寧德時代（300750.SZ）在10月延續(xù)“超預(yù)期形態(tài)”。

這家公司于10月27日晚發(fā)布2021年第三季度財報，前三個季度，該公司實現(xiàn)營收733.62億元，同比增長132.73%；歸母凈利潤77.51億元，同比增長130.9%；扣非歸母凈利潤66.04 億元，同比增長 157.21% 。

其中，寧德時代三季度毛利率達(dá)到27.9%，環(huán)比上升了0.66%。鑒于資源與材料價格高企，市場此前雖看好該公司業(yè)績繼續(xù)增長，但理所當(dāng)然地?fù)?dān)心其利潤率將遭抑制。逆勢而穩(wěn)健的毛利率數(shù)字，無疑有助于安撫短期盈利憂慮。

《巴倫周刊》中文版認(rèn)為，三季報內(nèi)容及其近期諸多經(jīng)營進(jìn)展表明，寧德時代的綜合盈利能力仍呈現(xiàn)漸進(jìn)的邊際改善，進(jìn)而為公司持續(xù)積累新的內(nèi)在價值。

1產(chǎn)業(yè)鏈龍頭的抗壓能力

財報同時顯示，至2021年9月30日，公司存貨金額達(dá)到約350億元，較二季度末即已高達(dá)242億元的存貨再度增加了約108億元，較2020年末的約132億元增長了164.37%。充沛庫存，不僅反映業(yè)務(wù)絕對規(guī)模的抬升，亦顯示經(jīng)營者運籌層面的前瞻性，料應(yīng)為寧德時代消化產(chǎn)品價格維度的壓力提供更多空間。

同樣值得注意，該公司于三季度計提了6.6億元資產(chǎn)減值損失，將此因素考慮在內(nèi)，寧德時代這一季的利潤表現(xiàn)有可能優(yōu)于報表數(shù)字本身。據(jù)財報說明，此項變動原因主要為“計提的存貨跌價準(zhǔn)備增加”。而這又與市場上普遍存在的電池漲價預(yù)期相反。那么有理由認(rèn)為，“保守”的會計處理，體現(xiàn)了公司在財務(wù)層面的清醒意識與沉穩(wěn)心態(tài)。

另一方面，至三季度末，公司應(yīng)付票據(jù)及賬款合計782億元，合同負(fù)債132億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)則為202億元。中信證券、東吳證券的研報均認(rèn)為，這反映出寧德時代議價能力強大，保持了在產(chǎn)業(yè)鏈中極高的定價權(quán)。

2結(jié)構(gòu)性的長線增長預(yù)期

在財報數(shù)據(jù)之外，投資者有必要了解一些趨勢性的經(jīng)營事實。

10月27日，該公司早于三季報官宣了另一則消息：寧德時代當(dāng)天與現(xiàn)代摩比斯簽署技術(shù)許可與合作意向協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，寧德時代將授權(quán)現(xiàn)代摩比斯使用CTP（高效成組）技術(shù)，并支持其在韓國乃至全球范圍內(nèi)的CTP相關(guān)電池產(chǎn)品供應(yīng)。CTP是一種無需模組即可將電芯集成到電池包中的技術(shù)。此次合作具備雙重的標(biāo)志性意義：第一，這是一次“技術(shù)出海”，是CTP技術(shù)首次對外授權(quán)使用；第二，合作方來自主要競爭對手LG化學(xué)的大本營韓國。

據(jù)財報，2021年1至9月，寧德時代研發(fā)費用為45.94億元，同比增長116.73%，研發(fā)費用占比維持在約6%—7%的行業(yè)高位。東吳證券的研報認(rèn)為，寧德時代研發(fā)投入領(lǐng)先于LG化學(xué)，形成技術(shù)代差優(yōu)勢，鈉離子電池等新技術(shù)儲備充分。

10月28日，寧德時代與宜春市合作的新型鋰電池生產(chǎn)制造基地項目奠基。據(jù)透露，根據(jù)合作協(xié)議，該項目投資總金額約135億元，意在進(jìn)一步完善公司產(chǎn)能布局。

