眾所周知，新冠疫情對多數(shù)行業(yè)產生了不小的打擊，卻讓醫(yī)療行業(yè)逆勢發(fā)展，甚至催生出了新冠疫情概念股。

重慶富豪蔣仁生就是搭上了這趟“順風車”的人。

“疫苗＋特效藥”一直被行業(yè)視作新冠疫情最佳的解決方案，但此前特效藥研制進展緩慢，疫苗迅速取得突破，市場關注重心全部放在了疫苗的研發(fā)、生產和推廣上，疫苗企業(yè)堪稱是“坐上了火箭”。

2020年初，智飛生物（以下簡稱“智飛”）每股市值還不到50元。隨著新冠疫情在全球爆發(fā)，疫苗成為全球必需品，智飛憑借擁有默沙東的代理權而成為新冠疫苗概念股中的佼佼者，股價震蕩上漲，今年四月股價一度達到229元/股，市值突破3600億元。

智飛生物2020年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.90億元，同比增長43.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.01億元，同比增長39.51%。

而持有智飛50.7%股份的蔣仁生，在一年內身價增長超過1000億元，一躍坐上“重慶首富”的位置。

但俗話說：花無百日紅，人無千日好。

截至10月13日，我國31個省和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗222550.4萬劑次，國內強有力的執(zhí)行力讓新冠疫苗的爆發(fā)式增長近乎見頂。市場分析普遍認為，疫苗概念股一年多的增長紅利期基本到頭了。

最新消息顯示，一顆小藥丸的出現(xiàn)直接打掉了蔣仁生百億身家，這背后發(fā)生了什么？

1靠默沙東騰飛

事情要從今年10月初開始說起。

當?shù)貢r間10月1日，默沙東公布了口服抗新冠藥物莫努匹韋的III期臨床數(shù)據(jù)，在初次接受治療的775名患者中，每天服用莫努匹韋兩次、連續(xù)服用五天的人在接受治療的29天內的住院率為7.3%，死亡率為零。

從有效性上看，莫努匹韋將輕度/中度新冠患者的住院死亡率降低50%，取得了顯著的治療效果。

這款藥的命名源于Mjlnir，指的是北歐神話中雷神揮舞的錘子。按照每次服用4粒，一天服藥2次，5天為一個療程的用量來算，一個療程需要吃40粒“雷神之錘”。

這種新藥出色的臨床數(shù)據(jù)讓默沙東決定提前終止III期研究，將盡快向FDA提交緊急使用授權（EUA）申請，同時也會向其他國家的監(jiān)管機構提交上市申請。

客觀來看，相比運輸保存要求頗高的新冠疫苗，口服小分子特效藥在給藥方式、用藥成本等方面具備顯著的優(yōu)勢。

更重要的是，莫努匹韋已被證明在不同的病毒變體伽馬（Gamma）、德爾塔（Delta）和繆（Mu）中均顯示出一致的療效，對困擾新冠疫苗已久的病毒變異問題也有較好的表現(xiàn)。

今年6月，默沙東就與美國政府達成了口服新冠藥物莫努匹韋的采購協(xié)議。

實際上，智飛與這個全球疫苗巨頭默沙東的淵源頗深，甚至在某種程度上說，智飛就是默沙東的中方代理人。

回顧2016年，山東5.7億元的非法疫苗大案震驚全國，引起了極大的民憤。有關部門出臺新政策，要求疫苗廠家直接供貨醫(yī)療機構，取消國產疫苗代理商的合法地位，這對于做代理生意的智飛而言幾乎是“滅頂之災”。

但政策同時不允許國外廠商直接對醫(yī)療機構銷售，要求海外疫苗廠商必須通過代理商全權銷售，智飛迎來了新機會。

自2011年起，智飛就參與了國際疫苗大廠默沙東在國內的銷售拓展。遍布全國所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)的社區(qū)門診，擁有3萬多個疫苗接種點使得智飛與默沙東保持了良好的合作。

