北京時(shí)間11月10日港股盤后，騰訊控股（0700.HK）發(fā)布了2021三季度財(cái)報(bào)。

三季度騰訊實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1424億元，同比增長(zhǎng)14%，低于市場(chǎng)預(yù)期（彭博）1455億元。主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)仍然在金科與企服業(yè)務(wù)，本季度同比增長(zhǎng)30%。

在Non-IFRS下，騰訊三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)317.5億元，同比下滑1.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的324.7億元。

通過回溯各項(xiàng)收支，這次主要的預(yù)期差在于收入端，尤其是廣告收入，此前市場(chǎng)的預(yù)期太樂觀了。

先上長(zhǎng)橋海豚君的總體判斷：

在上季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)（回顧《騰訊二季度財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)》）中，我們重點(diǎn)提及了下半年騰訊可能面臨的一些增長(zhǎng)阻力，包括競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響等等。尤其體現(xiàn)在廣告業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)上，相比年初都要進(jìn)行不同程度的預(yù)期降溫。因此我們提出對(duì)于騰訊短期建議繼續(xù)觀望，后期隨監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)不斷釋放再選擇機(jī)會(huì)。

這次三季度財(cái)報(bào)基本反映了我們此前的擔(dān)憂，并且在一些業(yè)務(wù)上，實(shí)際情況顯然更加糟糕。展望四季度，我們需要關(guān)注的仍然是影響增長(zhǎng)的內(nèi)外部壓力。

1）競(jìng)爭(zhēng)一直都存在，主要看騰訊如何在內(nèi)部借助穩(wěn)健增長(zhǎng)的微信生態(tài)來(lái)對(duì)其他業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

2）監(jiān)管是短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)邊際變化的主要因素，建議繼續(xù)密切關(guān)注。

3）消費(fèi)低迷也逐漸成為影響整體行業(yè)增長(zhǎng)的關(guān)鍵阻力，尤其是廣告。而四季度很可能延續(xù)低迷，因此立即迎來(lái)中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)的可能性也不高。

另外，我們也對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的細(xì)分業(yè)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行了總結(jié)：

（1）流量生態(tài)：微信生態(tài)穩(wěn)健增長(zhǎng)，QQ用戶繼續(xù)流失

三季度微信生態(tài)凈增1300萬(wàn)人，總盤子達(dá)到12.67億。QQ端產(chǎn)品動(dòng)作不斷，但仍然難掩持續(xù)下滑趨勢(shì)，三季度用戶繼續(xù)流失1700萬(wàn)。

如果單純從流量分布角度來(lái)說(shuō)，騰訊未來(lái)的主要增量空間，就是來(lái)自于微信的商業(yè)化（視頻號(hào)、小程序、企業(yè)微信等融合下的變現(xiàn)路徑擴(kuò)張）。

（2）游戲：旺季不旺，監(jiān)管影響甚大，四季度大作頻出靜待修復(fù)

三季度騰訊游戲收入隨行業(yè)一起增速放緩。其中手游增長(zhǎng)8%，而市場(chǎng)普遍預(yù)期在10%以上。端游仍然維持成熟行業(yè)特征，低速修復(fù)。

雖然三季度新游發(fā)布較少，但作為暑期旺季，騰訊游戲表現(xiàn)仍然明顯受到了不少行業(yè)監(jiān)管的影響。財(cái)報(bào)中也披露，未成年流水占比較二季度大幅下滑至0.7%。

另外，這次財(cái)報(bào)中還特地披露了海外游戲發(fā)展情況。三季度同比增速達(dá)到20%，占整體游戲收入的25%。

展望四季度及未來(lái)一年，在《英雄聯(lián)盟手游》、《黎明覺醒》以及可能于明年出的《DNF》手游、《王者榮耀世界》等熱門大作的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)騰訊游戲?qū)⒑芸煊瓉?lái)修復(fù)。

