2021年，中國物流平臺迎來上市高潮。

京東物流（02618.HK）于5月底率先在港交所上市，市值一度超過2900億港元。緊隨其后，滿幫集團（YMM.NYSE）于6月下旬在美國紐交所上市，市值同樣越過千億門檻。

據多家媒體報道，貨拉拉、路歌、福佑卡車等物流獨角獸也已蠢蠢欲動，正籌謀上市。

其實，相比于澎湃激蕩的快遞與互聯(lián)網物流行業(yè)，零擔物流賽道的戰(zhàn)事似乎經常被投資者們所忽略。

這是因為京東物流、順豐、滿幫等公司主要聚焦C端客戶或貨運信息撮合，零擔物流企業(yè)則處于產業(yè)鏈中游，基本都To B。

從市值來看，上述玩家都在千億級別，而截至11月10日A股收盤，此前的零擔快運龍頭——德邦股份的總市值為106.3億元。

但這并不意味著零擔物流公司在資本市場上沒有想象空間。據中金公司統(tǒng)計，美國零擔物流市場收入規(guī)模僅為中國的五分之一。不過，1995年-2020年期間，美國零擔物流巨頭ODFL的市值暴增了393倍。2021年初至今，其股價又上漲了80.74%。

而在國內，值得注意的是，11月10日，中國最大的零擔快運網絡平臺——安能物流（09956.HK）發(fā)布公告稱，公司將發(fā)行8022萬股股份，每股定價13.88港元，每手500股。公開發(fā)售階段，安能物流獲得2.8倍認購。

但富途證券數據顯示，安能物流暗盤平開，隨后跌破發(fā)行價，并一度跌超6%。截至發(fā)稿前，安能物流暗盤總市值為155.56億港元，約合人民幣127.63億元。11月11日，雙十一購物狂歡節(jié)，安能物流將正式在港交所敲鐘上市。

另外，對于正向極兔售出中國區(qū)快遞業(yè)務的百世集團而言，交易完成后，占總營收比為17.22%的零擔貨運業(yè)務或將成為業(yè)績支柱。

回望過去二十余年，零擔物流起伏跌宕、群雄割據?，F(xiàn)在，行業(yè)已進入資源整合周期，并且，不僅是安能物流、百世、壹米滴答等傳統(tǒng)勢力，就連順豐、中通、韻達等快遞公司也意欲從中分一杯羹。

畢竟在全球最大零擔市場與近400倍的超額收益面前，沒有人能禁得住市值與財富暴增的雙重誘惑。

1.5萬億零擔江湖

據艾瑞咨詢測算數據，按收入計，2020年中國零擔行業(yè)的市場規(guī)模為1.49萬億元，過去五年復合增長率為5.6%。

但與此同時，艾瑞咨詢也在研報中指出，目前，中國零擔物流市場包含著20萬-30萬家中小型專線與區(qū)域零擔貨運運營商，前十大運營商的市場份額合計僅為5.7%，表現(xiàn)為大市場、高分散的行業(yè)格局。

此外，麥肯錫咨詢曾在此前發(fā)布的文章中提到，包括零擔業(yè)務在內的中國公路貨運市場的數字化程度較低，導致大多數物流企業(yè)運營成本偏高、產能效率低下。

不過，從現(xiàn)實來看，2005年后，伴隨著互聯(lián)網科技與消費升級浪潮的演進，零擔物流行業(yè)加速了產業(yè)資源整合與數字化變革趨勢，開啟模式創(chuàng)新、技術創(chuàng)新的2.0時代。

這一階段，由于電商等全渠道零售平臺的推動，商品運輸范圍開始從省級區(qū)域拓展到全國。尤其近年來，白色家電、家具陳設及家居配飾等大件商品與生鮮產品的電商化，更是幫助零擔物流企業(yè)提升了端到端的服務能力。

另一個趨勢源于制造業(yè)。轉型C2M模式期間，制造企業(yè)呈現(xiàn)出SKU豐富化、生產小批量化、制造周期短及高頻次等特點，這使得強計劃性的大批量貨運逐漸被實時、小批量、高頻次物流所取代。

基于行業(yè)洞察力，崔維星率先嗅到了商機，他帶領德邦將“直營＋標準化”模式推向全國。公開數據顯示，短短數年內，德邦股份就在基礎設施、營收等方面超越了佳吉快運、天地華宇，成功登頂行業(yè)。

