資本市場從來不缺少神話，醫(yī)療健康題材更是神話的制造者，尤其是在癌癥領(lǐng)域。

癌癥一直被稱為“眾病之王”，但是根據(jù)世界衛(wèi)生組織數(shù)據(jù)，全球大約1/3的癌癥可以預(yù)防，1/3的癌癥可以通過早期發(fā)現(xiàn)得到根治，1/3的癌癥可以運(yùn)用醫(yī)療措施延長生命、減輕痛苦。

與其等待醫(yī)生宣判或者充分有效的藥物開發(fā)出來，對(duì)癌癥進(jìn)行早期篩查和早診早治，是降低死亡率的最有效方法。

伴隨美國癌癥早篩龍頭精密科學(xué)10年暴漲30倍的資本神話，癌癥篩查也成為國內(nèi)資本 市場追逐的“好生意”。

出身傳說中四大“天坑”專業(yè)（生物、化學(xué)、環(huán)境和材料）的三個(gè)北大生物化學(xué)系年輕人看到了這一行業(yè)的發(fā)展空間，2015年早早進(jìn)入這樣一個(gè)充滿“鈔能力”的賽道。2021年2月18日，他們的諾輝健康正式登陸港交所，成為“中國癌癥早篩第一股”。首日開盤暴漲185%，市值突破300億港元。

然而，近5個(gè)月諾輝健康股價(jià)持續(xù)下跌 。截至11月5日，公司股價(jià)較前期高點(diǎn)暴跌近70%，市值只剩112億港元。

伴隨股價(jià)的暴漲暴跌，一直以來，圍繞諾輝健康業(yè)務(wù)前景的爭議也從未停止。

三個(gè)北大同學(xué)撐起百億市值

諾輝健康最初的創(chuàng)立，并非一時(shí)興起。

作為諾輝健康創(chuàng)始人之一的朱葉青的母親曾是晚期胃癌患者，因?yàn)槲赴┣谐苏麄€(gè)胃部。

朱葉青曾回憶：“手術(shù)室外的7、8個(gè)小時(shí)，那是我人生里最難熬的時(shí)光?！痹诖酥埃烊~青跟大多數(shù)人一樣，覺得癌癥離自己很遠(yuǎn)。但是當(dāng)事情真的落到自己頭上，才發(fā)現(xiàn)癌癥其實(shí)離自己很近。

在母親患癌之后，生物學(xué)出身的朱葉青腦海中就冒出了一個(gè)“念頭”：我們到底能為父母或者家人做點(diǎn)什么事情？

恰巧2013年的一次美國出差中，朱葉青與同為88級(jí)北大生物化學(xué)系的兩位同班同學(xué)陳一友和呂寧，在美國硅谷的圣馬特奧餐廳相聚。

在飯桌上，專攻腫瘤藥理領(lǐng)域的博士陳一友無意中提起，他曾接觸不少晚期腫瘤患者，很多人可能花錢買了藥，但過半年、一年人也走了。

母親患癌的經(jīng)歷引發(fā)了朱葉青的共鳴，如果當(dāng)初母親在胃癌早期、甚至病變之前，篩查出了癌癥，或許她就能免于切胃之痛。

他們此刻認(rèn)識(shí)到相較于國外已有類似產(chǎn)品，國內(nèi)的癌癥篩查市場還是一片藍(lán)海。

2015年，諾輝健康創(chuàng)辦之時(shí)，三人已經(jīng)過了不惑之年，并且都在各自領(lǐng)域擁有金光閃閃的履歷。

朱葉青有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，曾在三星、GE等多家世界500強(qiáng)企業(yè)擔(dān)任高管，擔(dān)任諾輝健康CEO，主要負(fù)責(zé)公司的戰(zhàn)略、管理和運(yùn)營。

1972年出生的陳一友是美國猶他大學(xué)醫(yī)學(xué)院實(shí)驗(yàn)病理學(xué)博士及博士后，他主要把控研究方向。

1971年出生的呂寧，在杜克大學(xué)獲得微生物學(xué)博士后，曾在全球知名診斷龍頭羅氏診斷、奎斯特等公司有豐富的體外診斷產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，在諾輝健康擔(dān)任CTO（首席技術(shù)官）。

之后諾輝健康的發(fā)展之路走得順風(fēng)順?biāo)?。?jīng)過兩年半的研發(fā)，諾輝健康第一個(gè)產(chǎn)品“常衛(wèi)清”在2016年初正式推向市場。2018年進(jìn)入“國家藥品監(jiān)督管理局的創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批通道”，到2020年11月拿下“中國癌癥早篩第一證”。

再到2021年2月登陸港交所， 諾輝健康順暢發(fā)展背后離不開資本的助推，其投資方可謂是星光熠熠，包括聯(lián)想控股旗下的君聯(lián)資本、軟銀中國、啟明創(chuàng)投等，此外“香港珠寶大王”周大福集團(tuán)鄭裕彤長子鄭家純的鼎珮投資集團(tuán)也在其中。

