剝離VMware有助于釋放戴爾的部分價(jià)值,這筆交易將創(chuàng)造一個(gè)更簡(jiǎn)單的敘事和更容易理解的故事。
近年來(lái),許多投資者對(duì)戴爾(Dell Technologies, DELL)的關(guān)注甚少,現(xiàn)在到了重新看待這家公司的時(shí)候了。
戴爾創(chuàng)始人邁克爾·戴爾(Michael Dell)在2013年以240億美元將公司私有化是一些投資者不看好這家公司的主要原因。由于錯(cuò)綜復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān),戴爾于2018年重新上市,卻遭到了冷遇。
現(xiàn)在,戴爾準(zhǔn)備在11月1日完成剝離所持軟件制造商VMware (VMW)的股份,這一舉措將大大提升投資者對(duì)戴爾的興趣。
剝離后,戴爾將擁有堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表和更簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu),投資者屆時(shí)能夠以較低的價(jià)格直接投資于這家全球頂級(jí)科技硬件制造商之一。戴爾的年銷售額超過(guò)900億美元,是個(gè)人電腦、服務(wù)器和存儲(chǔ)設(shè)備領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。
投行Raymond James分析師西蒙·利奧波德(Simon Leopold)說(shuō):“剝離VMware有助于釋放戴爾的部分價(jià)值,這筆交易將創(chuàng)造一個(gè)更簡(jiǎn)單的敘事和更容易理解的故事。”
剝離VMware后戴爾(即下表中的Core Dell Technologies)和同類公司的對(duì)比
注釋:*不包括VMware的隱含股價(jià)。
資料來(lái)源:FactSet;摩根大通
戴爾的股價(jià)近期在106美元左右(編者注:10月21日收于112.98美元),但這一股價(jià)的大約一半是由戴爾所持VMware 81%的股份貢獻(xiàn)的,當(dāng)剝離完成時(shí),戴爾股東每持有1股戴爾股票,將獲得約0.44股VMware股票。
剝離VMware后戴爾的市值應(yīng)該接近400億美元,可以給投資者帶來(lái)機(jī)會(huì)。按截至明年1月財(cái)年6美元的每股收益預(yù)期計(jì)算,市盈率僅為8倍。(目前市場(chǎng)給出的9美元的每股收益預(yù)期包括來(lái)自VMware的利潤(rùn)。)
摩根大通的分析師薩米特·查特吉(Samik Chatterjee)稱,低估值可能會(huì)成為戴爾股價(jià)上漲的催化劑。他表示,戴爾的前景要好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惠普(HPQ)和慧與(HPE),這兩家公司的市盈率和戴爾相近。
戴爾目前的市盈率僅為思科(CSCO)的一半,而后者的利潤(rùn)增長(zhǎng)前景與戴爾相當(dāng)。查特吉對(duì)戴爾的評(píng)級(jí)為“增持”,為拆分VMware后的戴爾設(shè)定了67美元的目標(biāo)價(jià)。
今年9月,戴爾公布了未來(lái)四年銷售年增幅達(dá)到3%至4%的目標(biāo),每股收益年增幅達(dá)到6%以上。雖然這些目標(biāo)算不上很宏大,但與食品和電力公用事業(yè)的增長(zhǎng)相當(dāng),而后者的市盈率是戴爾隱含市盈率的兩倍。
查特吉認(rèn)為戴爾的業(yè)績(jī)指引過(guò)于保守,他預(yù)計(jì)其年度每股收益將實(shí)現(xiàn)7%到9%的增長(zhǎng)。查特吉還預(yù)計(jì),截至明年1月的本財(cái)年(戴爾稱之為2022財(cái)年),剝離VMware后的戴爾的每股收益為6.09美元,下一個(gè)財(cái)年將達(dá)到6.55美元。他認(rèn) 為,戴爾的市盈率可以達(dá)到10倍,相比大盤(pán)的市盈率,10倍不算高。
投資者可以等到 VMware 剝離后再考慮購(gòu)買(mǎi)戴爾,或現(xiàn)在就購(gòu)買(mǎi)其股票,然后在剝離后選擇持有或出售將獲得的那部分VMware股票。
戴爾股東每持有1股戴爾股票,將獲得約0.44股VMware股票。按VMware調(diào)整后每股125美元的價(jià)格乘以0.44,得出戴爾剝離VMware后股票價(jià)值約為55美元。VMware調(diào)整后每股125美元的價(jià)格是這樣得出的:VMware近期股價(jià)為152美元,減去VMware將直接支付給戴爾、而不是戴爾股東的每股約27美元的股息。