秦興華屬于“后起之秀”，他2010年才進入零擔物流行業(yè)。但幸運的是，他創(chuàng)業(yè)之初就碰到了剛從天地華宇離職的王擁軍、以及全際通創(chuàng)始人祝建輝。

三人結成“鐵三角”后，創(chuàng)新推出了貨運合作商的平臺模式，即“中心直營+網點加盟”。據IPO招股書解釋，攬件與派送環(huán)節(jié)交給合作商或代理商，集散分撥、路線規(guī)劃、干線運輸均由安能物流運營。

資料來源：安能物流IPO招股書

相比于上述幾位創(chuàng)業(yè)者，谷歌出身的周韶寧的夢想最為宏大，他希望借助科技創(chuàng)新來革除中國物流行業(yè)的弊病。因此2012年，百世集團以收購全際通為契機，正式進軍零擔物流行業(yè)。

到2016年，中國快遞業(yè)務量增速已隱隱有下滑趨勢。彼時，已逆襲成為快遞賽道霸主的中通決定向產業(yè)鏈上游延伸，成立中通快運以培育零擔業(yè)務。2018年，順豐也組建了零擔物流加盟品牌順心捷達。

資本與產業(yè)資源蜂擁而入，零擔物流行業(yè)進入到紅海拼殺的3.0時代。

中金公司發(fā)布的研報顯示，截至2020年底，在網絡型零擔市場中，德邦（包含快遞與快運）、順豐快運板塊（包含順心捷達）市場份額均為18%，安能物流為17%，百世快運為14%，中通快運為11%，五家公司組成了行業(yè)第一梯隊。壹米滴答、韻達快運等公司位居行業(yè)第二陣營。

“五虎”對壘

根據財務報表、IPO招股書等公開資料來分析5家零擔物流龍頭公司。

從經營模式看，德邦、順豐快運、安能物流、百世快運、中通快運均為網絡型零擔物流平臺，即物流基礎設施基本能實現(xiàn)全國網絡化覆蓋，業(yè)務基本實現(xiàn)數字化驅動與平臺化運營。

其中，順豐快運采取“順豐快運直營＋順心捷達加盟”的雙翼驅動模式，德邦則堅持以直營模式為主。但在2015年9月，德邦為發(fā)力下沉市場啟動了事業(yè)合伙人計劃。截至2021上半年，德邦旗下30486個營業(yè)網點中包含了2668個合伙人網點。

安能物流、百世快運、中通快運均為“中心直營+網點加盟”的貨運合作商模式。以安能物流為例，截至今年4月30日，其擁有151個自營分撥中心，擁有2400輛干線高運力卡車牽引車和3600輛掛車組成的自營車隊。

加盟網絡方面，安能物流與29400名貨運合作商與代理商進行合作，覆蓋了中國96%的縣城與鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

拆解業(yè)績數據，2020全年，順豐快運板塊的賺錢能力最強，達到185.17億元，同比增長46.27%，德邦快運業(yè)務營收為100.48億元，同比下滑了6.5%。

安能物流雖然擁有中國最大的零擔快運網絡，但其營收規(guī)模還不到順豐的一半，為70.82億元，同比增長32.66%。同時期，百世快運、中通快運分別為51.64億元、40.5億元。

從已披露的毛利率數據來看，安能物流最高，達到14.8%，德邦為14.72%，百世快運僅為2%。

但安能物流的IPO招股書顯示，其運輸環(huán)節(jié)并不賺錢，去年毛利反而虧損了3.68億元，包括電子運單、保險、SaaS等增值業(yè)務才是賺錢的大頭，該部分業(yè)務的毛利潤為11.85億元。

受益于此，加上已經終止的快遞業(yè)務，2020年，安能物流運營利潤為5.78億元，整體運營利潤率為8.2%。

今年上半年，隨著中國經濟持續(xù)復蘇，順豐快運營收繼續(xù)保持行業(yè)領先，為115.1億元，同比大增49.99%，德邦快運業(yè)務營收增速也開始回升，同比增長18.76%至52.8億元。安能物流IPO招股書披露了前四個月的營收數據，為28.36億元。

最后根據現(xiàn)金流進行對比。中金公司認為，零擔業(yè)務的擴張少不了重資本開支，尤其是技術研發(fā)與落地以及卡位關鍵資源。

截至目前，順豐與中通的“彈藥”最為充沛，現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價物均超過100億元，并且自身擁有強大的盈利能力。但其本身擁有快遞、供應鏈等其他業(yè)務，因此零擔快運板塊能拿到多少資源還取決于公司戰(zhàn)略。

