如何去理解宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)的運(yùn)行規(guī)律，是很難的，但又非常重要。除了日常工作中對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)研究，我對(duì)全球近百年的經(jīng)濟(jì)史和金融史做了大量的閱讀和總結(jié)，比如一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，像戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)史、亞洲四小龍的崛起等，再比如一些大的經(jīng)濟(jì)和金融沖擊，像1929年大蕭條、2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2008年次貸危機(jī)等，“歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但總是壓著相同的韻腳”，通過對(duì)重要經(jīng)濟(jì)金融事件的研究、理解和總結(jié)，我可以獲得超出個(gè)人年齡的閱歷和視野，有助于去認(rèn)知和應(yīng)對(duì)未來的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。

在探究宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)運(yùn)行規(guī)律的過程中，你會(huì)發(fā)現(xiàn)歷史往往會(huì)重演，當(dāng)然，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但會(huì)壓著相同的韻腳。就是說，背后有一些本質(zhì)的東西是不變的，比如說為什么庫(kù)存周期一般是三年半?制造業(yè)周期在十年左右，債務(wù)大周期可以長(zhǎng)達(dá)百年?就是因?yàn)楸澈笥兄?jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本規(guī)律，比如商業(yè)行為中去庫(kù)和累庫(kù)的一般規(guī)律形成了庫(kù)存周期，制造業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏和設(shè)備的使用壽命形成了制造業(yè)周期，等等。在金融市場(chǎng)中，形成一輪又一輪牛熊的關(guān)鍵因素就是人性不變，貪婪和恐懼始終是每一輪牛熊的放大器。比如，在閱讀1929年美國(guó)大蕭條期間股市崩盤的相關(guān)資料時(shí)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資者的行為和他們的心理變化跟幾十年之后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫以及次貸危機(jī)期間沒什么不一樣，因?yàn)槿诵允冀K是不變的。

歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)，但會(huì)壓著相同的韻腳，把握背后更本質(zhì)的東西有助于更好的理解周期規(guī)律。

宏觀視角幫您拓寬了視野，參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，您對(duì)A股的未來怎么看？

從長(zhǎng)期來看，我是堅(jiān)定看好A股市場(chǎng)的，未來五年甚至十年以上的時(shí)間里，A股市場(chǎng)可能會(huì)有一個(gè)非常值得期待的前景。因?yàn)閺陌l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，工業(yè)化成熟階段往往會(huì)孕育出一場(chǎng)大牛市。

當(dāng)前，中國(guó)正處在工業(yè)化成熟階段，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞的下降，驅(qū)動(dòng)財(cái)富增值的方式從實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)，這往往會(huì)孕育出長(zhǎng)期大牛市，美國(guó)、德國(guó)、日本均在工業(yè)化成熟階段出現(xiàn)大牛市。比如日本60-70年代經(jīng)濟(jì)增速高達(dá)10%，而股市的表現(xiàn)卻非常平庸，而74-90年期間，日本經(jīng)濟(jì)增速?gòu)?0%下降到4-5%，但同期日經(jīng)指數(shù)卻經(jīng)歷了漲幅超過10倍的長(zhǎng)期牛市。

中國(guó)的情況也是類似的，在加入WTO之后，中國(guó)進(jìn)入了快速工業(yè)化階段，那時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中樞是10%左右，當(dāng)時(shí)的情況就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快，但股市并不好。背后的原因在于，第一，在快速工業(yè)化階段，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很快的時(shí)候，實(shí)業(yè)投資和房地產(chǎn)的回報(bào)率非常高;第二，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比較快的時(shí)候，一個(gè)行業(yè)里不管是大企業(yè)還是小企業(yè)，因?yàn)槭袌?chǎng)需求好，都可以過得很舒服。

