在WeWork、Oneweb等初創(chuàng)公司的投資事務(wù)上“折戟”，似乎并未令軟銀CEO孫正義裹足不前。今年以來，他掌舵的軟銀愿景基金仍然保持著一貫的投資步伐，受其恩惠的初創(chuàng)公司只多不少。功能運(yùn)動服品牌Vuori、數(shù)字支付公司Paytm等皆是愿景基金的投資對象。

不過，孫正義似乎也在逐步改變自身的投資策略，一個征兆是，愿景基金近期正密集從那些投資過的已上市公司身上套現(xiàn)——在2020年前，他幾乎從不這樣做。

目前來看，除了Facebook、微軟、奈飛這些老牌科技股外，優(yōu)步、DoorDash等“零工經(jīng)濟(jì)概念股”也被加進(jìn)了孫正義的減持清單中。而這其中，又屬DoorDash被減持的最多——短短半年里，愿景基金連續(xù)三次出售這家外賣平臺的股票。最近的一次則是在10月27日，它以每股202.815美元的價格出售了1000萬股DoorDash股票，預(yù)計(jì)將獲利20.3億美元。

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復(fù)刻“現(xiàn)金防線”戰(zhàn)略？

從今年二季度開始，愿景基金的風(fēng)格就有了顯而易見的轉(zhuǎn)變。根據(jù)彭博對已披露持倉文件的計(jì)算，孫正義在二季度里拋售了將近140億美元的股票，其中就包括Facebook、微軟、谷歌母公司Alphabet、奈飛、Salesforce，以及優(yōu)步和DoorDash。

此外，軟銀旗下專注于交易上市股票及衍生品的部門“北極星”（SB Northstar）也在第二季度大肆出售科技股，共計(jì)賣出240萬股PayPal、440萬股臺積電以及36.7萬股亞馬遜。

乍一看，軟銀此舉似乎是在重復(fù)2020年孫正義提出的新戰(zhàn)略——當(dāng)年8月，孫正義在概述軟銀上半年業(yè)績時，引用織田信長以鐵炮隊(duì)、拒馬擊敗武田家騎兵這一典故，強(qiáng)調(diào)“現(xiàn)金就是軟銀的拒馬”。孫正義認(rèn)為，只要增加軟銀的現(xiàn)金儲備，企業(yè)的防御能力就能得到加強(qiáng)，即便和WeWork、Oneweb類似的“災(zāi)難”再度爆發(fā)，軟銀也不會受到太大損失。

作為“現(xiàn)金防線”戰(zhàn)略的一部分，軟銀去年出售了阿里巴巴和電信運(yùn)營商T-Mobile的部分股權(quán)，以T-Mobile為例，軟銀在出售其股票的交易中籌集了201.2億美元的巨資；此外，除開尚待監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的400億美元出售Arm一案外，軟銀還將旗下機(jī)器人公司波士頓動力（Boston Dynamics）轉(zhuǎn)讓給了現(xiàn)代汽車，以此換取8.46億美元的回報。

但即使是在這種情況下，孫正義也沒有對他曾看好的“零工經(jīng)濟(jì)概念股”們下手，最典型的例子就是優(yōu)步——盡管后者在2020年中受到疫情重創(chuàng)，他卻堅(jiān)持不出售任何一股。

事實(shí)證明，孫正義的決定是正確的。自去年10月開始，優(yōu)步股價重新回到高點(diǎn)，今年最多時曾到達(dá)63美元/股，其市值也一度突破千億美元大關(guān)；另一方面，去年年底DoorDash成功上市，孫正義也從中獲得了110億美元的盈利。

正因如此，軟銀最近密集拋售的行為才令人不解。精明的孫正義，這回又在打什么算盤？

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零工經(jīng)濟(jì)，或許也沒那么香

從軟銀今年8月發(fā)布的2021財(cái)年第一季度財(cái)報來看，其季度凈銷售額為1.48萬億日元，同比增長15.6%；但另一方面，其凈利潤僅為7615億日元，相較去年的1.25萬億日元下降了39%——這也是軟銀集團(tuán)五個季度以來首次出現(xiàn)利潤下滑。細(xì)分到各業(yè)務(wù)來看，軟銀愿景基金的季度利潤為2360億日元，較去年相比同樣下滑了3%。