政策出臺后，智飛趁勢出擊，拿下了默沙東在國內市場的獨家代理權。

幾乎在同一時期，默沙東的預防型宮頸癌疫苗（HPV）獲準進入國內市場，HPV疫苗在女性群體中日益火爆，在全國一針難求。手握默沙東代理權，智飛的業(yè)績節(jié)節(jié)高升。

緊接著到2020年，新冠疫情的爆發(fā)讓智飛的發(fā)展登上了新臺階。

智飛生物2021年半年報顯示，其業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定增長，實現(xiàn)營業(yè)收入131.71億元，較上年同期增長88.33%，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤55.03億元，較上年同期增長263.73%。

圖 / 智飛生物2021年半年 報

然而，把一切希望都寄托在默沙東優(yōu)質疫苗上的智飛，如今卻被默沙東推出的治療新冠的新型藥物打了一個措手不及。

2敗也默沙東

事實上，為了擺脫默沙東相應疫苗代理帶來的束縛，智飛在新冠疫情面前也開始自主研發(fā)重組蛋白疫苗。

但就在自己研制的重組新冠疫苗剛剛上市時，“老朋友”默沙東卻突然甩出一記殺手锏，這讓智飛的新疫苗顯得尷尬起來。

默沙東在官方網站上表示，預計到2021年底，能夠生產足夠1000萬個療程使用的莫努匹韋。而據(jù)外媒報道，約10個國家或地區(qū)已跟默沙東就口服新冠藥物簽署協(xié)議或正進行談判。

默沙東還透露已經和印度的制藥廠商達成約定，一旦口服藥獲得批準使用，印度制藥商可協(xié)助為中低收入國家提供藥物。

種種跡象表明，默沙東準備在新藥上市之后大干一場，甚至有可能將以往的很多疫苗生產暫時延后。

頗為諷刺的是，默沙東的新藥及生產計劃的調整，居然成了智飛最大的軟肋。

因為這兩年業(yè)績飛速增長，靠代理默沙東疫苗就能“躺著掙錢”，智飛自研疫苗的投入占比一向不高。

財報數(shù)據(jù)顯示，智飛在2020年的研發(fā)費用占比為1.97%，研發(fā)費用為3億元，但這在其152億元的營收面前，顯得有些“杯水車薪”。2021年上半年財報顯示，可能受到默沙東要推出新藥的刺激，智飛的研發(fā)費用增加4.6倍，占營收比例才接近6%。

圖 / 智飛生物2021年半年報

但這樣的情況，在疫苗企業(yè)中并不常見，很多疫苗企業(yè)年度的研發(fā)費用占比都超過10%，有的甚至超過20%，而且疫苗屬于藥品研發(fā)范疇，智飛哪怕在今年提升了相應科研費用的投入，但其產出也可能需要3年到5年才能看到。

這也就意味著，目前智飛手上沒有很好的新技術疫苗產品做儲備，雖然2021年上半年的財報發(fā)布了一系列研發(fā)計劃和正在推進的研發(fā)項目，實際情況依然是一旦默沙東放棄疫苗代理合作，智飛就可能“一夜回到解放前”。

畢竟根據(jù)上半年的財報推論，智飛的利潤是居所有上市疫苗企業(yè)之首，而科研的投入較低加上利潤較高，這背后到底是什么產品能帶來如此的表現(xiàn)就不言而喻了。

正因此，十一黃金周結束后的第一個交易日，因默沙東特效藥的出現(xiàn)而造成新冠疫苗股集體大跌，智飛生物下跌8.08%，康希諾下跌9.66%，沃森生物下跌5.57%。此外，復星醫(yī)藥、康泰生物也各有跌幅。

之后，智飛生物的股價一直在震蕩下跌過程中。截止10月29日中午收盤，智飛生物的市值已經回落到2403億元。

3蔣仁生的傳奇

話說回來，雖然智飛目前的市值回落，但其創(chuàng)始人蔣仁生才剛登上《2021胡潤百富榜》，以1400億元身家排名第21位。

相較于年少成名的商業(yè)大佬，68歲的蔣仁生是一位非主流的高齡創(chuàng)業(yè)者。

圖 /蔣仁生

1953年，蔣仁生出生于廣西桂林市灌陽縣，高中畢業(yè)后便做了一名鄉(xiāng)村小學老師。1977年，蔣仁生抓住恢復高考的機會，考上了桂林醫(yī)學高等?？茖W校，畢業(yè)后被分配回家鄉(xiāng)的衛(wèi)生防疫站工作。