（3）廣告：“監(jiān)管+消費(fèi)+競(jìng)爭(zhēng)”壓力下，實(shí)際情況比較慘

在長(zhǎng)橋海豚君的認(rèn)知中，騰訊做廣告變現(xiàn)一貫相對(duì)克制，同時(shí)由于其無(wú)人能比的社交流量，在同行都面臨增長(zhǎng)逆風(fēng)的情況下，騰訊的韌性應(yīng)該更強(qiáng)一些。

但實(shí)際情況顯然比預(yù)期要糟糕得多。三季度廣告收入225億元，同比增長(zhǎng)5%，市場(chǎng)原本期望能夠增長(zhǎng)12%左右，主要的預(yù)期差在于社交廣告。這次社交廣告實(shí)際增長(zhǎng)7%，大幅低于市場(chǎng)樂觀預(yù)期的15%。

三季度以來(lái)，廣告監(jiān)管政策不斷推出，在本身消費(fèi)低迷下，廣告主的投放意愿也進(jìn)一步被壓制。而騰訊系app的用戶時(shí)長(zhǎng)，仍然在面臨字節(jié)的不斷侵蝕。

（4）金融科技與企業(yè)服務(wù)：增速放緩，中長(zhǎng)期發(fā)展仍然樂觀

三季度金科與企服業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入433元，同比增長(zhǎng)30%，受疫情反復(fù)和信貸、支付等相關(guān)政策影響，增速有所放緩。

騰訊云雖然可能會(huì)受到國(guó)有云遷移的影響，但目前還位于高速發(fā)展期，尤其是借助于企業(yè)微信，逐步從泛娛樂的中小客戶為主，慢慢向中大型客戶滲透，因此短中期下，我們對(duì)騰訊云的增長(zhǎng)也并不悲觀，預(yù)計(jì)三季度的增速仍然在50%以上。

（5）數(shù)字內(nèi)容增值服務(wù)：熱播劇驅(qū)動(dòng)視頻付費(fèi)，暫時(shí)延緩增速下滑趨勢(shì)

三季度數(shù)字內(nèi)容整體實(shí)現(xiàn)收入210億，同比增長(zhǎng)11%，主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來(lái)自于騰訊視頻熱播劇《掃黑風(fēng)暴》、《你是我的榮耀》帶來(lái)的付費(fèi)會(huì)員收入。

但值得一提的是，10月初受消協(xié)壓力長(zhǎng)視頻平臺(tái)先后取消了超前點(diǎn)映服務(wù)。在會(huì)員提價(jià)難的背景下，這相當(dāng)于直接壓縮了長(zhǎng)視頻們的變現(xiàn)空間。因此對(duì)于四季度騰訊視頻的收入增長(zhǎng)，我們相對(duì)謹(jǐn)慎。騰訊音樂情況可回溯點(diǎn)評(píng)《騰訊音樂：后版權(quán)時(shí)代守家不易，反轉(zhuǎn)仍需等待》

回到整體數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)上，在用戶時(shí)長(zhǎng)不斷縮短、競(jìng)爭(zhēng)膠著未有緩解的情況下，海豚君認(rèn)為這一塊的收入未來(lái)增長(zhǎng)能否穩(wěn)定持續(xù)仍然存在不確定。

本季財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀

1、業(yè)績(jī)總覽：營(yíng)利雙雙跑輸預(yù)期

（1）收入端

三季度騰訊實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1424億元，同比增長(zhǎng)14%，低于市場(chǎng)預(yù)期的1455億元，打破了騰訊一貫的優(yōu)等生表現(xiàn)。從增速來(lái)看，營(yíng)收的增長(zhǎng)還是主要來(lái)自于高速發(fā)展的金融科技與企業(yè)服務(wù)收入。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

不過由于金科業(yè)務(wù)的盤子還不算特別大，因此從收入貢獻(xiàn)來(lái)看，主要支撐來(lái)源還是在于傳統(tǒng)的增值服務(wù)、廣告等消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)收入。不過也正是因?yàn)檫@個(gè)原因，在下半年監(jiān)管落錘不斷、可選消費(fèi)低迷的雙重壓制下，拖累了騰訊的整體業(yè)績(jī)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

