2011年10月，陳天橋宣布將以7億美金的價(jià)格私有化盛大網(wǎng)絡(luò)，而這也拉開(kāi)了曾經(jīng)轟轟烈烈的中概股最不愿提及的至暗時(shí)刻。同期，中小板為首的公司享受著牛市紅利，突破了2008年A股6124以來(lái)的高點(diǎn)。

沒(méi)想到，中概股又經(jīng)歷了一輪暴跌的輪回，而中小公司再現(xiàn)融資盛世。

本周，隨著中概股紛紛披露最新一季財(cái)報(bào)后，開(kāi)始進(jìn)入了殺業(yè)績(jī)的階段，國(guó)內(nèi)方面則在因北交所的開(kāi)市和地產(chǎn)融資再放松，體驗(yàn)了久違的指數(shù)大漲，并且呈現(xiàn)出突破下降通道的趨勢(shì)。

那是什么造成國(guó)內(nèi)外冰火兩重天的局面呢？

殺完估值殺業(yè)績(jī)，中概股暴跌潮

隨著新一季的財(cái)報(bào)陸續(xù)披露，市場(chǎng)最擔(dān)心的事情終于發(fā)生了，在一份份求生欲滿滿的財(cái)報(bào)面前，投資者選擇用腳投票，嗶哩嗶哩、愛(ài)奇藝、唯品會(huì)紛紛暴跌17%，阿里巴巴大跌11%。

回顧近期密集披露的互聯(lián)網(wǎng)公司三季報(bào)可以看出，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)出現(xiàn)了增收不增利的情況，騰訊近十年來(lái)首次利潤(rùn)停滯，阿里巴巴近5年來(lái)首次下調(diào)利潤(rùn)指引，所有的跡象都指出，自反壟斷和共同富裕提出后，互聯(lián)網(wǎng)大廠們的利潤(rùn)受到了極大地?cái)D壓，就算市場(chǎng)早有預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)的殘酷依舊擊穿了投資者的心理防線。

自上半年反壟斷以來(lái)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭們跌幅都在30%以上，市場(chǎng)已經(jīng)給予了充分的預(yù)期，將未來(lái)的業(yè)績(jī)下滑充分體現(xiàn)在了估值的下跌，也就是俗稱的殺估值過(guò)程?？蓻](méi)想到，第一個(gè)收到反壟斷處罰的阿里巴巴，業(yè)績(jī)?nèi)绱瞬患邦A(yù)期，甚至繼續(xù)調(diào)低指引下限后，資金發(fā)現(xiàn)，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不僅僅是受到了政策的打壓，就連經(jīng)濟(jì)基本面也難以支撐。

一輪小周期的終結(jié)

從基本面來(lái)看，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的短暫周期可能行將終結(jié)。不僅僅是阿里的業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，還有抖音電商的收入停滯，更是印證了經(jīng)濟(jì)周期下行的紅利期結(jié)束。在經(jīng)濟(jì)下行初期，消費(fèi)者更加注重性價(jià)比，也就是俗稱的“口紅經(jīng)濟(jì)”，可短暫的紅利期結(jié)束后，疲態(tài)盡顯。

表面看，大部分投資者把互聯(lián)網(wǎng)公司的窘境歸結(jié)于獲客成本的上升。本質(zhì)上，則是居民收入的增速下滑，以及上游成本上升，對(duì)零售端利潤(rùn)的擠壓后，利潤(rùn)中樞從下游轉(zhuǎn)為上游的過(guò)程。

在2017年-2018年的主線行情中，市場(chǎng)一直在炒作的邏輯就是所謂的“消費(fèi) 降級(jí)”，主線行情就是以榨菜為首的低客單價(jià)消費(fèi)品的大牛市。在宏觀背景下，就是出口重新成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主要馬車，國(guó)內(nèi)的貨幣政策從寬松走向邊際收緊的過(guò)程，從而導(dǎo)致金融去杠桿，使得下游消費(fèi)不振，消費(fèi)主力開(kāi)始下沉，從而有了拼多多的崛起。

