3月18日，據(jù)上一次更新信息近4個月后，明月鏡片股份有限公司(以下簡稱“明月鏡片”)再次回復(fù)了交易所的問詢，更新了招股書。其實(shí)在此前不久的2月5日，同樣從事光學(xué)鏡片研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的江蘇視科新材料股份有限公司(以下簡稱“視科新材”)也更新了招股書，與明月鏡片一樣，視科新材同樣申報創(chuàng)業(yè)板上市。

據(jù)國家衛(wèi)健委發(fā)布的《中國眼健康白皮書》顯示，近視在國內(nèi)發(fā)病的比例較高，國內(nèi)青少年近視眼總體發(fā)生率為53.6%，大學(xué)生總體發(fā)生率超90%。面對巨大的視力矯正市場，博士眼鏡連鎖股份有限公司(以下簡稱“博士眼鏡”，300622.SZ)以及諸多民營眼科醫(yī)院爭相布局視光市場。

雖然國內(nèi)有著巨大的視力矯正市場，但因國內(nèi)企業(yè)在光學(xué)材料方面起步較晚，使得國內(nèi)的光學(xué)鏡片企業(yè)在國際上的競爭力并不強(qiáng)，很多企業(yè)的核心材料需要從海外進(jìn)口。相較于視力矯正行業(yè)的巨頭依視路陸遜梯卡(以下簡稱“依視路”)，在光學(xué)鏡片方面，明月鏡片、視科新材的實(shí)力仍比較弱。爭相申報創(chuàng)業(yè)板上市的明月鏡片、視科新材又有怎樣的競爭優(yōu)勢呢?

營收、盈利表現(xiàn)各有優(yōu)劣

明月鏡片、視科新材營收情況對比

數(shù)據(jù)來源：Wind

值得一提的是，在2017年之前，視科新材主要從事視光學(xué)材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2017年出于擴(kuò)充公司產(chǎn)品線與規(guī)避同業(yè)競爭的考量，視科新材收購整合了實(shí)控人劉建中關(guān)聯(lián)方的光學(xué)鏡片相關(guān)生產(chǎn)設(shè)備與配套資源，使得公司光學(xué)鏡片方面的收入在公司總收入中的占比大幅提升。因增加了關(guān)聯(lián)方光學(xué)鏡片方面的收入，2018年視科新材的收入較2017年相比出現(xiàn)大幅上漲。

在收入結(jié)構(gòu)方面，明月鏡片的收入構(gòu)成較為單一，公司收入主要來自于光學(xué)鏡片。在視科新材的收入中，則有一部分來自于視光學(xué)材料，光學(xué)鏡片在公司收入中的占比僅在70%左右。

從收入規(guī)模上來看，較早從事光學(xué)鏡片研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的明月鏡片在收入規(guī)模上大幅超越了2017年才將業(yè)務(wù)重點(diǎn)放到光學(xué)鏡片市場的視科新材。明月鏡片預(yù)計(jì)，2019年公司鏡片的出貨量在國內(nèi)鏡片總出貨量中的占比超過了13%。不過與視科新材相比，明月鏡片在收入增長方面低于視科新材。

明月鏡片、視科新材扣非凈利潤情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

在銷售模式上，明月鏡片與視科新材存在著差異。明月鏡片傾向于直接銷售給終端眼鏡店，因此更注重品牌宣傳，造成公司銷售費(fèi)用居高不下;而視科新材則傾向于將產(chǎn)品銷售給經(jīng)銷商，因此在品牌宣傳上無過多投入，公司的銷售費(fèi)用率明顯低于明月鏡片。

明月鏡片與視科新材在銷售策略上的不同態(tài)度也影響了他們的盈利能力。因視科新材銷售費(fèi)用率低，降低了公司整體的期間費(fèi)用率，使得在視科新材與明月鏡片在扣非凈利潤方面相差不大，雖然明月鏡片在收入規(guī)模上大幅領(lǐng)先于視科新材。

明月鏡片、視科新材銷售毛利率情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

從盈利能力來看，2017年至2020年上半年期間，無論是明月鏡片還是視科新材均連年提高光學(xué)鏡片的出廠價格，這也使得兩家公司的銷售毛利率在報告期內(nèi)持續(xù)上漲。不過相較于視科新材，明月鏡片將公司的產(chǎn)品重心放在高折射率鏡片產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售上，這些產(chǎn)品的溢價會比較高。