10月12日，該公司宣布擬在湖北省宜昌市投資不超過320億元，以新能源汽車動力電池正極材料為核心，建設(shè)整合“磷礦—原料—前驅(qū)體—正極材料—電池回收”等全周期、多環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)基地。西南證券的研報認(rèn)為，此舉將通過一體化布局，尤其是廢舊材料回收業(yè)務(wù)，進(jìn)一步降低電池成本。

儲能業(yè)務(wù)方面，寧德時代分別于10月20日、21日、22日，與國家能源集團(tuán)、中鋁集團(tuán)、三峽集團(tuán)、中國華電等合作方簽署協(xié)議，合作涉及風(fēng)電、儲能低碳工廠、新型電力系統(tǒng)、綜合智慧能源等領(lǐng)域。

9月時，寧德時代發(fā)力鋰資源布局，收購加拿大鋰礦企業(yè)Millennial、戰(zhàn)略投資江西志存鋰業(yè)、間接持股非洲Manono項目；其中，Millennial具有約412萬噸的碳酸鋰當(dāng)量。東吳證券的研報認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈深度布局將有助于該公司保障關(guān)鍵資源供應(yīng)。

另一項不容忽視的進(jìn)展，是其在10月26日發(fā)布的《2021年股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃（草案）》。該計劃首次授予的激勵對象共計4483人，包括中層管理人員和核心骨干員工；其中，首次授予股票期權(quán)的行權(quán)價格為612.08元/份，首次授予限制性股票的授予價格為306.04元/股。中信證券的研報認(rèn)為，新的股權(quán)激勵計劃有助于吸引和留住優(yōu)秀人才，確保公司長期發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營目標(biāo)的實現(xiàn)。

由以上信息可見，寧德時代的有益于長線增長的戰(zhàn)略級經(jīng)營動作仍在漸進(jìn)展開。

3目標(biāo)價再度向上

寧德時代的股價啟動早于財報兩周，10月13日至今，漲幅超20%；10月26日盤中，其股價創(chuàng)新高，達(dá)638.48元。至10月28日收盤，其股價為607.2元，公司總市值達(dá)14142億元。

中金公司發(fā)布研報，上調(diào)寧德時代目標(biāo)價至800元，維持“跑贏行業(yè)”評級。

在此之前，國泰君安于10月18日給予寧德時代“增持”評級，目標(biāo)價709元；東吳證券9月14日給予“買入”評級，目標(biāo)價733元；招商證券曾于8月末給出“強烈推薦”評級，目標(biāo)價達(dá)740元。

截至10月28日，寧德時代的Wind領(lǐng)先預(yù)測（30天）一致目標(biāo)價為672.63元，較當(dāng)前股價尚有約10%的上漲空間；若參考中金公司、招商證券、東吳證券給出的目標(biāo)價，則較當(dāng)前股價尚有約20%—30%的上漲空間。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至三季度末，寧德時代成為僅次于貴州茅臺的第二大基金重倉股；共1489只基金合計持有26862.62萬股，持股市值1412.25億元。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在寧德時代的前十大股東中，高瓴資本的持股數(shù)量在三季度減少了219.8776萬股，這是其連續(xù)兩個季度減持。減持后，高瓴資本持股占比從1.92%下降至1.83%，仍列該公司第八大股東。如前所述，進(jìn)入第四季度以來，寧德時代股價的最高漲幅超過20%。

無疑，短期投資者應(yīng)充分考慮市場中止盈操作帶來的股價波動。而各機構(gòu)研報提示的風(fēng)險因素還包括：下游需求下降或生產(chǎn)停滯風(fēng)險、研發(fā)相關(guān)的新產(chǎn)品和技術(shù)迭代風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、原材料價格大幅上漲，以及政策變動風(fēng)險。

本文來自微信公眾號“巴倫周刊”（ID：barronschina），作者：蘇昊，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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