被資本捧起來的諾輝健康，6月中旬股價(jià)在創(chuàng)下89.65港元/股的新高后，便開啟“陰跌”模式，截至11月5日收盤，股價(jià)已較高峰時(shí)期跌去近七成，市值蒸發(fā)超200億港元，至112億港元。

伴隨股價(jià)暴跌，以及半年報(bào)虧損的表現(xiàn)，諾輝健康的商業(yè)化之路風(fēng)險(xiǎn)凸顯。 一方面有聲音認(rèn)為癌癥早篩需求潛力巨大，市場前景無限廣闊；另一種則是從專業(yè)的角度，對(duì)癌癥早篩的概念提出質(zhì)疑，甚至認(rèn)為這是一個(gè)偽命題。

0.4%的陽性概率

在面對(duì)選擇早篩產(chǎn)品還是去醫(yī)院篩查的問題，北京某腫瘤醫(yī)院的醫(yī)生李杰告訴市界：“去醫(yī)院?！?/p>

他表示： “市面上的篩查，有些早篩產(chǎn)品比較雞肋，一些人對(duì)試劑不敏感，根本查不出來，有誤診漏診的可能?！?/strong>

北京抗癌協(xié)會(huì)早癌篩查委員會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人李蕾也告訴市界：“既然到了醫(yī)院，還是選擇做權(quán)威的檢查比較好?！?/p>

但是相較于醫(yī)院檢查的多番“麻煩”，諾輝健康采用獨(dú)創(chuàng)的“多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA聯(lián)合檢測技術(shù)”，其核心產(chǎn)品“常衛(wèi)清”可以讓用戶居家采集糞便樣本，避免具有侵入性的手術(shù)。針對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)人群，可獨(dú)立使用，檢測為陰性的用戶不需要再做腸鏡。

從檢測結(jié)直腸癌的靈敏度來看，諾輝健康在業(yè)內(nèi)已達(dá)最優(yōu)，不過其仍舊無法做到100%的準(zhǔn)確率。對(duì)一款早篩產(chǎn)品來說，陰性預(yù)測值是其最核心價(jià)值，這個(gè)值越高，意味著漏診比例越低。

常衛(wèi)清對(duì)外宣稱的NPV陰性預(yù)測值是99.6%，即如果顯示為陰性，則99.6%的概率未患病，因此無需再進(jìn)行腸鏡檢查；PPV陽性預(yù)測值是46.2%，即結(jié)果如為陽性，則檢測者者有46.2%的概率患有結(jié)直腸癌或腺瘤。

值得注意的是，檢測結(jié)果為陽性并不等于確診，主要是敦促高風(fēng)險(xiǎn)者去醫(yī)院做進(jìn)一步檢查。但是0.4%的可能性是腸癌，這個(gè)時(shí)候依然要回歸腸鏡“金標(biāo)準(zhǔn)”的檢測，做出最大的放心抉擇。

既然無法做出“100%的保證”，患者后續(xù)還是要回歸到腸鏡這個(gè)“金標(biāo)準(zhǔn)”的檢測，二者難道不矛盾？

對(duì)此，諾輝健康的品牌市場負(fù)責(zé)人AMY告訴市界：“早篩與傳統(tǒng)檢查腸鏡并不矛盾，二者不是非此即彼的關(guān)系?！痹谒磥恚Z輝健康的產(chǎn)品目的是督促那些無癥狀、高風(fēng)險(xiǎn)人群的篩查，而不是與醫(yī)院的腸鏡搶生意。

雖然去醫(yī)院和選擇早篩產(chǎn)品之間并不矛盾，但諾輝健康的商業(yè)化之路卻并不容易。

從諾輝健康2021年上半年業(yè)績報(bào)告來看，其營收上半年同比暴增317%至4393萬元，糞便多靶點(diǎn)早篩產(chǎn)品常衛(wèi)清總收入1420萬，發(fā)貨量12.15萬盒，同比暴增392%。

結(jié)直腸癌產(chǎn)品 常衛(wèi)清一直是諾輝健康營收占比最高的產(chǎn)品，但是2021年卻被2019年上市的“噗噗管”反超。噗噗管是一款便隱血檢測產(chǎn)品，用于檢測糞便中肉眼看不到的出血，可用于大腸癌的粗篩，自己取樣檢測，5分鐘就可以出結(jié)果。（類似驗(yàn)孕棒的功能）

根據(jù)半年報(bào)，常衛(wèi)清的營收占比已經(jīng)從2020年上半年的54.2%下滑至2021年上半年的32.3%。

諾輝健康的虧損卻還在持續(xù)。 2019年-2021年上半年的虧損分別為1.06億、5.34億元以及28.9億元。 對(duì)于上半年虧損擴(kuò)大，諾輝健康將主要原因歸因于優(yōu)先股的公允價(jià)值虧損，剔除后的凈虧損為9993.4萬元。

