11月22日，最新一期LPR（貸款市場報價利率）報價出爐。 中國人民銀行（下稱“央行”）授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。 截至本次報價，LPR已連續(xù)第19個月維持不變。

“下半年以來，LPR報價連續(xù)保持穩(wěn)定，顯示貨幣政策堅持穩(wěn)字當(dāng)頭基調(diào)，注重通過支小再貸款、碳減排支持工具等結(jié)構(gòu)性政策工具定向發(fā)力，在經(jīng)濟下行壓力可控的背景下，重點加大對國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，推進結(jié)構(gòu)性改革?！睎|方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時表示。

商業(yè)銀行下調(diào)LPR報價動力不足

在我國當(dāng)前的利率體系中，LPR屬于市場利率范疇，具有很強的政策信號意義，受到市場廣泛關(guān)注。此次報價公布前，央行11月15日續(xù)作中期借貸便利（MLF）時操作利率保持不變，基于其與LPR的錨定關(guān)系，就已暗示了本月LPR大概率不會下調(diào)。

中信證券首席FICC分析師明明對《證券日報》記者表示，LPR由各報價行按中期借貸便利利率加點形成的方式報價。從歷史上看，除了2019年9月份1年期LPR在MLF利率沒有變動的背景中下調(diào)了5BP，其他則均是LPR與MLF同步變動。加點的幅度與資金成本、風(fēng)險溢價、市場供求等眾多因素有關(guān)，單純降準(zhǔn)也難為LPR下調(diào)創(chuàng)造足夠空間。

“銀行凈息差的變化領(lǐng)先于貸款增速和銀行總資產(chǎn)增速?！泵髅鬟M一步表示，在缺乏降準(zhǔn)降息、銀行間流動性維持平穩(wěn)、負(fù)債端成本沒有明顯下行的背景下，非對稱地LPR降息將壓縮銀行的凈息差，在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境中，銀行沒有意愿加大信貸投放力度，LPR下調(diào)的效果可能非常有限，銀行也沒有動力主動下調(diào)LPR。

據(jù)銀保監(jiān)會11月16日發(fā)布的2021年商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表顯示，今年三季度，銀行業(yè)凈息差為2.07%，較二季度的2.06%回升0.01個百分點。此外，今年前三季度，商業(yè)銀行累計實現(xiàn)凈利潤1.7萬億元，同比增長11.5%。

對此，王青談到，三季度銀行凈息差與上季幾乎持平，繼續(xù)停留在歷史低位附近。各項利潤指標(biāo)承壓。雖然前三季度商業(yè)銀行凈利潤保持兩位數(shù)增速，達到11.5%，但這主要由上年同期低基數(shù)所致。消除基數(shù)影響后，商業(yè)銀行凈利潤的兩年平均增速僅為1.1%，處于明顯低位。由此，商業(yè)銀行下調(diào)關(guān)鍵貸款利率定價參考基準(zhǔn)的動力不足。

“在本次報價周期中（10月20日至11月19日），以DR007（銀行間存款類金融機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）為代表的貨幣市場短端利率、3個月Shibor（上海銀行間同業(yè)拆放利率）、銀行同業(yè)存單利率等出現(xiàn)不同程度的上行走勢?！蓖跚啾硎?，這意味著在本次報價周期中，商業(yè)銀行在貨幣市場的融資成本邊際上升，也令其主動下調(diào)11月LPR報價的動力進一步削弱。

回顧2019年8月份，LPR改革后的首次報價，一年期為4.25%，5年期以上為4.85%。隨后經(jīng)歷了四次調(diào)整，最近的一次調(diào)整在2020年4月份，1年期LPR下調(diào)20個基點至3.85%，5年期以上LPR下調(diào)10個基點至4.65%。截至目前，1年期LPR累計下調(diào)40個基點，5年期以上LPR累計下調(diào)20個基點。

LPR改革紅利持續(xù)釋放

雖然LPR已連續(xù)19個月原地踏步，但LPR改革紅利的釋放卻未停滯。

一方面是推動金融機構(gòu)充分運用貸款市場報價利率定價，增強小微企業(yè)信貸市場競爭力，推動實際貸款利率繼續(xù)穩(wěn)中有降。

據(jù)央行發(fā)布的2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（下稱“報告”）顯示，9月份，貸款加權(quán)平均利率為5.00%。其中，一般貸款加權(quán)平均利率為5.30%，同比下降0.01個百分點。企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.59%，同比下降0.04個百分點，處于歷史較低水平，金融對實體經(jīng)濟的支持效果持續(xù)顯現(xiàn)。

另一方面是落實優(yōu)化存款利率監(jiān)管措施，維護存款市場競爭秩序，將存款利率自律上限改為在存款基準(zhǔn)利率上加點確定，引導(dǎo)中長期存款利率下行，優(yōu)化存款期限結(jié)構(gòu)，降低銀行負(fù)債成本，推動金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利。

