增量資金用于小微企業(yè)貸款投放、融資成本將適當(dāng)降低——

降準(zhǔn)“靴子”落地 穩(wěn)健政策不變

備受各方關(guān)注的降準(zhǔn)“靴子”終于要落地了。在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業(yè)務(wù)迅速萎縮，社會(huì)融資規(guī)模增量明顯低于預(yù)期。此次降準(zhǔn)將進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金，但穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變——

從4月25日起，中國(guó)人民銀行將下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。為何要在此時(shí)定向降準(zhǔn)?有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次降準(zhǔn)是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拈_(kāi)端，究竟該如何理解?

給資金成本“降溫”

加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微企業(yè)的支持是此次降準(zhǔn)的核心。央行此次對(duì)資金用途作了明確限制，要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)考核。

各方對(duì)降準(zhǔn)的呼聲由來(lái)已久。尤其是在金融監(jiān)管趨嚴(yán)的形勢(shì)下，銀行存款增速大幅放緩、資金成本上升，加上影子銀行業(yè)務(wù)迅速萎縮，社會(huì)融資規(guī)模增量明顯低于預(yù)期。今年一季度，社會(huì)融資規(guī)模增量為5.58萬(wàn)億元，比上年同期大幅減少1.33萬(wàn)億元。今年3月末，廣義貨幣(M2)增速為8.2%，M1增速為7.1%，信貸增速為12.8%，存貸款增速缺口不斷拉大。

2014年9月份，央行創(chuàng)立中期借貸便利(MLF)，并逐步成為向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的重要工具之一。據(jù)工銀國(guó)際測(cè)算，當(dāng)前MLF存量約4.9萬(wàn)億元，在完成本次9000億元MLF的置換后，仍有4萬(wàn)億元左右的MLF存量。工銀國(guó)際研究部副主管涂振聲認(rèn)為，當(dāng)前資金投放結(jié)構(gòu)不合理，在現(xiàn)有的考核體系下，大行更容易獲得資金，中小銀行獲取資金難度較大;同時(shí)，使用MLF的資金成本較高，目前1年期MLF的投放利率高達(dá)3.3%，明顯高于法定存款準(zhǔn)備金的利率。

因此，此次降準(zhǔn)的主要用途是低成本長(zhǎng)期資金置換MLF，同時(shí)將新增4000億元長(zhǎng)期資金，其中大部分增量資金將釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為了加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，可以通過(guò)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率置換一部分央行借貸資金，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)適當(dāng)釋放增量資金。這樣一來(lái)，可以增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，銀行資金成本將有所降低，置換MLF將使商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

東方金誠(chéng)研發(fā)部副總經(jīng)理王青認(rèn)為，增量長(zhǎng)期資金可直接對(duì)金融體系中城商行等機(jī)構(gòu)流動(dòng)性吃緊局面起到一定緩沖作用，并增加小微企業(yè)貸款的低成本資金來(lái)源。同時(shí)，減少短期工具操作，也有助于控制資金供需期限錯(cuò)配和市場(chǎng)流動(dòng)性波動(dòng)。

流動(dòng)性將更趨平穩(wěn)

降準(zhǔn)也將進(jìn)一步增加流動(dòng)性的穩(wěn)定性。2014年前，外匯占款是我國(guó)央行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。在我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目“雙順差”的情況下，2005年底至2011年底的6年間，央行外匯占款迅速增長(zhǎng)，從6.2萬(wàn)億元增加到23.2萬(wàn)億元。在此期間，央行為對(duì)沖外匯占款帶來(lái)的流動(dòng)性，多次調(diào)升存款準(zhǔn)備金率，從7.5%攀升至21.5%的高位。2014年是央行外匯占款的“分水嶺”，外匯占款自此開(kāi)始下降，這一投放基礎(chǔ)貨幣的渠道也逐步萎縮。雖然央行在此后數(shù)次降準(zhǔn)，但其提供的流動(dòng)性規(guī)模仍然趕不上外匯占款的下降規(guī)模，存款準(zhǔn)備金率仍然處于高位。

