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信息量大!關(guān)于AI 周應(yīng)波最新研判 2023-08-06 13:03:16  來源:中國基金報

“以AI(人工智能)為代表的一系列新技術(shù),可能會形成新一輪生產(chǎn)力的提升,給全球帶來深遠(yuǎn)影響。AI將很多創(chuàng)新的硬件和軟件的使用場景打開了,打造了一個未來世界的圖景?!弊罱\(yùn)舟資本投資總監(jiān)周應(yīng)波在接受中國基金報記者獨(dú)家采訪時說。

周應(yīng)波成名于公募,他曾管理中歐時代先鋒基金,經(jīng)歷市場牛熊,任期年化回報達(dá)到27.89%;2022年周應(yīng)波“公奔私”,創(chuàng)立運(yùn)舟資本,管理規(guī)模突破百億,受到市場關(guān)注。

如今一年時間過去了,作為在成長股投資領(lǐng)域深耕的投資名將,周應(yīng)波坦言他在去年底今年初尋覓到了未來兩三年市場的主旋律。對此他非常篤定,并且在AI為代表的科技領(lǐng)域布置了重要的投研力量,“未來不單單是AI,我們認(rèn)為由AI牽引的整體行情,能夠帶動上下游的發(fā)展,比如智能駕駛、消費(fèi)電子等?!彼f。


(相關(guān)資料圖)

關(guān)于市場,周應(yīng)波認(rèn)為當(dāng)前市場處于過去三年以來的底部區(qū)域,回調(diào)都是好的買入機(jī)會。7月底政治局會議的一攬子政策定調(diào)具有很強(qiáng)的正面意義,一方面可以視作短周期的穩(wěn)增長政策密集期,另一方面也可以理解為中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路,為市場增添了信心。與此同時,中國有很龐大的工程師群體,假以時日AI的應(yīng)用端一定會百花齊放,應(yīng)用端的發(fā)展進(jìn)程也決定了行情到底以什么樣的節(jié)奏演繹。

在私募行業(yè),周應(yīng)波希望把有銳度的成長股投資做好,在他看來,追求成長股是在追求時代的Beta,以及積極改變時代的Alpha。同時,為了避免高波動,一定要結(jié)合適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏和做好負(fù)債端管理,最終目的是實(shí)現(xiàn)客戶的盈利。另外他也透露,運(yùn)舟資本在嘗試在做全球化的配置。

ChatGPT捅破了一層窗戶紙

AI打開應(yīng)用場景、構(gòu)造未來世界

談及當(dāng)前宏觀環(huán)境,周應(yīng)波表示,站在中長期的視角上,這幾年我們進(jìn)入了新時代:一是人口格局的變化,人口數(shù)量從增長到下降,人口質(zhì)量在提升,我們留意到,2022年大學(xué)生畢業(yè)人數(shù)1000多萬多于當(dāng)年出生人口900多萬,這可能放到中國幾千年歷史上都是第一次,這背后會引起一系列變化,以后企業(yè)招聘工程師比招聘工人更容易;

二是全球化進(jìn)入新的階段,1998年住房制度改革,2001年中國加入世貿(mào)組織,當(dāng)時最好的投資是在沿海建工廠和買房子,但是從這幾年開始不是這樣的;

三是政府發(fā)展的思路在發(fā)展變化,從速度優(yōu)先、效率優(yōu)先,走向質(zhì)量優(yōu)先、安全優(yōu)先,現(xiàn)在各行各業(yè)都在追求高質(zhì)量發(fā)展;

四是國內(nèi)金融體系,正在慢慢從間接融資走向直接融資,這幾年資本市場的重要性在提高,A股市場融資額和總市值不斷增長。

在他看來,新興產(chǎn)業(yè)目前正在發(fā)生著重大的變化?!艾F(xiàn)在來看,以人工智能為代表的一系列新技術(shù),可能會形成新一輪生產(chǎn)力的提升,給全球帶來深遠(yuǎn)影響。今年中國提出了數(shù)字經(jīng)濟(jì)整體布局規(guī)劃,在AI技術(shù)的發(fā)展下,把前幾年散落在各個領(lǐng)域的創(chuàng)新全部串聯(lián)起來了,將形成一個巨大的浪潮?!?/p>

