這一次，距離“AI第一股”的誕生真的不遠了。

就在幾天前，港交所文件披露，商湯科技通過上市聆訊，預計很快會在港交所上市，IPO計劃募資10億美元，成為全球最大AI獨角獸IPO。而此前，曠視科技與云從科技也分別于今年下半年在科創(chuàng)板過會。至此，“AI四小龍”中已有3家拿到了二級市場的“通關(guān)文牒”。

關(guān)于這次上市潮，在外界看來是必然結(jié)果。人工智能行業(yè)投資回報周期長、投入高、虧損嚴重，已經(jīng)成為共識，而投資市場已不再像前幾年那樣盲目押注AI賽道。

據(jù)招股書顯示，商湯的團隊多為科研群體：40位教授，5000名員工2/3為科學家和工程師。

“所有人都等不起、等不及了。”一位投資人向投資人直言。“在未能實現(xiàn)有效造血的時候，上市成為了這些獨角獸們共同的、唯一的選擇。”“（對于AI公司來說）現(xiàn)在的形勢是哪里能上就上哪里。”

去年7月29日，曠視科技CEO印奇表示，所有AI企業(yè)都已經(jīng)步入生死之谷。他認為，AI產(chǎn)業(yè)落地進入了深水區(qū)，穿越時間可能在未來18~24個月。

這讓部分AI創(chuàng)業(yè)者也產(chǎn)生一種常態(tài)焦慮：如何更加快速地推進AI技術(shù)與產(chǎn)業(yè)相融合，如何走出泡沫期，如何不被淘汰。

直至今日，以“四小龍”為代表的AI大小玩家們走出“生存之谷”了么？也許很快，也許還需要更長的時間。

注：本文內(nèi)容主要來自鉛筆道記者采訪和有權(quán)威信源的公開信息，論據(jù)難免偏頗，不存在刻意誤導。

“AI”四小龍爭相上市

11月22日晚間，據(jù)港交所文件披露，商湯科技通過港交所上市聆訊，聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國際和匯豐銀行，預計很快會在港交所上市，IPO計劃募資10億美元。

值得注意的是，2021年6月商湯完成最后一輪融資，投后估值超120億美元，近期資本市場又預測其估值達到130億美元。若成功上市，商湯或?qū)⒊蔀槟壳叭斯ぶ悄茴I(lǐng)域全球最大的IPO。

實際上在此之前，路透社就曾報道商湯科技港股IPO獲得批準。商湯科技當時對外的回應均是：“感謝您的關(guān)注，公司對此不予置評。”如今，隨著港交所“官宣”，真相也得以水落石出。

成立于2014年的商湯科技，是一家專注于計算機視覺和深度學習技術(shù)的AI軟件公司，主要業(yè)務包括智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。其中，智慧商業(yè)和智慧城市扛起了商湯的營收大旗，并且兩者的占比逐年提升，今年上半年，兩大業(yè)務收入占比合計超過8成。

據(jù)招股書顯示，商湯是可謂是AI行業(yè)亞洲收入第一的公司。2018年、2019年及2020年，商湯營收分別為18.5億元、30.3億元、34.5億元。

但是在營收表現(xiàn)向好的同時，商湯科技企業(yè)虧損的情況同樣值得留意。2018年、2019年、2020年及截至2021年6月30日，商湯科技分別凈虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元及37.13億元。

作為AI獨角獸，商湯科技一直備受資本青睞。根據(jù)招股書披露，商湯科技共計完成12輪融資，總?cè)谫Y金額達52億美元（約合人民幣336.58億元）。股東方面，商湯最大股東依然是創(chuàng)始人湯曉鷗教授，持股21.73%。外部股東中，軟銀持股14.88%，阿里以淘寶中國持股7.59%，春華資本持股3.08%，銀湖資本持股3.05%，IDG資本持股1.42%。

至于受資本追捧的原因，商湯聯(lián)合創(chuàng)始人徐冰曾接受媒體采訪時披露了一部分：“我們所有的投資人，目前得到的回報都遠超他們的平均回報率。銀湖資本是市場上有名的投TMT行業(yè)的投資機構(gòu)之一，過往30年的平均投資回報率是37%。這是非?？膳碌囊粋€數(shù)字，在全球TMT投資領(lǐng)域應該是數(shù)一數(shù)二。包括銀湖在內(nèi)的投資人，在投資我們后，回報率都遠遠高于這個數(shù)字。我們已讓所有投資方賺到了大錢?！?/p>