VMware的股價(jià)要比Salesforce.com (CRM)等訂用軟件股票便宜得多。該公司目前的市盈率約為21倍,不過(guò),隨著企業(yè)將計(jì)算需求轉(zhuǎn)向云計(jì)算,VMware的增長(zhǎng)速度正在放緩,面臨更多挑戰(zhàn)。
受強(qiáng)勁的個(gè)人電腦市場(chǎng)的推動(dòng),戴爾最近的業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。在截至7月份的財(cái)季,該公司收入增長(zhǎng)了15%,調(diào)整后的利潤(rùn)增長(zhǎng)了17%。戴爾有兩個(gè)主要部門(mén):客戶端解決方案部分(個(gè)人電腦)和基礎(chǔ)設(shè)施解決方案部分(服務(wù)器和存儲(chǔ))。
電腦行業(yè)的健康狀況將影響到戴爾的前景。疫情期間,在家工作的人給個(gè)人電腦行業(yè)帶來(lái)了很大的提振。查特吉說(shuō):“即使消費(fèi)者業(yè)務(wù)有所放緩,我們?nèi)哉J(rèn)為商用業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)?!贝鳡柺敲嫦蚱髽I(yè)客戶的高端個(gè)人電腦的行業(yè)領(lǐng)頭羊。
在剝離VMware后,戴爾的總債務(wù)(不包括財(cái)務(wù)部門(mén)的債務(wù))可以降至約200億美元。到2021年年底,戴爾的凈債務(wù)(債務(wù)減去現(xiàn)金)可能接近50億美元。長(zhǎng)期以來(lái),戴爾一直在爭(zhēng)取獲得兩家主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的投資級(jí)信用評(píng)級(jí)。
債務(wù)減少后,戴爾有望在始于明年2月的財(cái)年里派發(fā)約10億美元的年度股息,按照剝離VMware后戴爾的隱含股價(jià)計(jì)算,股息收益率約為2.5%,可能會(huì)吸引來(lái)收益型基金。該公司還公布了一項(xiàng)50億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃。查特吉預(yù)計(jì)每年的回購(gòu)額約為20億美元。
目前大眾投資者持有戴爾7.65億股流通股的約38%,如果進(jìn)行回購(gòu),這部分占比將小幅縮小。CEO戴爾持有約50%的股權(quán),2013年參與私有化的投資公司銀湖(Silver Lake)持有12%的股權(quán)。
邁克爾·戴爾本人也是一個(gè)影響因素。許多股東——包括《巴倫周刊》——都不認(rèn)可他當(dāng)年對(duì)戴爾進(jìn)行的私有化,也不認(rèn)可戴爾在2018年回購(gòu)與VMware掛鉤的“績(jī)效追蹤股”、最后得以再次上市的做法。
現(xiàn)在的一個(gè)問(wèn)題是,戴爾采用的是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu):邁克爾·戴爾擁有每股10票的超級(jí)表決權(quán)股票。一些投資者希望看到戴爾轉(zhuǎn)向單一類別的一票股票,就像VMware打算在被剝離后的做法一樣。
“如果你最終控制了公司大部分經(jīng)濟(jì)利益,為什么有必要建立這樣一個(gè)結(jié)構(gòu)?”伯恩斯坦(Bernstein)分析師托尼·薩克納吉(Toni Sacconaghi)今年早些時(shí)候曾向戴爾的CEO提出這樣一個(gè)問(wèn)題。 (戴爾高管不予就本文置評(píng)。)
擺脫這種結(jié)構(gòu)將使戴爾能夠被納入標(biāo)普500指數(shù),該指數(shù)不接受雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司。邁克爾·戴爾之前否認(rèn)了這個(gè)想法,說(shuō)自己“不打算這樣做”。
這個(gè)問(wèn)題對(duì)戴爾來(lái)說(shuō)是一個(gè)程度較輕的負(fù)面因素。更重要的是,這家被忽視并被低估的公司的投資者的利益現(xiàn)在和邁克爾·戴爾是一致的。
本文來(lái)自微信公眾號(hào) “巴倫周刊”(ID:barronschina),作者:安德魯·巴里,36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。
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