關(guān)于今年運(yùn)舟資本為何全面布局AI領(lǐng)域,周應(yīng)波坦言,“去年9月我就有感覺,當(dāng)時認(rèn)為行業(yè)處于0-1變化的前夜,但是不知道投資什么。只是感覺TMT行業(yè)是一個突破口,因?yàn)楫?dāng)時新能源都在賣,傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)里面也沒有機(jī)會。我當(dāng)時一直在思考市場的突破口在哪里,TMT是有可能的。像去年底信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素行情起來過一波,但沒有真正形成商業(yè)模式的閉環(huán),直到ChatGPT新版本推出?!?/p>

關(guān)于AI行業(yè)的大變局,周應(yīng)波比較興奮,他說,就像瓦特改造了蒸汽機(jī),現(xiàn)在ChatGPT打破了人類自然語言的關(guān)卡,這個小小的突破能夠把以往的這些AI功能都能夠串起來。在此基礎(chǔ)上,你會發(fā)現(xiàn)很多領(lǐng)域的應(yīng)用并不是0-1的過程,而是已經(jīng)突破1-10,ChatGPT使得很多東西捅破一層窗戶紙就可以用。

實(shí)際上,AI的熱潮已經(jīng)席卷全球,周應(yīng)波舉例,最近AI秘書等2B端應(yīng)用在海外企業(yè)圈受到了關(guān)注,它會記錄商務(wù)人士的各種日程安排,包括敲下的問題、在屏幕前說的話等,協(xié)助完成日常工作安排和規(guī)劃的需求。還有我們在銀行、酒店、餐館看到的客服機(jī)器人,原來只能替代一些固定的話語的場景,但是現(xiàn)在如果加上自然語言對話功能,就可以替代90%的場景,使得應(yīng)用變得更加好用了,提高用戶留存率。

“AI將很多創(chuàng)新的硬件和軟件的使用場景打開了,形成一個未來世界?!敝軕?yīng)波判斷。

他表示,自己過去也關(guān)注過5G、元宇宙等板塊,但是一直困惑它們有什么用,因?yàn)橐坏┑綉?yīng)用領(lǐng)域,很快就變成了小眾的東西?!暗乾F(xiàn)在ChatGPT、蘋果MR推出以后,AI把這些東西都串起來了,AI+5G+MR等新硬件,我非常確定這是一個未來世界?!?/p>

周應(yīng)波預(yù)判,明年蘋果MR能夠?qū)崿F(xiàn)數(shù)百萬臺的出貨量,未來價格將逐步下降,就會變成新一代的類似iPhone的硬件平臺,現(xiàn)在硅谷已經(jīng)掀起了轟轟烈烈的3D應(yīng)用創(chuàng)業(yè)熱潮,很多人都在積極開發(fā)3D的APP?!叭绻w驗(yàn)?zāi)軌蜻_(dá)到一定級別,我們預(yù)估蘋果MR大概率會成為爆款。以后你可以戴著眼鏡,和同事開遠(yuǎn)程會議,在里面有一些虛擬人,還有機(jī)器人幫忙辦事情,它對于你發(fā)出的指令能夠很快理解;同時還可以戴上眼鏡直接玩游戲,這種體驗(yàn)類似于電影《頭號玩家》?!?/p>

還有AI使得自動駕駛等原來看似雞肋的功能,得以落地,他說,比如現(xiàn)在有些新車的自動駕駛借鑒了大模型技術(shù),在城市里已經(jīng)能夠替代80-90%的駕駛場景,因?yàn)橛兴惴ǖ汝P(guān)鍵技術(shù)上的突破,也有硬件上的突破,比如激光雷達(dá)。一旦這種消費(fèi)者的體驗(yàn)提升,就會使得產(chǎn)品的迭代周期加速?!坝械漠a(chǎn)品從0-80分沒人用,只有突破90分才有人用。自動駕駛過去五年到現(xiàn)在,最起碼做到了85分,我認(rèn)為從今年下半年開始有可能看到它突破90分?,F(xiàn)在特斯拉FSD(完全自動駕駛)經(jīng)過了大量的測試,在美國實(shí)現(xiàn)小部分的用戶訂購,慢慢量實(shí)現(xiàn)暴漲?!?/p>

