本文來自微信公眾號(hào)“陸玖財(cái)經(jīng)”（ID:liujiucaijing69），作者：陳沛，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

在賬上尚有逾10億現(xiàn)金的情況下，今年三季度，好想你借貸金額較年初仍有上升。對(duì)此，好想你證券部給予陸玖財(cái)經(jīng)的回復(fù)是“借貸投資賺息差”。好想你，真是資本市場的“戰(zhàn)神”？

圖片來源于陸玖財(cái)經(jīng)

自發(fā)布三季度財(cái)報(bào)以來，“紅棗第一股”好想你（002582.SZ）的業(yè)績堪憂，也讓其陷入輿論的風(fēng)波。11月12日，針對(duì)近期市場上密集的質(zhì)疑聲，好想你在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，“公司一切正常，并歡迎投資者實(shí)地參觀?！?/p>

自高溢價(jià)賣掉百草味后，“一夜暴富”的好想你至今仍未在萎靡的紅棗主業(yè)外，找到亮眼的第二增長曲線，且將今年二、三季度利潤斷崖式下滑的“鍋”甩給了百草味。

事實(shí)上，手握大把現(xiàn)金的好想你更傾向于“躺平”理財(cái)，2021上半年近半收益來源于此。如果剔除這些收益，好想你的業(yè)績將更加難看。值得注意的是，在賬上尚有逾10億現(xiàn)金的情況下，今年三季度，好想你借貸金額較年初仍有上升。對(duì)此，好想你證券部給予陸玖財(cái)經(jīng)的回復(fù)是“借貸投資賺息差”。

前有“藥茅”云南白藥炒股浮虧15億；后有“期貨之王”秦安股份期貨折戟，投資虧損7526萬元，歸母凈利潤下滑143.33%；白酒圈“理財(cái)狂魔”洋河股份也在投資上“踩雷”，三季度非經(jīng)常性損益出現(xiàn)1.6億虧損。

沉迷理財(cái)?shù)暮孟肽?，真?huì)是資本市場上的“戰(zhàn)神”？

斷崖式下滑

今年三季度，“紅棗第一股”好想你的財(cái)報(bào)業(yè)績，著實(shí)不如人意。財(cái)報(bào)顯示，今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.62億元，同比下降72.17%，凈利潤為0.18億元，同比下降99.18%。

對(duì)于凈利潤斷崖式下跌，好想你將其歸于百草味的出售，“主要系去年轉(zhuǎn)讓郝姆斯100%股權(quán)產(chǎn)生較大的投資收益所致”。

這并非好想你首次將利潤下滑甩鍋給百草味。今年半年報(bào)，好想你同樣聲稱：因去年已將旗下杭州郝姆斯食品有限公司（百草味母公司）出售給百事飲料（香港）有限公司，故將百草味移出合并報(bào)表，這直接導(dǎo)致半年報(bào)中各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)大不如前。

事實(shí)真是如此？對(duì)于好想你來說，昔日收購的百草味，更像是它的一層“華麗的外衣”，掩蓋了紅棗主業(yè)的逐步萎靡，如今沒有了百草味的保護(hù)色，好想你的真實(shí)內(nèi)核才顯露在投資者面前。

回顧過往，好想你的成功發(fā)端于三公消費(fèi)與禮品市場，有著濃烈的時(shí)代機(jī)遇。隨著政策收緊以及紅棗業(yè)普遍升級(jí)，好想你很難再通過高端禮品形象，繼續(xù)保持高利潤空間。去年年報(bào)顯示，2020年好想你紅棗及相關(guān)類產(chǎn)品毛利率29.34%，同比下降3.46%；堅(jiān)果類產(chǎn)品毛利率20.90%，同比下降4.36%。

從今年單個(gè)季度看，好想你營收分別為3.26億元、1.76億元、2.60億元，同比變動(dòng)-81.63%、-75.37%、3.96%，對(duì)應(yīng)的凈利潤為0.36億元、0.19億元、-0.37億元，同比分別變動(dòng)23.42%、-99.14%、-107.74%。