（2）利潤(rùn)端

這次毛利率環(huán)比下滑比較明顯，從二季度的45.4%下滑到三季度的44.1%，也略低于市場(chǎng)的預(yù)期44.6%。我們認(rèn)為主要原因還是在于廣告增長(zhǎng)逆風(fēng)以及市場(chǎng)預(yù)期差，高毛利的廣告收入對(duì)總營(yíng)收的貢獻(xiàn)環(huán)比下降，繼而影響了整體毛利率。

另外，從各分項(xiàng)毛利來(lái)看，均有不同程度的削弱。

a）金科業(yè)務(wù)的毛利環(huán)比下滑最多，近4個(gè)點(diǎn)，結(jié)合三季度以來(lái)的一些外部變化，我們認(rèn)為很可能是支付讓利政策的影響開始顯現(xiàn)，以及低毛利水平的云業(yè)務(wù)收入占比提升。

b）網(wǎng)絡(luò)廣告的毛利率也下滑了不少，一方面視頻號(hào)在流量高速擴(kuò)張階段，但目前商業(yè)化還未完全開展，因此增加了服務(wù)器成本但未貢獻(xiàn)收入，影響了廣告毛利率。另一方面三季度監(jiān)管方面對(duì)用戶信息采集、開屏廣告等都落地了不少政策，其次蘋果IDFA新政可能也起到了一些負(fù)面影響，因此廣告整體ROI的削弱，對(duì)營(yíng)利兩端都有影響。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

關(guān)于Non-IFRS利潤(rùn)增速，公司早在一季報(bào)的電話會(huì)上就對(duì)全年有過指引（0~22%）。因此長(zhǎng)橋海豚君在上季度也明確提出需要對(duì)下半年的利潤(rùn)情況壓低預(yù)期，三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增速較二季度繼續(xù)惡化，同比下滑6.8%。

公司在此前的交流上也強(qiáng)調(diào)，未來(lái)在游戲出海、云服務(wù)、短視頻上的投入不會(huì)小，無(wú)論是對(duì)外投資還是業(yè)務(wù)人員的擴(kuò)張，都會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。這一塊投入主要體現(xiàn)在研發(fā)支出上，因此從二季度以來(lái)，公司的研發(fā)與管理費(fèi)率一直在提升。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

最終經(jīng)調(diào)整后的歸母凈利潤(rùn)增速下滑1.7%，盡管市場(chǎng)已降低預(yù)期，但實(shí)際表現(xiàn)還是要更差一些。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

不過相比較而言，收入端拉垮才是主要的預(yù)期差根源。再結(jié)合我們對(duì)上季財(cái)報(bào)的判斷，這次財(cái)報(bào)正在逐步印證我們此前的“擔(dān)憂”。

2、游戲：“新游發(fā)布少+監(jiān)管趨嚴(yán)”，三季度旺季不“旺”

作為往年創(chuàng)收旺季的三季度，此次受監(jiān)管影響，騰訊游戲隨整體行業(yè)一樣增速明顯放緩，旺季卻不“旺”。除了端游一直以成熟行業(yè)維持穩(wěn)定外（同比增長(zhǎng)0.6%），手游增速只有8%，而市場(chǎng)預(yù)期普遍在10%以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

不過三季度受版號(hào)影響，騰訊新發(fā)布的大作也不多，僅8月下旬上線的《金鏟鏟之戰(zhàn)》表現(xiàn)還不錯(cuò)，雖然后期流水下滑比較快，但整體熱度還是超出預(yù)期的。從收入貢獻(xiàn)上，依然在靠老游穩(wěn)住流水。

來(lái)源：伽馬游戲、長(zhǎng)橋海豚投研

展望四季度及明年，游戲端的表現(xiàn)可能會(huì)有明顯改善，一方面《英雄聯(lián)盟手游》在10月初上線后反響相當(dāng)不錯(cuò)，截至當(dāng)前，仍然位于游戲總榜第一（七麥數(shù)據(jù)）。雖然現(xiàn)在工作室在控制商業(yè)化節(jié)奏，但流水已經(jīng)展現(xiàn)出頭部手游大作的姿態(tài)。

