12月6日宣布的降準(zhǔn)，可謂奔著“預(yù)期”而來(lái)，最終落地。

此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)外，決定于2021年12月15日對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。

央行表示，此次降準(zhǔn)是貨幣政策常規(guī)操作，釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分被金融機(jī)構(gòu)用于補(bǔ)充長(zhǎng)期資金，更好滿足市場(chǎng)主體需求。

在此消息公布后，《證券日?qǐng)?bào)》記者第一時(shí)間聯(lián)系多家公募機(jī)構(gòu)對(duì)此進(jìn)行解讀。他們認(rèn)為，此次降準(zhǔn)本身不超預(yù)期，進(jìn)一步釋放了穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。對(duì)于股市，降準(zhǔn)短期利多，或加速跨年行情節(jié)奏。

“適時(shí)降準(zhǔn)”進(jìn)一步釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)

大成基金分析稱(chēng)，此次降準(zhǔn)與7月9日的降準(zhǔn)有所不同。7月央行降準(zhǔn)時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行存在分歧，超預(yù)期降準(zhǔn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，導(dǎo)致銀行股下跌。而本次降準(zhǔn)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力有較強(qiáng)預(yù)期，降準(zhǔn)釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)，有望邊際緩釋市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)壓力、銀行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。同時(shí)，降準(zhǔn)可以釋放長(zhǎng)期資金，降低金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本，進(jìn)而降低社會(huì)綜合融資成本，實(shí)現(xiàn)對(duì)小微企業(yè)的融資支持。央行穩(wěn)健貨幣政策取向并沒(méi)有改變，此次降準(zhǔn)是為了表達(dá)穩(wěn)增長(zhǎng)意圖，信號(hào)意義更強(qiáng)。

中歐基金分析認(rèn)為，本次降準(zhǔn)與7月降準(zhǔn)的不同之處在于：目前市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)形成了較為悲觀的一致預(yù)期，預(yù)期差較小。

對(duì)于此次“降準(zhǔn)”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)， 富國(guó)基金指出，本次“降準(zhǔn)”的動(dòng)作本身不超預(yù)期，但“降準(zhǔn)”的時(shí)間略超市場(chǎng)預(yù)期，隱含著政策“發(fā)力”的意愿好于市場(chǎng)預(yù)期，有望對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)推動(dòng)。

“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行，這將面臨很多挑戰(zhàn)。因此，通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)釋放流動(dòng)性成為一個(gè)重要的政策選擇。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，預(yù)計(jì)釋放1.2萬(wàn)億元資金，有利于提振我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度?！?前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎尽?/p>

在釋放流動(dòng)性的同時(shí)，多家公募基金分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)信號(hào)釋放意味著穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)進(jìn)一步明確。

新華基金表示，今日“適時(shí)降準(zhǔn)”信號(hào)釋放意味著穩(wěn)增長(zhǎng)窗口打開(kāi)?！皬?1月市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，衰退邏輯階段性占優(yōu)，其中隱含的政策判斷是傳統(tǒng)的穩(wěn)增長(zhǎng)（地產(chǎn)和基建為主要抓手）發(fā)力的空間有限，但短期穩(wěn)增長(zhǎng)占優(yōu)，這有助于銀行間流動(dòng)性保持寬裕狀態(tài)，并推動(dòng)實(shí)體信用繼續(xù)企穩(wěn)回升。”

萬(wàn)家基金分析認(rèn)為，此次降準(zhǔn)及時(shí)落地，反映了政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的呵護(hù)，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期有望提升，短期利好逆周期政策相關(guān)板塊：如房地產(chǎn)、鋼鐵、水泥、煤炭等。

“穩(wěn)增長(zhǎng)依然是2022年一個(gè)重要的政策目標(biāo)。穩(wěn)增長(zhǎng)將會(huì)配合財(cái)政政策和較為寬松的貨幣政策，而降準(zhǔn)是一個(gè)重要的選擇?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為。

