中國網(wǎng)財經(jīng)12月18日訊 日前，2020諾亞財富華北區(qū)鉆石年會在北京舉辦，諾亞控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春在會上表示，無論是股權(quán)還是股票，我認(rèn)為是大的機(jī)會，中國基本上在美國80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場，這是大方向。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)增長低的情況下，將變得更加的明顯。

夏春：感謝大家的參與，今天跟大家講一下我們對市場的觀點(diǎn)，時間比較緊張，我就直接進(jìn)入主題。

相信這張圖，大家應(yīng)該有一些印象，在諾亞過去兩年給大家看的比較多，全球宏觀層面很多國家像一艘船一樣開的比較慢，過去把一些問題歸到中美貿(mào)易摩擦，實(shí)際上主要經(jīng)濟(jì)體速度都會比較慢，和過去相比，原來上面船上面有中國兩個字，我把它拿掉了，這是宏觀上的挑戰(zhàn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)很不好，這幾年大家都知道，如果我們真正去看低增長的話，全球從80年代就開始不斷的低增長，尤其是其他的國家，對中國來講，中國是有一個為全球提供增長動力的過程，因?yàn)槲覀兪?978年改革開放，再到2001年中國加入WTO，中國經(jīng)濟(jì)增速往下走的過程當(dāng)中，中國提供了前20年的增長速度，從08年金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷的變慢，在大的趨勢下，過去這么多年，大家投資還是不錯的，所以一定要把宏觀和資本市場邏輯要想清楚。這張圖我高度進(jìn)行了概括，希望幫助大家把非常復(fù)雜的宏觀和資本市場的邏輯，把它連接起來，最重要的一條，藍(lán)色的線代表我們說的經(jīng)濟(jì)增長，代表的是全球經(jīng)濟(jì)增長的活動表現(xiàn)。但是黃色是代表著全球金融條件，黃色線往下，代表的是全球金融條件比較寬松，所以在2017年我們迎來了特別好的組合，就是經(jīng)濟(jì)是上行的，每個月比上一個月基本上變好，同時金融條件相對來講比較寬松，到2018年這兩條線完全反過來了，從投資來講18年不好，因?yàn)檫@一年有貿(mào)易戰(zhàn)，美國有四次加息，還有中國的去杠桿，中國的資管新規(guī)，到2019年全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)往下走，但是金融條件卻大幅度寬松，所以如果你理解這個道理的話，你應(yīng)該站在今天的角度回過頭來看，2018年不好做，19年比較好做的，結(jié)果是在這個圖里面一共有24個資產(chǎn)，很明顯跟我剛才講的邏輯是完全一致的。這里簡單稍微講一下，其實(shí)還有第三個因素在里面發(fā)揮作用，除了經(jīng)濟(jì)，除了金融條件，還有一個因素發(fā)揮作用就是估值的變化，你看到這個估值，在2017、2018年完全反轉(zhuǎn)，基本上是17年好，到18年就很不好，17年不好的就是美元，到18年就比較強(qiáng)，到18、19年也是有一些反轉(zhuǎn)，但是2020年是不是一定繼續(xù)反轉(zhuǎn)呢?我們看到2020年前面幾個月也反轉(zhuǎn)了，前三個月，現(xiàn)在都是事后，事前我們也不知道會有疫情。但是疫情這么大的反轉(zhuǎn)，到了后面又反轉(zhuǎn)了。你可以看一下這是2020年，它的變化一下子把前面三年的變化一下子顯得微不足道了，藍(lán)色的線很難看清楚是往上往下了，20年前面三個月是因?yàn)橐咔?，藍(lán)色往下，黃色向上，后來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了藍(lán)色線起來了，黃色線下去了，這個又回到2017年，就很像，我講的這個，其實(shí)都是基于已經(jīng)發(fā)生的事情，我先給大家看一下資本市場對應(yīng)的表現(xiàn)，2021年這兩條線大概會怎么走。

2020年整體的表現(xiàn)在全球范圍來講沒有前面17、18、19年那么夸張，2020年基本上是美國股市和亞太地區(qū)，包括中國股市表現(xiàn)比較好，包括中間被打壓的中概股，但是也有不好的，港股一般，還有商業(yè)地產(chǎn)和石油，這是今年跑出的市場，過去6個月、7個月或者8個月都可以去看的，在疫情沖擊之后，全球貨幣寬松之后，幾乎都在上漲，唯一下跌的是美元，因?yàn)槊涝衲曦泿懦l(fā)最嚴(yán)重的，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度最快的，美元成為很明顯的代價。最近這段時間開始出現(xiàn)一些反轉(zhuǎn)，年初不太好的都開始出現(xiàn)比較大的反轉(zhuǎn)，像石油最近突破了50美元，3月份的時候，曾經(jīng)掉到負(fù)數(shù)，這樣的情況，我們要理解，三件事情很重要。第一，經(jīng)濟(jì)是每個月在逐漸變好，還是說在慢慢的變差。第二金融條件會放松還是會收緊，第三個估值的變化，估值還是在不斷進(jìn)行調(diào)整變化的，當(dāng)然不是全部都會反轉(zhuǎn)過來。個別的會有繼續(xù)漲的趨勢，但是總體上來講，這個反轉(zhuǎn)是時時刻刻在進(jìn)行的。

明年，我們要判斷明年，我今天來這邊，明年這個藍(lán)顏色的線大概率逐步變好，中國由于疫情集中在今年一季度，明年中國一季度相對今年一季度是很大的一個好轉(zhuǎn)。但是中國接下來就沒有那么好了，因?yàn)榻酉聛韲鴥?nèi)復(fù)蘇的比較早，明年相對應(yīng)今年這條線就不會那么好了。

美國歐洲都是二季度觸底，這樣的話，美國和歐洲，亞太一些地方，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動能，可以維持到明年上半年，就比較明顯的一個情況。真正要到下半年以后，可能就會有更加要看疫苗在全球接種，還有疫情控制，會影響到明年下半年。

