目前正值中概股陸續(xù)披露三季報(bào)的時(shí)節(jié)，雖然“人與人的悲歡并不相通”，但透過(guò)阿里巴巴、騰訊、百度、京東、B站、快手、小米等明星公司的財(cái)報(bào)，我們找到了一個(gè)大家心照不宣的共同“心機(jī)”——他們幾乎都在同一時(shí)間確認(rèn)巨額的投資損失。

以京東為例，其自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，奈何在投資上的虧損拖累了盈利表現(xiàn)。三季度，京東營(yíng)收同比增長(zhǎng)25.5%至2187億人民幣，但其在一級(jí)市場(chǎng)投資計(jì)提減值以及二級(jí)市場(chǎng)投資股價(jià)下跌帶來(lái)的虧損合計(jì)高達(dá)49.1億元，最終造成凈虧損28億元，同比再次由盈轉(zhuǎn)虧。

再比如B站，本季度因游戲業(yè)務(wù)增速下滑和內(nèi)容成本急增而頗受爭(zhēng)議，同時(shí)，其高達(dá)7.24億元的投資凈虧損，進(jìn)一步拉大了整體虧損幅度。

而其他人也是類似操作：

阿里巴巴的利息收入和投資凈收益為凈虧損114.56億元；

百度長(zhǎng)期投資中非現(xiàn)金、按市值計(jì)價(jià)的損失為189億元；

騰訊金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他全面收益）造成的虧損達(dá)364億元；

快手主要由公允價(jià)值虧損造成的其他虧損為1.9億元；

小米按公允價(jià)值計(jì)入損益之投資公允價(jià)值變動(dòng)為20億元。

就像約好了一樣，借機(jī)刮骨、主動(dòng)低調(diào)、蓄力深蹲。

圖源：阿里巴巴財(cái)報(bào)

01 從容的“減值”

上一次科技巨頭因投資而備受關(guān)注，還是去年美團(tuán)發(fā)布的Q3財(cái)報(bào)，當(dāng)時(shí)其主要由投資理想汽車而帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益高達(dá)58億人民幣，直接推動(dòng)美團(tuán)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在該季度大超預(yù)期。但是國(guó)產(chǎn)造車新勢(shì)力板塊在今年整體表現(xiàn)平平，美團(tuán)也很難短時(shí)間內(nèi)再重演靠股權(quán)投資大賺一筆的故事。

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展，大多都伴隨著各自投資版圖的搭建，尤其是騰訊與阿里巴巴，二者的資本力量一度輻射著整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)。此外，美團(tuán)、B站等玩家也成為新興的活躍CVC。

投資是個(gè)概率性事件，對(duì)外投資在業(yè)務(wù)層面實(shí)現(xiàn)的協(xié)同作用難以量化評(píng)估，但投資的成功或失敗，帶來(lái)的財(cái)務(wù)損失會(huì)直接反映在各上市企業(yè)的財(cái)報(bào)中。

企業(yè)的對(duì)外投資可分成兩類來(lái)看：一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)。

先說(shuō)一級(jí)，是指對(duì)一級(jí)市場(chǎng)初創(chuàng)公司、獨(dú)角獸的投資，比如B站投資了大量動(dòng)畫(huà)、游戲相關(guān)的中小工作室。一級(jí)市場(chǎng)的投資更像一個(gè)黑匣，從外部很難厘清巨頭們龐大的投資版圖中哪家公司升值了、哪家公司虧錢了、甚至是哪家公司死掉了。

而導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)投資盈虧很難在報(bào)表中體現(xiàn)的核心原因，是在一般情況下，企業(yè)的對(duì)外投資通常是少數(shù)股權(quán)投資，也就是對(duì)于被投資企業(yè)不實(shí)現(xiàn)最終控制（通常是創(chuàng)始人及創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)標(biāo)的進(jìn)行控制）。這也就意味著，大廠在對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行投資后，不會(huì)將被投資企業(yè)合并入集團(tuán)財(cái)務(wù)報(bào)表，而是作為長(zhǎng)期股權(quán)投資存在。

在企業(yè)財(cái)務(wù)準(zhǔn)則的要求下，對(duì)于少數(shù)股權(quán)投資，是按照初始投資金額計(jì)入財(cái)務(wù)報(bào)表，每個(gè)季度將被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性盈虧按照投資比例，計(jì)入集團(tuán)報(bào)表。對(duì)于大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司，本身業(yè)務(wù)相對(duì)剛起步，即使處于虧損狀態(tài)，但對(duì)投資企業(yè)總的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)說(shuō)影響相對(duì)較少。