好想你的凈利潤另一支撐，靠的是投資收益與公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少。今年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.42億元，投資凈收益0.08億元、公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.26億元，三者對(duì)凈利潤的影響金額合計(jì)為0.76億元。如果剔除這些因素，好想你的凈利潤數(shù)據(jù)將更為難看。

賣掉百草味，真是好買賣？

面對(duì)如今業(yè)績上的困窘，不知好想你是否會(huì)想念百草味。

2016年，好想你用9.6億元收購了百草味的母公司杭州郝姆斯食品100%股權(quán)。此前數(shù)年，好想你紅棗主業(yè)日漸衰落，扣非凈利潤連續(xù)下滑5年，凈利潤盈利從上億元變成虧損300多萬。

彼時(shí)，正值三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥然ヂ?lián)網(wǎng)渠道型零食商都在爭奪“零食第一股”，百草味通過并入好想你實(shí)現(xiàn)曲線上市，搶占先機(jī)，更何況好想你與其業(yè)務(wù)板塊有強(qiáng)大的業(yè)務(wù)協(xié)同——百草味將好想你的棗夾核桃等核心產(chǎn)品納入自身體系；好想你也選擇百草味產(chǎn)品進(jìn)入好想你的線下渠道。

收購百草味后，“好百聯(lián)姻”的成效立竿見影，好想你的財(cái)報(bào)也煥然一新。2017—2019年，好想你營收利潤快速增長，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也大幅好轉(zhuǎn)。這其中，百草味功不可沒，同期貢獻(xiàn)的營收占比分別是75.68%、78.6%和84.26%。

不過，這段“聯(lián)姻”也在2020年劃上句號(hào)。2020年2月23日，好想你發(fā)布公告，稱以7.05億美元（約合人民幣49.53億元）的價(jià)格出售郝姆斯100%股權(quán)，接盤方為外資巨頭百事可樂。

對(duì)于出售百草味，好想你在公告中表示：本次交易為上市公司成功的產(chǎn)業(yè)投資，通過本次交易，好想你可以獲取豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)以及支持未來發(fā)展的充裕資金，“未來上市公司必將投入更多的資金進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品品類，做大做強(qiáng)公司主業(yè)，或者尋求與健康食品相關(guān)的投資和產(chǎn)業(yè)布局機(jī)會(huì)，助推公司向健康食品領(lǐng)域擴(kuò)張?！?/p>

在業(yè)內(nèi)看來，好想你出售百草味的目的有兩個(gè)，一是可以獲得豐厚的財(cái)務(wù)回報(bào)；二是友商三只松鼠、良品鋪?zhàn)泳焉鲜?，出售百草味可以避免競爭加劇?dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

僅從交易數(shù)字上來看，好想你賬面盈利40億元，堪稱完美。但在看空者心中，好想你這筆生意無異“殺雞取卵”。

因?yàn)?，好想你手里的牌面，能打出的好牌已?jīng)不多了。

等待下一個(gè)“百草味”？

平心而論，好想你是否還有優(yōu)勢？當(dāng)然有優(yōu)勢。在大健康理念覺醒的當(dāng)下，在紅棗行業(yè)市場占比第一的好想你，仍有很多好的資本故事。但戰(zhàn)略校準(zhǔn)上的搖擺不定，也讓此前主打禮品市場的好想你，既難以滿足年輕消費(fèi)者，又沒有趕上消費(fèi)升級(jí)。

根據(jù)媒體報(bào)道，在將百草味出售給百事時(shí)，好想你簽署了不競爭條款，在郝姆斯股權(quán)交割后三年內(nèi)，好想你不得通過線上銷售與百草味業(yè)務(wù)相同的產(chǎn)品（棗類產(chǎn)品除外），涉及競爭性產(chǎn)品只能通過線下渠道運(yùn)作。這意味著，在電商獨(dú)擋業(yè)績“半邊天”的年代，僅能紅棗產(chǎn)品“觸電”好想你，至少失去三年的商業(yè)光景。