再一個，我們說的貨幣寬松，在明年的話，很大的可能，歐洲會擴(kuò)大它的寬松，美國大概率保持現(xiàn)在量化寬松的政策不變，中國會逐步收緊，站在今天的角度做的判斷，但是市場不斷的改變，現(xiàn)在跟大家溝通的方式，一個是通過每天早上8點(diǎn)15分，我們會在諾亞平臺，有一個公眾號，如果你沒有關(guān)注的話，最好掃碼，在這個上面8點(diǎn)15分，選擇一個最重要的話題，我們會跟大家回顧，大概每個月第一個星期，我們會跟大家講一下，我們看好的整個市場的變化，都有一些固定的欄目。

最近的熱點(diǎn)，像印度股市為什么創(chuàng)新高，比特幣為什么表現(xiàn)好，說一些全新的話題。每個星期三的晚上，會做線上的會議，過去線下全國各個地方跑的話，改成線上以后，觀看的人遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于過去，今年大概做了40多場線上分享，想想我來北京，一年最多來兩次或者三次，現(xiàn)在每個星期都可以看到我在線觀點(diǎn)的分享。剛才講的判斷，是對于明年整體來講是好的消息。就是明年2021年是一個大環(huán)境上來講，宏觀的環(huán)境會有一個比較好的表現(xiàn)，資本市場在很寬松的金融條件下，應(yīng)該也會有比較好的表現(xiàn)。

但是2022年會比較緊張，我想告訴各位第一個點(diǎn)，很多人投資比較謹(jǐn)慎，我還要等等看，再等等看，你別等到明年底才看，我覺得到2022年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)就不會有那么好了，全球經(jīng)濟(jì)會進(jìn)入到比較底的增長，這兩年刺激的效果慢慢消失，各個國家會退出寬松，2022年會有一些調(diào)整，21年不會那么糟糕，現(xiàn)在覺得今年漲的比較多，明年一定會不太好，我不是這么看的。通過分析的框架來講，明年還是很好的一年。

現(xiàn)在全球生產(chǎn)復(fù)蘇和股市的表現(xiàn)是高度一致的。剛才說的藍(lán)色的線，這里面有制造業(yè)和服務(wù)業(yè)，它對應(yīng)的都是我圖里面的藍(lán)顏色的那條線，實(shí)際上比較理想。并沒有受到疫情影響疫情已經(jīng)過去了，每天看的確診病例多么高，美國又創(chuàng)新高了，明年美國到3月份會死50萬人，冬天過去美國人會死50萬人呀，這些東西資本市場不在意，天天不要看這些東西，看這些東西，你投資就不敢做了，你要這個，這個能給你經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)，一個月比一個月好，這是非常明顯的。

在這個過程中間，有一個大的反彈，V型經(jīng)濟(jì)宏觀面的大反彈，這個由于疫情造成的，今年經(jīng)濟(jì)雖然大幅度的下滑，整個明年會有一個大的反彈。當(dāng)然在不同的行業(yè)層面，我講的一個K型的變化，有的行業(yè)永久的消失了，今年疫情帶來，對很多行業(yè)毀滅性的打擊，像香港的航空公司，酒店還有很多零售，非常的艱難。但是在整體大宏觀上面，是一個大反彈，收益的行業(yè)，有些行業(yè)沒有今年這么明顯，有些行業(yè)今年吃虧吃的比較多的，明年會有大反彈。之所以這樣的判斷，本身疫苗有時間線的，有清晰的時間線，目前為止，無論是國外的疫苗還是中國的疫苗，現(xiàn)在都比原來預(yù)期研發(fā)進(jìn)展都要快，而且效果要好。唯一接下來的是生產(chǎn)分配，以及大家的接種意愿這個問題。中國國內(nèi)疫情控制比較好，可以先讓別的國家先實(shí)驗(yàn)一下中國新開發(fā)的疫苗，國藥的疫苗，如果在別的國家效果比較好，建議打中國的疫苗，這樣中國到下半年以后，下半年進(jìn)入到正常的狀態(tài)，那種情況下，貨幣政策如果還沒有快速退出情況下，應(yīng)該明年下半年市場表現(xiàn)也會比較好，這是我們今年的判斷，如果這個判斷有變化，我們會在星期三的晚上，或者是周一會跟大家做一個更新。

剛才講的是生產(chǎn)端。消費(fèi)端非常弱，消費(fèi)端弱對投資來講，一樣也是一個好事情，不是壞事情，宏觀上面可能是壞事情，投資上可能是好事情。因?yàn)橄M(fèi)端通道比較弱的話，代表沒有辦法加息，沒有辦法退出，金融條件繼續(xù)比較寬松，目前來講全世界的央行都已經(jīng)把所有的工具都用完了，但是它也沒有辦法，只能繼續(xù)用這個工具，這個東西對實(shí)體的幫助不大，對資本市場來講它是好消息，過去這些年做投資的人，你可以說他樂觀一點(diǎn)，現(xiàn)在不完全是樂觀，實(shí)際上你等于搭了政策的便車?，F(xiàn)在全世界大問題是通縮，而不是通脹?，F(xiàn)在全世界都是大麻煩，待會兒講為什么會有這個麻煩，為什么對資本市場比較利好。

最邊上的紅色是中國，中國現(xiàn)在從17年到現(xiàn)在，陷入到復(fù)蘇，還沒有進(jìn)入到復(fù)蘇，已經(jīng)算好了，但是整體通脹率是負(fù)0.5，未來一段時間還會負(fù)，甚至負(fù)1%都有可能，這是核心通脹，去掉物價，去掉消費(fèi)和燃料，基本上是很糟糕的一個表現(xiàn)。歐洲基本上現(xiàn)在通脹水平，是它過去20年最低。日本又通信進(jìn)入到通縮，日本前面12年都是通縮，安倍上臺開始印鈔票，未來全世界在沒有大的變化情況下，只能繼續(xù)印鈔票。

我就想告訴你們，今天不可能再印鈔票了，但是沒辦法的情況下，只能用很糟糕的辦法。

看一下美國，美國相對來講在這個圖里面是比較好的情況，因?yàn)樗w的通脹還算是比較正常，美國現(xiàn)在還是一個正常情況，但是現(xiàn)在它的通脹也只有1.5，加息的話要到2.5才能加息，我今天盡量講簡單一點(diǎn)，大家就記住，美國宣布自己2.5了，就要緊張了，那個時候開始加息，一加息過去這些年漲的很瘋的資產(chǎn)全部大跌，但是離這一天還很遙遠(yuǎn)，至少有兩年的時間。我今天盡量簡單化，你應(yīng)該把核心點(diǎn)記下來。原因是我講過很多次了。

