文｜陳曦寧

編輯｜彭孝秋

近日，深圳一博科技正式通過(guò)深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審批通過(guò)，這標(biāo)志著PCB行業(yè)又迎來(lái)一家新上市公司。自此，歷時(shí)近一年的IPO之路，終于結(jié)果。

在整個(gè)全球PCB行業(yè)，中國(guó)市場(chǎng)份額已占據(jù)過(guò)半。這也意味著這個(gè)技術(shù)密集型的制造業(yè)進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)階段，企業(yè)盈利增速一并進(jìn)入放緩。但是，一博科技業(yè)績(jī)卻保持了逆勢(shì)高增長(zhǎng)。

招股書顯示，一博科技2019年?duì)I收4.06億元，同比增長(zhǎng)19%；歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比大增105%。進(jìn)入2020年后，公司收入達(dá)5.74億元，同比增41%；歸母凈利潤(rùn)1.33億元，同比增62%——仍處于高速增長(zhǎng)的軌道上。

從外界評(píng)價(jià)來(lái)看，對(duì)一博科技的初印象便是該公司擁有七位實(shí)際控制人，且控制人全都有華為任職經(jīng)歷。亮麗的技術(shù)背景，讓一博科技切入行業(yè)的方式與普通PCB制造廠商不同——一博科技主要聚焦于定制化PCB設(shè)計(jì)，此后再開(kāi)展一站式服務(wù)業(yè)務(wù)，以此獲客。

那么，除此之外，一博科技還有何亮點(diǎn)，未來(lái)前景幾何？

切入PCB設(shè)計(jì)細(xì)分行業(yè)，主營(yíng)收仍在制造類業(yè)務(wù)

從收入構(gòu)成來(lái)看，一博科技是一家以印制電路板（PCB）設(shè)計(jì)服務(wù)為基礎(chǔ)，同時(shí)提供印制電路板裝配（PCBA）制造服務(wù)的一站式硬件創(chuàng)新服務(wù)商。

PCB中文全稱“印制電路板”，是電子元件的支撐體，具體是指在絕緣基材上按預(yù)定設(shè)計(jì)形成點(diǎn)間連接及印制元件的印制板，被譽(yù)為“電子產(chǎn)品之母”。

PCB的一些應(yīng)用行業(yè)

而如何在PCB板上排布連接的點(diǎn)及電子元件，則屬于PCB設(shè)計(jì)范疇。PCBA英文為“PCB Assembly”，即光禿禿的PCB裸板經(jīng)過(guò)貼裝電子元件和封裝制造環(huán)節(jié)后，形成“帶有電子元器件的PCB板”。

而就一博科技本身業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，公司PCB設(shè)計(jì)即通過(guò)設(shè)計(jì)電路原理圖，讓PCBA實(shí)現(xiàn)硬件的特定功能，公司通過(guò)給客戶提供可指導(dǎo)生產(chǎn)制造的PCB設(shè)計(jì)圖紙及生產(chǎn)文件來(lái)實(shí)現(xiàn)收入；PCBA制造則是公司對(duì)PCB板進(jìn)行焊接組裝形成PCBA再外銷。

PCB設(shè)計(jì)是電子產(chǎn)品硬件研發(fā)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過(guò)PCB設(shè)計(jì)才能實(shí)現(xiàn)電子產(chǎn)品各方面的性能指標(biāo)。具體來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)在開(kāi)發(fā)某款電子產(chǎn)品時(shí)，唯有通過(guò)PCB設(shè)計(jì)才能將方案、構(gòu)思轉(zhuǎn)化為可生產(chǎn)制造的PCB。

PCB設(shè)計(jì)中的器件布局環(huán)節(jié)

回顧一博科技的發(fā)展歷程，可分為三個(gè)階段：

2003-2010年起步積累期：該階段以PCB設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)為核心； 2011-2014年跨越期：由PCB設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)向包括PCBA一站式服務(wù)模式發(fā)展； 2015年至今快速發(fā)展期：擴(kuò)大產(chǎn)能，經(jīng)營(yíng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。

經(jīng)過(guò)多年積累，一博科技已累計(jì)服務(wù)客戶約 5000 家，包括鄭煤機(jī)、中聯(lián)重科、大疆、騰訊、Intel、Apple等企業(yè)。

因?yàn)橥ㄟ^(guò)PCB設(shè)計(jì)切入行業(yè)的差異化打法，一博科技已陸續(xù)覆蓋工業(yè)控制、網(wǎng)絡(luò)通信、集成電路、智慧交通、醫(yī)療電子、航空航天、人工智能等多個(gè)領(lǐng)域。

但從營(yíng)收貢獻(xiàn)上看，主要來(lái)源還是PCBA。2017-2021年中，PCBA制造占整體營(yíng)收比重從69.7%提升至80.1%，對(duì)應(yīng)的PCB設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比從30.3%降至19.9%，PCBA制造的權(quán)重在持續(xù)增加。

