新版LPR首秀!

8月20日，據(jù)中國(guó)貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù)，1年期LPR報(bào)4.25%，較此前的4.31%水平小幅下行6個(gè)基點(diǎn);5年期以上LPR報(bào)4.85%。

此番下調(diào)被看作利率并軌的重要標(biāo)志性事件，為央行政策利率的進(jìn)一步下行打開空間。

而這一舉措，又會(huì)對(duì)股市、債市和房貸產(chǎn)生何種影響?

新LPR報(bào)價(jià)符合預(yù)期

8月20日9點(diǎn)30分，備受市場(chǎng)矚目的新版LPR報(bào)價(jià)如約而至。

中國(guó)貨幣網(wǎng)公布的報(bào)價(jià)結(jié)果顯示，2019年8月20日貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)為：1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

記者注意到，自2018年4月8日至2019年8月16日，LPR一直保持在4.31%的水平，相比之下，新的一年期LPR小幅下降6個(gè)基點(diǎn)，較4.35%的一年期貸款基準(zhǔn)利率下降10個(gè)基點(diǎn)。

據(jù)了解，新的LPR由新組建的18家報(bào)價(jià)行，按公開市場(chǎng)操作利率(主要指中期借貸便利利率)加點(diǎn)形成的方式，于每月20日(遇節(jié)假日順延)9時(shí)前，以0.05個(gè)百分點(diǎn)為步長(zhǎng)，向全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心提交報(bào)價(jià)。該拆借中心去掉最高和最低報(bào)價(jià)后，取算術(shù)平均，向0.05%的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出LPR。

在多位市場(chǎng)人士看來，新版LPR報(bào)價(jià)結(jié)果符合預(yù)期。

“在增強(qiáng)LPR市場(chǎng)化和靈活性的同時(shí)，讓銀行貸款定價(jià)以LPR為基準(zhǔn)，這是以市場(chǎng)化方式推動(dòng)實(shí)際貸款利率水平下降。”海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超稱。

恒豐泰石董事總經(jīng)理韓瑋對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者稱，“新版LPR首次報(bào)價(jià)公布后，比先前貸款基礎(chǔ)利率呈現(xiàn)平穩(wěn)略降，符合市場(chǎng)預(yù)期，并將對(duì)提升資本市場(chǎng)效率及各行業(yè)均有利好性。”

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，1年期LPR報(bào)價(jià)有所下降既符合央行降低實(shí)體融資成本的政策訴求，同時(shí)也在一定程度上符合銀行自身的利益訴求;5年期報(bào)價(jià)4.85%，與1年期利差60BP，較貸款基準(zhǔn)利率曲線的利差(55BP)擴(kuò)大，5年期的LPR實(shí)際降幅偏窄，暗含了“房住不炒”，加強(qiáng)調(diào)控的政策原則。

新版LPR首次報(bào)價(jià)公布后，A股整體反應(yīng)略感“波瀾不驚”。截至8月20日收盤，滬指報(bào)2880點(diǎn)，跌0.11%;深成指報(bào)9328.73點(diǎn)，平收;創(chuàng)指報(bào)1611.59點(diǎn)，跌0.69%。

相當(dāng)于變相“降息”?

由于新版LPR來臨一定程度降低貸款利率，也讓市場(chǎng)上掀起變相“降息”的議論潮。

“雖然市場(chǎng)上變相降息呼聲漸起，但我認(rèn)為更應(yīng)將其理解為利率市場(chǎng)化機(jī)制的改革與完善。”民生銀行首席研究員溫彬?qū)Α秶?guó)際金融報(bào)》記者表示，在此之前，央行在保持流動(dòng)性合理充裕的情況下，通過定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)及MLF(中期借貸便利)投放等公開市場(chǎng)操作進(jìn)行，實(shí)際上都是采用數(shù)量化的手段，而此種方式使用后雖會(huì)使利率出現(xiàn)回落，但此降幅卻對(duì)企業(yè)而言感受并不明顯。而LPR新機(jī)制的形成會(huì)使數(shù)量化驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)利率下行轉(zhuǎn)變?yōu)長(zhǎng)PR利率下降，在傳導(dǎo)機(jī)制上帶來疏通與改變。

東吳證券也認(rèn)為，LPR首次報(bào)價(jià)4.25%高于此前基準(zhǔn)利率九折，影響溫和暫不構(gòu)成“降息”。“從政策短期成效來看，由于LPR報(bào)價(jià)本質(zhì)上作為‘最優(yōu)客戶貸款利率’，而此前實(shí)操層面銀行通常以央行貸款基準(zhǔn)利率的9折作為隱性貸款定價(jià)下限(以央行1年期貸款基礎(chǔ)利率為例，計(jì)算目前隱性定價(jià)下限為4.35%*90%=3.915%)，因此本次改革后的首次報(bào)價(jià)是否實(shí)際起到‘降息’效果，取決于兩者孰大孰小。據(jù)此說明，本次報(bào)價(jià)暫時(shí)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性‘降息’，各銀行報(bào)價(jià)策略依然穩(wěn)妥”。