來(lái)源：七麥數(shù)據(jù)

另一方面，多款熱門IP的手游也在加快測(cè)試中，比如對(duì)標(biāo)《明日之后》末日生存類手游《黎明覺醒》，目前預(yù)約人數(shù)已超過3000萬(wàn)?！锻跽邩s耀》也于10月進(jìn)入新的賽季和六周年活動(dòng)，運(yùn)營(yíng)力度明顯加強(qiáng)，人氣也在逐漸回流。公司在六周年慶典上宣布將基于這款I(lǐng)P研發(fā)一款開放世界的RPG手游《王者榮耀世界》，從宣發(fā)視頻效果來(lái)看，我們預(yù)計(jì)很可能會(huì)成為一個(gè)新的大流水作品。

騰訊今年以來(lái)的游戲發(fā)布與儲(chǔ)備情況如下：

來(lái)源：高盛

今年國(guó)內(nèi)游戲監(jiān)管趨嚴(yán)，倒逼游戲大小廠們紛紛加快國(guó)際化戰(zhàn)略。前有網(wǎng)易宣布未來(lái)海外流水占比中長(zhǎng)期目標(biāo)由30%提升至50%，徹底轉(zhuǎn)型成一個(gè)全球公司，騰訊動(dòng)作也沒閑著，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，騰訊完成游戲項(xiàng)目投資近80起，其中近1/3的投資標(biāo)的為海外游戲工作室。

這次財(cái)報(bào)中，騰訊特別披露了海外收入情況。三季度海外收入113億元人民幣，同比增長(zhǎng)20%（剔除匯率影響增速為28%），在整體游戲收入貢獻(xiàn)上已經(jīng)達(dá)到25%。未來(lái)這一占比將隨著海外的高景氣增長(zhǎng)越來(lái)越高。

來(lái)源：IT桔子、長(zhǎng)橋海豚投研

3、廣告：比已經(jīng)壓低的市場(chǎng)預(yù)期還要“慘”

在長(zhǎng)橋海豚君的認(rèn)知中，騰訊做廣告變現(xiàn)一貫相對(duì)克制，同時(shí)由于其無(wú)人能比的社交流量，在同行都面臨增長(zhǎng)逆風(fēng)的情況下，騰訊的韌性應(yīng)該更強(qiáng)一些。（這背后邏輯我們之前在Facebook研究中也分析過）

但這次騰訊的廣告業(yè)務(wù)比市場(chǎng)預(yù)期的還要差，盡管監(jiān)管、消費(fèi)等因素的影響市場(chǎng)都已經(jīng)有所預(yù)期，逐步下調(diào)了騰訊的廣告增速。但從最終結(jié)果來(lái)看，市場(chǎng)還是太樂觀了。

三季度騰訊整體廣告收入在225億元，同比增長(zhǎng)5%，市場(chǎng)原本期望能夠增長(zhǎng)12%左右，主要的預(yù)期差在于社交廣告。這次社交廣告實(shí)際增長(zhǎng)7%，大幅低于市場(chǎng)樂觀預(yù)期的15%。

而媒體渠道對(duì)于廣告主的吸引越來(lái)越低這也是眾所周知的，因此本身這一塊市場(chǎng)也相對(duì)保守，不過騰訊的實(shí)際表現(xiàn)還是拉垮了（實(shí)際-4% vs 預(yù)期1%）