面對(duì)癌癥早篩的商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)，疆亙資本的合伙人王赤坤告訴市界：“如果把癌癥看成是盲盒，癌癥篩查就是拆盲盒，這本身是一個(gè)很小眾的市場，因?yàn)镃端用戶使用頻次極低，用戶粘性非常差，無法通過進(jìn)一步開發(fā)更有效利用，也因此無法分?jǐn)偫鲁杀??！?/p>

作為一個(gè)先行者，實(shí)現(xiàn)從0到1，培育和擴(kuò)大這個(gè)市場，是諾輝健康面臨的巨大挑戰(zhàn)。

一場漫長的博弈

諾輝健康不僅僅需要與醫(yī)院達(dá)成“共識(shí)”，也需要獲得更多消費(fèi)者的認(rèn)可。

首先，就很多臨床醫(yī)生來看，他們對(duì)于早篩產(chǎn)品還是持一定懷疑態(tài)度，因?yàn)槭忻嫔系脑绾Y產(chǎn)品無法與傳統(tǒng)檢查相提并論。

大眾對(duì)于結(jié)直腸癌早篩的意識(shí)極低。根據(jù)調(diào)查顯示，85%的患者不了解結(jié)直腸癌早期篩查相關(guān)知識(shí)；97%的患者在確診前從未做過腸鏡篩查。

如果通過早期診斷和癌變前發(fā)現(xiàn)，結(jié)直腸癌不僅可以治愈也可以預(yù)防?？梢哉f，諾輝健康的早篩產(chǎn)品縮短了篩查與疾病之間的距離。

但由于并非是100%的篩查率，醫(yī)生向患者推薦早篩產(chǎn)品，可能出現(xiàn)“假陽性”情況，如果患者經(jīng)過進(jìn)一步“金標(biāo)準(zhǔn)”檢測如腸鏡、活檢等手段發(fā)現(xiàn)并非癌癥， 虛驚一場還浪費(fèi)了很多錢。對(duì)于醫(yī)生來說，多了一層導(dǎo)致醫(yī)患關(guān)系緊張的風(fēng)險(xiǎn)。

這種“博弈”不僅發(fā)生在諾輝健康與醫(yī)生之間，還在與患者之間。除了無法做到100%的準(zhǔn)確率， 作為篩查項(xiàng)目，諾輝健康的常衛(wèi)清也不具有價(jià)格優(yōu)勢。常衛(wèi)清終端價(jià)1996元，而傳統(tǒng)腸鏡檢測只要300元-500元左右，無痛腸鏡1000元左右，便隱血檢測價(jià)格 則低于百元。

相較于傳統(tǒng)檢查，諾輝健康產(chǎn)品的單次價(jià)格對(duì)于絕大多數(shù)收入群體都是一個(gè)不小的負(fù)擔(dān)，一個(gè)普通家庭，即便只 給雙方父母做篩查，每年的費(fèi)用接近8000元，而這只是腸癌一項(xiàng)的篩查價(jià)格，加上其他一些篩查，費(fèi)用則在萬元級(jí)別以上。即便3年做一次，也是一筆不小的支出。

這種價(jià)格差異與國外正好相反。根據(jù)國元證券研報(bào)，美國精密科學(xué)的結(jié)直腸癌早篩產(chǎn)品 Cologuard 上市后定價(jià)為649美元，遠(yuǎn)低于需要花費(fèi)上千美元的“金標(biāo)準(zhǔn)”腸鏡。而且在醫(yī)保“買單”下，94%的患者無需自費(fèi)，大大提高了篩查的可及性。

對(duì)于癌癥篩查價(jià)格的不菲費(fèi)用，元碼基因董事長田埂告訴市界：“癌癥早篩目前處在黎明的前夕，未來價(jià)格肯定會(huì)越來越低?！痹谔锕】磥?，未來早篩產(chǎn)品下降至1000元以下可能才是這個(gè)市場真正打開的時(shí)候。

面對(duì)多方的“博弈困境”，諾輝健康創(chuàng)始人朱葉青也清晰地看到，讓無癥狀人群去做癌癥早篩是一件反人性的事， “沒有人吃完飯?zhí)稍谏嘲l(fā)上的時(shí)候，會(huì)想我要不要去做一個(gè)癌癥篩查，他需要被觸發(fā)，不管是某個(gè)人，還是某件事?！?/strong>

如今，癌癥篩查的意義不需多強(qiáng)調(diào)，但癌癥早篩這一小眾市場被徹底“觸發(fā)”，還需要漫長的博弈。

癌癥早篩企業(yè)給市場畫了一個(gè)“大餅”，但不知道什么時(shí)候才能完全吃到嘴里。

（文中李蕾、李杰為化名）

本文來自微信公眾號(hào) “市界”（ID：ishijie2018），作者：曾嘉藝，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。