我們再看消費(fèi)，消費(fèi)端非常弱，中國消費(fèi)好一點(diǎn)，全球的消費(fèi)，你看中國消費(fèi)信心已經(jīng)超過發(fā)達(dá)國家很多了，黑色的點(diǎn)是發(fā)達(dá)國家，你看看美國、歐洲、日本，日本的消費(fèi)非常弱，也就是說，現(xiàn)在很多人覺得要通脹了，今年印這么多錢，這種觀念在08年、09年有很多人說，通脹肯定要來了，那個時候你去買房子作為對沖，可是現(xiàn)在房價很高了，還有購房資格也沒有多少人，想買房也不行。簡單來講，生產(chǎn)端的通脹確實(shí)有全世界的煤、鐵、鋼，都在快速的上漲。實(shí)際上是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)端的復(fù)蘇。但是消費(fèi)端非常弱，所以從生產(chǎn)端傳達(dá)到消費(fèi)端，這個時間比較長。對應(yīng)的結(jié)果，就是剛才說的沒有通脹，沒有通脹的話，各個國家就沒辦法加息。只能夠繼續(xù)印鈔票，這就是為什么資本市場漲不上去，你會覺得很害怕，核心的邏輯是全世界的銀行沒有辦法。現(xiàn)在我們?nèi)祟惤?jīng)濟(jì)學(xué)已經(jīng)嚴(yán)重的脫節(jié)了，跟經(jīng)濟(jì)脫節(jié)了。但是在這種情況下，投資的人成為了受益的人。

這幾個主要國家都有了，中國、日本、亞太、歐洲、美國都有了，紅色是他們市場的表現(xiàn)，藍(lán)色是上市公司的盈利，你可以看一下整體盈利今年都不好，都是同比負(fù)增長，疫情沖擊很大，這里表現(xiàn)好的是中國，韓國也比較少，印度也比較少，再往那邊就是歐洲，歐洲影響比較大，整個中國經(jīng)濟(jì)下滑比較厲害。接下來歐洲會有新的一輪刺激。因?yàn)榻衲暌咔闆_擊很大的情況下，主要是美國不斷刺激。日本也都做了刺激，但是幅度比較小。接下來歐洲有一波刺激，這個黃色的是估值，估所有東西都貴了，只不過有些地方貴的比較少。相對來講、印尼、中國、香港估值變化比較少，你看歐洲估值變化也很高，上漲的倍數(shù)變得很貴，這樣的話，明年在整體上表現(xiàn)，如果維持比較好的表現(xiàn)情況下，這里面已經(jīng)把盈利，股市把未來盈利考慮進(jìn)來了，明年同樣會有我講的估值的回調(diào)，有些高的，會有一些下調(diào)。從這個角度來講，歐洲比較擔(dān)心它明年的表現(xiàn)，因?yàn)樗衲攴认碌容^厲害，估值也比較高。明年也有大選，很多國家，還有英國脫藕，很多事情影響到這塊，像美國、中國、亞太，明年比較安全，比較看好的大的板塊市場。

今年有一個詞是K型復(fù)蘇，經(jīng)理這么大疫情的沖擊，國家不斷的救助，真正受益的是很少的企業(yè)。在這張圖里面，美國五個大的公司，他們今年年初到現(xiàn)在漲了40%，指數(shù)大概漲了10%，就是標(biāo)普漲了10%，跌了33%，反彈了大概60%的樣子，今年算是特別奇怪的一年，沖擊很大，但是股市今年低點(diǎn)漲了60%，下面是495個上市公司，它們今年是跑輸?shù)?，這個是全世界的現(xiàn)象，今年在國內(nèi)也是一樣的，A股隨便拉一個板塊出來，上證也好，滬深300也好，或者是創(chuàng)業(yè)板，科創(chuàng)板也好，全部拉出來，今年跑贏大盤的股票大概都只有對應(yīng)這個指數(shù)的20%到30%，剩下70%基本上是跑輸?shù)?。剩?0%的股票，甚至是80%的股票，跑贏它所在板塊指數(shù)的，這個現(xiàn)象我去年講了很多遍，我告訴大家，在經(jīng)濟(jì)下滑的過程中間，我們今年全世界經(jīng)濟(jì)增速非常低，在這種情況下，錢只會認(rèn)好公司，而不會認(rèn)便宜的公司。每次我停頓的時候你們就重點(diǎn)記一下。這是特別重要的。假如現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到高增長的時候，基本上好股票和壞股票都會漲，經(jīng)濟(jì)不好的時候，錢只認(rèn)好公司，不管是它貴還是便宜，不是追著便宜的公司，只認(rèn)好公司。經(jīng)濟(jì)下滑的時候，不好的公司打擊非常大，哪怕跌到100都沒有人買它，所以不要隨意去抄那個底。

但是歷史上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇比較均衡，通常美國過去有好幾個大的低點(diǎn)，任何一點(diǎn)都進(jìn)去都滿意，通常低點(diǎn)的時候495家公司表現(xiàn)的比那五家公司要好，今年是例外，所以是K型反轉(zhuǎn)，這是很明顯的K型，是宏觀上的K型，也可以是資本市場的K型，比較麻煩的地方在哪里呢?宏觀上受益的行業(yè)，不一定是資本市場受益的行業(yè)。宏觀上面吃虧的那些行業(yè)，有可能是資本市場上受益的行業(yè)，所以資本市場要比宏觀要復(fù)雜，所以我們做投資，憑直覺做投資很容易犯錯，你覺得這個行業(yè)很好，但是因?yàn)樗乐堤?，或者未來沒有今天好，所以它漲的不多。今年受到很嚴(yán)重的行業(yè)，我們叫可選消費(fèi)品，酒店、旅游、航空這是可選消費(fèi)品，這肯定是被沖擊非常嚴(yán)重的行業(yè)，但是資本市場表現(xiàn)非常好。在中國到底有哪些行業(yè)看好，中國第一好的行業(yè)就是消費(fèi)，長期好的就是消費(fèi)。其他的都放在后面去。

