本文來自微信公眾號“全天候科技”（ID:iawtmt），作者：胡描，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

估值275億元，圓心科技近日向港交所遞交了招股書，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“上市潮”中再迎一家“獨角獸”。但與大多競爭對手一樣，圓心科技同樣面臨著虧損加劇，靠資本輸血的問題。在巨頭環(huán)伺的賽道上，圓心科技要如何突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)“上市潮”又迎來了一位新選手。

上周，北京圓心科技集團股份有限公司（下簡稱：“圓心科技”）向港交所遞交了IPO招股書，擬在香港上市。

而在等待IPO的隊列中，排在圓心科技前面的還有叮當(dāng)健康、微醫(yī)、醫(yī)脈通、醫(yī)聯(lián)等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。此前，京東健康、阿里健康、平安好醫(yī)生以及眾安在線等已經(jīng)率先一步登陸港交所。

在眾多競爭對手中，圓心科技以線下251家藥店，線上擁有320萬付費用戶的“妙手醫(yī)生”構(gòu)建了其核心競爭力。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按 2020 年收益計算，圓心科技已經(jīng)是中國第一大專注于處方藥的創(chuàng)新醫(yī)療交付平臺。

在它的投資者行列，還站著騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方達等，資本陣容豪華。截至IPO前，圓心科技完成了8輪融資，在最近一輪的F輪融資后，估值已經(jīng)達到了275億元。

據(jù)其招股書顯示，2018年至2020年，圓心科技的營收復(fù)合年增速高達110.5%。但另一方面，圓心科技也與大多數(shù)同行一樣，沒有實現(xiàn)盈利，且虧損持續(xù)加劇，2018年至今年8月底，其虧損已擴大到11億元。

站在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的風(fēng)口上，與賽道上的諸多明星企業(yè)相比，圓心科技究竟成色如何？

1估值275億靠“賣藥”？

圓心科技的創(chuàng)立，趕上了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的創(chuàng)業(yè)高峰期。

在2015年，國務(wù)院發(fā)布了醫(yī)改試點指導(dǎo)意見，要求在100多個試點城市，公立醫(yī)院的藥占比必須下降到30%以下。這意味著，一部分藥品很難進入醫(yī)院的銷售體系，大量的處方藥物會流入市場，這也醞釀著大量的商機。

在當(dāng)年，掛號網(wǎng)獲得了3.94億美元融資，并更名“微醫(yī)”；春雨醫(yī)生宣布于全國5個重點城市開設(shè)25家線下診所……

原華潤集團旗下“健一網(wǎng)”CEO何濤也開始謀劃創(chuàng)業(yè)。據(jù)媒體報道，紅杉基金合伙人周逵給他打了一個電話，也正是這個電話讓何濤決心創(chuàng)業(yè)，趕上了這波潮流。圓心科技孕育而生。

到目前，圓心科技逐步發(fā)展出了妙手醫(yī)生、圓心大藥房、圓心惠保、圓心醫(yī)療科技等業(yè)務(wù)矩陣，構(gòu)建“醫(yī)-藥-險”的閉環(huán)，業(yè)務(wù)增長十分迅速。在2018年、2019年、2020年、2021年前8個月，分別取得營收8.19億元、23.52億元、36.3億元及36.12億元，2018年至2020年復(fù)合年增速高達110.5%。

根據(jù)招股書，圓心科技將旗下業(yè)務(wù)劃成了三個板塊：院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)、供給端賦能服務(wù)、創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)。而圓心科技也是一個“偏科生”，報告期內(nèi)“院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)”在整體營收中占比均在95%以上，后兩者雖然增長快，但營收占比并不明顯。

其中院外綜合患者服務(wù)收入主要來源于院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)、批發(fā)藥品服務(wù)，而招股書提到來自院外醫(yī)療服務(wù)的收入占比不大，這或意味著該業(yè)務(wù)板塊的收入也主要來源于“賣藥”。