蔣仁生在這個小小的防疫站一待便待了十幾年，由于表現(xiàn)出色，他被提拔到南寧衛(wèi)生防疫站，任計劃免疫科副科長。

九十年代，公職人員下海創(chuàng)業(yè)成為潮流。四十多歲的蔣仁生決定利用自己在免疫衛(wèi)生行業(yè)的經驗，下海去尋找更大的機會，而多年的工作經驗讓他相信疫苗行業(yè)有著光明的市場前景。

1999年，蔣仁生下定決心辭去了公職，從廣西跑到了成都，在一家疫苗公司做起了銷售工作。這份銷售工作讓他進一步了解市場的需求，他靜待著屬于自己的機會。

2002年，蔣仁生得知重慶金鑫生物制品公司面臨倒閉，而這家公司擁有頗為難得的疫苗經營生產許可證。蔣仁生便找來了合伙人，同時得到了妻子大力支持，賣房子籌得50萬買下公司，將其更名為“智飛生物”，正式開啟疫苗創(chuàng)業(yè)之旅。

智飛的發(fā)展初期由于缺乏資金并不具備研發(fā)實力，更多是靠簽訂疫苗代理權進行銷售。

彼時，蘭州生物制品研究所是國內唯一生產A+C群腦膜炎疫苗的機構，蔣仁生用高價簽下了其全國獨家授權代理。

2005年，安徽、江蘇等地爆發(fā)了C群腦膜炎疫情，全國各地的防疫站搶購A+C群腦膜炎疫苗。作為唯一代理商，智飛在那一年賣出了2000萬劑次疫苗，賺到了第一桶金，步入了發(fā)展快車道。

2010年9月，智飛生物在深交所掛牌上市，成為了第一家在創(chuàng)業(yè)板上市的民營疫苗企業(yè)。

因為習慣了從代理中掙快錢，再加上結合了默沙東相應的疫苗技術，蔣仁生的智飛生物一直以來都過得“非常滋潤”。

智飛生物2021年半年報顯示，公司擁有11種在售疫苗，代理產品4種，但收入高達71.17億元，占全部產品的54%，這就讓智飛生物的管理團隊更加對資源技術“并不感冒”。

然而，市場發(fā)展的歷史規(guī)律告訴我們，很多時候企業(yè)過得非常滋潤的背后，有可能是管理上的停滯和對新產品研發(fā)的漠視。

非常遺憾的是，大齡創(chuàng)業(yè)的蔣仁生在這點上相對保守和固執(zhí)，這也讓智飛生物這兩年科研能力并不強，真正持有的自有技術在國內疫苗行業(yè)并不領先。

2020年11月，蔣仁生質押了780萬股智飛生物的股票，讓外界產生了其對智飛生物前景不確定的擔憂。而根據(jù)2021年10月14日智飛生物發(fā)布的公告，蔣仁生累計質押股數(shù)為7782萬股，占其所持股份比例為9.71%。

這也就使得外界進一步加劇了對智飛發(fā)展前景的擔憂情緒，更何況智飛要面臨的還有一旦新冠特效藥研發(fā)成功，新冠疫苗股的估值邏輯將被重估。

4求人不如求己

據(jù)「子彈財經」了解，當?shù)貢r間10月11日，阿斯利康發(fā)布消息稱，其研發(fā)的試驗性新冠抗體組合藥物AZD7442在III期臨床試驗結果顯示，輕度非住院患者使用后發(fā)生重癥或死亡的風險降低50%。

除了默沙東和阿斯利康，今年四季度開拓藥業(yè)的普克魯胺（AR拮抗劑）、羅氏/Atea Pharmaceuticals的AT-527（RdRp抑制劑）、輝瑞的PF-07321332（蛋白酶抑制劑）等新冠特效藥也將陸續(xù)披露數(shù)據(jù)。

