11月14日，衛(wèi)龍美味二次提交招股書后，通過了港交所聆訊。這意味著衛(wèi)龍距離上市，再進一步。但市場對于衛(wèi)龍上市的爭議，卻愈演愈烈。

辣條一直被消費者冠以“垃圾食品”的頭銜。近年來，衛(wèi)龍通過換新包裝、加大營銷等方式，試圖改善公司的產品定位，但似乎沒有起到效果，反而令公司的營銷費用大幅攀升。截至今年上半年，衛(wèi)龍的銷售費用達到2.63億元，同比增長54.47%，遠超同期營收增速。

另一方面，衛(wèi)龍本次上市目的也備受關注。

除繼續(xù)加大營銷及銷售網絡建設外，衛(wèi)龍本次上市，擬進一步擴張產能。但實際上，作為公司最核心的產品，衛(wèi)龍辣條的產能多年在80%以下，今年上半年剛過70%。

從持股比例看看，實控人家族持有衛(wèi)龍超過92%的股份，在IPO前，衛(wèi)龍突擊分紅近5.6億元，全部落入實控人家族口袋，說明公司本身并不缺錢。

以擴產之名，行套現之實？衛(wèi)龍欲上市背后的用意？

越賣越貴難抵收入增長放緩

資料顯示，衛(wèi)龍美味（下稱“衛(wèi)龍”）由劉衛(wèi)平、劉福平兄弟在2001年創(chuàng)辦，總部在河南漯河。經多年發(fā)展，衛(wèi)龍從一家名不見經傳的小公司，發(fā)展成家喻戶曉的辣條品牌，對消費者而言，衛(wèi)龍幾乎與“辣條”畫上等號。

然而，即使是過去多年的行業(yè)老大，本次上市過程中，衛(wèi)龍還是暴露出一些發(fā)展隱疾。

從經營業(yè)績看，2018年-2020年，衛(wèi)龍的營業(yè)收入分別為27.52億元、33.85億元以及41.20億元，凈利潤分別為4.76億元、6.58億元以及8.19億元，年均復合增速分別為22.36%和33.55%，整體增速較快。

不過，最近更新的招股書顯示，衛(wèi)龍今年上半年的營業(yè)收入23.03億元，同比增長22.06%；凈利潤為3.58億元，同比下降2.5%；凈利率2020年同期的19.4%降至15.5%。

對此，衛(wèi)龍解釋稱，主要是受原材料成本上漲、管理成本上升等因素所致。

辣條是衛(wèi)龍最核心的產品。近幾年，為推動產品形象升級，衛(wèi)龍做出了一系列動作，包括漲價、換包裝、加大營銷等，但仍然難以阻擋產品銷售向頹勢發(fā)展。

2018年-2020年，衛(wèi)龍的辣條產品售價由13.90元/千克提高到14.3元/千克，又提高到15元/千克，年年漲價。不過，衛(wèi)龍認為，除原料之外，產品漲價也與公司的渠道下沉有關。截至2021上半年，公司縣域經銷網絡數量為716個，較2019年底的513個增加203個。

漲價后，2019年-2021上半年，衛(wèi)龍的調味面制品（俗稱“辣條”）的營業(yè)收入分別為24.75億元、26.90元、14.01億元，同比分別增長14.50%、8.70%、9.54%，營業(yè)收入增長仍然大幅放緩。

除此之外，營銷費用也在一定程度上影響了衛(wèi)龍的盈利能力。

2018-2020年，衛(wèi)龍的銷售費用分別為2.35億、2.81億和3.71億元，其中推廣及廣告費用分別為2680.9萬、3082萬和4665.8萬元，2020年，衛(wèi)龍廣告費同比增長51.4%，與2019年15%的廣告費增速相比，大幅增加。2021上半年，衛(wèi)龍的銷售費用達到2.63億元，同比增長54.47%，廣告投入持續(xù)擴大。