但這兩點(diǎn)在進(jìn)入工業(yè)化成熟階段都會(huì)逆轉(zhuǎn)，一方面，房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的回報(bào)率在下降，另一方面，進(jìn)入工業(yè)化成熟期后，很多行業(yè)進(jìn)入存量階段，大企業(yè)的管理優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)會(huì)凸顯，行業(yè)的集中度顯著提升，這個(gè)時(shí)候各行業(yè)里都會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的現(xiàn)象，龍頭企業(yè)通過市占率提升以及利潤(rùn)率提升的方式獲得持續(xù)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)力弱的中小企業(yè)將逐步被邊緣化。

也就是說，工業(yè)化成熟階段，房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)的回報(bào)率在下降，同時(shí)股市又涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀標(biāo)的，股票相比起房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)來說，潛在回報(bào)率更具吸引力，所以這時(shí)候不管是企業(yè)還是居民，包括國(guó)外投資者的錢，都開始流入股票市場(chǎng)，從而帶來長(zhǎng)期繁榮。

這個(gè)現(xiàn)象背后是有著很重要的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，我們也從全球范圍內(nèi)很多國(guó)家的發(fā)展歷程上得到印證。

對(duì)于每天海量的信息和資料，您是如何進(jìn)行取舍和篩選的？

市場(chǎng)干擾很多，您如何排除投資中的“噪音”？

我比較擅長(zhǎng)把握主要矛盾，這點(diǎn)很重要。在宏觀、行業(yè)或者公司的分析中，總有好的和不好的一面，比如說可能有2個(gè)方面是向好的，但有5個(gè)方面是不太好的。這個(gè)時(shí)候，最重要的是要找出其中起決定作用的因素，哪怕有5個(gè)方面不利，但如果向好的那個(gè)因素是當(dāng)前最關(guān)鍵的，也很可能是值得把握的投資機(jī)會(huì)。

作為投資者，每天會(huì)面對(duì)海量的宏觀、行業(yè)和公司信息，你需要做的就是去理出其中最重要的邏輯線條，去把握其中最核心的矛盾，這個(gè)是非常重要的。

另外，我不做短期擇時(shí)，只在一些特別重大的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，我認(rèn)為才有必要去做大的倉(cāng)位調(diào)整。對(duì)于市場(chǎng)上幾周、幾個(gè)月這種級(jí)別的事件性沖擊，我一般會(huì)忽視掉它。但在一些關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)上，需要通過對(duì)周期的理解，力爭(zhēng)規(guī)避大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，比如泡沫破裂、戴維斯雙殺。

您作為研究總監(jiān)，能否介紹下九泰的投研風(fēng)格？

九泰在定增投資上頗具特色，能否介紹一下？

九泰的投研一直以價(jià)值投資和深度研究為導(dǎo)向，研究力量主要布局在值得長(zhǎng)期研究和投資的細(xì)分領(lǐng)域和優(yōu)質(zhì)公司上。任何人的時(shí)間和精力都是有限的，機(jī)構(gòu)的力量也是如此，如何去更好的分配時(shí)間和資源非常重要，有舍才有得，我們會(huì)把重心更多放在有價(jià)值的領(lǐng)域上。

我覺得九泰的定增優(yōu)勢(shì)在于持之以恒地做這件事，市場(chǎng)上極少有機(jī)構(gòu)能夠堅(jiān)持下來，而我們是一直堅(jiān)持做這個(gè)事情，不斷的完善迭代，把定增做得非常專業(yè)。

九泰的定增投研有一整套的項(xiàng)目分類、研究、評(píng)審、投資、跟蹤和退出體系，這也是經(jīng)過了多年打磨的一個(gè)結(jié)果。

我們?cè)诙ㄔ鐾堆械倪^程中，一是要精選項(xiàng)目，二是要深度研究。雖然九泰對(duì)全市場(chǎng)的定增項(xiàng)目進(jìn)行了覆蓋，但我們會(huì)對(duì)定增項(xiàng)目進(jìn)行分類，把其中一些有潛力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的劃出來，做更加深度的跟蹤和研究，作為投資的核心和重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 劉心任投資心得分享