明年可能的情況，有可能發(fā)生，我列了四個情況，第一種情況，繼續(xù)我們今年看到的情況，前提是我們看到病毒又變種了，明年又要封城了，大家又不能正常工作，不能正常上學(xué)了，就重復(fù)今年的市場，這個可能性基本小，基本不大可能，疫苗還是不錯的。最近由于疫苗的新聞，盡量看好新聞，不要看壞新聞，長的誰臉又變形了，這樣想又不敢投資了，正常人不會有人報道你，這個事情對資本市場來講，資本市場只看變好的，不看不好的，要想清楚這個道理。

第二種情況，全年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全年貨幣依然會比較寬松，這個是第二種情況。類似于全球剛才說的情況，過去都是這樣的情況。這是第二種情況。

第三種情況，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生的情況，到目前為止，9月份到現(xiàn)在資產(chǎn)跑的好的，都已經(jīng)下來了。之前表現(xiàn)差一點(diǎn)的，或者漲的少的，已經(jīng)漲上去了。這是第三種情況。

第四種情況，我們說的比較糟糕的情況。對應(yīng)的是國家開始采取跟過往不一樣的方法去解決我們的低增長的問題。過去的低增長，我們都是繼續(xù)印鈔票，未來如果采取不一樣的方法，就是要縮小貧富差距。真正低增長的原因，低增長真正的原因不是我們過去以為的老齡化，科技發(fā)展太慢了，真正的原因是貧富差距太大，有錢人錢太多了，不花錢，窮人沒錢花，越不花，經(jīng)濟(jì)越來越慢，這個是國家在這一兩年把這個問題上升到統(tǒng)一認(rèn)識了，統(tǒng)一認(rèn)識以后怎么做，原來是縮小貧富差距，今年疫情，沒辦法，繼續(xù)寬松繼續(xù)刺激一下，這個貧富差距變得更大了，所以2021年是很好的時間窗口，依然扶持的情況下，不會過快去收緊，但是到了2022年，因?yàn)檫@些危機(jī)已經(jīng)過去了，國家又開始來解決這個問題，最近在罰大公司，就是因?yàn)檫@些大公司帶來的問題，已經(jīng)被認(rèn)識到，它們其實(shí)是低增長的核心原因。

我先講一下這個，剛才說的K型反轉(zhuǎn)已經(jīng)開始了，表現(xiàn)好的，往上漲的都開始往下調(diào)了?？蛇x消費(fèi)，信息技術(shù)，這些都往會調(diào)了，表現(xiàn)差的，共層、能源都開始往上漲了，有些跟你的直覺也不一樣，比如說醫(yī)療保健，醫(yī)療保健宏觀來講，醫(yī)療保健應(yīng)該是好的一年，但是實(shí)際上資本市場是跑輸大盤的，原因就是在疫情開始之前的去年，整個19年是醫(yī)療保健大幅度跑贏大盤，去年已經(jīng)跑贏大盤，今年受到?jīng)_擊，對實(shí)體企業(yè)是好事情，對于他們股票不是好事情，是跑輸?shù)?，做投資，你那個宏觀的直覺，其實(shí)不一定對。要看市場。你看這個市場，有一個很明顯的趨勢，一旦形成一個趨勢，它會維持一段時間，不會一下子就反轉(zhuǎn)，但是它一旦反轉(zhuǎn)，它又維持一段時間。所以這個事情它會持續(xù)一段時間，比方說信息科技板塊已經(jīng)在跌了，有些股票跌的比較多，跌了20，很多人覺得到底了，其實(shí)不一定，可能還要跌一陣子。

這個是大家熟悉的行業(yè)，這里面2020年，那張圖，金融和能源是今年跑的最差的。但是我想告訴你，這兩個板塊是過去十年最差的。不光是今年差，過去十年這兩個板塊都是最差的。但是再往前推十年，2000年到2010年呢?這兩個板塊是最好的。2000年到2010年最好的是能源，第二是金融。2010年到2020年最差的就是它們兩個。2000年到2010年最差的是什么呢?最差的是科技，過去十年科技是最好的。大家千萬不要覺得，一個東西好就一直好下去，不會這樣的。當(dāng)年金融能源好了十年，接下來壞了十年。壞事是科技壞了十年，大家都不愿意投，現(xiàn)在好了十年。未來這個東西會不會反過來，今天我們不敢說肯定，但是一定會有反轉(zhuǎn)。

在諾亞大家還做一些量化投資，到別的地方我不講這一頁了，這里我講一下量化，量化在過去十年，2010年到2020年，最差的量化策略是什么呢?是價值投資。教科書上的價值投資是最差的。但是你再往前走，2000年到2010年最好是價值投資。所以這個東西風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，是十年為一個周期。最近也在反轉(zhuǎn)，你看基本面，價值，最低一個月和三個月都表現(xiàn)比較好，全年是跑輸?shù)摹?/p>

房子，美國的房子從10年見底了，慢慢的復(fù)蘇。今年疫情沖擊非常嚴(yán)重，但是在美國的房子是賣的最好的一年。你看和10年的區(qū)別在哪呢?藍(lán)色是違約，很多人沒有辦法還房貸了，在當(dāng)時那些銀行還是收他們的房子，下面黃色的線，代表銀行把房子收回去拍賣，今年雖然很多人，因?yàn)橐咔闆_擊非常嚴(yán)重，沒有錢交房貸。但是下面那條黃色的線沒有上去，說明各個國家要求銀行在今年糟糕的情況下，不要收他們的房子。在香港的話，房價基本上沒跌。在這么大的沖擊下，房價沒跌。就說明大的沖擊下，政府首先會保房價，各個國家都會保。另外一方面，美國之所以房價今年漲的很好，除了疫情特別嚴(yán)重以外，這是一個特別壞的消息。對于房地產(chǎn)來講是一個好消息。這是住宅地產(chǎn)，商業(yè)地產(chǎn)是一個壞消息，商業(yè)地產(chǎn)非常糟糕。還有一個原因，是因?yàn)槊绹挲g結(jié)構(gòu)，最多的人是30到39歲的人，這一批人，美國結(jié)婚比較晚，正好結(jié)婚買房這是一個因素。但是在中國，這一點(diǎn)已經(jīng)不是了。在中國從13年開始，每年結(jié)婚的人越來越少。所以中國的房價會非常難以再現(xiàn)過去的輝煌。從大概兩年前開始，中國投資者，從房地產(chǎn)出來，慢慢的進(jìn)入到股票市場。所以中國未來股票市場會迎來長牛，慢牛，今年算是很好的慢牛行情，只不過要通過現(xiàn)在三件事情有很大的阻力，突破以后，會迎來比較類似于美國當(dāng)年80年代股市長牛慢牛的行情。

