周一A股開盤后，上周剛剛觸底反彈的茅臺(tái)遭遇滑鐵盧，日內(nèi)跌幅超過6%，最終勉強(qiáng)守住1800元大關(guān)，一天內(nèi)市值跌去1300多億元。

茅臺(tái)下跌源于一則市場(chǎng)消息：持有最多茅臺(tái)股票的外資基金——資本集團(tuán)旗下的美洲基金-歐洲亞太成長(zhǎng)基金三季度減倉(cāng)11.19%，而過去6個(gè)月以來，資本集團(tuán)旗下兩只主要基金已經(jīng)減持茅臺(tái)150萬股，減倉(cāng)部分的市值將近30億元。

實(shí)際上，撤離茅臺(tái)的外資遠(yuǎn)不止資本集團(tuán)一家。根據(jù)中國(guó)基金報(bào)統(tǒng)計(jì)，茅臺(tái)兩大海外機(jī)構(gòu)股東安本標(biāo)準(zhǔn)、富達(dá)國(guó)際同樣在三季度大幅減持茅臺(tái)。而在周一當(dāng)天，北向資金凈賣出茅臺(tái)14億元，是市場(chǎng)上茅臺(tái)拋壓的主要來源。

有意思的是，最近兩年消費(fèi)股在一二級(jí)市場(chǎng)反差明顯，去年一級(jí)市場(chǎng)餐飲消費(fèi)不溫不火，二級(jí)市場(chǎng)上海底撈、茅臺(tái)、泡泡瑪特們卻高歌猛進(jìn)；今年二級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)遇冷，鐵打的茅臺(tái)都在“反復(fù)橫跳”；相比之下一級(jí)市場(chǎng)卻愈發(fā)火爆，不少消費(fèi)項(xiàng)目的估值動(dòng)輒5倍、10倍起跳，即使貴成這樣投資人還在打破頭搶。

真是怪哉！

外資大舉減持，醬酒變“降”酒

近日，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)2.6萬億美元的美國(guó)資管巨頭資本集團(tuán)（The Capital Group Companies）披露截至9月底的持倉(cāng)信息。

其中總規(guī)模達(dá)1900億美元的旗艦基金美洲基金-歐洲亞太成長(zhǎng)基金，9月底茅臺(tái)持倉(cāng)減少11.19%。而這已經(jīng)是該基金連續(xù)第二季度減持茅臺(tái)，其在一季度末持有貴州茅臺(tái)694.87萬股，二季度降至655.36萬股，三季度末持有貴州茅臺(tái)進(jìn)一步降低至582.32萬股。

資本集團(tuán)旗下另一只持有貴州茅臺(tái)較多的基金為美洲基金-新世界基金，三季度末持有貴州茅臺(tái)股份數(shù)與二季度末相比變化不大。不過，這只基金在二季度對(duì)茅臺(tái)大幅減持，從311.64萬股減少至281.44萬股，減持幅度為9.69%。

作為持有茅臺(tái)股票最多的外資機(jī)構(gòu)，資本集團(tuán)的減持引發(fā)市場(chǎng)震動(dòng)。周一上午開盤后，茅臺(tái)股價(jià)快速下跌，從上周五收盤時(shí)的1917元，半小時(shí)內(nèi)跌近6%，之后全天賣盤和買盤在1800元附近拉鋸，最終將將守住1800元大關(guān)，市值一天蒸發(fā)1400億元。

受茅臺(tái)暴跌牽連，周一整個(gè)白酒板塊狂瀉不止。Wind白酒指數(shù)下跌7.96%，18只成分股全軍覆沒，其中五糧液、洋河股份、瀘州老窖三只千億白酒股分別下跌8.11%、6.86%和4.16%，總市值跌去千億元；此外還有迎駕貢酒、酒鬼酒、山西汾酒、舍得酒業(yè)、金種子酒5只白酒股跌停。

實(shí)際上，減持茅臺(tái)的外資遠(yuǎn)不止資本集團(tuán)。根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，安本標(biāo)準(zhǔn)旗下的中國(guó)A股股票基金總規(guī)模近40億美元，9月減持茅臺(tái)18.53%；此外富達(dá)旗下的中國(guó)消費(fèi)新動(dòng)力基金，同樣在9月減持茅臺(tái)4.08%。

