今年“ESG”成為火熱話題。

大公司層面，騰訊宣布投入500億元，在教育創(chuàng)新、鄉(xiāng)村振興、碳中和等領域展開探索；星巴克中國董事長王靜瑛卸任CEO一職，把工作重點放在可持續(xù)發(fā)展等領域；B站、聯(lián)想、金山云等在今年陸續(xù)發(fā)布ESG報告。

二級市場，國內泛ESG基金數(shù)量正在快速增長，ESG指數(shù)、評級同樣牽動投資者的心，盡管各評級體系的打分標準不同，隨著時間的波動評級也在變動，上市公司還是以擁有一份“最高評級”感到驕傲：“融創(chuàng)中國獲ESG評級機構Sustainalytics提升評級，位列境內房企第一”、“海通國際MSCI ESG評級升至A級，為中資同業(yè)最高評級”。

一級市場也在行動。綠動資本以主動投資的模式，將ESG因素系統(tǒng)性地整合到基金管理和投資流程中，紅杉、高瓴等頭部基金也紛紛宣布將ESG納入投資決策。碳管理軟件碳阻跡、碳中寶成為黑馬企業(yè)，在今年陸續(xù)獲得融資。

雖然從字面意思上ESG很容易理解——環(huán)境、社會和管理，但是市面上有非常多的披露標準和評價體系，相關鏈條上也布局著企業(yè)、投資者、NGO、咨詢機構等，紛繁復雜，概念之間很容易混淆，很多人想要參與其中又不知如何下手。

本文重點回答以下三個問題：

1．怎么從多維度視角來理解ESG？

2．一級市場的投資者該如何主動出擊？

3．ESG的生態(tài)圈是怎樣的，企業(yè)該如何參與？

什么是ESG

ESG指的是環(huán)境（Environmental）、社會（Social）和治理（Governance），核心觀點是企業(yè)管理和金融投資不應該只考慮經(jīng)濟指標，還應該將企業(yè)活動和投資行為對環(huán)境、社會及更廣闊范圍利益相關者的影響一起評估，促進社會發(fā)展并獲得穩(wěn)定收益。

根據(jù)2016年全球可持續(xù)投資聯(lián)盟GSIA的數(shù)據(jù)，全球所有管理的資產(chǎn)中，約有26%（23萬億美元）以單一或者多種方式踐行了ESG篩選。目前ESG投資的絕大部分來源于歐洲、美國和加拿大，日本、澳大利亞和新西蘭3個國家合計為1萬億美元，而亞洲其他國家僅貢獻了520億美元。

2012年，Bridges基金管理公司出版了<The Spectrum of Capital>，區(qū)分出6種投資范式，從僅限于影響力的慈善事業(yè)到只追求經(jīng)濟利益的傳統(tǒng)投資，這個譜系后來被廣泛采納：

1. 慈善事業(yè)類：僅限于影響力

2. 影響力優(yōu)先類：影響力優(yōu)先，并伴隨一定的財務回報

3. 主題類：需求創(chuàng)造獲得市場利率或由于市場利率回報的機會

4. 可持續(xù)類：通過積極投資選擇和股東倡導創(chuàng)造ESG機會

5. 負責任類：ESG風險管理，包括從考慮ESG因素到負面篩選

6. 傳統(tǒng)類：只追求經(jīng)濟利益

首先要明白一個概念，ESG投資≠道德偏見投資≠慈善，ESG也不是簡單的CSR（企業(yè)社會責任）。除了純慈善，資本都是逐利的。這也是為什么之前單純倡導負責任投資的壓力集團，他們的呼吁沒有得到重視的原因。2016年《美國管理學期刊》的一篇文章稱，由于企業(yè)高管持有一種公平市場的意識形態(tài)，他們會傾向于相信投資商業(yè)項目就是承擔了社會責任?？赡軐τ诖蠖鄶?shù)資本家來說，“資本原罪”是不存在的。

那為什么純財務投資者也需要關注ESG呢？很簡單的道理，當一家公司無視ESG原則時，不投資它并不是因為行為不道德，而是因為這種公司存在大量風險，比如，不遵守相關法規(guī)而被罰款，無視用戶的隱私竊取利益，因為員工猝死而股價腰斬，這種案例在近年國內資本市場比比皆是。瑞幸造假、恒大風波并不是沒有預兆，當資本家和管理者選擇無視，也就埋下了一顆隨時可以會爆的雷。

2018年，MSCI將A股上市醫(yī)藥巨頭康美藥業(yè)的ESG評級從B調到CCC，而僅僅半年之后，康美藥業(yè)被爆出300億元天價造假。如果投資者當時能夠重視MSCI的調整，或許可以及時止損。

