7月29日上午,中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究室副主任肖立晟在做客網(wǎng)易《財(cái)經(jīng)派云對話》時表示,根據(jù)美國產(chǎn)出缺口和通脹的預(yù)測數(shù)據(jù),美聯(lián)儲至少在未來兩年會持續(xù)進(jìn)行量化寬松;人民幣面臨升值壓力,即將進(jìn)入升值通道。
美國會持續(xù)進(jìn)行量化寬松 至少兩年
肖立晟表示,近期外匯市場,包括人民幣匯率、美元指數(shù)都出現(xiàn)較大波動,中美關(guān)系矛盾沖突有所加劇,導(dǎo)致人民幣匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性顯著下降,肖立晟認(rèn)為,影響匯率核心的是兩個國家的貨幣政策以及在對下一階段經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。
為什么在短期量化寬松沒有引發(fā)美元指數(shù)下降?肖立晟研究表明,在短期,美元指數(shù)仍然有一定的支撐能力。首先,疫情對全球產(chǎn)業(yè)鏈造成嚴(yán)重沖擊,上下游企業(yè)對美元需求上升。各行業(yè)的跨國產(chǎn)業(yè)鏈條越長,疫情沖擊下企業(yè)破產(chǎn)的概率越大,產(chǎn)業(yè)鏈斷裂的概率也隨之上升。因此,在危機(jī)時期,不同國家產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)為了能夠保證上下游企業(yè)美元支付的安全性,會囤積大量美元,導(dǎo)致短期內(nèi)美元升值。其次,美聯(lián)儲監(jiān)管導(dǎo)致海外美元供給下降,加大了美元交叉貨幣互換基差。2008年金融危機(jī)之后,美國FSB和美聯(lián)儲對商業(yè)銀行的流動性覆蓋率和資本金等指標(biāo),提出了嚴(yán)格的監(jiān)管要求。當(dāng)美元出現(xiàn)流動性危機(jī)時,商業(yè)銀行雖然從美聯(lián)儲獲取了大量的流動性,但主要用于滿足監(jiān)管要求,而不是對海外發(fā)放更多貸款,導(dǎo)致美元指數(shù)一直處于高位。直到美聯(lián)儲與各大央行進(jìn)行貨幣互換操作,短期內(nèi)美元流動性緊縮才得以緩解。然而,美聯(lián)儲的監(jiān)管防線并沒有解除,美國內(nèi)部與全球離岸美元市場之間依然存在流動性結(jié)構(gòu)性分層,嚴(yán)格的銀行監(jiān)管政策降低了美聯(lián)儲量寬貨幣政策的效果,美元流動性仍處于相對緊縮狀態(tài)。最后,美國疫情一直沒有得到有效控制,國內(nèi)持續(xù)騷亂給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇蒙上了一層陰影,全球避險情緒仍然在支撐美元指數(shù)。
從中長期來看,美國量化寬松會繼續(xù)加碼,包括收益率曲線控制,負(fù)利率等政策都在工具箱中。在美國消費(fèi)和通脹恢復(fù)穩(wěn)定之前,美聯(lián)儲仍然會執(zhí)著于量化寬松政策,美國國債長端利率和美元指數(shù)都會承擔(dān)較大壓力,一旦全球避險情緒下降,美元指數(shù)即將進(jìn)入下行通道。
人民幣
最近一段時間,人民幣匯率開始向升值方向試探。5月份,離岸人民幣相對在岸人民幣匯率每日尚有約200個基點(diǎn)的貶值壓力,到了6月份,兩地價差已經(jīng)轉(zhuǎn)為接近每日100個基點(diǎn)的升值壓力。上一次出現(xiàn)這種情況是2019年9月,當(dāng)時離岸人民幣匯率與在岸人民幣匯率之差由正轉(zhuǎn)負(fù),在岸匯率從7.17逐步升值至6.86。這一次人民幣匯率再次從7.16升值至7.0,近期在7這一整數(shù)關(guān)口盤旋。從各項(xiàng)前瞻性指標(biāo)來看,人民幣匯率還有繼續(xù)升值的空間。如果美元避險情緒下降,會進(jìn)一步推動人民幣匯率升值。
我們發(fā)現(xiàn),中美爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)后,1年期NDF市場蘊(yùn)含的市場信息,可以相對準(zhǔn)確的預(yù)測半年后人民幣匯率的走勢。我們可以用1年期NDF減去1年期DF反映投機(jī)者的匯率預(yù)期。我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)NDF-DF大幅上升時,代表人民幣匯率有較強(qiáng)的貶值壓力,當(dāng)NDF-DF較為平坦時,人民幣匯率傾向于升值,這種升值或貶值壓力一般會在半年之后兌現(xiàn)。2020年3月至今,NDF與DF之差已經(jīng)由正轉(zhuǎn)負(fù),二者基差最高達(dá)到-400,預(yù)示下一階段人民幣匯率還會有較強(qiáng)的升值空間。
近期,中國在開放金融市場,我們國家受到外部資本流動沖擊的規(guī)模也在上升,現(xiàn)在外資占A股市場比重的5%,如此小的比重有這么大的引領(lǐng)作用,也需要防范相應(yīng)的風(fēng)險。
中美關(guān)系對美元指數(shù)的影響
如何評估中美關(guān)系對于美元指數(shù)和人民幣匯率的影響?肖立晟表示,人民幣匯率是新興市場國家的匯率,雖然人民幣正在向國際貨幣努力,但其波動在很大程度上仍和美元指數(shù)相關(guān),央行制訂的人民幣中間價定價規(guī)則里就是收盤價和一攬子貨幣,逆周期因子,一攬子貨幣里有很大一部分與美元相關(guān),所以人民幣匯率與美元指數(shù)有很強(qiáng)的相關(guān)性,如果以人民幣匯率減去美元指數(shù)作為定基處理,會發(fā)現(xiàn)當(dāng)中美關(guān)系因貿(mào)易戰(zhàn)或其他因素緊張的時候,人民幣匯率相對美元指數(shù)是貶值的。
從歷史的角度來看中國處于黃金時代,所有居民、企業(yè)、政府的福利都在改善。未來一段時間,劉易斯拐點(diǎn)之后的階段,中國整個居民福利、政府福利都在上升,但后面的追趕者還沒來,所以相對來說中國可以比較長時間地享受黃金時代。黃金時代有很多特征,資產(chǎn)價格會上漲,房價要漲,股票要漲。
總的來說,肖立晟認(rèn)為不用對中國經(jīng)濟(jì)過于悲觀,短期也不用對中美關(guān)系悲觀,中美博弈是中長期的事情,還有很多競選方面的問題,包括拜登跟特朗普之間對華政策的差異,有很多是中國的機(jī)遇,反而對人民幣是有支撐的。
未來一段時間美國作為全球經(jīng)濟(jì)金融的中心,它的貨幣政策會對全球有很強(qiáng)的外溢作用,很多貨幣會被動升值。人民幣匯率在這個過程中自身經(jīng)濟(jì)也在恢復(fù),中國率先走出疫情,同時外部的貨幣環(huán)境是支撐人民幣匯率升值的,對于未來一段時間的人民幣匯率我們可以持相對樂觀的態(tài)度。
關(guān)鍵詞: 人民幣升值
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