據(jù)了解，在相同的度數(shù)下，鏡片的折射率越高，打磨完成的鏡片就越薄。對高度數(shù)的近視患者來說，高折射率的鏡片無疑是更好的選擇，加上明月鏡片最近幾年投入了大量的廣告，產(chǎn)生了一定的品牌溢價，因此明月鏡片的鏡片產(chǎn)品出廠價格更高，公司的綜合毛利率也高于視科新材。而在折射率方面不占優(yōu)勢的視科新材，也在發(fā)揮自身在特種鏡片上的特長，以提高公司產(chǎn)品的溢價率。視科新材在藍(lán)光防護(hù)技術(shù)、光致變色技術(shù)上就有著一定的技術(shù)積累。

不過，因明月鏡片、視科新材在銷售投入上的不同態(tài)度，造成了明月鏡片、視科新材在銷售凈利潤率上出現(xiàn)了與毛利率完全不同的情況，2017年-2020年上半年期間，明月鏡片的銷售凈利潤率僅有5.09%、8.21%、14.58%以及10.73%，而視科新材除了2017年計(jì)提股權(quán)支付金額造成公司銷售凈利潤率為負(fù)值外，其他報告期的銷售凈利潤率均在20%以上，大幅高于明月鏡片。對明月鏡片來說，如何控制費(fèi)用率，提高盈利能力是對公司管理層的考驗(yàn)。

市場增長緩慢產(chǎn)能利用不足

明月鏡片、視科新材產(chǎn)銷率情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

單看光學(xué)鏡片成片的產(chǎn)能，截至2019年末，明月鏡片的產(chǎn)能為3851萬片/年，視科新材的3138萬片/年，明月鏡片的產(chǎn)能要高于視科新材。據(jù)全球調(diào)研機(jī)構(gòu) Euromonitor International研究顯示，雖然國內(nèi)的眼鏡市場十分巨大，但行業(yè)的增長率卻并不高，2018-2023年Euromonitor International預(yù)測的眼鏡行業(yè)年復(fù)合增長率僅有3.81%。

在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片、視科新材的產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率的情況也能反映下游眼鏡市場低增長的困境。雖然在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片連年提高產(chǎn)品的售價，但較2018年相比，2019年的鏡片銷量出現(xiàn)了明顯的下滑，公司的收入增長也因此放緩。在2017年-2020年上半年期間，明月鏡片都存在控制生產(chǎn)來消化庫存的情況，但截至2020年上半年，公司存貨在流動資產(chǎn)中的占比仍高達(dá)23.27%。

視科新材2018年才開始將公司的業(yè)務(wù)重心放到了光學(xué)鏡片上，目前產(chǎn)品銷售情況良好，但從產(chǎn)銷率情況來看，視科新材在市場開拓上也面臨較大壓力。在2017年-2020年上半年期間，視科新材存在存貨快速積壓的情況，其存貨余額由2018年的5061萬元上漲到了2020年上半年的6682萬元，不到三年間上漲了逾30個百分點(diǎn)。在低增長的市場中，如何提升自身產(chǎn)品的綜合競爭力，提高公司產(chǎn)品的市場占有率，將是明月鏡片、視科新材未來比拼的重心。

值得注意的是，即使在產(chǎn)能利用率不高的情況下，明月鏡片仍擬募集近3億元資金，擴(kuò)建1650 萬片/年的新產(chǎn)能，將公司的產(chǎn)能再擴(kuò)充逾4成。視科新材則擬募資搬遷、擴(kuò)建光學(xué)鏡片產(chǎn)能并新增年產(chǎn)1.1萬噸光學(xué)樹脂單體的產(chǎn)能。不過2018年-2020年上半年期間，視科新材視光學(xué)材料的產(chǎn)能利用率并不高，最低時產(chǎn)能利用率僅有67.07%，最高時也未超過90%。而報告期內(nèi)，視科新材銷售的光學(xué)鏡片也主要是PC鏡片，并非樹脂鏡片。

明月鏡片、視科新材研發(fā)費(fèi)用率情況

數(shù)據(jù)來源：招股書

至于研發(fā)方面的情況，從研發(fā)投入的絕對金額看，2017年、2018年明月鏡片的研發(fā)投入金額明顯超過了視科新材。不過，自2019年之后，視科新材在研發(fā)投入金額上已超過了明月鏡片。在研發(fā)上的投入持續(xù)增長使得視科新材的研發(fā)費(fèi)用率在報告期內(nèi)快速上漲;而同周期內(nèi)，明月鏡片的研發(fā)費(fèi)用卻未有明顯增長，因此在收入增加的情況下，明月鏡片的研發(fā)費(fèi)用率呈下降的趨勢。

