宏觀層面看,2021年一季度數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體仍處在良性修復(fù)的軌道上，并呈現(xiàn)出生產(chǎn)強(qiáng)于需求、出口好于內(nèi)需的特征，其中制造業(yè)供需景氣度相當(dāng)高，服務(wù)業(yè)則重回復(fù)蘇軌道，地產(chǎn)投資韌性依舊較強(qiáng)。往后看，全球長(zhǎng)期通脹預(yù)期上行趨勢(shì)相對(duì)明晰，而國(guó)內(nèi)PPI可能會(huì)階段性加速上升;隨著歐美疫苗接種覆蓋率的提升，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度可能會(huì)超市場(chǎng)預(yù)期。但值得注意的是，隨著美元走強(qiáng)、美債收益率上行、通脹預(yù)期走高、加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇“冷熱不均”，新興市場(chǎng)或?qū)⒚媾R較高的資本流出、本幣貶值壓力，全球金融市場(chǎng)波動(dòng)將可能會(huì)加大。

今年1-2月，國(guó)內(nèi)工業(yè)恢復(fù)甚至超出了疫情前，而服務(wù)業(yè)基本回到了疫情前正常增長(zhǎng)軌道上，除了餐飲類(lèi)消費(fèi)外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，總體看生產(chǎn)端、消費(fèi)端需求復(fù)蘇均好于預(yù)期。考慮到2月企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期和企業(yè)中長(zhǎng)期貸款都較好，預(yù)計(jì)后續(xù)制造業(yè)投資和基建投資增長(zhǎng)動(dòng)能將增強(qiáng)。3月PMI更是強(qiáng)勢(shì)回升，需求牽引生產(chǎn)走強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能明顯改善，隨著海外生產(chǎn)秩序恢復(fù)、全球制造業(yè)景氣回升，外需復(fù)蘇背景下國(guó)內(nèi)出口形勢(shì)依然樂(lè)觀。

著眼海外，目前美英兩國(guó)新冠疫苗接種覆蓋率超過(guò)40%，服務(wù)業(yè)加速重啟。美國(guó)政府1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激落地，進(jìn)一步推升已在快速回升的總需求，同時(shí)也推升了市場(chǎng)通脹預(yù)期，導(dǎo)致美元長(zhǎng)債收益率易上難下。值得注意的是由于新冠疫苗接種“冷熱不均”，發(fā)達(dá)國(guó)家和部分新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)重啟可能存在著錯(cuò)位風(fēng)險(xiǎn)。全球總需求回升或?qū)⒗瓌?dòng)全球工業(yè)和貿(mào)易周期回升，包括中國(guó)、歐美在內(nèi)的制造業(yè)出口國(guó)將明顯受益，但有進(jìn)口依賴(lài)度高、疫情防控不力、債務(wù)負(fù)擔(dān)等特征的新興市場(chǎng)國(guó)家可能面臨較大的輸入性通脹、資本流出、本幣貶值壓力。實(shí)際上，面對(duì)通脹壓力驟增與資本外流沖擊，巴西、土耳其、俄羅斯三大新興市場(chǎng)國(guó)家近日不得不選擇緊急加息。

展望二季度，我們認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)可能會(huì)進(jìn)入通脹上行、共振復(fù)蘇的節(jié)奏，金融市場(chǎng)波動(dòng)可能會(huì)加大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)中偏緊，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的歐美央行，在操作上也可能類(lèi)似2020年第三、四季度中國(guó)央行的“不急轉(zhuǎn)彎”貨幣政策態(tài)度。投資策略來(lái)看，對(duì)債市仍保持謹(jǐn)慎，可關(guān)注地方債發(fā)行供給放量、央行貨幣政策OMO操作等對(duì)市場(chǎng)的影響。

關(guān)鍵詞： 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體