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

長(zhǎng)橋海豚君嘗試去分析這次廣告業(yè)務(wù)大幅Miss預(yù)期的背后原因：

（1）大環(huán)境：監(jiān)管趨嚴(yán)和消費(fèi)低迷的真實(shí)影響遠(yuǎn)比市場(chǎng)預(yù)想的大

下半年以來(lái)，廣告行業(yè)主要面臨兩個(gè)監(jiān)管方向。一個(gè)是教育監(jiān)管引發(fā)的全行業(yè)投放謹(jǐn)慎，另一個(gè)則是閃屏廣告加強(qiáng)規(guī)范下，對(duì)廣告ROI也有很大的削弱。這是在二季度完全未體現(xiàn)出來(lái)的，三季度則整個(gè)季度都面臨這樣的壓力。另外，從8月開始，消費(fèi)持續(xù)弱修復(fù)也進(jìn)一步壓縮了廣告主的投放意愿。

展望四季度，消費(fèi)還未出現(xiàn)明顯恢復(fù)，而11月個(gè)人信息保護(hù)法正式施行，蘋果IDFA新政執(zhí)行力度也在逐漸加強(qiáng)，政府開始起草規(guī)范算法使用的相關(guān)細(xì)則。這一系列的制約因素，都會(huì)使得互聯(lián)網(wǎng)廣告的吸引力短期內(nèi)可能會(huì)繼續(xù)弱化。

（2）同行競(jìng)爭(zhēng)：騰訊系平臺(tái)的用戶時(shí)長(zhǎng)仍然受到字節(jié)等同行的侵蝕

在整個(gè)行業(yè)都面臨的外部環(huán)境壓力下，同行之間的競(jìng)爭(zhēng)和廝殺也會(huì)更加明顯。雖然近期不斷傳出抖音用戶增長(zhǎng)放緩的消息，但從用戶時(shí)長(zhǎng)占比上，字節(jié)系的優(yōu)勢(shì)仍然在不斷加強(qiáng)。

三季度騰訊的用戶市場(chǎng)份額從37%下降到了35%，而字節(jié)從19%提升到了21%，似乎湊巧就是從騰訊那搶過來(lái)的。

來(lái)源：Questmobile、摩根士丹利

因此在這樣的內(nèi)外壓力下，無(wú)論是市場(chǎng)還是公司，對(duì)于基于微信生態(tài)的視頻號(hào)未來(lái)發(fā)展就更加關(guān)注。目前視頻號(hào)還處于專注用戶擴(kuò)張的低商業(yè)化階段，但海豚君認(rèn)為，出于目前現(xiàn)有渠道的增長(zhǎng)壓力，接下來(lái)視頻號(hào)的動(dòng)作將不斷加速。

從騰訊現(xiàn)有幾個(gè)渠道平臺(tái)來(lái)看，僅微信強(qiáng)者恒強(qiáng)，一枝獨(dú)秀，三季度月活環(huán)比凈增1900萬(wàn)。

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

4、金融科技與企業(yè)服務(wù)：受監(jiān)管、疫情等營(yíng)銷，增速放緩

三季度金科與企服業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入433元，同比增長(zhǎng)30%，增速加速放緩。海豚君認(rèn)為，增速放緩可能主要來(lái)自于兩方面原因：

（1）三季度互聯(lián)網(wǎng)信貸監(jiān)管、支付讓利政策、疫情反復(fù)影響線下商戶經(jīng)濟(jì)等因素，對(duì)支付收入增長(zhǎng)有所壓制。

（2）9月部分地方政企單位響應(yīng)號(hào)召，紛紛上馬國(guó)有云項(xiàng)目，逐步將自己的公有云需求從第三方云服務(wù)平臺(tái)遷移出來(lái)。雖然從公司交流來(lái)看，騰訊云的政府合作相對(duì)同行較少，因此遷移對(duì)整體收入的影響相對(duì)可控，但海豚君認(rèn)為，如果后續(xù)對(duì)全國(guó)政企加強(qiáng)國(guó)有云替代要求，那么壓縮的是騰訊云等第三方平臺(tái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的想象空間。

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

不過從當(dāng)下的騰訊云還位于高速發(fā)展期，尤其是借助于企業(yè)微信，逐步從泛娛樂的中小客戶為主，慢慢向中大型客戶滲透，因此短中期下，我們對(duì)騰訊云的增長(zhǎng)也并不悲觀，預(yù)計(jì)三季度的增速仍然在50%以上。