根據(jù)東方財(cái)富的數(shù)據(jù)，過去一個(gè)季度，北向資金凈減持茅臺(tái)760萬股，從茅臺(tái)身上撤出資金超過130億元。而除了茅臺(tái)以外，另一個(gè)白酒龍頭五糧液也是外資拋售的對(duì)象，過去一個(gè)季度北向資金凈賣出1600多萬股五糧液，相當(dāng)于34億元市值。

外資大舉減持，給大批信仰白酒的股民基民留下一個(gè)兩難的問題：現(xiàn)在是該跟著外資跑路，還是到了抄底的好時(shí)機(jī)？

外資減持，該跟該抄？

首先要弄明白的是，外資為什么會(huì)選擇在三季度這個(gè)時(shí)機(jī)減持茅臺(tái)。

這些全球資管巨頭的投資模式并不復(fù)雜：給資產(chǎn)定一個(gè)心理價(jià)位，實(shí)際的價(jià)格更加便宜就買入，更貴就賣出。所以他們賣出一個(gè)股票的原因基本就是兩個(gè)：要么是股價(jià)太高了，要么心理價(jià)位變低了。

最近雖然茅臺(tái)多少受到一些外部因素的影響，比如消費(fèi)稅、貨幣政策等等，但對(duì)茅臺(tái)目前的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展影響不大，也就不太會(huì)影響機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)的估值。也就是說，茅臺(tái)股價(jià)過高，才是最主要的減持原因。

這也并不奇怪，2020年初茅臺(tái)股價(jià)在1000元左右，2020年底漲至2000元，今年3月更是沖至2600元，短短一年多的時(shí)間漲了1.5倍，市值從1萬億元出頭，漲到超過3萬億元。

茅臺(tái)2020年的每股收益37元，1000元股價(jià)對(duì)應(yīng)的靜態(tài)市盈率為27倍，2000元對(duì)應(yīng)54倍，最高的2600元時(shí)，靜態(tài)市盈率高達(dá)70倍，對(duì)于一個(gè)每年業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?0%左右的傳統(tǒng)消費(fèi)業(yè)態(tài)來說，這個(gè)估值水平顯然過高。

茅臺(tái)的估值到底應(yīng)該在水平？信仰茅臺(tái)的散戶看來，100、200倍都不是問題，茅臺(tái)股價(jià)應(yīng)該沖擊3000元甚至6000元；而在一些悲觀的投資者看來，回歸到7、8倍的消費(fèi)行業(yè)平均水平，才是茅臺(tái)的歸宿。

有特斯拉和蔚小理這樣的前車之鑒，茅臺(tái)股價(jià)漲上天或者跌到谷底并非沒有可能，但終歸只是小概率事件。而從北向資金的走向來看，外資普遍判斷茅臺(tái)的合理股價(jià)在1500-2000元這個(gè)區(qū)間，對(duì)應(yīng)40-50倍靜態(tài)市盈率。

今年8月底茅臺(tái)跌至1500元左右之后，一批外資開始悄悄抄底，9月中旬至今，北向資金凈買入茅臺(tái)48萬股，其中在十一假期前的最后幾個(gè)交易日，茅臺(tái)和五糧液連續(xù)獲得10億元左右北向資金凈買入。

但國(guó)內(nèi)投資者把外資抄底當(dāng)成了又一波茅臺(tái)沖高的信號(hào)，十一假期結(jié)束后的第一個(gè)星期，茅臺(tái)股價(jià)逆勢(shì)上漲，從節(jié)前的1830元很快沖到1900多元，最終疊加外資拋售茅臺(tái)的利空，制造了今年3月以來的最大單日跌幅。

國(guó)內(nèi)的散戶和基金被外資割了韭菜，但這也許不是什么壞事。A股追漲殺跌成風(fēng)，如果多幾次這樣的教訓(xùn)，治治這股歪風(fēng)，那這筆學(xué)費(fèi)交的也不算太虧。

本文來自微信公眾號(hào)“投中網(wǎng)”（ID:China-Venture），作者：鄭玄，36氪經(jīng)授權(quán)發(fā)布。

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