團旗下位于西班牙的植發(fā)診所，診所的主營業(yè)務包括移植毛發(fā)、護發(fā)、養(yǎng)發(fā)等。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2020年中國的毛發(fā)醫(yī)療服務市場為184億元人民幣，預計到2030年將達到1381億元人民幣。其中，植發(fā)醫(yī)療市場在2020年的規(guī)模約為人民幣134億元，預計將以18.9%的復合年增長率發(fā)展，到2030年將達到756億元。而興業(yè)證券研報顯示，2020年我國植發(fā)醫(yī)療服務市場規(guī)模為134億元，植發(fā)手術(shù)約51.6萬例，滲透率僅0.21%。

今天正式登陸資本市場的“植發(fā)第一股”雍禾醫(yī)療，成立于2005年，是一家專門從事毛發(fā)醫(yī)療服務的醫(yī)療集團，業(yè)務與C羅的診所一樣，涵蓋植發(fā)、養(yǎng)固、護發(fā)及其他配套服務。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國所有毛發(fā)醫(yī)療服務提供商中，按于2020年末的注冊醫(yī)生人數(shù)、運營中的醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量以及就診植發(fā)患者人數(shù)計算，雍禾醫(yī)療排名第一。若按2020年收入計算，雍禾醫(yī)療是中國植發(fā)醫(yī)療服務及醫(yī)療養(yǎng)固服務市場規(guī)模最大的企業(yè)，分別占10.5%及4.3%的市場份額。

而根據(jù)雍禾招股書，其所擁有的注冊醫(yī)生人數(shù)，超過了中國植發(fā)行業(yè)排名第二與第三位機構(gòu)注冊醫(yī)生人數(shù)的總和。

財務數(shù)據(jù)上，2018-2020年雍禾醫(yī)療的營業(yè)收入分別為9.34億元、12.2億元、16.4億元，復合年增長率達32.4%；同期凈利潤分別為5350萬元、3560萬元和1.63億元；毛利率分別為75.2%、72.6%、74.6%；凈利率分別為5.7%、2.9%、10%。

2021年上半年雍禾醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元，較2020年同期增長75.1%；實現(xiàn)凈利潤4.04億元，毛利率達73.6%，凈利率則只有3.8%。報告期內(nèi)雍禾醫(yī)療的收入主要來自植發(fā)醫(yī)療服務。

雍禾醫(yī)療采用了以自營醫(yī)療機構(gòu)為主的連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)模式。根據(jù)招股書，截至2021年9月30日，雍禾醫(yī)療已在全國51個城市經(jīng)營52家醫(yī)療機構(gòu)，較第二季度尾版圖減少一個城市及一家機構(gòu)，仍為中國最大及覆蓋面最廣的連鎖植發(fā)醫(yī)療機構(gòu)。

2021年5月，雍禾收購了美國知名植發(fā)醫(yī)療服務提供商顯赫植發(fā)的香港業(yè)務，借此把業(yè)務版圖拓展至海外“橋頭堡”。有分析師稱，憑借著香港做跳板，下一步雍禾很有可能將業(yè)務拓展至亞洲其他國家。

截至2021年6月30日，雍禾醫(yī)療已經(jīng)建立起一支由1233人組成的行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的專業(yè)醫(yī)療團隊，其中包括246名注冊醫(yī)生及919名護士。接受雍禾醫(yī)療治療的患者人數(shù)也從2018年的35177人增加41.7%至2019年的49851人，并進一步增加82.7%至2020年的91069人，2021年前六個月接受雍禾醫(yī)療治療的患者數(shù)量為68112人。

2018-2021年上半年，每位植發(fā)患者的平均開支分別為人民幣26097元、27799元、27868及26782元。同一時間內(nèi)，其同店銷售額也分別實現(xiàn)了18.4%、20.0%及52.6%的增長。

“植發(fā)第一股”的名號下，是巨大營銷宣傳費用為其做支撐，而這也是雍禾毛利率高達73.6%，凈利率卻只有3.8%的原因之一。招股書顯示，2018-2021年上半年，雍禾醫(yī)療產(chǎn)生的銷售及營銷開支分別為4.64億元、6.50億元、7.80億元、5.78億元，占營業(yè)收入的比例分別為49.6%、53.1%、47.6%、54.9%，其中品牌廣告及效果廣告開支費用分別為1.78億元、3.65億元、3.82億元、3.15億元。但與此同時，雍禾醫(yī)療的研發(fā)費用同期僅為780.7萬元、886.9萬元、1181.5萬元、615.1萬元，占營業(yè)收入的比例分別為0.8%、0.7%、0.7%、0.6%，不足1%。

2018年至2021年上半年，雍禾醫(yī)療的營銷費用分別是研發(fā)費用的62倍、75倍、68倍及91.5倍，二者之間拉開的差距越來越大。而雍禾門店可發(fā)現(xiàn)，技術(shù)優(yōu)勢是其不斷強調(diào)的一大賣點，普通醫(yī)生與專家、院長和“雍享團隊”的手術(shù)費用最大可相差13萬元人民幣。

雍禾醫(yī)療門診大廳里，數(shù)屏電視正播放著全國門店里的實時數(shù)據(jù)，包括就診人數(shù)、男女比例，各年齡占比及行業(yè)分布等。

根據(jù)雍禾診所大廳數(shù)據(jù)顯示，截至12月5日18時，其就診人數(shù)達到597.79萬，手術(shù)數(shù)量為29.13萬臺，就診顧客手術(shù)轉(zhuǎn)化率約為5%。而客戶男女占比為8：2，男性占大多數(shù)。18-30歲就診人占比達69.3%，其中又以26-30歲為主力顧客人群，占比超4成。

另外，雍禾全國門店當中，廣東省在脫發(fā)省份里排名第一，為雍禾提供了17.7%的就診人數(shù)，超過第二名北京和第三名江蘇的占比總和。而根據(jù)媒體記者的走訪，廣東省雍禾門店確實火熱，工作人員表示每到周末，都要忙到晚上11點左右才能下班。

當然，靠營銷搶占市場的同時，研發(fā)技術(shù)層面的進步和治療后續(xù)的服務保障，也將成為雍禾醫(yī)療往后長期需要重點考慮鋪設的賽道領域，沖刺資本市場的同時，自身業(yè)務的硬實力與可持續(xù)性才是得以維持頭部地位的核心競爭力。

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