沒(méi)有大規(guī)模降準(zhǔn)也是考慮到當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2015年前后，由于面臨較大經(jīng)濟(jì)下行壓力，央行曾5次降準(zhǔn)和降息，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)反彈、人民幣匯率波動(dòng)加大、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)上升，央行在2016年和2017年都未全面降準(zhǔn)。在各方呼聲較大的情況下，央行僅在2017年9月末宣布將于2018年對(duì)普惠金融實(shí)行定向降準(zhǔn)。涂振聲認(rèn)為，此次在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、人民幣匯率走強(qiáng)等情況下實(shí)行較大規(guī)模的降準(zhǔn)具有明顯的合理性。

從2014年起，央行創(chuàng)設(shè)了更多短中期貨幣政策工具，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作、MLF等方式來(lái)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，包括MLF在內(nèi)的一系列貨幣政策工具在當(dāng)時(shí)有效地平抑了流動(dòng)性的波動(dòng)，對(duì)沖了外匯占款的下降，及時(shí)向市場(chǎng)補(bǔ)充了流動(dòng)性。但從長(zhǎng)期看，以MLF向市場(chǎng)投放流動(dòng)性的模式存在一定問(wèn)題，涂振聲認(rèn)為，這不利于穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期，雖然MLF通常期限相對(duì)較長(zhǎng)，初期多為3個(gè)月和6個(gè)月期，近來(lái)則基本為1年期，不過(guò)仍需要央行不斷開(kāi)展到期后再投放對(duì)沖操作。從市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)看，MLF到期的時(shí)點(diǎn)也容易導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)一定波動(dòng)。

降準(zhǔn)也將進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性。“本次降準(zhǔn)有助于緩解金融體系流動(dòng)性壓力。”王青認(rèn)為，目前以銀行表外融資和非標(biāo)資產(chǎn)為代表的影子銀行存量規(guī)模仍然很大，如銀行表外理財(cái)、委托貸款和信托貸款存量等。這些資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目回表將大幅增加銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金、資本金占用，形成資金缺口。本次降準(zhǔn)一方面將直接減少銀行業(yè)存款準(zhǔn)備金規(guī)模，另一方面也有助于銀行業(yè)通過(guò)增厚利潤(rùn)的方式補(bǔ)充資本金。

貨幣政策取向不變

“穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，因此在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒(méi)有變化，保持中性。

對(duì)于貨幣政策的走向，今年的《政府工作報(bào)告》已經(jīng)給出了明確的方向：穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度。管好貨幣供給總閘門，保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)易綱近期在博鰲亞洲論壇2018年年會(huì)上也強(qiáng)調(diào)，中國(guó)目前實(shí)行的是穩(wěn)健中性的貨幣政策，并沒(méi)有實(shí)行量化寬松政策及零利率政策。目前，中國(guó)十年期國(guó)債收益率約為3.7%，美國(guó)十年期國(guó)債收益率約為2.8%，中美利差處于比較舒服的區(qū)間。

王青也表示，此次降準(zhǔn)仍屬定向降準(zhǔn)，并非普降，也并非意在大規(guī)模擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量、開(kāi)閘放水，主要是為了進(jìn)一步推進(jìn)金融整頓，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)對(duì)小微企業(yè)提供定向支持。這與“降息降準(zhǔn)”的寬松貨幣政策取向明顯不同。事實(shí)上，在整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)去杠桿過(guò)程中，央行將持續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，把握政策節(jié)奏和力度，做到松緊適度。王青預(yù)計(jì)，未來(lái)央行還將持續(xù)降低存準(zhǔn)率，“當(dāng)然，中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，為了防范金融風(fēng)險(xiǎn)，保持相對(duì)較高的存準(zhǔn)率還是必要的”。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

關(guān)鍵詞： 靴子 政策