不過從明月鏡片和視科新材研發(fā)人員的數(shù)量來看，深耕光學(xué)鏡片領(lǐng)域的明月鏡片實(shí)力要稍強(qiáng)一點(diǎn)。截至2020年上半年，明月鏡片有研發(fā)技術(shù)人員101人，同期視科新材的研發(fā)技術(shù)人員僅有68人。此外，在員工學(xué)歷構(gòu)成上，明月鏡片也占優(yōu)勢，截至2020年上半年，明月鏡片本科及以上學(xué)歷的人數(shù)在公司總員工中的占比為18.62%，高于同期視科新材的6.55%。

在專利儲備上，明月鏡片也有優(yōu)勢。截至2020年9月，明月鏡片擁有79項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利12項(xiàng)，實(shí)用新型專利47項(xiàng)，外觀專利20項(xiàng);同期，視科新材僅有33項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利17項(xiàng)，實(shí)用新型專利6項(xiàng)。

值得注意的是，就視科新材披露，視科新材存在聘用兼職研發(fā)人員以彌補(bǔ)公司研發(fā)能力不足的情況。針對兼職研發(fā)人員能否保障公司研發(fā)項(xiàng)目持續(xù)性等問題，《投資者網(wǎng)》也咨詢了視科新材董秘辦，但未能得到對方的回復(fù)。

流通成本過高“批零”差價巨大

一直以來，眼鏡行業(yè)在不少人眼中是一個“暴利”行業(yè)，明月鏡片披露的信息也在一定程度上驗(yàn)證了這一說法。以明月鏡片生產(chǎn)的1.60(折射率)防藍(lán)光非球面樹脂鏡片為例，2019年該種鏡片明月鏡片的銷售價僅為每片13.96元/片，而公司披露的零售商售價卻達(dá)到了152.54元/片，二者之間的差值已接近11倍。視科新材雖然未披露產(chǎn)品的零售端售價，但公司的出廠價格并不高，平均每片鏡片的出廠價僅在10元左右。

不過這樣的高溢價主要集中在零售端，像明月鏡片、視科新材這類材料生產(chǎn)商，自身的毛利率與利潤空間并不大。目前在眼鏡材料市場，依視路無疑是絕對的王者，2019年依視路眼鏡鏡片與鏡架等產(chǎn)品的銷售額就達(dá)到了173.9億歐元。在國內(nèi)，依視路也早已通過合資的形式，占有了國內(nèi)大部分的市場。

博士眼鏡招股書披露顯示，主要做眼鏡零售的博士眼鏡，公司采購的鏡片產(chǎn)品主要是海外品牌，作為國產(chǎn)品牌的明月鏡片未能成為博士眼鏡2016年、2017年最重要的鏡片供應(yīng)商，僅成為了博士眼鏡的輔助供應(yīng)商。國產(chǎn)品牌起步較晚，海外品牌占據(jù)了主要的眼鏡市場，這或許是造成明月鏡片、視科新材產(chǎn)品出廠溢價與毛利率不高的主要原因。

此外，截至目前市場缺乏較大型的連鎖眼鏡門店，也使得眼鏡市場較為分散，讓明月鏡片、視科新材這類材料生產(chǎn)商不得不依賴經(jīng)銷渠道銷售，從而增加了鏡片的分銷、流通以及回款成本。面對下游市場較為分散，公司產(chǎn)品利潤空間不大的情況，明月鏡片、視科新材在公司申報IPO之前均或多或少存在繳納社保方面違規(guī)以降低公司人工成本的情況。

主要的材料依賴從日韓進(jìn)口也是明月鏡片、視科新材這類企業(yè)所面臨的另一個難題。若能找到國內(nèi)替代材料，或者自主研發(fā)出相關(guān)材料，無疑會大幅降低材料的采購成本，提高公司的利潤空間。

據(jù)Euromonitor International預(yù)測，到2023年，國內(nèi)眼鏡產(chǎn)品市場規(guī)模有望突破1000億元。這個千億市場會成就一批企業(yè)，明月鏡片、視科新材若能抓住機(jī)會順利上市，無疑會提振國產(chǎn)鏡片在市場中的競爭力，從而大幅提升自身產(chǎn)品的市場占有率。但從兩家公司目前存在的問題來看，增強(qiáng)公司經(jīng)營的合規(guī)性，提高研發(fā)能力和管理能力，將會對企業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生重要的影響。

關(guān)鍵詞： 明月鏡片