關于ESG的發(fā)展歷史，已經(jīng)有許多文章和報告反復提及，在此不多贅述。ESG今年在中國大火，有三個撇不開的原因：

第一，疫情之后世界各經(jīng)濟體都在尋求積極的應對策略，“綠色復蘇”的概念打響。中國又在2020年提出了“雙碳”的目標，十四五規(guī)劃中“高質量發(fā)展”成為第一關鍵詞。企業(yè)要繼續(xù)高質量發(fā)展，需要將ESG納入考量。

第二，隨著中國投資市場的開放，國際投資者對企業(yè)ESG的關注度越來越高，中國投資者也在通過觀察企業(yè)ESG變化來規(guī)避相關風險。

第三，年輕一代對企業(yè)有了新的要求。年輕一代尤其是Z世代，其價值觀、掌握知識的能力、挑剔的消費觀等，推動著ESG的發(fā)展。曾有創(chuàng)始人表示：“年輕人對品牌價值觀的挑剔，就像是拿著顯微鏡去看一樣?！?/p>

盛世投資首席可持續(xù)發(fā)展官姜燕曾在公開場合表示，ESG在主流機構的認可度在逐步提升，原因除了政策推動，還有就是大體量資金，包括險資、引導基金、全國社?；鸾y(tǒng)計策略都會加入投資篩選的邏輯，倒逼這些機構把ESG融入到他們的策略里面。

ESG評價體系與參與方法

ISO、MSCI、ESG指數(shù)等市面上的新名詞不明覺厲，使得想進一步對ESG了解的人，尤其是想要在ESG方面有布局的企業(yè)主被唬住。其實簡單來講，ESG的評價體系主要包括披露和評價兩個部分。

截至2020年，全球已經(jīng)有60多個國家和地區(qū)出臺了ESG信息披露要求，國際上也有GRI、ISO 26000、SASB、TCFD、IIRC、CDP等ESG信息披露標準。而在ESG評價體系中，國際上常用的有MSCI評價體系、湯森路透評價體系、FTSE評價體系等。國內的ESG評級機構則包括中央財經(jīng)大學綠色金融研究院、商道融綠、社會價值投資聯(lián)盟等。

雖然有這么多標準和評價，但是國內現(xiàn)在還沒有形成統(tǒng)一的規(guī)范。每個體系的側重點和計算方法也不同。回歸到投資層面，并不代表投資者需要等到一個統(tǒng)一的標準出來才能投資，可以搶在窗口期去布局一些標的。

那怎么投呢？

根據(jù)全球可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA），ESG投資經(jīng)常采用的基本方法有如下七種：

1）負面/排斥性篩選：根據(jù)ESG標準從投資組合或基金中排除某些行業(yè)或公司

2）正面/最佳類別篩選：根據(jù)ESG表現(xiàn)，在投資組合或基金中納入比同行業(yè)競爭者更優(yōu)秀的領域、公司或項目

3）基于規(guī)范的篩選：要求投資標的符合國際通行的最低標準企業(yè)行為準則

4）整合ESG：投資顧問在財務分析中系統(tǒng)地、具體地納入ESG因素

5）可持續(xù)投資：投資于促進可持續(xù)性的公司，如清潔能源、綠色技術和可持續(xù)農(nóng)業(yè)等

6）影響力/社區(qū)投資：在非公開市場，有針對性地開展旨在解決社會或者環(huán)境問題的投資

7）企業(yè)參與或股東行動：利用股東權利，通過與董事會交談、提交或共同提交提案，以及以ESG原則為指導的委托股票來影響公司行為。

前三種投資方式本質上是被動行為，其中簡單的負面篩選在全球投資總額中占的份額最大。整合ESG投資、可持續(xù)投資帶有積極的選擇性，而影響力/社區(qū)投資、企業(yè)參與或股東行動，是真正的積極投資，投資者通過使用自己的權力，來影響公司的行為。

整合ESG是美國、加拿大、澳大利亞和亞洲的主要類別，在國內也有逐漸上升趨勢。根據(jù)PRI的分析，國內有華夏基金、易方達基金、嘉實基金、華寶基金等采用了整合投資的模式。例如，2018年，易方達對中國A股市場兩家商業(yè)模式和基本面相似的化工企業(yè)進行了分析，整合ESG因素后，將H公司展望調整為負面，認為H公司已經(jīng)失去了投資價值。

圖片來源：PRI報告

國外資本市場上，比較熱門的投資之一是影響力投資。影響力投資的概念是2007年在洛克菲勒基金會上被提出的。很多人會把影響力投資與基金會掛鉤，的確，像福特基金會、洛克菲勒基金會、比爾和梅琳達·蓋茨基金會，他們對影響力投資的承諾屬于影響力優(yōu)先。