軟銀在財(cái)報中解釋稱，凈利潤下滑主要是因?yàn)閬碜运顿Y企業(yè)的收益減少（包括韓國電商巨頭Coupang和其他一些已投資公司），以及缺乏大型IPO活動所致。

有分析人士認(rèn)為，軟銀愿景基金出售DoorDash、優(yōu)步等公司的股份，意在幫助自身投資部門加快交易步伐，增加向基金投資人的返款，同時也能更有效地援助那些被投資的初創(chuàng)公司。

近期，很多被軟銀投資過的獨(dú)角獸都曝出了預(yù)備上市的消息，一些動作快的選手甚至已經(jīng)站在了資本市場門口。這其中包括印度數(shù)字支付公司Paytm和剛剛完成合并的印尼科技巨頭GoTo（由出行平臺Gojek和電商平臺Tokopedia合并而成）。一旦軟銀在這些獨(dú)角獸中押中潛力股，它獲得的回報將是長期持有“零工經(jīng)濟(jì)概念股”股票的數(shù)倍。

此外，DoorDash、優(yōu)步近期不甚樂觀的經(jīng)營情況或許也是軟銀急于抽身的原因之一。

先是DoorDash——早在上市前，這家外賣平臺就以增長迅猛但虧損嚴(yán)重而聞名。2019年，DoorDash營收為8.85億美元，運(yùn)營凈虧損為6.16億美元。2020年二季度，它曾一度保持盈利，但三季度又再次轉(zhuǎn)為虧損，此后亦然。今年二季度，DoorDash虧損額為1.02億美元，而它給出的原因則是“開支增長、在非餐飲領(lǐng)域擴(kuò)張以及通過激勵政策招募配送員”。

優(yōu)步的情況同樣不樂觀。雖然它在今年二季度取得了11.44億美元盈利的絕佳成績，可這些利潤多半是由它對滴滴以及自動駕駛創(chuàng)企Aurora的投資得來，而在調(diào)整后EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）這一條件下，優(yōu)步二季度實(shí)際虧損5.09億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出分析師此前預(yù)期的3.245億美元虧損。從業(yè)務(wù)角度來看，優(yōu)步在網(wǎng)約車、外賣甚至是貨運(yùn)領(lǐng)域都面臨著激烈競爭，至于它何時能終結(jié)這一切并取得盈利，只有時間能告訴我們答案。

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對于正處在虧損陰云下的“零工經(jīng)濟(jì)概念股”們而言，零工經(jīng)濟(jì)這一引人爭議的模式或許更應(yīng)令它們警覺。這種模式下，工作者和平臺間的勞務(wù)關(guān)系一直難以定性，福利、人身保障方面也不如正常員工關(guān)系那樣清晰透明。但若是不依賴這一模式，平臺的虧損漏洞和增長速度問題勢必會更嚴(yán)重，最終的成本依舊要落到工作者和消費(fèi)者身上。

從去年下半年的“Prop 22 NO”運(yùn)動至今，自由工作者們對零工經(jīng)濟(jì)的抗議聲更為響亮，但以優(yōu)步為首的零工經(jīng)濟(jì)平臺們?nèi)晕刺剿鞒鲆粭l平衡的新路子?；蛟S是考慮到這一點(diǎn)，軟銀才加快了逃離的步伐——在問題解決之前，“長坡厚雪”對于優(yōu)步、DoorDash而言只是幻想。

強(qiáng)監(jiān)管壓頂，優(yōu)步們的并購牌行不通了？

從行業(yè)角度來看，零工經(jīng)濟(jì)也早已不復(fù)當(dāng)年資本助力下野蠻擴(kuò)張的“黃金時期”。大洋彼岸，美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對行業(yè)內(nèi)頭部選手的關(guān)注力度正在加強(qiáng)，優(yōu)步、DoorDash自然是首當(dāng)其沖。