對(duì)此，一博科技的解釋為，不少因PCB設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)成為客戶的企業(yè)會(huì)在一次合作后，持續(xù)在一博科技進(jìn)行PCBA業(yè)務(wù)，因此PCBA業(yè)務(wù)比重持續(xù)上漲。

這一趨勢(shì)將得到鞏固，因?yàn)樵诒敬?億規(guī)模的IPO定增中，一博科技用于PCBA生產(chǎn)線的資金遠(yuǎn)大于PCB設(shè)計(jì)項(xiàng)目，兩者金額差近三倍。

圖片來(lái)源：一博科技招股書

因此，基于營(yíng)收貢獻(xiàn)及未來(lái)發(fā)展投入來(lái)看，PCB設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)起到了很好的差異化獲客，最后收入還得靠PCBA。

從競(jìng)爭(zhēng)格局看，公司處于行業(yè)中游

在PCB設(shè)計(jì)市場(chǎng)，主要玩家可分為兩大類型：

第一類，有PCB設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，且趨向于發(fā)展該業(yè)務(wù)的企業(yè)，如一博科技、興森科技、邁威科技、金百澤等，該類企業(yè)PCB研發(fā)設(shè)計(jì)人員多在百人及以上；

第二類，數(shù)量眾多的小規(guī)模第三方PCB設(shè)計(jì)公司，部分以工作室形式存在，業(yè)務(wù)主要集中在低端、簡(jiǎn)單的PCB設(shè)計(jì)外包需求層面。據(jù)一博科技招股書透露，該類企業(yè)營(yíng)收規(guī)模在幾十萬(wàn)元至數(shù)百萬(wàn)元不等，人員規(guī)模由2-3人至20人不等。可看出行業(yè)集中度整體較為分散。

而在PCBA制造市場(chǎng)，主要玩家有三類：

第一類，數(shù)量眾多的中小 PCBA 貼裝廠承接，該等貼裝廠規(guī)模較小，較為分散；

第二類，為產(chǎn)品公司自身，他們往往自建產(chǎn)線完成PCBA貼裝；

第三類，由近年發(fā)展起來(lái)的如一博科技這類具有一定規(guī)模和技術(shù)實(shí)力，且專注于研發(fā)打樣、中小批量PCBA 高品質(zhì)快件領(lǐng)域的公司承接。

一博科技招股書中的類似競(jìng)爭(zhēng)公司

結(jié)合PCB設(shè)計(jì)行業(yè)特點(diǎn)，我們可從設(shè)計(jì)實(shí)力、經(jīng)營(yíng)結(jié)果兩大方面來(lái)比較一博科技與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手實(shí)力。

首先最直觀的指標(biāo)是研發(fā)人員數(shù)量。

截至2020年底，一博科技研發(fā)人員數(shù)量達(dá)636人，同行興森科技為1249人，另一家公司金百澤為201人。而從研發(fā)人員數(shù)量占比看，一博科技為45.04%，興森科技、金百澤分別為20.83%、13.60%，一博科技研發(fā)人員占比較高。

配圖來(lái)源：一博科技招股書

其次看研發(fā)投入。2021年上半年，一博科技研發(fā)費(fèi)用支出為2844萬(wàn)元，興森科技、金百澤分別為1.23億元、2170萬(wàn)元。從研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比重來(lái)看，一博科技為8.56%、后兩家分別為5.19%、6.47%。

配圖來(lái)源：一博科技招股書

同時(shí)，對(duì)于設(shè)計(jì)類公司而言，研發(fā)費(fèi)用主要系研發(fā)人員工資、薪酬的支出。

36氪橫向比較各家研發(fā)人員的“待遇水平”發(fā)現(xiàn)一博科技研發(fā)人員人均費(fèi)用在同業(yè)里偏低，興森科技和金百澤處于較接近的水平。

一博科技研發(fā)人員成本對(duì)比

而對(duì)于設(shè)計(jì)類企業(yè)而言，研發(fā)人員工資/投入越高，可以從側(cè)面作證該員工的技術(shù)水平和行業(yè)地位。對(duì)于一博科技來(lái)說(shuō)，繼續(xù)加大人均研發(fā)人員投入，毫無(wú)疑問(wèn)是拉開(kāi)與身后同行差距、縮小與前方同行的必經(jīng)之路。

技術(shù)指標(biāo)

在技術(shù)實(shí)力方面，一博科技的PCB板設(shè)計(jì)最高層數(shù)、最高單板管教數(shù)/連接數(shù)和最高速信號(hào)上，指標(biāo)較同行表現(xiàn)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