“降準(zhǔn)預(yù)期升溫，政策穩(wěn)增長(zhǎng)的訴求在上升。” 諾安基金同樣認(rèn)為。

“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面情況也支持進(jìn)行降準(zhǔn)操作?！?長(zhǎng)城基金表示，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，當(dāng)前供給約束放松帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)回溫尚不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)問(wèn)題依然突出。配合防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，部分企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)出清之下，貨幣政策有必要配合性寬松，對(duì)沖潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)。通脹迎來(lái)拐點(diǎn)，11月以來(lái)黑色商品與原油產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格調(diào)整，PPI通脹高點(diǎn)已現(xiàn)。美貨幣政策影響有限，通過(guò)釋放人民幣匯率調(diào)節(jié)內(nèi)外平衡的潛力，我國(guó)的貨幣政策具備“以我為主”的調(diào)節(jié)空間。

具體到地產(chǎn)角度來(lái)看， 博時(shí)基金表示，近期雖然地產(chǎn)政策有了邊際放松，但嚴(yán)控“城投+地產(chǎn)”的整體格局，暫無(wú)根本性改變。地產(chǎn)和城投平臺(tái)是傳統(tǒng)的高息資產(chǎn)供給主體，在二者被顯著約束之后，高息資產(chǎn)的供給顯著收縮，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的“資產(chǎn)荒”的格局；“地產(chǎn)+城投”也是中國(guó)傳統(tǒng)的信用擴(kuò)張載體，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速和社融增速有著很高的正相關(guān)關(guān)系，如果房地產(chǎn)政策無(wú)系統(tǒng)性的放松，那么預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)至多從“緊信用”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)信用”。在“地產(chǎn)+城投”未系統(tǒng)性放松的大背景下，收益率整體是易下難上的。但我們也要看到，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策下，銀行體系的負(fù)債成本并未顯著壓降，銀行的同業(yè)存單利率在近期還有所上行，這就約束了長(zhǎng)端利率的下行空間。

A股：降準(zhǔn)短期利多，跨年行情節(jié)奏或加速

全面降準(zhǔn)對(duì)股市影響如何？

根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)，2017以來(lái)9次降準(zhǔn)，降準(zhǔn)預(yù)期形成（即會(huì)議或領(lǐng)導(dǎo)講話透露或?qū)⒔禍?zhǔn)）至降準(zhǔn)公告的降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)有7次收益率為正（近3年收益率均為正）。

而降準(zhǔn)公告至準(zhǔn)備金率變動(dòng)期間，指數(shù)僅有5次收益率為正，表明市場(chǎng)最好的階段或在降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期。

就降準(zhǔn)對(duì)股票市場(chǎng)的影響上， 富國(guó)基金分析稱(chēng)，降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，本周即此輪降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”期，指數(shù)或有望取得較佳的表現(xiàn)，跨年行情的節(jié)奏有望加速。

與富國(guó)基金一樣， 前海開(kāi)源基金持有類(lèi)似的觀點(diǎn)。該公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢埻瑯诱J(rèn)為，一旦降準(zhǔn)，這將會(huì)對(duì)于股市的跨年度行情起到一定的推動(dòng)作用。

新華基金則認(rèn)為，今日“適時(shí)降準(zhǔn)”信號(hào)釋放，維持對(duì)市場(chǎng)較為樂(lè)觀的中期判斷，短期市場(chǎng)風(fēng)格在兩類(lèi)邏輯的搖擺下會(huì)較為均衡?！拔覀儗?duì)于四季度乃至明年上半年市場(chǎng)的展望是震蕩上行、風(fēng)格更加均衡、消費(fèi)和科技并重。主要理由是隨著房地產(chǎn)融資和能耗雙控的雙雙糾偏，信用逐步企穩(wěn)且利潤(rùn)結(jié)構(gòu)改善。前者有助于降低經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)、提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，后者有助于企業(yè)盈利從極致分化走向收斂。10-11月經(jīng)濟(jì)和政策的走勢(shì)基本復(fù)合預(yù)期，房地產(chǎn)融資糾偏帶動(dòng)社融增速在10月企穩(wěn)，11月還將進(jìn)一步回升至10.3%附近；經(jīng)濟(jì)的類(lèi)滯脹格局也有好轉(zhuǎn)，從11月開(kāi)始PPI和CPI將會(huì)比較快的收斂，經(jīng)濟(jì)在地產(chǎn)拖累下仍在尋底，但失速下滑的階段也基本過(guò)去。”