報告期內(nèi)，圓心科技三大業(yè)務(wù)板塊的營收以及占比來源：招股書

“圓心藥房”與“妙手醫(yī)生”均屬于“院外綜合患者服務(wù)業(yè)務(wù)”板塊。

在“處方藥外流”的節(jié)點，何濤敏銳的感知到了處方藥房的機遇，迅速開始布局 “圓心藥房”。至2021年8月31日，圓心科技經(jīng)營了251家藥房。

據(jù)其招股書，其中217家布局在醫(yī)院1公里范圍內(nèi)，153家距離醫(yī)院300米以內(nèi)?；颊呖蓱{醫(yī)院處方，就近拿藥。在今年前9個月，通過藥房網(wǎng)絡(luò)，圓心科技已承接了290萬張?zhí)幏健?/p>

其招股書還披露，報告期內(nèi)，約83%的零售額均出于處方藥。

另一方面，通過對線下藥房的鋪排，又很高效地向圓心科技的線上平臺“妙手醫(yī)生”引流。并且，隨著醫(yī)保控費、嚴(yán)控藥占比、藥品零加成、醫(yī)藥分家等一系列政策日趨嚴(yán)格，醫(yī)患線上通道的打開也迎來機遇。

據(jù)其招股書，約28%的藥品品種也可通過其在線藥房購買。

另外兩塊業(yè)務(wù)，“供給端賦能服務(wù)”即為醫(yī)院、醫(yī)療行業(yè)其他參與者提供服務(wù)，具體表現(xiàn)表現(xiàn)為幫助它們開發(fā)、運營線上醫(yī)療服務(wù)平臺；“創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)”的重要組成部分，則是醫(yī)療保險“圓心惠?！?。

值得注意的是，因為過分依賴處方藥的銷售，以及銷售成本費用的增長，圓心科技的毛利并不高2018年、2019年、2020年、2021年前8個月分別為10.2%、10.6%、9.2%、7.6%。

而拋除各類開支、損益后，同期虧損1.18億元、2億元、3.63億元、4.62億，報告期內(nèi)累計虧損超過11億人民幣。

在今年，圓心科技完成了兩輪巨額融資。2月份剛剛完成30億元的E輪融資；8月份，又一次完成了超過15億元的F輪融資。在它的背后，可以看到紅杉資本、騰訊、啟明資本、中銀國際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來啟創(chuàng)、指數(shù)資本等知名機構(gòu)。

因為這兩輪的注資，截止8月31日，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物還有26.63億元。但另一方面，業(yè)界也有對其靠融資輸血的質(zhì)疑。

2騰訊、紅杉為何“重押”？

從圓心科技的股權(quán)占比上來看，在IPO前，其創(chuàng)始人何濤通過“天津川又”以及“圓妙人”，共持有圓心科技37.01%的股份，為控股人。

在機構(gòu)投資方陣營，騰訊以持股19.55%占據(jù)首位；紅杉僅次其后，持股16.21%。此外，啟明也持有其7.12%的股份。從其融資歷程來看，騰訊和紅杉資本從A輪以來，就一直陪伴這圓心科技成長。

為何紅杉與騰訊會如此看好圓心科技呢？

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的玩家中，主打“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院”、“醫(yī)藥險”、“健康城市”等概念的并不在少數(shù)，但能夠落實得很好的并不多。據(jù)媒體報道，某互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在臨近遞交招股書之前，曾收購大量實體藥店業(yè)務(wù)。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《中國連鎖藥店行業(yè)市場前瞻與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報告》顯示，DTP藥店和院邊店以其數(shù)量優(yōu)勢承接了目前全國DTP藥品的主要銷售渠道，成為行業(yè)的的重點布局方向。