忘了從什么時候開始，江湖上流傳起“AI四小龍”的說法。從融資到上市，“四小龍”的發(fā)展節(jié)奏都高度協(xié)同?！八男↓垺敝械谝粋€申請上市的曠視曾于2019年就向港股提交了招股書，但不到十個月便終止赴港上市進程，隨后曠視從港股轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板并于今年9月過會。此外，云從在2020年向科創(chuàng)板遞交招股書，今年7月也已成功過會。目前唯一有點落后的是依圖，它在2020年上市申請獲上交所受理后，卻在今年6月主動撤回上市申請。

“四小龍”為什么競速上市？投資人楊?。ɑ︺U筆道分析稱：“所有人都等不起、等不及了。”

人工智能行業(yè)投入高、回報周期長，虧損嚴重，已經(jīng)逐漸成為普遍認知，而投資市場已經(jīng)不再向前幾年那樣盲目押注AI賽道。“也因此，在未能實現(xiàn)有效造血的時候，上市成為了這些獨角獸們共同的、唯一的選擇?！?/p>

對于上市進程，此前還有投資人感嘆：“（對于AI公司來說）現(xiàn)在的形勢是哪里能上就上哪里。”

看不見的AI，看得見的虧損

為錢焦慮，是AI創(chuàng)業(yè)者的常態(tài)，且與公司的體量大小無關(guān)。

翻開“AI四小龍”的招股書，共同點都是未能實現(xiàn)盈利。粗略統(tǒng)計，“四小龍”三年累計虧損超400億。雖然虧損都包含了“公允價值損失”（主要是員工期權(quán)造成的虧損），扣除非經(jīng)常性損益的虧損后，各公司的調(diào)整虧損凈額都有降低，但數(shù)字依然龐大。

拿本次即將上市的商湯舉例，在財報中，商湯將虧損歸因于巨額研發(fā)支出，其中研發(fā)人員的薪酬開支占了大頭。

商湯科技聯(lián)創(chuàng)兼CEO徐立曾表示，“人工智能的戰(zhàn)爭是人才的戰(zhàn)爭?！彼?，自2014年完成天使輪融資后，商湯即開始地毯式招攬人才。招股書顯示，截至2021年6月30日，商湯有5286名員工，其中3593名為研發(fā)人員（超過另外三家研發(fā)人員的總和），另外還有40名教授帶領(lǐng)研發(fā)工作。

所以也有觀點認為：“AI公司是科學家的狂歡，但學術(shù)論文是產(chǎn)生不了營收的，總得有人來給員工的高薪、昂貴的集群和電費買單?！?/p>

在巨額虧損的另一面，投資人對盈利的迫切性越來越強烈。華盛證券認為，目前AI創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)成長多年，已經(jīng)從“技術(shù)突破”轉(zhuǎn)向“商業(yè)成長性”周期，資本對其的選擇也從技術(shù)突破轉(zhuǎn)向了能否落地的實現(xiàn)商業(yè)化的階段。

可是，AI商業(yè)化并非易事。一家AI企業(yè)創(chuàng)始人此前對鉛筆道分享自己感受：“AI創(chuàng)業(yè)，死亡隨行?！逼浜诵脑蚓驮谟诩夹g(shù)投入高，但是賺錢難度大。

就目前來看，AI的商業(yè)化落地場景比較集中，“AI四小龍”都在安防、金融領(lǐng)域進行競爭。大方向的“異曲同工”，部分垂類業(yè)務的重合，使得競爭者之間從避免同質(zhì)化走向了同質(zhì)化。

當然，AI難賺錢的局面是由多種因素導致的。一位業(yè)內(nèi)人士分析，“四小龍”雖然擁有非常強悍的技術(shù)實力，但在市場上用來招攬客戶的，往往是比較樸素的大眾化產(chǎn)品，很難實現(xiàn)非常高的利潤。

換言之，雖然AI技術(shù)正在高精尖方向快速迭代，但市場上的需求還是比較低端?！氨热缟虦睦ьD來源于愿景與現(xiàn)實的巨大落差，當下的AI技術(shù)無法實現(xiàn)平臺型的商業(yè)模式，而碎片化的定制場景無法支撐過高的估值?！?/p>

一位“四小龍”其中一家公司的員工表示，“四小龍”尚未盈利主要是行業(yè)本身特點和技術(shù)受限所致。

從模式上，國內(nèi)的大部分企業(yè)（尤其是大部分中小企業(yè)）沒有形成為服務付費的習慣，所以AI 公司的業(yè)務大部分只能 to G 或 to 大客戶。而 to G 和to 大客戶通常項目定制化程度高，項目的可復用程度差，邊際效應太低，成本過于高昂。