今年6月21日，央行指導(dǎo)市場利率定價自律機制，將存款利率自律上限由存款基準(zhǔn)利率浮動倍數(shù)改為加點確定。報告指出，實施一段時間以來，優(yōu)化存款利率自律上限成效顯著。一是存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序；二是定期存款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定期存款中的長期存款發(fā)生額占比有所下降；三是存款在銀行之間的分布保持基本穩(wěn)定。

此外，央行持續(xù)推動各類放貸主體明示貸款年化利率。今年3月31日，央行發(fā)布公告，要求所有從事貸款業(yè)務(wù)的機構(gòu)均應(yīng)明示貸款年化利率，并明確推薦使用內(nèi)部收益率法計算貸款年化利率。央行副行長劉國強發(fā)表在《中國金融》2021年第19期的署名文章表示：“總的來看，明示貸款年化利率有利于借款人了解實際借款成本，切實維護了金融消費者知情權(quán)”。

央行在報告中指出，繼續(xù)釋放LPR改革效能，優(yōu)化存款利率監(jiān)管，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。

對此，中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為有三大發(fā)力點：一是，有效規(guī)范存款市場競爭，按照存款利率上限要求合理進行存款產(chǎn)品定價，在監(jiān)管允許范圍內(nèi)根據(jù)業(yè)務(wù)實踐，適度、合理創(chuàng)新負(fù)債產(chǎn)品，提高資金籌措和利用效率，避免無序競爭影響市場穩(wěn)定，更好與資產(chǎn)擴張規(guī)模和期限相匹配，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。二是，推動負(fù)債項目管理向結(jié)構(gòu)優(yōu)化轉(zhuǎn)變，嚴(yán)守合規(guī)底線，及時清理不合規(guī)存款產(chǎn)品，合理優(yōu)化負(fù)債項目結(jié)構(gòu)。三是，要制定合理的資金管理和考核機制，定期、及時對負(fù)債管理水平進行評價，合理判斷資產(chǎn)負(fù)債配置的科學(xué)性和合理性，及時挖掘現(xiàn)有模式的弊端并進行調(diào)整，實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債管理體系的動態(tài)優(yōu)化和運行，提高負(fù)債管理水平，增強與資產(chǎn)項目的匹配度。

年內(nèi)LPR能否下調(diào)存爭議

展望中國宏觀經(jīng)濟，央行在報告中指出，“世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行的難度加大”。

另外，國家統(tǒng)計局近期公布數(shù)據(jù)顯示，10月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.5%，環(huán)比上漲0.7%；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比上漲13.5%，環(huán)比上漲2.5%。由此，PPI-CPI“剪刀差”擴大至12個百分點，創(chuàng)有歷史記錄以來新高。

綜合來看，王青認(rèn)為，未來一段時間金融支持實體經(jīng)濟的需求增大。針對小微企業(yè)的抒困減壓政策也需要進一步加碼，這包括出臺更大力度的組合式減稅降費舉措，也需要金融機構(gòu)進一步向?qū)嶓w經(jīng)濟合理讓利，降低小微企業(yè)貸款利率。

從報告透露出的貨幣政策方向來看，貨幣政策基調(diào)在“靈活精準(zhǔn)、合理適度、穩(wěn)字當(dāng)頭”基礎(chǔ)上，補充“以我為主”。并且，本季度報告未再有“貨幣總閘門”表述，突出“增強信貸總量增長的穩(wěn)定”，穩(wěn)貨幣、穩(wěn)信貸政策方向明確。

在明明看來，盡管貨幣不會明顯收緊，但是考慮到央行保持物價水平穩(wěn)定的積極態(tài)度，以及報告中下一階段“綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具”的表述，預(yù)計貨幣也難明顯寬松，短期內(nèi)降準(zhǔn)政策或難以出現(xiàn)。貨幣端總體仍將保持穩(wěn)定，央行將主要通過OMO（公開市場操作）和MLF操作保持流動性合理充裕，保持DR007圍繞7天逆回購利率波動。

同時，明明認(rèn)為，當(dāng)前優(yōu)化存款利率自律上限成果已有所顯現(xiàn)，降準(zhǔn)降息難出現(xiàn)的情況下，LPR下調(diào)概率較低，綜合融資成本穩(wěn)中有降仍要依靠改革。

而王青則持不同觀點。他認(rèn)為，年內(nèi)政策性降息（下調(diào)MLF利率）的可能性不大，但這并不意味著接下來LPR報價也會一直保持不動。為加大對實體經(jīng)濟支持力度，激勵銀行加大信貸投放，年底前央行有可能再次實施降準(zhǔn)。疊加7月份降準(zhǔn)的累積效應(yīng)，屆時1年期LPR報價下調(diào)的可能性會顯著增大，下調(diào)幅度可能在0.05-0.1個百分點之間。這一方面將打破1年期LPR報價與1年期MLF利率點差固定局面，推動利率市場化再進一步；更重要的是，降準(zhǔn)還會有效帶動市場利率下行，并向存款利率傳導(dǎo)，緩解銀行凈息差收窄壓力，最終引導(dǎo)貸款利率下行，激發(fā)實體經(jīng)濟融資需求。

本文來自微信公眾號“證券日報之聲”（ID:securitiesdaily），作者：劉琪，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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