??最近，投資人陶哲誠在投項目時感受到了前所未有的壓力。

他在一家VC主要投新材料。自2021年“碳中和”概念興起以來，陶哲誠在看項目時常常會碰到其他投資機構帶著翻倍的估值來進行項目“爭搶”。這不，就在不久前，他又遭遇了一次項目被“截胡”的經(jīng)歷，讓其連連直呼“真的太無奈”。

“那個案子我們都在簽約過程中了，還是被另一家機構以更好的條件直接搶走了?！碧照苷\說，“對方無限彈藥無限開火的打法的確讓我們非常難受?！?/p>

一個難以改變的現(xiàn)實是，在當下愈發(fā)火熱的“碳中和”賽道，機構搶項目的風潮大概率會愈演愈烈。投資人劉博耀就告訴投中網(wǎng)，高估值在“碳中和”項目的爭搶中也只是敲門磚而已，“有些機構為了拿到項目，決策更快，開出的條款也更具誘惑力?！?/p>

實際上，VC/PE正式布局“碳中和”基金才始于2021年一季度。如今，被稱為“坡長雪厚”的碳中和賽道就已經(jīng)熱到這種程度了。

“我們還在盡調(diào)，其他機構直接給了估值翻倍的TS”

碳中和賽道在一級市場的火爆，一個明顯的時間拐點是在2021年3月左右。

建信（北京）投資新能源團隊投資人翟祎雯最為直觀的感受是，在看項目時，市場的競爭者突然變多了，“有些案子的額度是要爭搶的，以前不覆蓋這個賽道的機構也進來了”。

中科創(chuàng)星劉愷也同時感覺到，“相關項目的估值漲的非?？?。”就在2021年初，劉愷手里的一些相關項目市場共識性還沒那么充分。但3月之后，主動找來表達投資意向的機構就多了起來。

“有個電池類項目，如今后兩輪的投資者都已經(jīng)排滿了?！眲鸶锌?/p>

對于“碳中和、碳達峰”領域的投資，VC/PE的反應速度不可謂不快。具體到項目出手上，根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)，2021年第一季度，“碳中和”相關賽道累計投資超過45億美元，項目（汽車及新能源行業(yè)部分賽道）投資均值遠高于其他賽道。

陶哲誠第一次強烈意識到“碳中和”項目的激烈競爭態(tài)勢是在2021年4月。在一次投項目的過程中，他正在走盡調(diào)流程，但項目卻被半路殺出的一家頭部機構以翻倍的估值搶走了。

“當時我們發(fā)現(xiàn)那家企業(yè)的一些現(xiàn)場設備數(shù)據(jù)和BP所呈現(xiàn)的不那么吻合。就在我們整理這些數(shù)據(jù)的時候，另一家機構就直接給企業(yè)發(fā)出了估值翻倍的TS。最后，企業(yè)選擇了他們，我們只好放棄?！碧照苷\略帶遺憾地表示。

對于當前碳中和的這股“搶項目”風潮，劉愷提到了幾個數(shù)字——某些細分領域的頭部項目，基本每周都能接待十幾家前來“示好”的投資機構，累計找來的機構可能達到上百家。

“有的項目，連老股東都追不進去，競爭激烈程度可想而知?！眲鸨硎尽?/p>

賽道型打法，早期也要“大手筆”

進一步看，這場碳中和賽道的“搶案子”現(xiàn)象有個十分鮮明的特征，那就是這股風潮開始就貫穿了投資全階段：不管是早期或天使項目，還是偏后期標的，投資機構基本都熱衷跟進。

劉愷就直言，按照投資階段劃分的話，有些機構原本與其是合作關系，但現(xiàn)在投的比中科創(chuàng)星還要靠前。

當然，這或許與入場機構本身的平臺型策略有關。來看看2021年重點布局“碳中和”基金及在該領域頻繁出手的玩家，包括紅杉、高瓴、春華等，除了PE的身份之外，他們的業(yè)務早已覆蓋到早期甚至種子階段。

在更大規(guī)模的加持下，有些機構在項目早期也更敢“大手筆”出手。劉博耀對投中網(wǎng)舉例說，某些項目如果A輪開放的額度在3億元，為了更快拿到這個項目，一些財務投資人上桌就能先拍出2億元，而且條款還能各種談。