在技術(shù)層面，當前 AI 技術(shù)尚不夠成熟，可落地的僅有識別（主要是人臉識別）技術(shù)時，就導致各家的產(chǎn)品與服務較為單一，市場規(guī)模相對較小。市場對于AI 技術(shù)的需求很多，但很多需求準確性暫無法做到商業(yè)可用，甚至有些需求完成實現(xiàn)不了。

總結(jié)來說，燒錢能力驚人且商業(yè)化進展緩慢，這便是包括“四小龍”在內(nèi)的AI企業(yè)飽受外界質(zhì)疑的一部分原因。

對于投資人來說，前期的估值水平太高，但相關(guān)公司的發(fā)展勢頭目前看來很難維持高增長，且看不到盈利的階段。

更關(guān)鍵的是，不僅在于現(xiàn)階段虧損，而且未來幾年時間內(nèi)，AI公司大概率還會繼續(xù)虧損。

當潮水褪去

那些曾經(jīng)被風口和概念掩蓋的問題，隨著資本退潮，赤裸裸地呈現(xiàn)在AI行業(yè)面前。

面對困局，“AI 四小龍”除了向二級市場尋求新的資本外，還需要新的故事。“四小龍”也在謀求轉(zhuǎn)型，開始在更加垂直的領(lǐng)域，去尋求商業(yè)模式的差異化。

在招股書中，商湯表示本次IPO募資60%將用于公司研發(fā)投入；15%用于業(yè)務拓展，主要是新興商業(yè)機會和國內(nèi)外市場拓展?jié)B透；15%用于投資并購，商湯稱將尋求對外戰(zhàn)略投資和并購機會，擴大AI生態(tài)，以及在各行各業(yè)的影響力。

實際上，商湯科技一直在不斷地擴大業(yè)務范圍，戰(zhàn)線逐漸拓展到自動駕駛、智能手機、醫(yī)療健康、文娛、廣告、新零售等領(lǐng)域布局后，又宣布進軍AI教育，成立了子品牌商湯教育。

當元宇宙概念出世后，外界紛紛給AI企業(yè)們出主意，建議它們用最快的速度與元宇宙關(guān)聯(lián)起來。

確實，元宇宙的實現(xiàn)離不開AI技術(shù)。商湯科技招股書也50次提及元宇宙，并表示公司已構(gòu)建用于賦能IOT設(shè)備及驅(qū)動元宇宙的多層基礎(chǔ)設(shè)施，其SenseMARS軟件平臺已成為最大的元宇宙賦能平臺之一，內(nèi)含超過3500個AI模型支持的全新的元宇宙體驗，公司一直在開發(fā)可廣泛部署在云及物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備上的元宇宙相關(guān)技術(shù)，有望構(gòu)筑元宇宙無處不在的入口，創(chuàng)造真正沉浸式的元宇宙體驗。

但是，但目前元宇宙還處于概念階段，除了講故事，究竟能給AI公司帶來多少助力尚不能下定論。資本市場要聽的不再是一個面向未來的“科幻”故事，而是實際的商業(yè)內(nèi)容。

湯曉鷗和商湯科技CEO徐立在創(chuàng)立公司時，就有一個共識：“不做高高在上的技術(shù)，而是要把技術(shù)轉(zhuǎn)化成商業(yè)和生產(chǎn)力。”然而直至今日，如何成為一家能夠盈利的商業(yè)公司？對于這個問題，商湯目前還沒有交出一份外界滿意的答卷。

這個問題對于其他AI玩家而言，亦然。“所有AI企業(yè)都已經(jīng)步入到‘死亡之谷’，大家已經(jīng)有很高的預期，當預期往下回落的時候，到底哪個AI企業(yè)能穿越這個‘死亡之谷’，大家都很難預測?！比ツ?月29日，曠視科技CEO印奇在年中媒體會上如此表示。他認為，可能在未來18~24個月的泡沫期內(nèi)，不帶來真實價值的AI公司將被淘汰出局。按照他的說法，現(xiàn)在的AI企業(yè)們依然還在谷底。

IPO能讓“AI四小龍”續(xù)命，但不能解決所有問題。上市不是終點，而是起點，當光環(huán)褪去，如何活得越來越好？這成了當下擺在所有AI企業(yè)面前的問題。

本文來自微信公眾號 “鉛筆道”（ID：pencilnews），作者：不說謊的，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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