而“圓心藥房”已經(jīng)是圓心科技的核心資產(chǎn)，并積累了一定規(guī)模的藥店網(wǎng)絡(luò)，具有天然的優(yōu)勢。

在行業(yè)中，雖然思派網(wǎng)絡(luò)、零氪科技等也在加速布局處方藥店，但相比圓心科技慢了許多步。DTP特藥連鎖藥店同樣作為思派健康的核心資產(chǎn)，據(jù)其招股書，截至2021年6月末，思派健康共有81家DTP藥店，主要覆蓋華東和華北市場，其單店平均月銷售額為266萬元。

傳統(tǒng)民營連鎖藥店如老百姓、益豐藥房等，截至2020年底，前者DTP門店數(shù)量為143家，后者為80余家左右，也都少于圓心科技當(dāng)前規(guī)模。

通過線下藥房，能夠有效地向線上引流。截止2021年8月31日，“妙手醫(yī)生”平臺每月用戶訪問量達到了4150萬，累計擁有超過320萬名付費用戶。

此外，線下、線上的銷售渠道，以及其與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的鏈接，也醞釀了其他的商業(yè)潛力。

作為一個端口，圓心科技連接著全國超過340家醫(yī)院，并與超過120家醫(yī)藥公司達成了合作，能夠為醫(yī)療系統(tǒng)的參與者提供創(chuàng)新營銷服務(wù)。

其招股書舉例，在今年4月，圓心科技與某醫(yī)藥公司達成合作。根據(jù)這次合作，該公司的最新獲批腫瘤藥物可以通過圓心的渠道像全國患者提供。而圓心科技也可以通過對患者的回訪，及時獲取藥效反饋。

由此可見，通過對渠道的掌握，圓心科技可以成為整個醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上下游“閉環(huán)”中的一個重要環(huán)節(jié)。而騰訊、紅杉等通過投資圓心科技，或許也能夠進一步獲取醫(yī)療行業(yè)的有關(guān)信息，發(fā)掘有潛力的企業(yè)，并將其納入自己的醫(yī)療板塊之中。

騰訊與紅杉資本對醫(yī)療健康領(lǐng)域的“野心”并不小，圓心科技也只是其醫(yī)療版圖中的一塊拼圖。

早在2014年，騰訊就以7000萬美元戰(zhàn)略投資了丁香園。而后又相繼投資了微醫(yī)、鄰家好醫(yī)、思派網(wǎng)絡(luò)、好大夫在線等多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。

IT桔子相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2014年6月至2021年9月21日，騰訊累計參與了71起醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資。僅今年前9個月，投資數(shù)量就達到14起。其投資范圍覆蓋了醫(yī)療科技、移動醫(yī)療、線下醫(yī)患端等大部分醫(yī)療場景。

紅杉也不甘落后，根據(jù)“網(wǎng)經(jīng)社”統(tǒng)計，從2010年5月12日至2021年2月25日，紅杉共參與14起醫(yī)療健康行業(yè)的投資，在IPO隊列中的微醫(yī)、醫(yī)聯(lián)也有紅杉的背影。

來源：網(wǎng)經(jīng)社

不僅是騰訊與紅杉，其他資本、互聯(lián)網(wǎng)巨頭們對這個賽道也是虎視眈眈。

阿里旗下的阿里健康已經(jīng)成功在港交所上市，當(dāng)前市值1702億港元。京東旗下則有京東健康。2020年12月，京東健康正式登陸港交所，成為了首家盈利上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，當(dāng)前市值2525.2億港元。這兩者與平安旗下的“平安好醫(yī)生” 并稱為“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療三巨頭”，后者當(dāng)前市值628億港元。

此外，字節(jié)跳動雖然進入賽道晚，卻是來勢洶洶。9月初，字節(jié)跳動一周內(nèi)連投3家醫(yī)療企業(yè)，分別為美中宜和、宏達艾瑞和醫(yī)療健康平臺“好心情”。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月底，字節(jié)跳動在醫(yī)療領(lǐng)域的投資共9項。

