8月11日，央行官網(wǎng)公布7月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，當(dāng)月社融數(shù)據(jù)、信貸規(guī)模增量放緩，7月M2增速也自今年2月連續(xù)上漲以來(lái)首次出現(xiàn)下降。在多位分析人士看來(lái)，此數(shù)據(jù)既與趨勢(shì)性因素有關(guān)，也說(shuō)明了貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向逐漸發(fā)力，這不僅有利于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)紓困，也有利于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。下階段，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準(zhǔn)、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。

信貸、社融增長(zhǎng)低于預(yù)期

7月人民幣新增貸款需求出現(xiàn)回落。金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，7月人民幣貸款增加9927億元，同比少增631億元，環(huán)比亦少增8173億元。蘇寧金融研究院高級(jí)研究員陶金認(rèn)為，信貸規(guī)模擴(kuò)張速度略有減慢，主要體現(xiàn)了決策層應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)，及時(shí)微調(diào)了寬信用政策的力度。同時(shí)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸結(jié)構(gòu)得到了進(jìn)一步優(yōu)化，尤其體現(xiàn)在企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)增加、短期融資明顯減少等方面。

7月信貸增長(zhǎng)低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。其中，信貸少增部分主要由短期貸款和票據(jù)融資的少增貢獻(xiàn)，中長(zhǎng)期貸款整體不差。具體來(lái)看，企業(yè)部門新增貸款基本與去年同期持平，但比上月少增，短期貸款也較上月減少。中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，短期貸款減少主要是由于近期加大了資金違規(guī)使用的監(jiān)管力度，嚴(yán)控經(jīng)營(yíng)性、消費(fèi)性短期貸款進(jìn)入樓市空轉(zhuǎn)套利。

此外，居民部門新增人民幣貸款7578億元，其中短期貸款同比新增1510億元，環(huán)比少增，中長(zhǎng)期貸款同比新增，基本與上月持平。在溫彬看來(lái)，此數(shù)據(jù)說(shuō)明前期被抑制的購(gòu)房需求逐漸釋放，在消費(fèi)貸款嚴(yán)控入樓市的形勢(shì)下，按揭貸款的需求仍然比較旺盛。

除信貸數(shù)據(jù)外，7月新增社融也低于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，2020年7月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.69萬(wàn)億元，比上年同期多4068億元。

在光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華看來(lái)，人民幣信貸新增不及市場(chǎng)預(yù)期，主要是受票據(jù)融資下滑影響，這較大程度受管理層加大結(jié)構(gòu)性存款壓降，防范資金空轉(zhuǎn)有關(guān)。社融新增不及預(yù)期，則主要是受7月地方政府債券發(fā)行量下滑拖累，主要是為穩(wěn)定市場(chǎng)，配合特殊抗疫國(guó)債7月底發(fā)行收官，管理層調(diào)整地方政府債券發(fā)行節(jié)奏。

M2增速仍處合理區(qū)間

在貨幣供應(yīng)方面，數(shù)據(jù)顯示，7月末，廣義貨幣(M2)余額212.55萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.6個(gè)百分點(diǎn)，值得注意的是，7月M2增速也是自今年2月連續(xù)上漲以來(lái)首次出現(xiàn)下降。

狹義貨幣(M1)余額59.12萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個(gè)和3.8個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣(M0)余額7.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.9%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金408億元。

在陶金看來(lái)，M2增速回落的主導(dǎo)因素是，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性受到了信用增速減慢的影響而擴(kuò)張速度下滑。M1增速繼續(xù)回升，顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求正在持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)盡管資管新規(guī)過(guò)渡期延長(zhǎng)，但非標(biāo)融資規(guī)模仍在收縮，資金流入活期存款也在持續(xù)。

溫彬指出，本月M2增速回落預(yù)示著貨幣政策已從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化。從M1增速上看，本月6.9%的增速創(chuàng)下了2018年5月以來(lái)的新高，或說(shuō)明企業(yè)資金運(yùn)用的活躍度提升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將持續(xù)向好。

