在今年9月新能源汽車(chē)滲透率率先達(dá)到2025年的20%目標(biāo)之后，近期國(guó)家發(fā)布的《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》中又定下了2030年新能源汽車(chē)滲透率達(dá)到40%的目標(biāo)，終端銷(xiāo)量的持續(xù)創(chuàng)新高或?qū)⑹沟蒙嫌蝿?dòng)力電池供應(yīng)緊張局面在未來(lái)數(shù)年或都很難緩解，但供不應(yīng)求的局面卻并沒(méi)有讓動(dòng)力電池廠(chǎng)商利潤(rùn)大增，相反卻處于成本承壓狀態(tài)。

隨著國(guó)內(nèi)外動(dòng)力電池廠(chǎng)商的三季報(bào)漸漸落下帷幕，華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究也細(xì)細(xì)梳理了全球動(dòng)力電池裝機(jī)量排名前十的重要電池廠(chǎng)商的三季度業(yè)績(jī)和1-9月總體裝車(chē)量等整體情況，并抽絲剝繭的對(duì)一二線(xiàn)電池廠(chǎng)商在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)能力、盈利水平、經(jīng)營(yíng)狀況以及訂單情況進(jìn)行了分析，并對(duì)四季度情況作了展望。

全球電池廠(chǎng)商裝車(chē)量情況

動(dòng)力電池廠(chǎng)商的盈利和未來(lái)發(fā)展情況毫無(wú)疑問(wèn)還是要落實(shí)在自家電池的銷(xiāo)量和裝車(chē)量上面，根據(jù)SNE Research最新數(shù)據(jù)來(lái)看，今年前三個(gè)季度，全球動(dòng)力電池裝車(chē)量達(dá)到195.4GWh，同比增長(zhǎng)130.8%。其中寧德時(shí)代裝車(chē)量達(dá)到60.9GWh，以31.2%位居全球第一，同比去年市占率大增12.1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)電池廠(chǎng)商還有比亞迪、中航鋰電、國(guó)軒高科和AESC（已經(jīng)被中國(guó)遠(yuǎn)景收購(gòu)）也排在TOP10中，我國(guó)動(dòng)力電池企業(yè)整體市占率達(dá)到45.5%，極大增強(qiáng)了我國(guó)電池廠(chǎng)商在全球的話(huà)語(yǔ)權(quán)，同時(shí)各大電池廠(chǎng)商自身的市占率都有不同幅度的上升。

而海外企業(yè)入圍TOP10的則主要是日韓的動(dòng)力電池廠(chǎng)商，其中老牌電池廠(chǎng)商LG新能源和松下分別以23.8%和21%的市占率排名全球第二和第三。但是除了LG新能源市占率略有增加，之外其他動(dòng)力電池廠(chǎng)商包括松下、SK創(chuàng)新，三星SDI和PEVE雖然仍然位列TOP10，但是市占率都有不同程度的下滑。

全球電池廠(chǎng)商Q3盈利情況

華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究在這里選擇了海外的LG化學(xué)，SKI和松下三家龍頭電池廠(chǎng)商和國(guó)內(nèi)六家動(dòng)力電池寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)和孚能科技來(lái)做對(duì)比。國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于原材料的持續(xù)漲價(jià)帶來(lái)的壓力，Q3國(guó)內(nèi)外僅動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利的同環(huán)比雙增加，其余幾家營(yíng)收和利潤(rùn)的同比或環(huán)比都出現(xiàn)了不同幅度的下降：

（1）寧德時(shí)代三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收292.87億元，同比增長(zhǎng)130.73%，環(huán)比增加17.62%；歸母凈利潤(rùn)32.67億元，同比增長(zhǎng)130.16%，環(huán)比增加29.18%；毛利率達(dá)到27.9%，環(huán)比增加0.66 pcts。同時(shí)寧德時(shí)代在三季度末再度上調(diào)了出貨量指引，這已經(jīng)是寧德時(shí)代今年以來(lái)第三次上調(diào)預(yù)期，二季度公司給供應(yīng)鏈的2022年出貨量指引是250GW，8月份公司將指引上修到2022年出貨量300GW，備貨量330GW，此次再度上修出貨量至350GW。

（2）LG能源三季度電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入219億元，環(huán)比下滑22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-20.3億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-9.3%，主要是因?yàn)榇饲癓G新能源此前與通用就Bolt召回成本達(dá)成協(xié)議，賠付了通用19億美元，這對(duì)LG化學(xué)尤其是LG新能源的利潤(rùn)產(chǎn)生了很大的影響。此外值得一提的是此前主打三元鋰電池的LG化學(xué)也開(kāi)始進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池，規(guī)劃在2025年達(dá)到430GWh產(chǎn)能，其中軟包310GWh、圓柱120GWh。

（3）松下電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入207億元，營(yíng)收占比19%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-2億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-0.8%，環(huán)比下降3.6%。松下也是目前全球TOP5（寧德時(shí)代、LG新能源、松下、比亞迪、SKI）的動(dòng)力電池企業(yè)中，唯一一個(gè)未宣布進(jìn)軍磷酸鐵鋰電池的電池廠(chǎng)商。