另一方面，我們可直接比較經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，來(lái)衡量公司研發(fā)投入的“成果”。2021年上半年，一博創(chuàng)收3.3億元，凈利潤(rùn)近6900萬(wàn)元，凈利率接近21%，而興森科技同期營(yíng)收和凈利規(guī)模遠(yuǎn)大于一博科技與金百澤，其凈利率水平為12.3%，金百澤為9%。由此來(lái)看，一博科技整體盈利性較好。

未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)：存貨量激增、原材料占成本過(guò)高

2018年—2021年上半年，一博科技的存貨賬面余額分別為 2748.27 萬(wàn)元、 5379.94 萬(wàn)元、 8860.21萬(wàn)元和 15730.29 萬(wàn)元，對(duì)此，一博科技的驗(yàn)資機(jī)構(gòu)天健會(huì)計(jì)事務(wù)所也表示在審計(jì)中已將其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備確定為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

關(guān)于存貨量激增，一博科技在招股書中表示是由于公司規(guī)模擴(kuò)張，特別是伴隨PCBA業(yè)務(wù)擴(kuò)張而帶來(lái)的擴(kuò)張。且自2019年四季度開(kāi)始，一博科技開(kāi)始強(qiáng)化元器件備庫(kù)戰(zhàn)略。

自該備庫(kù)戰(zhàn)略實(shí)施以來(lái)，半導(dǎo)體、無(wú)源元件等物料價(jià)格上漲明顯，所以其截至 2021 年 6 月末的原材料余額，較上年增長(zhǎng) 97.64%。這一增速在行業(yè)內(nèi)屬于較高水平。以金百澤為例，其同期存貨賬面價(jià)值分別為2717.55萬(wàn)元、2793.7萬(wàn)元、3660.62萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為8.67%、8.09%和8.29%，呈下降趨勢(shì)。

招股書顯示，一博科技的存貨周轉(zhuǎn)率也低于行業(yè)水平

據(jù)此可以了解到，一博科技的存貨量激增，一部分是對(duì)其業(yè)務(wù)量激增的正面反饋，但另一部分也很可能會(huì)遭遇更大的減值風(fēng)險(xiǎn)。

特別是原材料價(jià)格的波動(dòng)影響。據(jù)招股書顯示，一博科技近80%業(yè)務(wù)收入來(lái)自于PCBA制造，而PCBA制造所需原材料——PCB裸板、半導(dǎo)體、無(wú)源元件等——占該業(yè)務(wù)的成本占比接近70%，故單一原材料價(jià)格的波動(dòng)對(duì)公司成本、以及毛利影響較大。

眾所周知，從2020年下半年到2021年上半年，PCB板和半導(dǎo)體處于價(jià)格上漲周期。進(jìn)入2021年下半年，PCB頭部企業(yè)三季度收入、凈利環(huán)比Q2依舊實(shí)現(xiàn)亮眼增長(zhǎng)，說(shuō)明PCB價(jià)格在2021年下半年仍處于高位運(yùn)行狀態(tài)。

故一博科技后續(xù)的盈利狀況，需特別留心上游PCB價(jià)格變化。

PCB設(shè)計(jì)和PCBA制造行業(yè)增長(zhǎng)利好

從更宏觀層面而言，一博科技所處的中國(guó)PCB賽道，處于全球PCB產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)、中國(guó)占比不斷提升的雙重利好趨勢(shì)中。

那對(duì)應(yīng)的PCB設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)也有不少市場(chǎng)空間。畢竟云技術(shù)、5G 技術(shù)、大數(shù)據(jù)、集成電路、人工智能、信息技術(shù)、工業(yè) 4.0、物聯(lián)網(wǎng)等產(chǎn)業(yè)在加速發(fā)展，對(duì)PCB需求明顯。

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) Prismark 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019 年和 2020 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值約為 613.11 億美元和 625 億美元。

未來(lái)五年，全球 PCB 市場(chǎng)將保持溫和增長(zhǎng)。而在目前的大背景下，PCB產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移，中國(guó)PCB市場(chǎng)增速遠(yuǎn)高于全球。

Prismark數(shù)據(jù)也指出，2010-2020年期間，中國(guó)PCB行業(yè)產(chǎn)值年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%，遠(yuǎn)高于同期全球 PCB 總產(chǎn)值 1.77%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。

預(yù)計(jì)到2024年，中國(guó) PCB 產(chǎn)值將達(dá)到 417.70 億美元，2020年到2024年的年復(fù)合增長(zhǎng)率在4.4%。

而PCBA制造的成長(zhǎng)，則依托于全球EMS（電子制造服務(wù)）產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。

根據(jù) New Venture Research2020 年度 EMS 行業(yè)報(bào)告顯示，2016 年至 2020 年，EMS 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模高速發(fā)展，從3292.17 億美元增長(zhǎng)至 4777.21 億美元，平均年化增長(zhǎng)率約為 9.75%。

因此，從大方向上看，一博科技還擁有較高的增長(zhǎng)空間。

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