“市場(chǎng)目前在兩個(gè)邏輯間搖擺：衰退和穩(wěn)增長(zhǎng)。這兩個(gè)邏輯都認(rèn)同當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處在較差的狀態(tài)，政策面有穩(wěn)增長(zhǎng)訴求；從11月市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，衰退邏輯階段性占優(yōu)，其中隱含的政策判斷是傳統(tǒng)的穩(wěn)增長(zhǎng)（地產(chǎn)和基建為主要抓手）發(fā)力的空間有限，能力和意愿都存在強(qiáng)約束，政策面主要通過(guò)適度貨幣寬松、保民生和中小企業(yè)、鼓勵(lì)改革創(chuàng)新等方式延緩經(jīng)濟(jì)周期下行。明年3月前市場(chǎng)沿著這個(gè)邏輯持續(xù)演繹的變數(shù)較大。”

富國(guó)基金指出，對(duì)于A股而言，會(huì)緩解市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，有助于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；而且“松”地產(chǎn)會(huì)直接帶動(dòng)融資需求恢復(fù)，使得未來(lái)降準(zhǔn)“寬貨幣”更好向“寬信用”傳導(dǎo)。對(duì)于地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈而言，地產(chǎn)企業(yè)融資逐步恢復(fù)，地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材、家電等行業(yè)）的市場(chǎng)表現(xiàn)或值得期待。

短期內(nèi)，降準(zhǔn)是“寬貨幣”的表現(xiàn)，但對(duì)權(quán)益市場(chǎng)更友好的是“寬信用”階段。中期的市場(chǎng)表現(xiàn)，仍要關(guān)注“寬貨幣”后，“寬信用”即社融和貸款增速能否有較大向上彈性，來(lái)判斷中期的市場(chǎng)流動(dòng)性變化。整體上，降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)超預(yù)期，使得降準(zhǔn)或?qū)κ袌?chǎng)形成實(shí)質(zhì)性推動(dòng)，而下周的降準(zhǔn)“發(fā)酵”期是降準(zhǔn)期間表現(xiàn)最好的階段，因此跨年行情有望在降準(zhǔn)預(yù)期推動(dòng)下，在下周迎來(lái)節(jié)奏加快。

從行業(yè)配置角度看，富國(guó)基金認(rèn)為降準(zhǔn)預(yù)期“發(fā)酵”即流動(dòng)性預(yù)期在提升的階段，A股的成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)占優(yōu)，結(jié)合歷年跨年行情整個(gè)階段中，往往是“強(qiáng)者恒強(qiáng)”，因此綜合二者，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)“高成長(zhǎng)”板塊的“高賠率”使得，“高成長(zhǎng)”即新能源車(chē)（動(dòng)力電池中游和整車(chē)）、軍工、電子（半導(dǎo)體）、光伏和風(fēng)電更值得加大配置。在下周五生效的滬深300指數(shù)調(diào)整，或繼續(xù)強(qiáng)化新能源車(chē)、光伏等“高成長(zhǎng)”板塊的結(jié)構(gòu)性行情，為其提供千億規(guī)模的增量資金?！熬祷貧w”板塊作為跨年行情的補(bǔ)充，重點(diǎn)關(guān)注提價(jià)帶動(dòng)盈利預(yù)期改善的白酒和帶量采購(gòu)落地后的醫(yī)藥，以及融資逐步恢復(fù)的地產(chǎn)及其產(chǎn)業(yè)鏈（建材和家電行業(yè)）的“高勝率”配置機(jī)會(huì)。

摩根士丹利華鑫基金認(rèn)為，行業(yè)配置層面，短期推薦穩(wěn)增長(zhǎng)主線，穩(wěn)增長(zhǎng)主線最受益的方向是大金融和周期。高景氣賽道短期受風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，后續(xù)關(guān)注增量資金的入場(chǎng)情況。