其實，預防性的疫苗與治療性的藥物屬于完全不同的概念。

即使新冠特效藥不會完全取代疫苗，但試想一下，若新冠肺炎可以通過口服藥治愈，那人們對新冠疫苗的選擇也將從“必須打”變?yōu)椤盎蛟S打”，疫苗的需求量大概率會下降。

圖 /攝圖網，基于VRF協(xié)議

目前，全球范圍內新冠疫苗接種率已超40%，平均每天注射頻率約3100萬劑次?，F(xiàn)階段，疫苗廠家還能獲得超額收入，而在紅利吃盡、藍海變?yōu)榧t海的時候，超額收入一定會消失，新冠疫苗股的估值邏輯也受到挑戰(zhàn)。

更為關鍵的是，智飛最近不斷提升的研發(fā)費用，很大程度是給了與中科院共同研發(fā)的一款新冠疫苗。

若口服藥能治愈新冠，則會使疫苗的重要性下降，那么，這一款姍姍來遲的重組蛋白疫苗，到底還有多大的市場前景就不言而喻，而智飛投入的巨資帶來的收益可能將變成“水中泡影”。

這點不光是對智飛，甚至對所有疫苗領頭企業(yè)來說，都不亞于一場地震。

因此，自今年7月以來，疫苗概念股康希諾市值一瀉千里，目前每股價格跌破300元，較6月底歷史最高點798元/股下跌近60%。

靠著代理權吃飯的智飛，自然也知道外界的擔憂，但現(xiàn)在智飛離不開默沙東的疫苗作為自己收入的最有力支撐，因為HPV疫苗對智飛至關重要。

2020年12月，智飛與默沙東簽署了《供應、經銷與共同推廣協(xié)議》，就默沙東在中國大陸已取得上市許可的五種疫苗產品基礎采購金額進行統(tǒng)一調整和續(xù)展。

根據(jù)協(xié)議披露，雙方約定HPV疫苗在2021-2023年的基礎采購金額分別為102.89億元、115.57億元、62.60億元。公告數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年及2020年1-9月，智飛生物向默沙東采購代理產品的金額分別為30.71億元、60.89億元、72.13億元。

現(xiàn)在還有其他消息傳出，智飛除了遇到默沙東“背刺”以外，還有國內企業(yè)的“強勢進攻”。

今年4月，就在智飛最重視的HPV疫苗領域，廈門萬泰生產的雙價人乳頭瘤病毒疫——“苗馨可寧”獲得國家藥監(jiān)局的生物制品批簽發(fā)證明。

作為首個國產宮頸癌HPV疫苗，馨可寧針對HPV16、18型，每針定價為329元，價格只是同類進口HPV疫苗定價的40%，具有明顯的價格優(yōu)勢。一旦國產HPV疫苗獲得推廣，海外廠商在國內HPV疫苗市場絕對優(yōu)勢的狀態(tài)或將被撼動。

這也意味著，智飛靠著默沙東吃飯不是萬全之策。

對此，智飛多次表示：“技術＋市場”雙輪驅動始終是公司業(yè)務發(fā)展的長期策略。

也正是因此，智飛才在2020年開始投入巨資，最終讓重組新冠疫苗獲批緊急上市，開始了商業(yè)化進程。

根據(jù)智飛的半年報，主要從事新冠疫苗生產的子公司智飛龍科馬上半年營收53億元，凈利潤34.49億元，凈利潤率達到65%。新冠疫苗產品的增長已經降低了代理疫苗在公司的比例，證明了公司在研發(fā)方面的投入和回報。

然而，現(xiàn)在智飛依然處于“科研補課”的狀態(tài)中，未來什么時候能回歸到與自身價值定位相同的市場地位，還不得而知。

畢竟，蔣仁生和智飛生物需要走出一條掌控權完全在自己手中的路——求人不如求己，別人有終究不如自己有。

*文中題 圖 來自：攝圖網，基于VRF協(xié)議。人物圖片來自智飛生物公眾號。

本文來自微信公眾號 “子彈財經”（ID：wwwhygc），作者：行者伊然，36氪經授權發(fā)布。

關鍵詞： 身家 重慶 首富