但是美國很有可能迎來房子的高潮，因?yàn)槊绹@些年年齡結(jié)構(gòu)，當(dāng)年他們發(fā)生金融危機(jī)的時候，他們正好在家里，還在讀書期間，也就是說這十年他們買房子的意愿不是很高，現(xiàn)在是慢慢上來的。美國住房銷售慢慢上來的，中間很多房子是外國人買的?，F(xiàn)在這一群人已經(jīng)到30歲了，他們已經(jīng)開始改變了過去被房地產(chǎn)金融危機(jī)傷害的階段，他們進(jìn)入到房地產(chǎn)市場。

這張圖我沒有改，這個是我去年底講的圖，數(shù)據(jù)都沒有改，我把今年的數(shù)據(jù)加進(jìn)來了，這個是美元會進(jìn)入到長期的熊市，美元熊市很長，因?yàn)槊涝男苁?，根?jù)財政赤字和貿(mào)易赤字決定的，財政赤字貿(mào)易赤字使美元進(jìn)入長期的熊市，它好要有條件，要么是加息，要么是加稅，所以有兩次大的訪談。再加上最近這十年，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)表現(xiàn)比歐洲和日本都要好?，F(xiàn)在美元今年疫情帶來巨大的財政赤字，一下子在原來基礎(chǔ)上增添了20%的赤字。貿(mào)易逆差逐漸擴(kuò)大，所以美元沒辦法逆轉(zhuǎn)它的熊市的，今年已經(jīng)跌了12%了。這張圖里面美元是100，現(xiàn)在美元只有80到90之間，已經(jīng)下了很多了。未來低的話，有可能到70，但是這個70時間會拉的比較長。在明年很有可能美國目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還是要比歐洲日本要好一點(diǎn)，我認(rèn)為明年美元大概在6.5到6.7之間，現(xiàn)在很多人說明年人民幣匯率會漲到6.0，現(xiàn)在看起來，這種可能性，我個人覺得很小，我跟大家的觀點(diǎn)不太一樣，原因是什么呢?今年是中國經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀，中國的產(chǎn)能，中國的訂單把全球都拿過來了，但是明年全球應(yīng)對疫情都會比較成功，明年資本流入，資本訂單都不會有今年這么突出，會分散到各個國家去。這是一方面。還有美國雖然說它不好，但是它是發(fā)達(dá)國家中最好的，要不然不可能股市漲那么多年，在這種情況下，雖然美元長期走軟，不是一下子漲完的，今年一下子跌了12%，美元明年相對比較穩(wěn)定，凡爾登到它疫情過去以后，它的這些赤字問題，會對美元形成很大的沖擊。

所以人民幣對美元，大概率到明年底是6.5到6.7，現(xiàn)在是6.5，我反而認(rèn)為人民幣相對來講有所貶值，而不是升值。在這一天之前有可能先生致再貶值，因?yàn)榘莸巧吓_以后，可能他會通過一些刺激的法案，這樣使得美元財政赤字進(jìn)一步擴(kuò)大，這種情況下，美元還有貶值的空間，人民幣未來一段時間，6.4到6.2都有可能，但是到明年年底會回去。

我講最重要的一塊，過去我們?nèi)澜缭介_越慢，所有國家都開始降息，過去40年都是全世界不斷的降息。今天全世界形成了一個共識，這只船之所以開的這么慢，核心原因是我們貧富差距已經(jīng)達(dá)到了人類有記錄以來最高的水平。有錢的人不花錢，錢都不花出去，中國算是好的，你們可能感覺不到，在中國今年疫情很嚴(yán)重，大家都跑奢侈品買LV，在香港沒有任何人排隊(duì)，這些店基本上關(guān)掉了。很慘的。

全世界最大的問題，發(fā)達(dá)國家已經(jīng)進(jìn)入到不花錢的狀況，把錢都存起來?；ㄥX的是下面黃色的線，存起來的錢是藍(lán)色的線，日本是最早進(jìn)入到這個狀況，人們沒有什么欲望，說日本人年輕人都不想結(jié)婚，沒有欲望，美國也是一樣的，美國以前不是這樣的，美國原來是高增長的年代，投資大于儲蓄的，我們經(jīng)常說美國人不儲蓄，現(xiàn)在是反過來了，美國人也都存錢了。那沒有人花錢怎么辦呢?過去這些年主要是中國，中國這些年是全世界投資的主力軍，中國來提供需求，讓全球不要陷到那艘船里面，剛才那個船沉下去了，不往前開了，中國是主力。

我們看這40年利息降了40年了，美國曾經(jīng)利率18%，當(dāng)時通脹有20%，從戰(zhàn)后1945年到1980年美國的通脹很高。最高達(dá)到20%，現(xiàn)在剛才給你看了只有1.5%，歐洲這些地方都是0.2，日本是負(fù)0.5，中國是0.5，為什么沒有通脹呢?原因就是錢都存起來了，沒有花掉，都放在銀行了。美國的銀行里面放了55%的錢，55%的GDP被直接存起來了，沒地方去。利率理論上講應(yīng)該是降到負(fù)數(shù)，我們今天走出這個困境第一個方法是把利率降到負(fù)2，每個人都承擔(dān)，債券是負(fù)利率，還有銀行存在央行的錢是交負(fù)利率了，在日本和歐洲，老百姓最多是0，將來把這些錢逼出來第一種方法是負(fù)利率，存在銀行的錢倒貼銀行利率，大概每年2%，這一天遙不可及，沒有國家敢試。第二個是征稅，最高的稅你們沒法相信，中國的稅很高，最高達(dá)45%，美國最高一檔稅是31%，拜登上臺想把31調(diào)到39，歷史上面美國最高的稅率是94%，英國最高一檔稅是99.2%。什么時候呢?二次世界大戰(zhàn)的時候。國家正在打仗，富人把你們口袋里面的錢多拿出來。拜登跟他競選的時候，你們都知道，民主黨其他幾個人提出來主張更加可怕，比方說每年征8%的財富稅，不是一年的，是每年，那就很高了。后來拜登就把這些東西都接過來了。