（4）比亞迪持續(xù)增收不增利的趨勢(shì)，而且由于去年受益于毛利超高的口罩等防疫產(chǎn)品的大賣(mài)，去年全年比亞迪的毛利率為19.38%，是近4年的最高位，尤其是三季度的毛利率更是達(dá)到全年的最高點(diǎn)20.75%，所以整體基數(shù)很高。今年第三季度營(yíng)業(yè)收入為543.07億元，同比增長(zhǎng)21.98%，環(huán)比上升8.83%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為12.7億元，同比下降27.5%，環(huán)比上升35.97%；另外毛利率達(dá)到13.33%，環(huán)比增加0.43 pcts。

（5）SKI三季度實(shí)現(xiàn)電池業(yè)務(wù)營(yíng)收44億元，環(huán)比增長(zhǎng)30%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-5.9億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-12.1%，環(huán)比有所收窄。同時(shí)SKI再度上修2025年產(chǎn)能預(yù)期，從2021Q2規(guī)劃的200GWh，提升至2021Q3規(guī)劃的220GWh。

（6）億緯鋰能三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.88億元，同比增加125.9%，環(huán)比增加35.78%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)7.21億元，同比增加23.7%，環(huán)比下降-14.98%，毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降2.4 pcts。

（7）欣旺達(dá)三季度利潤(rùn)由于持有的股票安克創(chuàng)新股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生了近2個(gè)億的損失使得環(huán)比下滑嚴(yán)重，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.02億元，同比上升10.59%，環(huán)比上升26.62%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.52億元，同比下滑-88.81%，環(huán)比下降89.36%，但是扣非凈利潤(rùn)為2.3億，已經(jīng)超過(guò)1-6月總和了；毛利率為21.55%，環(huán)比二季度下降1.89 pcts。

（8）國(guó)軒高科三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.73億元，同比上升31.27%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.2億元，同比下滑-59.98%，由于二季度只有25萬(wàn)元的低基數(shù)，使得環(huán)比上升29倍；毛利率為15.71%，環(huán)比二季度下降 1.27 pcts。

（9）孚能科技三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.88億元，同比上升299.15%，環(huán)比下降-3.85%；歸母凈利潤(rùn)實(shí)虧損-1.94億元，營(yíng)收增加的同時(shí)，虧損也在不斷增加。2019年前三季度公司歸母凈利潤(rùn)虧損0.18億元；2020年同期虧損2.93億元，到2021年同期虧損擴(kuò)大至約4.2億元；毛利率為-3.28%，自2020年以來(lái)，毛利率持續(xù)下滑。

一二電池廠(chǎng)商產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力分析

在目前的上游資源端供不應(yīng)求和下游終端銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)新高的局面下，擠在中間的電池廠(chǎng)商自身在整個(gè)新能源汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)鏈中議價(jià)能力究竟如何，華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究在這里以寧德時(shí)代和億緯鋰能作為一線(xiàn)龍頭和二線(xiàn)電池廠(chǎng)商的代表進(jìn)行分析：

（1）寧德時(shí)代

2021年寧德時(shí)代前三年季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為286.9億元，同比+178%，其中Q3單季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由于購(gòu)買(mǎi)商品支付的現(xiàn)金大幅增加（可能是購(gòu)買(mǎi)礦產(chǎn)資源所致）而有所下降，凈額為29.4億元，同比-34.3%，環(huán)比-80.1%，但總體來(lái)看經(jīng)營(yíng)狀況依舊良好，而且考慮到寧德時(shí)代毛利率依舊環(huán)比微升，顯然龍頭電池廠(chǎng)商的議價(jià)能力依舊優(yōu)秀，且如果經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的減少真的是去購(gòu)買(mǎi)礦產(chǎn)資源則進(jìn)一步加深了寧德時(shí)代的一體化進(jìn)程。

其次，寧德時(shí)代的三季度存貨349.61億元，同比+164.37%，環(huán)比+40.54%。庫(kù)存?zhèn)湄洺掷m(xù)增加，在原材料價(jià)格持續(xù)上升的當(dāng)期，也降低了上游價(jià)格傳導(dǎo)帶來(lái)的成本壓力，換言之三季報(bào)中出貨量中有不小的一部分是上半年的低價(jià)庫(kù)存。這一點(diǎn)在華爾街見(jiàn)聞·見(jiàn)智研究對(duì)寧德時(shí)代三季報(bào)點(diǎn)評(píng)的文章中《寧德時(shí)代三季報(bào)詳解，這四個(gè)指標(biāo)值得關(guān)注 | 見(jiàn)智研究》有詳細(xì)講解。