財(cái)報(bào)中也介紹了目前云服務(wù)的客戶對(duì)接情況：目前CRM SaaS解決方案（騰訊企點(diǎn)）已經(jīng)服務(wù)了超過100萬(wàn)家企業(yè)，并被越來(lái)越多的大中型企業(yè)采用。數(shù)據(jù)庫(kù)PaaS解決方案（TDSQL）現(xiàn)已服務(wù)超過3000家客戶，主要覆蓋金融、公共服務(wù)、電信等垂直行業(yè)。

5、數(shù)據(jù)內(nèi)容：熱播劇驅(qū)動(dòng)視頻付費(fèi)，暫時(shí)延緩增速下滑趨勢(shì)

在泛娛樂行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，數(shù)據(jù)內(nèi)容付費(fèi)在國(guó)內(nèi)一直不是一個(gè)很好的商業(yè)模式，基本上都是靠持續(xù)輸出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來(lái)不斷驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。三季度數(shù)字內(nèi)容整體實(shí)現(xiàn)收入210億，同比增長(zhǎng)11%，主要增長(zhǎng)貢獻(xiàn)來(lái)自于騰訊視頻熱播劇《掃黑風(fēng)暴》、《你是我的榮耀》帶來(lái)的付費(fèi)會(huì)員收入。

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

但值得一提的是，10月初，受消協(xié)壓力長(zhǎng)視頻平臺(tái)先后取消了超前點(diǎn)映服務(wù)。在會(huì)員提價(jià)難的背景下，這相當(dāng)于直接壓縮了長(zhǎng)視頻們的變現(xiàn)空間。因此對(duì)于四季度騰訊視頻的收入增長(zhǎng)，我們也不是很樂觀。

另外，數(shù)字內(nèi)容中的音樂服務(wù)這一塊，前天騰訊音樂財(cái)報(bào)也剛出。雖然在線音樂付費(fèi)會(huì)員一直在穩(wěn)健增長(zhǎng)，但促銷活動(dòng)也沒有停，未來(lái)單用戶付費(fèi)上可能還要下降。而作為主要貢獻(xiàn)利潤(rùn)的社交娛樂業(yè)務(wù)則受到監(jiān)管和競(jìng)爭(zhēng)的雙重影響，明顯拖后腿了。當(dāng)下的騰訊音樂還在不斷投入做長(zhǎng)音頻、引進(jìn)獨(dú)立音樂人，后續(xù)能否換來(lái)用戶和收入也還有待觀察。這里就不展開細(xì)講了，感興趣可回顧點(diǎn)評(píng)《騰訊音樂：后版權(quán)時(shí)代守家不易，反轉(zhuǎn)仍需等待》

回到整體數(shù)字內(nèi)容業(yè)務(wù)上，在用戶時(shí)長(zhǎng)不斷縮短、競(jìng)爭(zhēng)膠著未有緩解的情況下，海豚君認(rèn)為這一塊的收入未來(lái)增長(zhǎng)能否穩(wěn)定持續(xù)仍然存在不確定。

6、其他收益：處置收益大幅增加，聯(lián)營(yíng)虧損加大

三季度其他收益中，投資收益凈額達(dá)到266億，相比二季度進(jìn)一步增加，主要系處置收益大幅提升帶來(lái)。

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

另外分占聯(lián)營(yíng)虧損57億，相比二季度進(jìn)一步加大，公司解釋為主要受聯(lián)營(yíng)合營(yíng)公司的非國(guó)際財(cái)報(bào)準(zhǔn)則調(diào)整以及社區(qū)團(tuán)購(gòu)（美團(tuán)、拼多多等）投入加大所致。

來(lái)源：騰訊財(cái)報(bào)、長(zhǎng)橋海豚投研

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“海豚投研”（ID：Haituntouyan），作者：長(zhǎng)橋海豚君，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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