近日，主營電子級環(huán)氧樹脂的宏昌電子材料股份有限公司(以下簡稱“宏昌電子”，603002.SH)發(fā)布了收購報告書，擬以10.29億元收購無錫宏仁電子材料科技有限公司(以下簡稱“無錫宏仁”)100%股權，并非公開發(fā)行股份募集配套資金。

宏昌電子自2012年上市至今已經(jīng)有8個年頭，作為國內首家專注于電子級環(huán)氧樹脂領域的上市公司，其生產(chǎn)的產(chǎn)品填補了國內市場空白，降低了國內企業(yè)對進口產(chǎn)品的依賴。

環(huán)氧樹脂是一種新型材料，由于特殊的性能被廣泛應用于電子電氣、涂料、復合材料等領域。宏昌電子生產(chǎn)的電子級環(huán)氧樹脂主要應用于電子行業(yè)的覆銅板、發(fā)光二極管、回掃變壓器、電容器以及軍事用途的特殊復合材料等。

作為電子級環(huán)氧樹脂龍頭企業(yè)，宏昌電子的年營業(yè)收入早已突破10億元，然而凈利潤卻始終未超過8000萬元，即使與同行業(yè)幾家相似的上市公司對比，其利潤率也始終處于低位。此次斥資收購下游企業(yè)同樣難解其毛利率較低的尷尬現(xiàn)狀。

斥資10億收購實控人資產(chǎn)

宏昌電子此次收購的標的公司——無錫宏仁，股權穿透之后的最終實控人為香港聚豐投資有限公司。而香港聚豐投資是自然人王文洋父女控制的企業(yè)。

無錫宏仁股權結構

來源：企查查

另一方面，上市公司宏昌電子的實控人同樣為王文洋，根據(jù)通達信資料，后者間接持有上市公司26.83%的股份。此次宏昌電子收購無錫宏仁，構成涉及收購實控人資產(chǎn)的關聯(lián)交易。

那么王文洋究竟是何人？

根據(jù)百科資料，王文洋1951年出生于臺灣省，是“經(jīng)營之神”臺塑集團王永慶的長子，現(xiàn)為宏仁集團董事長。2020年2月26日，王文洋家族以100億元財富名列胡潤全球富豪榜第2000位。

此次收購標的無錫宏仁的股東之一廣州宏仁電子工業(yè)有限公司為王文洋1996年在廣州創(chuàng)立。目前王文洋、王思涵父女掌控的另一家A股公司宏和科技(603256.SH)同樣在上海證券交易所上市，主營業(yè)務為電子級玻璃纖維布。

根據(jù)公開報道，宏仁集團旗下電子事業(yè)部的四家子公司，按照規(guī)劃，將以廣州宏仁電子的銅箔基板為中心，向上垂直整合上海宏和電子的玻璃纖維布、上海宏聯(lián)電子的玻璃纖維絲與廣州宏昌電子的環(huán)氧樹脂。

因而，此次宏昌電子收購無錫宏仁很可能只是其電子事業(yè)版圖中很小的一部分。

根據(jù)評估，截至2019年末，無錫宏仁賬面凈資產(chǎn)為4.76億元，本次交易作價10.29億元。無錫宏仁在此次收購中增值了5.52億元，增值率116.03%。

上下游協(xié)同效應不大

此次收購標的公司無錫宏仁主營業(yè)務為覆銅板及半固化片，其中覆銅板是PCB板的主要基材，廣泛應用于消費電子、通訊設備、智能家居、車載工控乃至航空航天領域。

無錫宏仁在生產(chǎn)過程中需要銅箔、樹脂、玻纖布三大原材料，屬于上市公司宏昌電子的下游企業(yè)。往年中，無錫宏仁與上市公司宏昌電子也常有合作，每年向后者采購環(huán)氧樹脂。

2018年、2019年及2020年上半年，無錫宏仁分別向宏昌電子采購環(huán)氧樹脂3250.53萬元、2592.32萬元、1287.59萬元。

然而，同時期宏昌電子銷售環(huán)氧樹脂產(chǎn)生的營業(yè)收入分別達到18.03億元、16.35億元、7.14億元。無錫宏仁每年不超過3300萬元的采購金額，對于銷售額超過10億的宏昌電子而言，相當于“九牛一毛”。

2018年至2020年上半年，無錫宏仁采購金額僅占宏昌電子營業(yè)收入的1.8%、1.58%、1.8%，貢獻極其有限。

根據(jù)報告書披露，無錫宏仁同時期對樹脂的采購需求分別為1.06億元、1.11億元、0.50億元。也就是說，按最理想的情況預計，即使無錫宏仁全部采用宏昌電子的樹脂，其占后者當期營業(yè)收入的比例也不超過7.0%，貢獻仍然十分有限。

無錫宏仁近年原材料采購情況

來源：收購報告書

一位化工行業(yè)首席分析師在接受《投資者網(wǎng)》調研時表示：“一般來說，上下游協(xié)同會帶來毛利的提升，是不是大幅度就要看相應標的了。很簡單的邏輯，自產(chǎn)自銷和買別人的再生產(chǎn)，那肯定是降低成本，達到協(xié)同了。此外，收購下游的好處是，一般來說下游會有固定客戶，省去了自身去做渠道。”

不過針對下游企業(yè)對上游采購有限的情況，該分析師說：“如果A公司年營業(yè)收入20億，而B公司是它的下游企業(yè)，每年采購A公司產(chǎn)品的需求頂多1億元，這種情況下，其實協(xié)同效應不大。個人觀點認為，在這種情況下，渠道的作用也不大。”

宏昌電子低毛利率難解

事實上，宏昌電子雖然營收規(guī)模龐大，但上市8年以來，每年的凈利潤均未超過8000萬元，其中凈利潤最高的2017年也僅為7844.94萬元，而其當年的營業(yè)收入高達12.37億元，營業(yè)利潤率僅為7.37%。

在經(jīng)營業(yè)務相似、可對比的幾家上市公司中，阿科力、安迪蘇、揚農(nóng)化工均涉及到樹脂產(chǎn)品的生產(chǎn)，其中阿科力生產(chǎn)有光學級聚合物材料用樹脂，安迪蘇曾生產(chǎn)有雙酚A-環(huán)氧樹脂，揚農(nóng)化工曾生產(chǎn)有多種類型環(huán)氧樹脂。

最近三年，2017年到2019年，宏昌電子最高營業(yè)利潤率即為2017年的7.37%，遠低于其他三家上市公司的營業(yè)利潤率。

這種情況折射出宏昌電子的環(huán)氧樹脂產(chǎn)品缺乏強大的競爭力，在數(shù)據(jù)上則表現(xiàn)為銷售毛利率較低。2017年到2019年，阿科力銷售毛利率均在18%以上，安迪蘇超過33%，揚農(nóng)化工均在27%以上，而宏昌電子的毛利率未超過15%。

數(shù)據(jù)來源：東方財富choice

根據(jù)公告，2018年至2020上半年，無錫宏仁的毛利率分別為16.34%、22.38%、20.70%，明顯低于同行業(yè)可比公司安迪蘇、揚農(nóng)化工的毛利率。

《投資者網(wǎng)》就此次收購后如何提升毛利率，提高盈利能力等問題詢問上市公司，公司的相關人士以“上市公司有信披要求，不方便透露”為由，婉拒回答。

此外，由于無錫宏仁近年的營業(yè)收入約只有宏昌電子的二分之一，收購合并之后，究竟能給公司帶來多大的利潤率提升，還是未知之數(shù)。

關鍵詞： 宏昌電子