值得一提的是，在8月20日召開的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上，央行對(duì)于新版LPR出臺(tái)原因也作出明確回應(yīng)。據(jù)中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)稱，此次完善LPR形成機(jī)制，主要有三點(diǎn)考慮，即提高LPR市場(chǎng)化程度、推動(dòng)銀行運(yùn)用LPR及堅(jiān)決打破貸款利率的隱形下降。

“利率市場(chǎng)化改革就像‘修水渠’，目的是讓水流更加暢通，讓水更有效率、更精準(zhǔn)地流到田間地頭，但水的大小還是要看閘門。”劉國(guó)強(qiáng)強(qiáng)調(diào)，此次推出新的LPR形成機(jī)制，旨在推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，由各報(bào)價(jià)行按市場(chǎng)化原則報(bào)價(jià)，并由銀行參考LPR自主加點(diǎn)定價(jià)，有利于疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高市場(chǎng)配置資源的效率，促進(jìn)降低企業(yè)融資成本，縮小國(guó)家調(diào)控政策與實(shí)體經(jīng)濟(jì)感受之間的落差。

降低企業(yè)融資成本

在多位業(yè)內(nèi)人士看來，新版LPR的來臨將降低企業(yè)融資成本。

海富通基金認(rèn)為，相比全面降息，“兩軌變一軌”淡化了貸款基準(zhǔn)利率概念，有望實(shí)質(zhì)性推動(dòng)企業(yè)融資成本下降的同時(shí)，又能預(yù)防全面降息帶來的全行業(yè)杠桿抬升，有效控制舉債規(guī)模的過快上升。并且，資本市場(chǎng)估值也有望迎來分子分母端雙重提振，尤其是針對(duì)研發(fā)成本較高的科技創(chuàng)新型企業(yè)，利好性明顯。

“雖然本次LPR整體降幅有限，但確實(shí)反映出這樣一個(gè)導(dǎo)向，對(duì)降低整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本具有幫助。”不過，溫彬也表示，雖然如此，但由于LPR是針對(duì)信用等級(jí)最高客戶給予最優(yōu)惠貸款利率，所以在收益的力度及群體上仍會(huì)略有差別，相對(duì)信用等級(jí)高的群體將受益更為直接明顯。

那么，這是否可以緩解小微企業(yè)融資難問題?

對(duì)此，溫彬指出，由于LPR為資金成本、市場(chǎng)供需及風(fēng)險(xiǎn)議價(jià)三項(xiàng)加點(diǎn)構(gòu)成，目前更傾向于反應(yīng)了資金成本的下降。但只有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)出現(xiàn)下降，才會(huì)可能使真正的實(shí)體融資成本出現(xiàn)明顯回落。而對(duì)于小微企業(yè)而言，它的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)程度相對(duì)比較高，因此助推緩解小微企業(yè)融資仍有進(jìn)一步空間。

在溫彬看來，降低企業(yè)融資成本有兩個(gè)途徑：第一個(gè)路徑為繼續(xù)下調(diào)MLF的利率，降低資金成本;另一方面要解決中小微企業(yè)信息不對(duì)稱及信用難題，對(duì)銀行而言，就需要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，比如利用金融技術(shù)等手段來降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成本，并通過這種方式切實(shí)地降低整體實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。

據(jù)艾瑞咨詢《中國(guó)小微企業(yè)融資研究報(bào)告》，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的比例約為37.8%，中小微企業(yè)融資缺口亟待彌補(bǔ)。另?yè)?jù)世界銀行2018年發(fā)布的《中小微企業(yè)融資缺口：對(duì)新興市場(chǎng)微型、小型和中型企業(yè)融資不足與機(jī)遇的評(píng)估》報(bào)告，我國(guó)中小微企業(yè)潛在融資需求達(dá)4.4萬(wàn)億美元，融資供給僅2.5萬(wàn)億美元(約合人民幣16.5萬(wàn)億元)，潛在融資缺口高達(dá)1.9萬(wàn)億美元，缺口比重高達(dá)43.18%。

股市債市料“雙贏”

同時(shí)，新版LPR的推出，也將對(duì)股票、債券市場(chǎng)帶來正面效應(yīng)。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，LPR機(jī)制調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)而言是較大利好，有利于所有行業(yè)，預(yù)計(jì)短期有助于提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)債券市場(chǎng)而言是較大利好，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率有望下行至2.8%。