問題在于，剛才跟你們講的都在存錢，其他國家都在存錢，不花錢，到底誰在存錢呢?第一就是剛才說的有錢人在存錢，第二，就是科技公司在存錢。這就是一個現(xiàn)在面臨的大問題，過去大家都覺得中國人在存錢，現(xiàn)在才發(fā)現(xiàn)是各個國家的大公司在存錢。這些大公司他們在過去20年時間，迎來了特別大的紅利就是不監(jiān)管，不管它們，因?yàn)闅v史上面，我剛才說了，經(jīng)濟(jì)增長速度放慢已經(jīng)有40年了，這40年放慢過程中間，大家都很著急，無線電以前科技公司做大的時候，經(jīng)濟(jì)增長速度很快，為什么現(xiàn)在越做大經(jīng)濟(jì)增長速度越慢，當(dāng)時還沒有想明白的時候，就開始放松監(jiān)管，不要管，讓他們做大，因?yàn)榭茖W(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，可是這些公司都做大了，做大以后，我們的增長越來越慢了，而不是快了。所以現(xiàn)在大家都在想為什么科學(xué)技術(shù)不再是第一生產(chǎn)力了?這個問題經(jīng)濟(jì)學(xué)家想了20年都沒有想清楚，我今天告訴你，很多問題你一旦想清楚就特別簡單，直到兩年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家都沒想清楚是為什么，大家都覺得全世界不存錢甚為是老齡化，我60歲退休，還可以活20年，我不花錢，我存起來，老齡化認(rèn)為是原因，很多認(rèn)為是科學(xué)技術(shù)不發(fā)達(dá)，什么是科學(xué)技術(shù)呢?從沒電到有電是科學(xué)技術(shù)，從馬車到汽車是科學(xué)技術(shù)，今天我們有這樣的技術(shù)嗎?沒有。今天我們支付更快了，在家里可以叫外賣了，這不是大的技術(shù)。過去都是為了科技企業(yè)發(fā)展，終于在過去兩年內(nèi)想清楚了，到底是什么原因?企業(yè)掙太多的錢花不出去，基本上存起來了，現(xiàn)在怎么把這些錢花出來。歐洲開始對這些企業(yè)征收數(shù)字稅，美國競選提議，讓科技企業(yè)發(fā)展，征很高的稅，把他們?nèi)〈娜祟惷總€月發(fā)一千美元，這是人類提出的方法。但是我今天要跟你講的是科技企業(yè)的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)比剛才講的還要更嚴(yán)重。

我們看一下，這是我列舉的我們面臨的問題。你數(shù)一下一共有20個D，現(xiàn)在全世界最大的兩個問題，我們平時經(jīng)濟(jì)學(xué)家喜歡講藍(lán)色框里面的問題，政治學(xué)家喜歡講黃色框里的問題，比如說中美沖突，美國的政治大選，我們喜歡講這個問題。但是我告訴你，對應(yīng)的最嚴(yán)重的兩個問題，一個叫貧富差距太大，一個叫價值觀太混亂，貧富差距太大帶來什么結(jié)果呢?有錢人錢都花不出去。就算做了很多投資，我也做了投資，但是你做了投資以后，大部分錢還是存起來了，這個時候，對應(yīng)的商店也好，國家也好，它就是赤字，因?yàn)槟悴换ㄥX嘛，債務(wù)，有些要積累債務(wù)，有的借錢，或者企業(yè)為了追求增長速度，借債，借債不能還就違約，全是D開頭的。債務(wù)累計(jì)到一定程度，國家要求大家去杠桿，要還錢了。我們過去中國宏觀總的債務(wù)占GDP是250%，國家就很擔(dān)心了，今年一下子變成270了，國家不停的說，我們應(yīng)該把270降到250，這就是去杠桿。

剛才我說的，有錢的人花的錢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于存起來的錢，存起來的錢一部分被人借走了，借走的人想投資和消費(fèi)，問題是99%的人借去的錢，也抵消不了1%的人減少的消費(fèi)，所以最后讓誰消費(fèi)呢?讓國家來消費(fèi)。所以在過去這些年，全世界發(fā)達(dá)國家，包括中國在內(nèi)，政府的債務(wù)越來越高，大家都不花錢的時候，只有政府來花錢。這就是我們今天面臨的問題。

對應(yīng)的就是通縮，這就是一個自然的結(jié)果。通脹是什么?大家都花錢就通脹了。大家都不花錢就通縮了。剛才給你們看了數(shù)據(jù)，非常明顯的通縮壓力，各個國家的通縮壓力。再對應(yīng)的是貶值，哪些國家債務(wù)高，剛才說美國債務(wù)很高，所以美元面臨著貶值?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)起不來就是衰退，對應(yīng)的就是蕭條。