百世集團現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價物為34.19億元，另外，其向極兔出售中國區(qū)快遞業(yè)務還將收獲11億美元（按最新匯率：約合70.31億元）。

安能物流擁有11.26億元，在此基礎上，本次IPO其還將募集2億美元（按最新匯率：約合12.78億元）。

德邦的現(xiàn)金流及現(xiàn)金等價物規(guī)模在五家公司中相對較低，為11.02億元，且目前其正發(fā)力轉型快遞業(yè)務，所以零擔快運業(yè)務拿到的資源或許也較為有限。

誰能成為“大牛股”？

據悉，到2025年，網絡型零擔物流平臺滲透率將達到15.7%，到2030年將達到34.6%。屆時，行業(yè)CR10也將提升至34.4%

中金公司認為，網絡型零擔將在中國零擔物流行業(yè)的整合升級中起主導作用，賦能并取代規(guī)模較小、效率不足、數智化能力弱的區(qū)域和專線網絡。

政策其實早有伏筆。去年6月，國家發(fā)改委、交通運輸部在下發(fā)的文件中提出，要培育骨干物流企業(yè)，鼓勵大型物流企業(yè)市場化兼并重組，提高綜合服務能力和國際競爭力。而近日，極兔速遞宣布收購百世中國區(qū)業(yè)務，更是有望開啟物流行業(yè)的整合并購浪潮。

不過，短期來看，德邦、順豐快運、安能物流、百世快運、中通快運五家頭部公司還處于均勢，關鍵的貨運量、營收、盈利規(guī)模等指標都沒有拉開差距。

因此，在戰(zhàn)事焦灼、僵持的情況下，提升精細化運營水平將是企業(yè)擺脫虧損泥潭，脫穎而出的關鍵。

美國零擔快運巨頭ODFL的發(fā)展經驗突顯了這一點。ODFL在不斷擴張物流基礎設施的同時，通過精細化管理提升服務能力品質，強化定價優(yōu)勢、增加客戶黏性。如2010年后，ODFL聚焦車輛使用的精細化管控，使得運輸成本率與人力成本率分別下降了9%、4%。

公開數據顯示，全美前十排名中，ODFL從2000年的名不見經傳，一直提升至2020年的行業(yè)第二，目前僅次于美國聯(lián)邦快遞FedEx。

2020年，ODFL歸屬于母公司凈利潤達到6.73億美元。今年前三季度，歸母凈利潤為7.56億美元，同比增長56.48%。

市值方面，截至11月9日美股收盤，ODFL總市值為404.77億美元，約合人民幣2588.14億元。

多位資深行業(yè)人士也表示，零擔物流的服務品質建立在物流的網絡廣度和末端密度之上，成本領先，尤其是運輸、燃油成本的領先將是龍頭持續(xù)增長的核心競爭力。

而在中國，零擔物流企業(yè)由于發(fā)展時間較短，所以擔負著“雙重使命”：既需要管理創(chuàng)新整合落后產能，也需要技術創(chuàng)新升級低效物流網絡。

對于未來的行業(yè)細分格局，懂財帝認為，規(guī)模效應、科技等綜合能力更強的順豐快運將繼續(xù)保持在高端零擔領域的固有優(yōu)勢，并發(fā)力中端零擔業(yè)務。

與此同時，持續(xù)深耕賽道，有一定護城河與B端資源的德邦快運、安能物流或將通過產品細分與差異化競爭，躍升成為行業(yè)小巨頭。

但這只是簡單的預設。對于零擔物流玩家們而言，當前，產業(yè)變革風暴已加速集聚，最重要的還是積極備戰(zhàn)、修煉內功。

參考資料：

1 | 安能物流IPO招股書

2 | 中金公司，曾靖珂、楊鑫等，《零擔行業(yè)整合加速，平臺模式突圍》

3 | 安信證券，明興、孫延，《十年20倍，美國零擔快運巨頭ODFL深度復盤》

說明：數據源于公開披露，不構成任何投資建議，投資有風險，入市需謹慎。

本文來自微信公眾號“懂財帝”（ID:znfinance），作者：唐潮，36氪經授權發(fā)布。

關鍵詞： 蠢蠢欲動 卡車 拉拉