周茂華則認(rèn)為，盡管7月M2同比較前3個(gè)月有所回落，但M2同比增速明顯高于去年同期，仍處于合理區(qū)間，且單個(gè)月數(shù)據(jù)存波動(dòng)，因此，7月金融數(shù)據(jù)導(dǎo)致貨幣政策大規(guī)模加碼可能性偏低。

另從人民幣存款數(shù)據(jù)來(lái)看，7月人民幣存款增加803億元，同比少增5617億元。其中，住戶存款減少7195億元，非金融企業(yè)存款減少1.55萬(wàn)億元，財(cái)政性存款增加4872億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.8萬(wàn)億元。

“本月新增人民幣存款僅有803億元，比上月和去年同期分別少增28197億元和5617億元，主要是因?yàn)樵诩境踉拢用窈推髽I(yè)存款通常轉(zhuǎn)為表外理財(cái)，再疊加股市回暖、基金發(fā)行規(guī)模加大，對(duì)居民和企業(yè)存款進(jìn)行了分流。”溫彬稱。

降準(zhǔn)、降息概率降低

總體來(lái)看，7月貨幣增速回調(diào)、社融增量放緩，貨幣信貸環(huán)境整體適宜。在多位分析人士看來(lái)，此數(shù)據(jù)既與趨勢(shì)性因素有關(guān)，也說(shuō)明了貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向逐漸發(fā)力，這不僅有利于對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)精準(zhǔn)紓困，也有利于防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

“數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)影響偏正面。”在周茂華看來(lái)，一方面，信貸、社融略不及市場(chǎng)預(yù)期，可能擴(kuò)展市場(chǎng)對(duì)央行加碼政策想象空間;另一方面，從7月信貸、社融結(jié)構(gòu)看，數(shù)據(jù)并不差，貨幣信貸環(huán)境仍保持適度，內(nèi)需延續(xù)復(fù)蘇擴(kuò)張，企業(yè)信心增強(qiáng)。

展望下階段，溫彬認(rèn)為，貨幣政策的重心將從總量寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)優(yōu)化，降準(zhǔn)、降息的概率降低，更大程度發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。一方面，保持金融總量適度、合理增長(zhǎng)，按照30萬(wàn)億元社融和20萬(wàn)億元信貸的全年增量計(jì)劃，剩余近5個(gè)月7.5萬(wàn)億元新增社融和7萬(wàn)億元新增信貸仍會(huì)對(duì)穩(wěn)企業(yè)和保就業(yè)形成有力支撐，預(yù)計(jì)全年能夠?qū)崿F(xiàn)M2和社融增速明顯高于去年的目標(biāo)。另一方面，繼續(xù)用好直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展?fàn)I造安全穩(wěn)健的貨幣金融環(huán)境。

周茂華進(jìn)一步指出，下半年財(cái)政政策將更加積極有為，穩(wěn)健貨幣政策保持靈活適度，落實(shí)已出臺(tái)的相關(guān)支持政策，運(yùn)用多種工具保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本，釋放微觀主體活力。

陶金則稱，未來(lái)貨幣政策在方向和結(jié)構(gòu)方面將更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)導(dǎo)向，這意味著結(jié)構(gòu)性政策的重要性提升，政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持將更加注重實(shí)際效果，也意味著廣譜利率的調(diào)降必要性降低，同時(shí)銀行間流動(dòng)性繼續(xù)寬松的必要性也在減小。信用方面，央行近期強(qiáng)調(diào)貸款投放與市場(chǎng)主體實(shí)際資金需求相匹配，再次表明三季度信用見(jiàn)頂?shù)目赡苄栽黾印?/p>

關(guān)鍵詞： 貨幣政策精準(zhǔn)導(dǎo)向發(fā)力