這邊是科技企業(yè)大的問題，它大了以后，一方面把那邊問題搞的很嚴(yán)重，另外一方面，面對全世界的人，貧富差距一旦拉大以后，價值觀就出問題了，你想象一下大學(xué)的學(xué)生，他們的價值觀就出問題了，你就可以用各種各樣的思想去打動他，99%不滿意的人，你只要說服他，他愿意推翻這個社會制度，在這種情況下，科技平臺成了信息傳播很大的問題，這里面包括數(shù)據(jù)、隱私，這樣的話，就引起了政治的問題，不再是經(jīng)濟(jì)問題了，今年美國大選把這個問題再一次把它凸顯出來了，你看美國人分成兩邊，打的不可開交，今天我們都知道，拜登贏得當(dāng)選，剩下有很多人認(rèn)為拜登沒有贏，或者認(rèn)為他是假的，因?yàn)槲覀兊拇罄?，現(xiàn)在我們每個人讀的東西看的東西都已經(jīng)不完全是你自己的決定，自己的判斷，自己的獨(dú)立思考，而是機(jī)器推送給你的。在一些網(wǎng)站更加明顯，比如說UQ，你打開以后，只要點(diǎn)一個視頻，接下來看的都是類似的視頻，在淘寶你只要點(diǎn)開某一個商品，接下來全是那些商品，這些問題變得非常嚴(yán)重，將影響到政治的穩(wěn)定。在美國學(xué)術(shù)界，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把那個問題的嚴(yán)重性，向政府層面闡述，美國的政治學(xué)家，已經(jīng)把這些信息的問題向政府做了闡述。

還有一個對應(yīng)的是環(huán)境、氣候這些問題，我們的觀念是非常不一樣的，中美之間的沖突很大程度上是來自于價值觀的沖突。逆全球化，民主悖論，這兩個嚴(yán)重程度分別達(dá)到了一戰(zhàn)前的水平。我們現(xiàn)在有三件事情跟一戰(zhàn)前是高度相似的，或者是一戰(zhàn)期間，一個貧富差距，比較精確的貧富差距只能回到1914年，價值觀的程度，我回答不了，我告訴你歷史學(xué)家清晰告訴你們，今天價值觀混亂問題跟一戰(zhàn)前是一樣的。還有一戰(zhàn)結(jié)束之后，發(fā)生了1918大流感，跟我們今天情況是一樣的，未來全世界怎么走，怎么解決貧富差距，怎么解決價值觀的混亂。

我們現(xiàn)在簡單看一下，歷史上面貧富差距在大流行病之后，通常會被縮小。因?yàn)闅v史上面的窮人會大量的死亡，死亡以后，他們都變得很稀缺，他們的財富開始增加，每一次大流行病以后，貧富差距縮小了，但是今年是例外。今年貧富差距擴(kuò)大了，大大的擴(kuò)大了，這樣的話，會使得這邊黃色框里的問題，變得更加嚴(yán)重，未來這個問題會更加嚴(yán)重。如果國家不干預(yù)的話，我跟在座各位講，對投資者來講這是好消息。宏觀上面這些問題都是壞消息，但是對投資來講這是好消息。因?yàn)楝F(xiàn)在全世界面臨的問題是總需求不足，大家不投資。所以中國的投資，你們做投資的人，是在幫全世界拉動需求，不要陷入到通縮。那么唯一要擔(dān)心的是政策的收緊問題。因?yàn)橹袊@些年為全世界提供了需求，提供了總需求，但是中國這些年也是全球政策上的不確定性核心的來源，中國一會兒緊一會兒松，在07年、08、09、10年表現(xiàn)最為明顯，明年中國帶頭收緊的話，是很糟糕的結(jié)果。這就是我們要理解的。

現(xiàn)在我個人感覺，因?yàn)樨毟徊罹鄻O速擴(kuò)大，國家會想一些辦法，也不會在2021年推出來，很有可能到22年，整個經(jīng)濟(jì)正?；院蠼鉀Q這個問題。否則我們長期的低增長。那個時候如果資產(chǎn)價格在今天基礎(chǔ)上再翻一倍的話，我想社會就亂了，社會一亂的話，價值觀會很難收，國家已經(jīng)知道這個價值觀混亂是非?？膳碌摹４蠹乙欢〞者@兩樣?xùn)|西，美國拜登上臺以后，首先要把美國國內(nèi)的價值觀，先把它解決掉。沒有太多時間跟中國打貿(mào)易戰(zhàn)了，先要把國內(nèi)思想解決。拜登順利的話，會征收比較高的稅，來化解這些問題，這是美國。

我現(xiàn)在講講科技公司的問題，科技公司在貧富差距縮小的時候，科學(xué)技術(shù)才是第一生產(chǎn)力。你們記住這句話，人類貧富差距縮小，一戰(zhàn)二戰(zhàn)之后貧富差距快速縮小，因?yàn)閯偛耪f了美國征收94%的稅，英國增收99.2%的稅，這么高的稅把人類不平等縮小了，這些偉大的企業(yè)真的成為第一生產(chǎn)力，貧富差距錯縮小情況下，大家愿意花錢，在那個年代，為通用汽車工作，通用電器工作，為IBM工作，為波音工作，這個時候你的感覺越來越好，一天比一天好，這個時候大家都愿意花錢，而且這些大公司對實(shí)體的拉動是全方位的拉動。供應(yīng)鏈好的話，供應(yīng)鏈企業(yè)都會跟著很好，現(xiàn)在2000年過后這個問題變得不一樣了，2000年以后，人類貧富差距很大了，而這個時候興起的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)跟實(shí)體企業(yè)沒有太多聯(lián)系，它好的話，不能帶動供應(yīng)鏈上的好，在今天這張圖，我先解釋一下這張圖，你們理解這張圖很重要，這張圖我如果把它寫出來，國家現(xiàn)在還不見得知道最新的研究，如果知道這個研究的話，我相信會更加的嚴(yán)管這些科技企業(yè)和大平臺。這張圖上面是美國20個大企業(yè)，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，你可以看的很明顯，在2000年之前，這20個企業(yè)貢獻(xiàn)非常大，可是2000年以后的前20大企業(yè)，貢獻(xiàn)非常小了。下面就是每個行業(yè)的前四大，而且這個里面如果拿掉沃爾瑪?shù)脑挘@些貢獻(xiàn)就更小了，因?yàn)槲譅柆斔€是一個跟實(shí)體有非常詳細(xì)的連接的，但是今天像亞馬遜，跟實(shí)體有深度的連接，像Facebook、Google，就沒有什么連接了，他們好，但是跟咱們沒有什么關(guān)系。所以科學(xué)技術(shù)已經(jīng)不再是我們認(rèn)為的第一生產(chǎn)力了。