直到被投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況已無(wú)法挽回，集團(tuán)就需要對(duì)初始投資進(jìn)行減值。由于大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)即使業(yè)務(wù)規(guī)模較小，但估值動(dòng)輒幾億甚至數(shù)十億，對(duì)應(yīng)到當(dāng)初的投資金額通常相對(duì)較大。一旦減值，將形成巨額虧損。

舉個(gè)例子，如果我們買了某個(gè)非保本型理財(cái)產(chǎn)品，一般情況下無(wú)論盈虧，其利息的高低對(duì)我們影響較小，但如果這個(gè)理財(cái)產(chǎn)品最終暴雷，本金將無(wú)法收回，對(duì)我們的影響將是巨大的。

但在日常操作中，企業(yè)對(duì)于被投資企業(yè)何時(shí)計(jì)提減值通常是有一定的操作空間，因?yàn)樗^的“經(jīng)營(yíng)狀況已無(wú)法挽回”是很難量化判斷的，到底是一個(gè)公司從1000人收縮到100人就已經(jīng)無(wú)法挽回，還是一定要到企業(yè)關(guān)張歇業(yè)破產(chǎn)清算才叫無(wú)法挽回，這都需要企業(yè)從業(yè)務(wù)層面進(jìn)行判斷。

而從企業(yè)自身角度而言，在什么時(shí)候計(jì)提減值、計(jì)提多大金額的減值，通常也是伴隨企業(yè)戰(zhàn)略需要而不斷調(diào)節(jié)的。

如果在大牛市中，企業(yè)需要更好的盈利數(shù)據(jù)來(lái)展示給市場(chǎng)，對(duì)于一些尚處在可挽救邊緣的被投資企業(yè)就可以暫時(shí)不計(jì)提減值，集團(tuán)整體保留更高利潤(rùn)；

如果企業(yè)在某特定時(shí)間段需要“低調(diào)”，不需要向市場(chǎng)展示自己超強(qiáng)的賺錢能力，公司可以將經(jīng)營(yíng)不善的被投資企業(yè)，全部計(jì)提減值；

如果企業(yè)在某個(gè)財(cái)務(wù)年度經(jīng)營(yíng)情況一般，同樣可以進(jìn)行“蓄力深蹲”，將減值損失計(jì)入當(dāng)年，待來(lái)年業(yè)績(jī)向好，公司數(shù)據(jù)可以大V型反彈，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。

而本季度，很多大廠對(duì)投資標(biāo)的集中進(jìn)行減值處理，很大程度上也是順應(yīng)目前大環(huán)境以及自身發(fā)展的需要。

再看第二類，二級(jí)市場(chǎng)——這主要是指大廠投資的初創(chuàng)公司成功走向IPO，或是直接對(duì)已上市公司進(jìn)行投資。二級(jí)市場(chǎng)中，從被投公司的股價(jià)漲幅就能基本判斷持倉(cāng)者是盈是虧——從中也能找到今年Q3各巨頭投資巨虧的部分原因。

本季度，京東除了計(jì)提19億元人民幣的長(zhǎng)期投資減值之外（一級(jí)市場(chǎng)投資），同時(shí)還計(jì)提了31億元人民幣的二級(jí)市場(chǎng)投資公允價(jià)值損失。而這主要是由于京東參與了對(duì)萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）、唯品會(huì)、知乎等上市企業(yè)的投資。但遺憾的是，三季度上述企業(yè)股價(jià)的持續(xù)走低，也為京東帶來(lái)巨額虧損。

萬(wàn)物新生（愛(ài)回收）是京東三季度新收獲的IPO，IPO后京東對(duì)其持股仍達(dá)到32.3%。6月18日，萬(wàn)物新生在紐交所上市，開(kāi)盤大漲30.6%，但隨后其股價(jià)一路下跌。截至三季度末，萬(wàn)物新生股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌28.36%。唯品會(huì)在三季度更是大跌了51.68%，而根據(jù)其年報(bào)，截至2020年3月31日，京東對(duì)其持股7.5%。

萬(wàn)物新生上市后股價(jià)走勢(shì)圖

相比之下，知乎在三季度股價(jià)下滑0.86%的成績(jī)，都能令投資者感受些許寬慰。不過(guò)，京東僅是在知乎IPO時(shí)認(rèn)購(gòu)了1億美元，算不上知乎的大股東。在知乎股權(quán)結(jié)構(gòu)中占比更多的是騰訊和快手，其中快手旗下Cosmic Blue在知乎IPO后持股7.1%。

雖然知乎并未給快手帶來(lái)太大的投資虧損，但同時(shí)作為萬(wàn)物新生和中手游的股東，快手在三季度的投資收益也并不好看。上文已提到了萬(wàn)物新生上市后的持續(xù)下跌，而中手游則是受到了游戲板塊整體震動(dòng)的影響。