對大單品過于依賴，往往會造成業(yè)績發(fā)展不穩(wěn)定，A股前車之鑒已有很多。尤其是辣條行業(yè)的研發(fā)壁壘不高，在衛(wèi)龍加大營銷后，三只松鼠、良品鋪子等零食企業(yè)，也都已經推出了自己的辣條產品。

鰲頭財經注意到，為了對抗單一產品帶來的風險，衛(wèi)龍在近年陸續(xù)推出魔芋爽、風吃海帶等蔬菜制品，以及軟豆皮、鹵蛋等其他產品，但整體而言，產品研發(fā)難度都不高。截至今年上半年，辣條產品在公司總營收中占比仍高達60%，新產品尚且不能獨當一面。

上市募資衛(wèi)龍到底缺不缺錢？

此外，辣條一直被消費者看作“垃圾食品”，即使衛(wèi)龍自詡行業(yè)行業(yè)老大，也沒能徹底撕下這個標簽。

衛(wèi)龍的產品以油炸油浸為主，本身的生產過程就與現在消費者的健康觀念相悖，而且公司多個產品品類中，少有稱得上健康的產品。據衛(wèi)龍辣條產品配料表顯示，產品中含有大量的味精、香精、糖分及甜味素等，同時還有對人體有健康隱患的特丁基對苯二酚等。不僅如此，衛(wèi)龍在過往的質檢過程中，還多次被曝產品質量不合格。更是加深了消費者對“垃圾食品”的印象。

因此，放任衛(wèi)龍上市，是否真的合適？

除此之外，本次上市募資，衛(wèi)龍是否缺錢，募投項目是否是公司所需，也引起不少投資者的關注。

據了解，本次上市，衛(wèi)龍擬將募資凈額用于擴大和升級生產設施與供應鏈體系，以提高產能、倉儲管理和產品質量，同時拓展營銷經銷網絡、加大品牌建設等。

剔除難以通過招股書衡量的指標，僅以所披露數據看，衛(wèi)龍還需要大舉擴產嗎？

以公司的辣條產品為例。數據顯示，2018年-2020年，衛(wèi)龍的設計產能分別為19.52萬噸、19.04萬噸、23.60萬噸，三年累計增長21%左右。同期，衛(wèi)龍辣條產品實際產量為14.70萬噸、16.66萬噸、16.89萬噸，三年累計增幅為15%左右。

產品產量增長跟不上設計產能，公司的產能利用率一直相對較低。同期，衛(wèi)龍的產能利用率分別為75.9%、86.6%、73.9%。2021上半年，衛(wèi)龍辣條的產能利用率又下降至70.6%。期間，衛(wèi)龍其他產品的產能利用率最高也沒有超過90%。

而由于產能不斷擴大，衛(wèi)龍的庫存風險也在持續(xù)增加。數據顯示，2018年、2019年和2020年，衛(wèi)龍的存貨金額分別為3.06億元、4億元和5.41億元，存貨周轉天數分別為51天、60天和67天。據衛(wèi)龍官網顯示，公司的辣條、風吃海帶等產品保質期一般為120天-150天，在此情況下，公司存貨面臨的過期風險也非常大。

在過去二十年間，衛(wèi)龍一直由劉衛(wèi)平、劉富平家族完全控股，直到本次上市前，衛(wèi)龍才通過戰(zhàn)投引入多位股東。截至招股書披露，劉衛(wèi)平、劉富平家族實際控制衛(wèi)龍92.17%的股權，其余股東持股不足8%。

5月4日，在遞交招股書前一星期，衛(wèi)龍宣布向新一輪投資者之外的現有股東派息5.6億元，而在過去三年間，衛(wèi)龍已經向股東分紅3.35億元，而當時，劉衛(wèi)平家族完全控制衛(wèi)龍。也就是說，本次分紅后，劉衛(wèi)平家族近三年合計分紅8.95億元，約占近三年半凈利潤的39%。

本文來自微信公眾號“鰲頭財經”（ID:theSankei），作者：新財媒引領者，36氪經授權發(fā)布。

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