今年早些時候，DoorDash曾就收購食品雜貨快遞公司Instacart進(jìn)行了收購談判，擬定的收購價格高達(dá)400-500億美元。但時間到了8月，這場談判卻出現(xiàn)了很大分歧。根據(jù)媒體援引一位知情人士的消息稱，雙方都很擔(dān)心交易能否得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。

Instacart成立于2012年，目前已是生鮮配送領(lǐng)域的頭部企業(yè)之一。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2020年6月，Instacart已經(jīng)與超過400個國家和地區(qū)的本地零售商建立了合作關(guān)系，光是在北美市場，它就為近4萬家商店提供送貨服務(wù)。此外，這家配送企業(yè)還將自身的配送品類擴(kuò)大到了酒類、處方藥等領(lǐng)域，成為了名副其實(shí)的雜貨配送平臺。

無獨(dú)有偶，優(yōu)步也在8月10日遭到美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會（FTC）調(diào)查，該項(xiàng)調(diào)查旨在何時其早些時候與食品飲料配送服務(wù)商Gopuff于今年5月建立的合作關(guān)系，此外，優(yōu)步還面臨著FTC的另一場調(diào)查——針對它今年2月收購酒類配送服務(wù)商Drizly的調(diào)查。

Gopuff成立于2013年，起家之初負(fù)責(zé)為各大學(xué)校園配送零食、飲料和其他零售商品。但從2016年開始，這家公司開始將服務(wù)對象向高年齡層次轉(zhuǎn)移，配送品類也擴(kuò)張到了酒水、寵物食品等領(lǐng)域；Drizly的成立時間比Gopuff早上一年，且最初就是以酒水配送起家。

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通過這幾項(xiàng)收購計(jì)劃，“零工經(jīng)濟(jì)”巨頭們的野心已經(jīng)昭然若揭。

優(yōu)步對Drizly的計(jì)劃，是將其酒品配送業(yè)務(wù)納入Uber Eats，同時Drizly App仍單獨(dú)運(yùn)行，與Gopuff的“合作”則能讓Uber Eats用戶直接購買其商品；DoorDash收購Instacart也是同理——它早有發(fā)力生鮮配送領(lǐng)域的野心，而收購Instacart可為它帶來現(xiàn)成的龐大商超渠道，再加上它本身具備的成熟配送系統(tǒng)，超越行業(yè)內(nèi)的小玩家一步登天是很輕松的事。

無論是酒水配送還是生鮮配送，均是在疫情期間才得到增長的新行業(yè)。對于這些剛剛進(jìn)入快速發(fā)展期的賽道而言，在如此短的時間內(nèi)就誕生擁有大量客戶、渠道資源的寡頭，擠壓新玩家的生存空間——FTC當(dāng)然不會希望看到這樣的情況。

“反壟斷執(zhí)法人員應(yīng)該更頻繁地阻止威脅競爭的并購，而不是依靠傳統(tǒng)的補(bǔ)救措施來解決交易問題，最后無奈地批準(zhǔn)它們?！盕TC新任主席莉娜·汗（Lina Khan）在給馬薩諸塞州參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）的一封信中寫道?！皩τ谠诠?yīng)鏈的一個或多個層面上擁有巨大市場支配力的大公司的垂直并購來說，尤其如此?！?/p>

對于優(yōu)步和DoorDash這類“零工經(jīng)濟(jì)”企業(yè)來說，并購是它們快速擴(kuò)大基本盤的有效手段，同時還能創(chuàng)造更加漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，讓投資者們不必太在意其年復(fù)一年的巨額虧損，進(jìn)而維持自身在資本市場上的地位。但在監(jiān)管日益嚴(yán)厲的當(dāng)下，靠并購一招吃遍天下是不太可能了。接下來，它們除了在服務(wù)效率和質(zhì)量上拼個你死我活外別無他法，而失敗者必將出局。誰能成為美國零工經(jīng)濟(jì)下半場的最終勝者？答案仍有待時間驗(yàn)證。

本文來自微信公眾號“有牛財(cái)經(jīng)”（yncj_cn），作者：黑桃與長劍

關(guān)鍵詞： 零工 概念股 經(jīng)濟(jì)