近日，特斯拉（TSLA.US）聯(lián)合創(chuàng)始人埃隆?馬斯克近日拋售公司股票套現(xiàn)約50億美元，引起了大量投資者的關(guān)注。馬斯克的拋售源于他在推特上發(fā)起的一次問卷調(diào)查，詢問他是否應(yīng)該出售所持特斯拉股份的10%用于繳稅。在得到大多數(shù)“應(yīng)該出售”的回復(fù)后，馬斯克開啟了本次減持。

在拋售了價值50億美元的特斯拉股票馬斯克仍是特斯拉最大的單一股東，持股約15.5%。有不少投資者認(rèn)為，本次馬斯克減持的直接原因是因為近期特斯拉的股價漲幅驚人，僅10月份漲幅就超過了40%。公司的漲幅也并非無的放矢，其三季度亮眼的表現(xiàn)許多美股投資者都為之側(cè)目。

01營收高增長，盈利質(zhì)量引猜疑

近日，特斯拉發(fā)布其2021年第三季度的財務(wù)業(yè)績報告，報告顯示，特斯拉三季度的營收為137.57 億美元，同比增長57%，其中電動車業(yè)務(wù)第三季度的營收高達(dá)120.57億美元，同比增長58%，特斯拉收入高增長的背后，盈利質(zhì)量卻引人猜疑。

（數(shù)據(jù)來源：財報，滿投整理）

縱覽特斯拉的財報，有一項收入引人注意：Regulatory credit（碳排放抵稅額）。這是政府給予新能源汽車的政策補貼并可被用于交易，是一個較傳統(tǒng)車企，電動車行業(yè)獨特的收入項，它被記入了特斯拉電動車業(yè)務(wù)的收入里，從而對公司的盈利水平產(chǎn)生影響。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

上圖可知，碳排放抵稅額在電動車業(yè)務(wù)的凈利潤里有相當(dāng)高的權(quán)重占比，在2020年的一季度和二季度，甚至達(dá)到27%和32.5%。如果將特斯拉的碳排放抵稅額扣除，將會對公司的凈利潤產(chǎn)生較大影響，2021年一季度的凈利潤扣除碳排放抵稅額之后甚至出現(xiàn)了負(fù)值。碳排放抵稅額作為一個非經(jīng)常性收入，它并不可控或預(yù)期，通過碳排放抵稅額所得的利潤會隨時因為政策或監(jiān)管的變動而減少甚至取消，但它卻在特斯拉的財報里有如此高的地位，無論對于特斯拉還是投資者來說都不是好消息。

另外，經(jīng)營現(xiàn)金流是衡量一家企業(yè)回收現(xiàn)金能力的重要指標(biāo)，如果經(jīng)營現(xiàn)金流長期高于凈利潤，那么投資者也會對公司的盈利能力產(chǎn)生質(zhì)疑。在2020年第二季度，特斯拉在經(jīng)營現(xiàn)金流大幅增長的情況下，凈利潤卻不見明顯增量，社會各界產(chǎn)生了“特斯拉財報操縱”，“故意壓低凈利潤從而在以后的財報中釋放”的聲音。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

02產(chǎn)能釋放，打破疑慮

隨著上海工廠的落地，特斯拉的產(chǎn)能和交付量有了顯著的提高。官方資料顯示，上海的工廠每年能為特斯拉Model3/Model Y提供45萬輛電動車產(chǎn)能。特斯拉三季度的總交付量同比也大幅增長72.9%至241391量，其中ModelS/Y的交付量為9289輛，Model3/Y的交付量為232102輛。

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

（數(shù)據(jù)來源：公司財報，滿投整理）

隨著產(chǎn)能和交付量的提高，2021年Q1至Q3期間里，特斯拉減去碳排放稅額后的毛利率逐漸與電動車業(yè)務(wù)的毛利率減小差距，碳排放稅額的凈利潤占比也在2021年第三季度縮減到7.60%，經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤也變?yōu)榱己玫恼汝P(guān)系，碳排放稅額不再是電動汽車營收里的重要構(gòu)成部分，打消了投資者對特斯拉“不務(wù)正業(yè)”和財報操縱的疑慮。