不僅線上受限，線下同樣需要調(diào)整。早在2016年10月，好想你在收購郝姆斯時(shí)曾募集配套資金9.47億元，其中有3.55億元用于線下門店擴(kuò)張、智慧門店改造等項(xiàng)目。然而此后三年，加上好想你預(yù)先自籌的1809.85萬元，3.5億元智慧門店募集投資累計(jì)投入項(xiàng)目資金共計(jì)2819.55萬元。隨后一紙公告，將剩余3.4億元募集資金作為永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。好想你門店老化問題以及城市更新后的重點(diǎn)區(qū)域再布局，都在考驗(yàn)好想你的智慧。

為了迎合年輕人的消費(fèi)，好想你也并非沒有動(dòng)作，例如聘請(qǐng)趙麗穎擔(dān)任品牌形象人、推出凍干新品牌“小凍糧”等。目前來看，凍干食品在國內(nèi)市場認(rèn)可度有限，好想你更多以“布道者”角色，充當(dāng)行業(yè)先鋒。而從三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥漠a(chǎn)品迭代路線看，零食行業(yè)無法構(gòu)筑深厚的商業(yè)護(hù)城河。即使后期凍干食品市場空間擴(kuò)大，也將迎來友商的一哄而上，無法形成穩(wěn)定和長期的回報(bào)。

或許如好想你出售百草味時(shí)公告中所述，其在尋求與健康食品相關(guān)的投資和產(chǎn)業(yè)布局機(jī)會(huì)，助推公司向健康食品領(lǐng)域擴(kuò)張。等待押中下一個(gè)“百草味”，才是好想你更期待的情景。

謎之操作

顯然，想要找到下一個(gè)“百草味”，是可遇而不可求。手握大把現(xiàn)金的好想你，似乎嘗到了資本騰挪的“甜味”，遠(yuǎn)比賣紅棗來得輕松，隨即開展了一系列謎之操作。

去年上半年，好想你出售百草味后償還了部分銀行借款，資產(chǎn)負(fù)債率從2019年底的47.03%降至2020年底的11.74%，并開始大手筆分紅。2020年度，好想你向全體股東合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利4.70億元。而在過去九年，好想你分紅金額累計(jì)數(shù)為2.03億元。

除了高額分紅，好想你還實(shí)施了較大規(guī)模的股份回購?；刭徲?jì)劃幾經(jīng)調(diào)整，好想你累計(jì)耗資6.57億元，回購5870.62萬股股份。此后，6.57億元回購股份并注銷，好想你用于分紅的金額合計(jì)達(dá)11.27億元。

分紅與回購，對(duì)于上市公司是再正常不過的操作，不正常的是其回購的曲折過程，以及大股東的高調(diào)減持。

6月9日，好想你發(fā)布的11條公告中，《關(guān)于持股5%以上股東及公司董事減持股份的預(yù)披露公告》和《關(guān)于回購公司股份方案的公告》赫然在列。據(jù)回購方案顯示，本次回購的股份數(shù)量不低于1.13億股（含），不超過2.26億股（含），占目前公司總股本的比例不低于 21.91%、不超過 43.83%?；刭弮r(jià)格不超過人民幣13 元/股（含）——回購股份占總股本比例則高達(dá)20%~44%，在資本市場實(shí)屬罕見。

值得一提的是，公告發(fā)布當(dāng)天，好想你股價(jià)已報(bào)收于10.31元/股，距離董事會(huì)制訂回購價(jià)格13元上限的差價(jià)僅有2.69元，價(jià)格空間為26%。蜂擁而入的投資者拉升了股價(jià)，也為同時(shí)減持的大股東提供了更大的套現(xiàn)空間。

有明白的投資者當(dāng)即指出：“小散隨便買點(diǎn)股價(jià)就上13元，到時(shí)候公司一股不回購也不違規(guī)，就算是沒上13元不回購又咋滴，大不了收個(gè)警示函。”一語成讖！今年的6月2日，該次回購實(shí)施期限的最后數(shù)日，好想你宣布要調(diào)整回購比例，調(diào)整后的回購股份數(shù)量變?yōu)椴坏陀?120萬股，不超過6720萬股。相比之前的回購數(shù)量，縮水超六成。