國(guó)泰基金認(rèn)為，股市方面，流動(dòng)性邊際改善，將利好流動(dòng)性敏感的券商和科技板塊。但監(jiān)管約束下和信用分層下難以“大水漫灌”。債市方面，MLF利率的下降將打開長(zhǎng)端、短端的空間。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、東北證券研究總監(jiān)付立春在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，此次調(diào)整對(duì)未來基本面的實(shí)際意義，以及市場(chǎng)情緒面的影響，均偏正面。對(duì)于股市有一定支撐作用，基本面預(yù)期可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)為市場(chǎng)注入流動(dòng)性寬松的預(yù)期。債市方面，利率債處于相對(duì)比較寬松的區(qū)間，有利于其走牛的態(tài)勢(shì)。對(duì)于信用債而言，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心則有所緩解。

“從這兩天的盤面來看，市場(chǎng)對(duì)此的反映偏正面，原因主要是目前寬貨幣向?qū)捫庞玫霓D(zhuǎn)化效果并不是很明顯。”華東某券商策略分析師對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，利率市場(chǎng)化改革有助于加快引導(dǎo)利率下行，提振市場(chǎng)對(duì)后期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信心。另外，利率下行也有助于提升市場(chǎng)的估值，但最終的結(jié)果還取決于央行的操作。

對(duì)于具體利好的行業(yè)，上述策略分析師對(duì)記者進(jìn)一步表示，“短期來看，市場(chǎng)預(yù)期利差降低偏空銀行，相對(duì)利好地產(chǎn)和公用事業(yè)等負(fù)債偏高的行業(yè)。”

“綜合來看，LPR形成機(jī)制的形成有助于A股筑底企穩(wěn)。結(jié)構(gòu)方面繼續(xù)推薦關(guān)注科技成長(zhǎng)、黃金和汽車等板塊。”廣發(fā)基金宏觀策略部表示。

此外，債市方面，李奇霖表示，信用債受益更大，由于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，部分銀行可能會(huì)加大更高風(fēng)險(xiǎn)與收益的信用債配置，信用利差有進(jìn)一步壓縮的可能。對(duì)利率債而言，存在寬信用的風(fēng)險(xiǎn)，但受實(shí)體融資需求制約，利空沖擊有限。

央行定調(diào)房貸利率不會(huì)降

另外，對(duì)于新的LPR報(bào)價(jià)機(jī)制，消費(fèi)者較為關(guān)注的話題還有，其對(duì)于房貸利率是否會(huì)有影響?

“由于新版LPR來臨后會(huì)降低整個(gè)社會(huì)的利率基數(shù)，也會(huì)使整體房貸利率出現(xiàn)下調(diào)，特別是首套房貸款利率。”中原地產(chǎn)首席分析師張大偉對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示，從整體看，在此種情況下，房地產(chǎn)相對(duì)貸款成本上行可能性不大，但因?yàn)楦鞣N政策約束，預(yù)計(jì)下調(diào)的空間也有限，保持平穩(wěn)將是主流。

融360大數(shù)據(jù)研究院分析師李萬(wàn)賦也對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者指出，“從此次報(bào)價(jià)水平上看，5年期LPR利率4.85%仍然高于目前貸款基準(zhǔn)利率的9折(4.41%)，即目前房貸市場(chǎng)隱藏指導(dǎo)利率水平，因此，新LPR整體上還是優(yōu)先保證不對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)生刺激。”

對(duì)此，央行也稱，近期人民銀行將在充分調(diào)研的基礎(chǔ)上發(fā)布關(guān)于個(gè)人住房貸款利率政策的公告。新的LPR形成機(jī)制并不會(huì)使房貸利率下降。金融行業(yè)應(yīng)當(dāng)注意，“房住不炒”的定位不能偏離，同時(shí)，避免把房地產(chǎn)工具化。

李萬(wàn)賦還指出，雖然貸款市場(chǎng)利率改革只針對(duì)新發(fā)放的貸款，存量貸款不予追溯。但與短期貸款不同的是，目前個(gè)人住房貸款多是浮動(dòng)利率貸款合同，那么新增個(gè)人住房貸款是否必須與LPR掛鉤，存量個(gè)人住房貸款又何時(shí)跟隨LPR浮動(dòng)，這些問題都還沒有明確答案，還需要進(jìn)一步的細(xì)則明確。

那么，貸款利率的下調(diào)是否會(huì)對(duì)居民存款造成影響?

對(duì)此，溫彬認(rèn)為，本次改革只是涉及到貸款利率的報(bào)價(jià)，并沒有相應(yīng)的對(duì)存款利率進(jìn)行調(diào)整，對(duì)于居民而言，仍需要根據(jù)自身流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)承受能力作綜合考量。

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