然后，寧德時(shí)代的應(yīng)付票據(jù)及賬款環(huán)比繼續(xù)高增，三季度應(yīng)付票據(jù)455.94億元，同比+191.59%，環(huán)比+34.69%，應(yīng)付賬款326.32億元，同比+108.71%，環(huán)比+27.12%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于應(yīng)收賬款143.4億元+應(yīng)收票據(jù)58.64億元，應(yīng)付遠(yuǎn)大于應(yīng)收有利于公司現(xiàn)金流，行業(yè)地位繼續(xù)增強(qiáng)，展現(xiàn)出了寧德時(shí)代在產(chǎn)業(yè)鏈的議價(jià)權(quán)。

最后，截止三季度末，寧德時(shí)代對(duì)下游合同負(fù)債高達(dá)132億元，相比去年全年增加了91.95%，比二季度也增加了24.41億元，可見(jiàn)下游需求依舊旺盛，客戶(hù)愿意預(yù)先支付采購(gòu)款，寧德時(shí)代總的訂單有望持續(xù)增長(zhǎng)。

（2）億緯鋰能

2021年億緯鋰能前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為3.98億元，同比降低-58.84%，其中Q3單季度0.63億元，同比下滑-86%，環(huán)比下滑-90.6%，主要由于主要系公司前期用匯票支付貨款，報(bào)告期內(nèi)票據(jù)到期兌付。顯然經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流在電池原材料上漲的壓力，以及億緯鋰能新產(chǎn)能投產(chǎn)費(fèi)用確認(rèn)較多的情況下還是受到了不小的影響。

另外，億緯鋰能的三季度存貨為29.33億元，相比去年17.14億元同比大增71.12%，存貨增加這點(diǎn)三季度甚至二季度在不少電池廠(chǎng)商的報(bào)告中都有體現(xiàn)，一定程度緩解原材料價(jià)格上漲的影響，這也是各大電池廠(chǎng)商在此前原材料價(jià)格大漲的時(shí)候能夠自我消化，不向下傳導(dǎo)的部分底氣所在。

最后，在下游終端需求旺盛的情況下，億緯鋰能的合同負(fù)債為1.11億元，相較期初2.23億元還降低了-50.35%，但好在億緯鋰能的應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付賬款>應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)，產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力仍在，但是相比寧德時(shí)代還是有一定距離，其中應(yīng)付票據(jù)43.17億元，同比77.39%，應(yīng)付賬款51.78億元，同比增長(zhǎng)51.97%；應(yīng)收賬款49.14億元，相較期初的29.76億元增加了65.13%，應(yīng)收票據(jù)為5.36億元，幾乎持平。

顯而易見(jiàn)，二線(xiàn)電池廠(chǎng)商和一線(xiàn)龍頭的行業(yè)地位和產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力還是有一定的差距。

電池廠(chǎng)商Q4展望

三季度電池廠(chǎng)商的利潤(rùn)承壓主要還是由于原材料的高價(jià)位，而今年最上游鋰資源碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格上漲主要集中在有兩個(gè)時(shí)期，第一個(gè)時(shí)期是年初的1-3月份，第二個(gè)時(shí)期則是三季度的8-9月份，尤其是9月份。4-7月份碳酸鋰價(jià)格相對(duì)平緩，氫氧化鋰價(jià)格也只是稍微補(bǔ)漲前期的一部分。所以三季度原材料價(jià)格的大漲還是給電池廠(chǎng)商的利潤(rùn)帶來(lái)不小的壓力，但是時(shí)間滾動(dòng)到四季度，目前來(lái)看10月份原材料的漲價(jià)趨勢(shì)并未停止，如果四季度電池廠(chǎng)商沒(méi)有相應(yīng)的價(jià)格向下傳導(dǎo)的動(dòng)作，Q4業(yè)績(jī)或依舊面臨承壓的局面。

當(dāng)然，在原材料合同簽訂方面，動(dòng)力電池龍頭相較于二線(xiàn)電池廠(chǎng)商毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)有較為明顯的上下游產(chǎn)業(yè)鏈的話(huà)語(yǔ)權(quán)優(yōu)勢(shì)，這點(diǎn)也在三季報(bào)的業(yè)績(jī)中有所體現(xiàn)，總的來(lái)看其長(zhǎng)協(xié)價(jià)格會(huì)較市場(chǎng)當(dāng)期的主流價(jià)格更低，所以也會(huì)導(dǎo)致原材料的高價(jià)位的向下傳導(dǎo)也會(huì)更慢，甚至部分龍頭公司在此前就已經(jīng)通過(guò)長(zhǎng)單的方式采購(gòu)了半年到一年的原料存貨，這點(diǎn)在龍頭公司的半年報(bào)和三季報(bào)的存貨指標(biāo)上也有體現(xiàn)，但是畢竟不是長(zhǎng)久之計(jì)，近期已經(jīng)有不少電池廠(chǎng)商進(jìn)行了試探性提價(jià)，在Q4或明年上半年各大電池廠(chǎng)商有望出現(xiàn)集體漲價(jià)。

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本文來(lái)自華爾街見(jiàn)聞，作者：吳悠，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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