具體到各板塊， 前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理?xiàng)畹慢?/strong>認(rèn)為，當(dāng)前A股市場(chǎng)已經(jīng)逐步開(kāi)啟跨年度行情，積極布局新能源龍頭股或者是相關(guān)基金是一個(gè)比較好的投資策略。另外，一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股，特別是消費(fèi)白馬股同樣具備比較大的投資機(jī)會(huì)。雖然當(dāng)前消費(fèi)增速較低，但是這并不影響到消費(fèi)白馬股長(zhǎng)期的投資價(jià)值。因?yàn)橄M(fèi)白馬股普遍具有比較強(qiáng)的品牌價(jià)值，一旦消費(fèi)增速上升，品牌消費(fèi)品將會(huì)迎來(lái)比較好的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。而在通脹情況之下，食品飲料價(jià)格近期普遍出現(xiàn)提價(jià)，包括白酒也都出現(xiàn)了提價(jià)的現(xiàn)象。這些都是有利于食飲料板塊的崛起，從而帶動(dòng)整個(gè)消費(fèi)板塊的表現(xiàn)。消費(fèi)和新能源依然是當(dāng)前比較好的布局的兩個(gè)板塊，加上行情風(fēng)向標(biāo)，券商股的崛起，對(duì)于后市投資者要保持信心和耐心。做價(jià)值投資知易行難，通過(guò)逆向投資，在行情低迷的時(shí)候去布局一些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股或者是優(yōu)質(zhì)龍頭基金是一個(gè)不錯(cuò)的投資策略。

中信保城基金則認(rèn)為，整體上仍維持均衡，階段性可更關(guān)注受益于流動(dòng)性寬松的高景氣成長(zhǎng)方向，重點(diǎn)關(guān)注高端制造仍是中期主線，以光伏、新能源車(chē)、半導(dǎo)體為代表的高端制造高景氣趨勢(shì)不改。成本壓力邊際緩解后的中下游復(fù)蘇、提價(jià)邏輯，以及政策預(yù)期修復(fù)的思路。典型如房地產(chǎn)及地產(chǎn)后周期、生物醫(yī)藥等。

債市：利率下行的持續(xù)性或弱于上輪

就降準(zhǔn)對(duì)債市可能造成的影響 ， 中歐基金分析稱(chēng)，降準(zhǔn)短期來(lái)看對(duì)債券市場(chǎng)形成利好，但此次利率下行的持續(xù)性或弱于上輪。

在 諾安基金看來(lái)，預(yù)計(jì)短期債市利率或受到相應(yīng)影響。

“降準(zhǔn)有望進(jìn)一步增強(qiáng)貨幣寬松預(yù)期，引導(dǎo)利率下行，” 長(zhǎng)城基金表示，今年7月份央行超預(yù)期降準(zhǔn)，債券收益率大幅下行。而歷史中降準(zhǔn)也出現(xiàn)過(guò)對(duì)收益率影響不大，甚至不上反下的情況。其中核心的差異在于是否存在預(yù)期差。本次貨幣邊際寬松已經(jīng)有一定預(yù)期，此次降準(zhǔn)的影響或?qū)⒉患?月份。央行在2021年11月19日發(fā)布的《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，刪除了延續(xù)多時(shí)的“管好貨幣總閘門(mén)”，沒(méi)有提及“不搞大水漫灌”，從而使得債券市場(chǎng)已經(jīng)產(chǎn)生邊際寬松預(yù)期。雖然三季度貨政報(bào)告后已經(jīng)有邊際寬松預(yù)期，一方面一部分投資者還是認(rèn)為當(dāng)前存在通脹、地產(chǎn)政策等掣肘，另一方面大家對(duì)于貨幣政策推出的時(shí)點(diǎn)大多預(yù)期在明年一季度。

“總的來(lái)看，我們認(rèn)為降準(zhǔn)符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)。本次“降準(zhǔn)”已有一定預(yù)期，因此利率下行幅度將不及七月份?！遍L(zhǎng)城基金表示。

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“證券日?qǐng)?bào)之聲”（ID:securitiesdaily），作者：王思文，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。