在這個賽道上，并不缺想要進入的資本，而是更需要能講好故事的賽道玩家。

3競爭者眾，能否突圍？

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療還是一個年紀(jì)尚輕的行業(yè)，卻以最快的速度沖上了高峰。

中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場由2016年的650億元增至2020年的1961億元，復(fù)合年均增長率為31.79%。隨著中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的不斷發(fā)展，預(yù)計2021年市場規(guī)模將擴至2831億元。

面對如此大的一塊“蛋糕”，無論是資本，還是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)都有著巨大的野心。

不過今年以來，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)在二級市場上的表現(xiàn)并不算好。港股中，京東健康與阿里健康年內(nèi)累計跌幅均超50%，平安好醫(yī)生股價年內(nèi)也跌了超44%。

在IPO排隊的隊列中，雖然不缺后繼者，但先行者也遇到了困境。今年4月遞交招股書的微醫(yī)，目前招股書已經(jīng)處在“失效”狀態(tài)。今年8月份曾有媒體報道稱，微醫(yī)正接受港交所就其數(shù)據(jù)治理問題提出的疑問。

而微醫(yī)的先例，或許一定程度上也會讓行業(yè)與資本用更嚴(yán)厲的標(biāo)準(zhǔn)來考核圓心科技。

并且，這個賽道上的玩家大多數(shù)都還沒有盈利。微醫(yī)2018至2020年三年虧損總計79億元；叮當(dāng)健康同期虧損21億元。平安好醫(yī)生2020年實現(xiàn)營收68.66億元，但調(diào)整后凈虧損5.16億元。

千億市值的京東健康、阿里健康已經(jīng)實現(xiàn)了盈利，但利潤并不高。2020年，京東凈利潤為7.49億元；阿里健康2021財年凈利潤為4.36億元。

圓心科技雖然被資本看好，但在未來如何實現(xiàn)盈利這個問題上，目前還沒有給出更好的答案。

作為一家“科技”公司，圓心科技的研發(fā)費用，主要是用在提升數(shù)據(jù)分析技術(shù)，以及為保險公司、醫(yī)院、醫(yī)藥公司開發(fā)新解決方案上。在2018年、2019年、2020年，2021年前9個月，其研發(fā)費用分別為1230萬元、2270萬元、4630萬元、5750萬元。僅分別占收入的1.5%、1%、1.3%、1.6%、1.6%。

圓心科技綜合損益及全面收益表概要來源：招股書

相較而言，銷售及市場推廣開支占據(jù)更重要位置，報告期內(nèi)該部分占比均達13%以上。

但從職員構(gòu)成來看，其依然是一家信息科技公司。其509名員工（截至2021年8月31日）中，有22名數(shù)據(jù)工程師和科學(xué)家，437名軟件工程師和技術(shù)架構(gòu)師以及30名醫(yī)療健康專家?？梢钥吹杰浖こ處熣紦?jù)了最為重要的比例。

對于未來規(guī)劃，圓心科技披露，IPO募集所得資金凈額仍將繼續(xù)用在發(fā)展三大業(yè)務(wù)上面。

在“院外綜合患者服務(wù)”板塊，圓心科技一方面將在三甲醫(yī)院附近開設(shè)更多的藥房；一方面提升線上服務(wù)，完善平臺并吸引更多合資醫(yī)生進入；并將擴展其他線下醫(yī)療服務(wù)。

在“供給端賦能服務(wù)”上，未來發(fā)展重心在于與更多醫(yī)院合作，擴大醫(yī)院服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的覆蓋范圍。

“創(chuàng)新醫(yī)療健康服務(wù)”方面的打算，既包括覆蓋更多治療領(lǐng)域的服務(wù)包，也包括進一步推出新的保險產(chǎn)品，為醫(yī)藥公司制定營銷策略，還包括物色醫(yī)療科技領(lǐng)域的投資機會。

而這些業(yè)務(wù)能否讓圓心科技扭虧為盈，還有待時間的驗證。

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