還有勞動生產(chǎn)率，過去大企業(yè)多的時候，歷史上面60年到2000年，那些大企業(yè)對應(yīng)比較高的勞動生產(chǎn)率，現(xiàn)在這些大企業(yè)，市值規(guī)模更打了，但是它們對應(yīng)的勞動生產(chǎn)率降低了，原因就是我剛才講的，錢都到了少部分企業(yè)，這些企業(yè)對我們生活有很多改變，生活變得更有效率了，大家過得更加的簡單了。但是它對其他的實(shí)體企業(yè)是打擊，其他企業(yè)沒有消費(fèi)和需求了，所以總的需求是下降的。聽懂了嗎?我希望大家今天理解這個核心的邏輯。

最后講一下國家采取的哪些措施，怎么解決這個問題。

第一，比較寬松的做法是罰款，大家都知道三家中國公司剛被罰了50萬，我想告訴你，Google這些年被罰了不下150億美元，幾乎每年都被罰，但是罰款對這些大公司來講不是什么事兒，因他們掙錢掙的太多了，罰款對他們比較容易解決，但是對傳統(tǒng)行業(yè)罰款比較麻煩，像德銀罰款的快罰沒了，曾經(jīng)是全世界最大的銀行。第二個數(shù)據(jù)某種程度上來講要交出來，或者是針對性的交一個數(shù)字稅，針對性的把這些數(shù)據(jù)拿出來要和它的服務(wù)對象共享，在英國已經(jīng)要求科技公司把掌握的數(shù)據(jù)交出來給你服務(wù)的對象。第三種更嚴(yán)的做法會要求對企業(yè)拆分，我告訴大家，明年也許不是很明顯，2021年不是很明顯，未來一定會很明顯。這是我今天做過的預(yù)測里面，最快兌現(xiàn)的一個東西，里面的原因很多人不知道。

并不是科技不能投了，實(shí)際上很多科技是為企業(yè)賦能的，為實(shí)體賦能，在今年美國疫情這么嚴(yán)重的情況下，美國為什么生產(chǎn)復(fù)蘇的那么好呢?美國人在家工作跟上班差別很小，就是因?yàn)槊绹芏嗥髽I(yè)層面的服務(wù)，大企業(yè)對小企業(yè)的扶持，開發(fā)很多軟件，這方面很方便。所以讓他們基本上美國生產(chǎn)端完全復(fù)蘇了。

這只是一部分。我希望大家從另外一個D，叫做DIP，將來科技必須深度跟實(shí)體進(jìn)行連接，如果只是把實(shí)體生意拿掉，變成你的生意，比如說社團(tuán)團(tuán)購，我覺得會出問題的。

所以這只是一部分。

最后我做一個總結(jié)，希望能夠給大家一些啟發(fā)。

第一，宏觀上面一定很麻煩，這個增長通脹和利率，都是非常地低迷。這個對資本市場是好事情，我們?yōu)槭裁促嶅X，是因?yàn)槠渌麌也豢匣ㄥX，簡單的講是這樣的。如果我們現(xiàn)在去講科技改變?nèi)祟?，都是過去20年短暫的過程。

第二，經(jīng)濟(jì)明年大概率是復(fù)蘇的，大家不要懷疑這一點(diǎn)了。

第三，就是均值回歸，K型反轉(zhuǎn)很明顯。

第四，是美元長期太弱，明年短期內(nèi)，我個人認(rèn)為還不會那么嚴(yán)重，明年美國的經(jīng)濟(jì)，還是應(yīng)該比其他國家好，再加上中國很多訂單，分散到很多國家去。

第五，整個新興市場，中國這塊的配置，無論是股權(quán)還是股票，我認(rèn)為是大的機(jī)會，中國基本上在美國80年代改革的情況下，家庭資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)走向股票股權(quán)市場，這是大方向。這一點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)增長低的情況下，將變得更加的明顯。

資金會追逐極少數(shù)的好公司，3%的公司就可以拉動整個大盤，哪怕97%都跑輸大盤，只要有3%的公司就可以拉很多大盤，漲很多倍，這是歷史的經(jīng)驗(yàn)，不光在美國，在全球其他國家都是這么過來的。

第六，未來一段時間，很有可能周期性的資產(chǎn)比較好，過去跑輸?shù)陌鍓K，有可能因?yàn)楸O(jiān)管的原因，有可能因?yàn)橐咔閹淼膹?fù)蘇需求的改變，會有好的表現(xiàn)。

大家手上優(yōu)質(zhì)的核心資產(chǎn)，能夠持有的長期持有。

科技盡管監(jiān)管是大趨勢，過去20年沒有監(jiān)管，未來20年是強(qiáng)監(jiān)管，大政府將會回歸。

房地產(chǎn)在疫情下作為保增長，所有國家一致的做法，今天大家也不用太擔(dān)心房產(chǎn)稅這些東西，我覺得要等到未來房價比較穩(wěn)定以后，作為一種替代性的稅源解決貧富差距擴(kuò)大的問題。這個一定會來的。

第九個是可持續(xù)投資，過去資金只追逐股東利益，股東利益至上，未來一定是社會利益至上的概念，一定是里的投資方向，一定對社會有利。對整個人類，甚至說的長遠(yuǎn)是持續(xù)發(fā)展，這里體現(xiàn)在清潔能源和綠色金融，這個會越來越受重視。

最后一定不要被宏觀和資本市場脫離的情況誤導(dǎo)你，只有在比較長的時間里面，才能夠統(tǒng)一。

最后講的更加簡單一點(diǎn)，具體一點(diǎn)，假如說我現(xiàn)在國家要開始收富人稅了，或者假設(shè)國家要打擊科技企業(yè)了，對他們征收很高的稅，要求他們把數(shù)據(jù)交出來，這個在短期內(nèi)來講，對資本市場肯定是很糟糕的消息，但是這個對宏觀是一個好消息，慢慢這兩個東西統(tǒng)一到一起，大家一定以記住過去十年宏觀不好，資本市場很好，未來短暫的反過來，但是長遠(yuǎn)來講，還是會回到一起的，在資本市場上長期賺錢一定要長期宏觀基礎(chǔ)是扎實(shí)的，是好的。謝謝大家!

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