在具體融資上，早期碳中和項目的吸金能力的確相比更高，金額大多以“億”計算。比如，2021年3月，“中科海鈉”宣布完成A輪融資，金額達數(shù)億元；更早之前，中儲國能也獲得了由中科創(chuàng)星、株洲高科領投的1.6億元天使輪投資。另據(jù)投中網(wǎng)了解，一天使階段的“碳中和”項目最近也拿到了約億元的投資。因為一輪額度不夠分，還被動開放了小加輪。

CVSource投中數(shù)據(jù)也顯示，碳中和在2021年初提出之后，熱度持續(xù)增加。2021年三季度，更是給能源行業(yè)帶來了超億美元的均值。

而這種“全階段”式的項目競爭也促使更多PE在碳中和領域投向更早期。翟祎雯對投中網(wǎng)透露，為了適應市場化機構的賽道型打法，建信（北京）投資2020年就在主動往早期走，包括在出手節(jié)奏和投資策略上，一些調(diào)整已經(jīng)開始了。

“以前的碳中和企業(yè)，更多的是偏制造方向，很少有人能在VC階段就會拋出上億的資金重倉并且持續(xù)追投。”翟祎雯表示，這個行業(yè)過去一貫的出手方式，都是在后期投確定性的第一梯隊項目。但伴隨碳中和方向的確定性越來越強，機構也要順勢提高項目投資的靈活性。

高估值只是敲門磚

不論早期還是中后期項目，機構僅憑高估值溢價就能順利拿下嗎？至少目前在碳中和賽道，不完全是。

不止一位投資人告訴投中網(wǎng)，在爭搶項目的過程中，高估值只是敲門磚?，F(xiàn)階段，估值相當?shù)那闆r下，誰的決策越快，產(chǎn)業(yè)資源更強，往往就會更得項目方青睞。

劉博耀此前的一個案子就是這么被搶走的?！扒捌谖覀兒凸菊劦亩己茼槪蝗粴⒊鰜硪患覚C構提出了double的價格。這個價格我們也不是不能接受，可那家機構在條款上也相當寬松。到后來我們根本沒法談了，只好退出?！?/p>

決策速度這一點，項目方也特別在意。某新材料企業(yè)創(chuàng)始人孟濤告訴投中網(wǎng)，其公司在新一輪融資時有很多機構都拋來了橄欖枝，但最后他只選擇了兩家，主要原因是這兩家機構的決策相對更快。

陶哲誠也提到，之所以在項目爭搶中多次落選失敗，一個很重要的原因就是，其他機構的出手節(jié)奏可以非常快?！皼Q策快的同時，又能出大錢，各種上市條款還能談，大概就是這種狀態(tài)。”

除此之外，項目方也較為看重機構的產(chǎn)業(yè)背景。劉愷表示，市場上的某些案子會優(yōu)先選擇CVC，即便超一線的財務投資人，也根本擠不進去。

“碳中和項目多數(shù)還是更偏好機構的產(chǎn)業(yè)鏈縱深，因為后者會有深度的資源賦能，比如能為企業(yè)提供技術支持，直接給訂單等等?！眲鹫J為，沒有任何資源背景的純財務投資方會越來越難出手。

在孟濤眼中，價格不差外，判斷投資方是否合適主要在于兩點：理念是否趨同及機構能否做到幫忙不添亂。

從機構出手的角度，盡管當前項目搶的火熱，估值高居不下，但他們并未改變對項目的篩選標準。劉愷表示，本質(zhì)上，中科創(chuàng)星要投那些從底層技術層面能改變?nèi)祟惿畹捻椖?，“如果項目沒有持續(xù)的技術研發(fā)能力，或者在細分領域沒有冠軍潛力，我們也不會開槍?！?/p>

翟祎雯稱，“碳中和項目的創(chuàng)業(yè)者要兼?zhèn)淇茖W家和企業(yè)家精神，我們也希望團隊制定長期且進取性的戰(zhàn)略目標，以免分散精力失去競爭優(yōu)勢?！?/p>

（應受訪者要求，文中陶哲誠、劉博耀、孟濤、劉愷為化名）

本文來自微信公眾號“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：馬慕杰，36氪經(jīng)授權發(fā)布。

關鍵詞： 來了 我還 翻倍