在國內其實也有投資機構在做影響力投資，小草資本、國投創(chuàng)益在影響力投資領域深耕多年。還有成立于2001年的青云創(chuàng)投，由青云創(chuàng)投發(fā)起的中國環(huán)境基金，是國內第一支專注于清潔技術投資的海外系列風險投資基金。

一級市場的機會：主動點，再主動點

2018年，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會圍繞負責任投資和ESG整合開展了調查，盡管68%的受訪機構認為ESG整合產(chǎn)生了超額收益，他們同時也認為面臨多項挑戰(zhàn)：缺乏可靠的披露、ESG數(shù)據(jù)質量低下、第三方研究不足。

新興市場目前仍然由被動資金管理所主導，很多所謂的ESG投資者認為，新興市場的公司不符合ESG要求，因為他們缺乏評估所需要的信息。

在中國這樣的新興市場上，那些僅靠篩選ESG指數(shù)和案頭研究無法觸達的領域，積極投資是唯一的途徑。并且，一級市場的投資者應該采用比ESG整合更加主動的策略。

TPG旗下上善睿思基金（The Rise Fund）就主動出擊，與國際審計機構合作，以審計的思路搭建了一套項目篩選模型。TPG還獨創(chuàng)以數(shù)據(jù)為基礎的影響力貨幣乘數(shù)IMM，將影響力變成可以被衡量的指標，并研究出影響力定義公式：I=ntva，I 表示總影響力，n表示受影響的單位數(shù)，v表示影響力的貨幣化價值，a是基于t和v的不確定性的調整因子。

TPG Y Analytics

那么，當投資標的看起來很“fancy”，但是不符合這套框架的時候怎么辦？TPG集團中國管理合伙人孫強對36氪表示：“一定是用可衡量、可轉換的數(shù)據(jù)，重質勝于重量，不能夠衡量就不計入?！?/strong>

綠動資本則定位在“綠色影響力”上，建立起碳中和及綠色影響力評估體系：在信息采集層進行企業(yè)的財務、運營和環(huán)境數(shù)據(jù)采集、行業(yè)環(huán)境大數(shù)據(jù)采集、產(chǎn)品和應用場景排放因子采集，在指標量化層，搭建了針對每個被投企業(yè)的評估管道，最終實現(xiàn)在管資產(chǎn)碳中和及綠色影響力效益總和的優(yōu)化。

母基金中也有主動投資的案例。盛世投資就將ESG因素融入到募投管退全流程中，以股權投資為核心工具，引導GP投向可持續(xù)發(fā)展企業(yè)。

有這樣一個案例，通遼市將肉牛養(yǎng)殖作為區(qū)域主導產(chǎn)業(yè)，然而卻存在龍頭企業(yè)資金受限、肉牛生產(chǎn)養(yǎng)殖分散經(jīng)營等問題，盛世投資打造了“母基金+龍頭企業(yè)項目制基金+區(qū)域優(yōu)質資源+新興農(nóng)牧業(yè)經(jīng)營主體和農(nóng)戶”的模式，引導社會資本投向通遼市肉牛產(chǎn)業(yè)鏈條的重點區(qū)域和薄弱環(huán)節(jié)，提升當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展水平的投資，也讓投資方獲得了豐厚收益。

2006年，《聯(lián)合國責任投資原則》（UNPRI，以下簡稱PRI）在紐約證券交易所發(fā)布，簽署機構承諾成為積極投資者，并將ESG問題納入其股權政策和實踐，中國已有多個公司和機構加入PRI，開始踐行ESG投資。

值得討論的是，在制定ESG投資框架時，如果用發(fā)達市場上那套ESG評價體系套用在新興市場上，會有很大的問題。

由于文化背景的差異，有些部分需要在地化。另外，很多新興市場的公司不那么符合ESG的嚴格標準，會有一大批企業(yè)被淘汰。而在中國這樣的市場，其快速成長的能力和自我更新的能力，都是其他新興市場不能比擬的，如果投資者通過被動的、靜態(tài)的打分來判斷一家公司，很有可能判斷失誤。如果想要在新興市場賺錢，投資者需要放下所謂的標準，親自去看一看。

哪些ESG項目或賽道值得關注？

國內最早一批行動起來的投資機構大多集中在“E”上，這個話題隨著雙碳目標的提出，重要性又躍升一個臺階，相關賽道和議題有新能源、新材料、鋼鐵、電力、煤炭、建筑、氣候變化、生物多樣性、廢棄物回收等。