B站也是游戲股齊跌的受害者。4月份，B站先后入股了中手游和心動(dòng)公司，持有中手游7.15%的股權(quán)和心動(dòng)公司4.72%的股權(quán)。而三季度受到未成年禁令、版權(quán)停發(fā)等利空消息影響，中手游Q3股價(jià)下跌6.90%，心動(dòng)公司股價(jià)下跌達(dá)到31.08%。

此外，B站在去年還入股了歡喜傳媒，持有歡喜傳媒約9.9%的股份，但歡喜傳媒在Q3也出現(xiàn)了20.53%的股價(jià)下滑。

6月以來(lái)中手游、心動(dòng)公司股價(jià)走勢(shì)圖

相比起B(yǎng)站投的幾家上市企業(yè)，B站自己也不好過(guò)。B站股價(jià)在Q3的下跌幅度高達(dá)38.26%，現(xiàn)在的市值較去年最高點(diǎn)時(shí)已腰斬。環(huán)環(huán)相扣，B站的下滑也影響了持有其股票的公司。比如阿里巴巴，其最新公布的13F持倉(cāng)報(bào)告顯示，其持有B站的股票市值為6.6億美元。

此外，阿里巴巴主要持倉(cāng)中，觸寶、陌陌、微博幾家企業(yè)在Q3也都出現(xiàn)了不同程度的股價(jià)下滑，其中觸寶大跌40.78%、陌陌大跌24.59%。表現(xiàn)最好的是百世集團(tuán)，三季度其股價(jià)上漲17.61%。

阿里巴巴持倉(cāng)報(bào)告

動(dòng)輒上億的投資虧損，散戶們看起來(lái)覺(jué)得心驚膽戰(zhàn)，但對(duì)大公司們來(lái)說(shuō)，這筆帳顯然不是這么簡(jiǎn)單計(jì)算的。CVC的對(duì)外投資，在戰(zhàn)略上的意義可能遠(yuǎn)比財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)得重要。另外，如果作為大股東，來(lái)自投資公司的收益部分也會(huì)流入巨頭們的口袋，這部分利潤(rùn)或許比股價(jià)漲跌帶來(lái)的收益更誘人。

以投資高手騰訊為例，本季度其錄得的權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為395.10億元，而來(lái)自投資公司的收益就達(dá)到264.91億元。

02 為何偏偏是現(xiàn)在？

這個(gè)三季度，無(wú)論是美股還是港股，大盤都不景氣。

美股方面，第三季度標(biāo)普500漲幅僅0.23%，而道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別都下跌了1.91%和0.38%，完全無(wú)法與今年上半年的紅火相比。港股方面，今年以來(lái)大盤就持續(xù)走低，今年前三季度，恒生指數(shù)下跌9.75%，恒生科技指數(shù)下跌27.59%。

在市場(chǎng)較冷的情況下，中國(guó)科技企業(yè)主要持倉(cāng)的中概股們，更是因?yàn)槿径日叩募嗅尫哦庥鲋卮臁１热缭诰€教育板塊。7月23日“雙減”消息在網(wǎng)絡(luò)流傳，當(dāng)天教育股集體崩盤，新東方大跌40.61%，思考樂(lè)教育跌28.53%，卓越教育集團(tuán)跌21.48%；美股盤前好未來(lái)跌46.64%，新東方跌46.25%，高途跌42.17%。政策落實(shí)后，在線教育股更是一蹶不振。而在線教育獨(dú)角獸們的IPO計(jì)劃也因此胎死腹中。作業(yè)幫在今年初多次傳出IPO消息，但隨著監(jiān)管趨嚴(yán)其上市計(jì)劃折戟，作為第一大股東的百度也是有苦難言。此外，因受未成年禁令、版權(quán)停發(fā)的消息影響，游戲板塊投資者也情緒低迷。

見(jiàn)微知著、推己及人，一時(shí)間大量資金出逃中概股，三季度中概股幾乎全線走低。Q3，阿里巴巴美股跌超30%，騰訊跌超25%，百度美股跌超20%。既然Q3已經(jīng)這樣了，索性把過(guò)往投資埋下隱患確認(rèn)出來(lái)，刮骨去毒，韜光養(yǎng)晦。這不失為一種機(jī)智的調(diào)節(jié)。

而就在最近，一些微妙的變化也浮現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)近期各國(guó)際頂級(jí)投資披露的持倉(cāng)情況，高盛大筆買入Boss直聘、增持阿里巴巴，景林新進(jìn)貝殼、抄底買入教育股。

寒冬已至，反轉(zhuǎn)時(shí)刻還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“真探AlphaSeeker”（ID:deep_insights），作者：李婷婷，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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