根據(jù)彭博社消息，汽車租賃行業(yè)巨頭赫茲Hertz向特斯拉訂購10萬輛特斯拉電動汽車，并計劃于11月份開始投放于美國及歐洲市場。Hertz方面表示，公司于2022年底前完成采購訂單的全部份額。按照第三季的產(chǎn)能數(shù)據(jù)計算，最新年化后的特斯拉電動車產(chǎn)能約為96萬臺，此次的訂單便可為特斯拉消化近10.5%的年度產(chǎn)量。

在擁有充足的產(chǎn)能和訂單量的基礎(chǔ)上，特斯拉底氣十足，決定將Model 3和Model Y的基礎(chǔ)款車型上漲2000美元，而Model Y的高性能版則上漲1000美元。具體的漲價原因，特斯拉官方?jīng)]有透露任何信息，但特斯拉CEO曾在推特表示，價格上漲的原因是來自行業(yè)供應(yīng)鏈的壓力和原材料成本上漲。雖然漲價對消費者來說是一件不太友好的消息，但是對特斯拉的投資者來說，漲價表明了特斯拉的產(chǎn)品價格彈性高，公司擁有較強的議價能力，對供應(yīng)鏈上下游兩端有掌控風(fēng)險變化的能力。在維持較高的汽車交付率的情況下，提價也將會對營收和盈利質(zhì)量有進(jìn)一步的提升。

通過產(chǎn)能帶動營收質(zhì)量的提升，特斯拉傳達(dá)了一個信號：只要產(chǎn)能跟得上，我們的盈利質(zhì)量和業(yè)務(wù)能力沒有任何問題。

03特斯拉積極推進(jìn)能源業(yè)務(wù)，欲實現(xiàn)打造新能源生態(tài)閉環(huán)企業(yè)

此外，在特斯拉財報營收的構(gòu)成中，可再生能源與儲能業(yè)務(wù)是近期特斯拉一直積極推進(jìn)的第二業(yè)務(wù)。從特斯拉宣布收購美國太陽能發(fā)電系統(tǒng)供應(yīng)商SoalrCity和推出Powerwall、Powerpack的清潔能源產(chǎn)品起，馬斯克便希望將特斯拉從一個僅僅生產(chǎn)和銷售電動汽車的企業(yè)打造成一個具有完整閉環(huán)的新能源生態(tài)企業(yè)。

（圖片來源：特斯拉官網(wǎng)，廣發(fā)證券）

宏偉的布局下，可再生能源和儲能業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的幫助卻不如人意。根據(jù)特斯拉的財報數(shù)據(jù)顯示，由于可再生能源與儲能業(yè)務(wù)的布局成本高昂，此業(yè)務(wù)的收益低微，2021年三季度可再生能源和儲能業(yè)務(wù)僅有3百萬美元的利潤收入，在第一季度甚至產(chǎn)生了高達(dá)1億美元的虧損。在高成本的布局推進(jìn)下，投資者對此項業(yè)務(wù)的盈利必然是憂心忡忡。

（數(shù)據(jù)來源：財報，滿投整理）

盡管該業(yè)務(wù)的成本非常高，盈利周期長，但是可再生能源與儲能業(yè)務(wù)是特斯拉實現(xiàn)新能源企業(yè)生態(tài)閉環(huán)必不可少的一環(huán)，因此特斯拉對該業(yè)務(wù)積極推進(jìn)。截止2021年第三季度，特斯拉儲能裝機量達(dá)4.73GWh，同比增長230.64%；光伏裝機量437MW，同比增長267.23%。高速增長的裝機量，印證了公司“加速世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)型”的理念。布局的成本固然高，但高增長率也給投資者吃了一顆定心丸，如果能維持一定的增長速度，相信不久的將來，可再生能源和蓄能業(yè)務(wù)便能產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，最后實現(xiàn)高額的回報。

（數(shù)據(jù)來源：特斯拉年度報告，PVTech，廣發(fā)證券）

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