“S”目前在國內的關注度較低，提升空間較大。根據(jù)貝恩咨詢基于MSCI的分析，相關議題包括產(chǎn)品安全、健康和保健、數(shù)據(jù)隱私和安全、員工健康和安全、體面工作、社區(qū)關系、多元化和包容性等。10月23日，騰訊、華為等20多家公司簽署《深圳市APP個人信息保護自律承諾書》，向社會公開作出“不超范圍采集信息，不強制索要用戶授權，不利用大數(shù)據(jù)殺熟、不濫用人臉識別數(shù)據(jù)，不監(jiān)聽個人隱私”等承諾。如果投資機構要想投一家互聯(lián)網(wǎng)公司，以上這些要素可以重點去關注。

水滴公司和中和農(nóng)信是“S”領域的兩個典型案例。

水滴公司旗下水滴籌產(chǎn)品，對于大多數(shù)人來說并不陌生，該公司幫助弱勢群體建立個人健康體系，今年5月在美上市，成為中國在紐交所上市的“保險科技第一股”，此前曾獲得騰訊、中金資本、高榕資本、IDG、真格基金、創(chuàng)新工場等互聯(lián)網(wǎng)公司和一線機構的投資，累積融資金額超過34億元人民幣。

紅杉資本、IFC、TPG等投資的中和農(nóng)信是一家小微金融服務機構，通過小額信貸、小額保險、農(nóng)資電商、農(nóng)品直采等業(yè)務，幫助農(nóng)村中低收入群體在金融服務的支持下提高生活質量。這是一個普惠金融的故事。

在國外也有相似的項目，越南的iCare Benefits就是把企業(yè)需求和員工需求巧妙地銜接在了一起。對于企業(yè)來說，員工的流動性是令人頭疼的問題，而對于越南工廠的員工來說，超前消費意味著高利貸。iCare Benefits為合作企業(yè)中工作滿一定年限的員工，提供零利息分期付款服務，一舉解決了企業(yè)和員工雙方的痛點。

事實上，有很多關于“S”的標的，往往被低估了其價值。36氪曾報道過的北辰青年，就是以線下創(chuàng)意活動為抓手，要解決青年人價值缺失的痛點。10月15日，李克強總理在廣交會期間到訪北辰青年，表示：“你們在用經(jīng)濟的手段，來適應多樣化精神的需求，開創(chuàng)的天地會越來越大的?！彼纬崭嬖V36氪，北辰青年在上輪融資之后，增加投放的同時將To B業(yè)務分拆出來，原公司整體ROI已過4。

在一些賽道中，ESG有疊加效應。中國在光伏行業(yè)布局已久，光伏建筑一體化（BIPV）的應用也越來越廣泛。講求舒適與節(jié)能平衡的主動式建筑就恰好同時滿足了對環(huán)境和社會的正向作用，一方面追求節(jié)能低碳，另一方面鼓勵創(chuàng)造舒適的人居體驗。

ESG相關標的并不集中在B端，C端也有很多值得關注的項目，例如今年消費賽道中頻繁拿融資的植物肉、燕麥奶，經(jīng)緯中國曾投過植物肉品牌“植物教授”，五源、華創(chuàng)投過燕麥奶品牌Oatoat，去年TPG和太古還曾以7000萬美元投資植物肉Green Monday，號稱亞洲“人造肉”融資之最。

雙減政策之后，很多在一級市場看教育的投資人紛紛轉賽道。教育的下半場會是什么樣子？抓馬教育也許是個好的案例，它打破傳統(tǒng)兒童戲劇教育的技巧培訓和表演，將教育目標直指人性，鼓勵孩子通過戲劇來認知世界。

編輯 | 董潔

（如果你有更多關于ESG的看法，歡迎加微信：cindyluck0214來討論）

感謝社會企業(yè)與影響力投資論壇、斯坦福社會創(chuàng)新評論等對本文的幫助。

參考資料：

科里· 賓斯，《企業(yè)社會責任的意識形態(tài)和微觀基礎：為什么企業(yè)高管相信企業(yè)社會責任會帶來商業(yè)價值以及如何影響他們對企業(yè)社會責任的參與》?！睹绹芾韺W期刊》。

Mark Mobius，Carlos von Hardenberg & Greg Konieczny. Invest for food: A heathier world and a wealthier you.

王大地，黃潔。ESG理論與實踐。中國ESG研究院文庫。

社會企業(yè)與影響力投資論壇。Y Anlytics: 影響力貨幣化助力投資決策 | IMM系列解讀（十二）

Principles for Responsible Investment. 中國市場的ESG與ALPHA。