面對(duì)深交所問詢函要求好想你說明調(diào)整回購的合理性，以及是否存在利用回購事項(xiàng)配合相關(guān)主體減持的情形。好想你只是輕描淡寫地回應(yīng)資本市場風(fēng)格切換，且“減持行為與公司推出回購方案屬于各自獨(dú)立決策事項(xiàng)”。

投資理財(cái)“戰(zhàn)神”？

好想你看似在諸多戰(zhàn)略上搖擺不定，但在投資理財(cái)一事中，卻十分熱衷且堅(jiān)定。

去年6月，剛剛賣掉百草味的好想你就迫不及待地發(fā)布公告，宣布擬追加使用自有閑置資金19億元購買理財(cái)產(chǎn)品，即使用合計(jì)不超過39億元的自有閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品。

大手筆的理財(cái)舉動(dòng)，也引起了監(jiān)管部門的注意。深交所發(fā)函稱，“你公司報(bào)告期內(nèi)委托理財(cái)發(fā)生額36.75億元，未到期金額20.90億元……你公司報(bào)告期末交易性金融資產(chǎn)余額16.15億元，較2019年末增長22,310.56%，其中理財(cái)產(chǎn)品期末余額為16.13億元?！?/p>

該函要求披露具體購買的理財(cái)產(chǎn)品類型、名稱、利率、期限、存放銀行或其他機(jī)構(gòu)的名稱及關(guān)聯(lián)關(guān)系（如有），逐一說明上述理財(cái)產(chǎn)品的最終投向，是否存在最終投向關(guān)聯(lián)方的情形。

亦有媒體注意到，財(cái)報(bào)顯示，截至今年9月底，好想你賬面上還存在4.82億元短期借款，而年初為3億元，意味著今年前三季度，公司新增了1.82億元短期借款。而根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)推算，好想你存在較為明顯的資金閑置，預(yù)計(jì)閑置資金超過10億。

擁有大量資金閑置，好想你還向金融機(jī)構(gòu)新增借款，這種財(cái)務(wù)運(yùn)作意欲為何？陸玖財(cái)經(jīng)以投資者的身份致電好想你證券部，該部工作人員告訴陸玖財(cái)經(jīng)：“原因很簡單，我們和金融機(jī)構(gòu)有良好的互動(dòng)，額度不用也是浪費(fèi)，通過貸款投資吃息差。”他還表示，目前看投資收益是可以覆蓋貸款成本。

幾乎“梭哈式”的理財(cái)，好想你真的是資本市場戰(zhàn)無不勝的“戰(zhàn)神”？實(shí)際上，僅以上市公司發(fā)布的三季報(bào)中，其中因投資理財(cái)而踩雷的上市公司就不再少數(shù)。前有“藥茅”云南白藥炒股浮虧15億，后有“期貨之王”秦安股份期貨折戟，投資虧損7526萬元，導(dǎo)致歸母凈利潤下滑143.33%。而白酒圈的“理財(cái)狂魔”洋河股份，第三季度的非經(jīng)常性損益出現(xiàn)1.6億虧損。此外，洋河大量購入信托產(chǎn)品中，踩雷恒大、寶能，相關(guān)10個(gè)信托產(chǎn)品總金額高達(dá)13.03億元，如果到期無法兌付，可能血本無歸。

那么，同樣熱衷理財(cái)?shù)暮孟肽?，究竟?huì)選擇哪些投資和理財(cái)賽道？在6月26日好想你獨(dú)立董事的獨(dú)立意見回復(fù)函中，陸玖財(cái)經(jīng)僅查詢到“報(bào)告期內(nèi)公司委托理財(cái)產(chǎn)品均不存在最終投向關(guān)聯(lián)方的情形?！?/p>

截至發(fā)稿，陸玖財(cái)經(jīng)尚未查詢到好想你方披露具體購買的理財(cái)產(chǎn)品類型、名稱、利率等細(xì)節(jié)。不過，常在資本河邊走，好想你還是要多看看“云南白藥”的投資案例。

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