同理，自2020年疫情后，居民消費(fèi)再次一蹶不振，全球供應(yīng)鏈的重塑，讓國(guó)內(nèi)出口企業(yè)再次成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的主角，這讓央行有底氣開(kāi)始在今年邊際收緊貨幣，整頓地產(chǎn)和地方債務(wù)就是最好的例子?？呻S著出口在下半年的趨弱，整體利潤(rùn)開(kāi)始轉(zhuǎn)移至上游產(chǎn)業(yè)鏈，下游只能靠提價(jià)來(lái)消化成本端壓力，最終造成了居民消費(fèi)的再一次走弱，最簡(jiǎn)單的例子就是連直播間的紅利都不在了。

所以，年初對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的估值殺更多體現(xiàn)了政策擔(dān)憂，而如今的殺業(yè)績(jī)，則更多是對(duì)基本面擔(dān)憂。

為什么國(guó)內(nèi)漲？

如今，中概股和A股的基本面和2011年有著異曲同工之處，那就是互聯(lián)網(wǎng)受到政策打壓，而A股則享受著貨幣政策定向?qū)捤傻募t利。

2011年，陳天橋在海外投資者看空中概股的折價(jià)潮中將盛大網(wǎng)絡(luò)私有化，徹底摘下了中概股最后一塊遮羞布。國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門開(kāi)始針對(duì)支付牌照進(jìn)行整頓，阿里“被迫”拆分支付業(yè)務(wù)成立螞蟻，并在港交所摘牌私有化。

同期，國(guó)內(nèi)4萬(wàn)億的刺激政策進(jìn)入尾聲，以鋼鐵為首的上游產(chǎn)業(yè)鏈漲至歷史最高，并且突破6124的高點(diǎn)，中小板則進(jìn)入一波牛市，也同樣突破6124的高點(diǎn)。

如果把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單分成制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，那么中概股就是以服務(wù)業(yè)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)，而國(guó)內(nèi)上市公司則是實(shí)體經(jīng)濟(jì)代表。當(dāng)時(shí)，4萬(wàn)億的政策主要投向了基建和地產(chǎn)，刺激了實(shí)體需求，帶動(dòng)利潤(rùn)往中游集中，但這并沒(méi)有有效的拉動(dòng)居民消費(fèi)，因?yàn)榫用裣M(fèi)的主力人群更多還是第三產(chǎn)業(yè)。

但是，隨著基建刺激進(jìn)入尾聲后，互聯(lián)網(wǎng)開(kāi)始享受基建紅利，健全的交通網(wǎng)絡(luò)有效的降低了物流成本，加上科技要素的紅利，有效提高了全要素生產(chǎn)率，讓中概股重回增長(zhǎng)渠道，服務(wù)業(yè)重新成為經(jīng)濟(jì)的主力軍。

現(xiàn)在的情況就跟2011年前后很像，國(guó)內(nèi)貨幣政策重新通過(guò)交易制度改革的方式，加大了對(duì)中小企業(yè)的扶持，在基建端開(kāi)始大力刺激光伏和風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)，通過(guò)能源轉(zhuǎn)型的方式，降低全要素生產(chǎn)成本。因?yàn)?，從目前的情況來(lái)看，新能源產(chǎn)業(yè)鏈的需求開(kāi)始逐漸放量，而成本則逐漸走低，這將有效提高能源轉(zhuǎn)型的速度，為日后服務(wù)業(yè)的崛起提供政策紅利。

只不過(guò)，在交易的策略端，投資者可能會(huì)需要對(duì)政策方向更加敏感。畢竟，只要貨幣政策繼續(xù)對(duì)特定行業(yè)的定向?qū)捤桑缪胄凶钚碌奶贾泻途G色工具，那資金勢(shì)必會(huì)追逐盈利能力更強(qiáng)的領(lǐng)域。

同時(shí)，在國(guó)內(nèi)重新開(kāi)始放松地產(chǎn)融資后，國(guó)內(nèi)的整體融資環(huán)境有所改善后，中概股的大跌和國(guó)內(nèi)股市大漲就更加不足為奇了。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)