AI將牽引整體行情

未來三五年回調(diào)都是好的買入機(jī)會

對于近期AI板塊的回調(diào),周應(yīng)波認(rèn)為跟市場資金博弈、市場觀望AI在基本面上到底有沒有支撐等有關(guān)?,F(xiàn)在算力訂單爆發(fā),英偉達(dá)的訂單開到了2025年,國內(nèi)與之配套的光模塊的公司訂單也爆滿,但國內(nèi)的應(yīng)用和模型還沒有起來。

他表示,下半年需要關(guān)注兩個標(biāo)志性事件:一是國內(nèi)AI模型和應(yīng)用管理辦法的落地,二是要看美國的AI應(yīng)用進(jìn)展,微軟在三季度可能將在Office和Windows中引入AI助手,它們的落地影響將是很廣泛的?!皬臏y試版本到落地,需要做很多準(zhǔn)備工作,因?yàn)橐坏┞涞匾院?,每天的訪問量可能達(dá)到數(shù)億次,背后對算力的要求很高,不然可能全球那么多機(jī)器都宕機(jī)了。下半年到2024年初,我們可能會看到標(biāo)志性的軟件龍頭推出一系列真正讓大眾能夠使用的AI功能,中國的廠商也會跟進(jìn),等到大量用戶開始廣泛使用,就會形成爆款?!?/p>

未來AI在應(yīng)用端的落地值得關(guān)注。周應(yīng)波表示,ChatGPT的2C端純聊天不是一種很完善的商業(yè)模式,OpenAI也在發(fā)力2B端,現(xiàn)在全球幾百萬家企業(yè)申請它的API接口,從一些第三方報告上看到其2B端的流量增長是非??斓?。同時,海外很多創(chuàng)業(yè)者在做2B端的創(chuàng)新,設(shè)計更好的應(yīng)用。

另外,英偉達(dá)也發(fā)現(xiàn)其一半的需求量來自非IT行業(yè)的公司,比如石油、精密制造公司等,有很多小的應(yīng)用場景可以提高效率?!斑@波創(chuàng)業(yè)熱潮也會逐漸蔓延到中國,因?yàn)橹袊泻荦嫶蟮墓こ處熑后w,假以時日未來AI應(yīng)用端一定會百花齊放,應(yīng)用端的發(fā)展進(jìn)程也決定了AI行情到底以什么樣的節(jié)奏演繹?!?/p>

未來不單單是AI,周應(yīng)波認(rèn)為由AI牽引的整體行情,能夠帶動產(chǎn)業(yè)鏈上下游的發(fā)展。比如新能源滲透率達(dá)到30%以上后,增速慢慢下降,但如果未來發(fā)展智能駕駛,能夠使這個行業(yè)再往上一個臺階,滲透率有望上升到70、80%;此外,消費(fèi)電子過去幾年下跌明顯,5G通信被質(zhì)疑,因?yàn)槊總€人的換機(jī)周期拉長了,但是現(xiàn)在MR的出現(xiàn),加上AI的大規(guī)模使用,從2023年到2025年的三年時間里,我們會陸續(xù)看到變化,對流量的需求可能會成百上千倍增長。

關(guān)于市場,周應(yīng)波認(rèn)為當(dāng)前處于底部區(qū)域,未來三五年回調(diào)都是好的買入機(jī)會,因?yàn)槭袌龈鞣N負(fù)面因素在過去兩三年已經(jīng)充分消化,與此同時中國正在經(jīng)歷一輪產(chǎn)業(yè)革命,“年初我們就看好今年全球風(fēng)險資產(chǎn)往上走,現(xiàn)在市場上行有了更好的基礎(chǔ),更重要是出現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)層面的變革。他相信,TMT的創(chuàng)新引發(fā)的變化將是未來兩三年市場的主旋律?!比斯ぶ悄苷诟淖兾覀兊纳詈凸ぷ鞯姆绞?,一定蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)會。

周應(yīng)波稱,下半年到2024年初,AI等科技領(lǐng)域有望進(jìn)入基本面行情。目前,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本見到底部,三季度可能將進(jìn)入一輪“弱復(fù)蘇中的補(bǔ)庫存”周期,而美國經(jīng)濟(jì)“弱衰退”之后,今年四季度可能開始補(bǔ)庫存周期。同時,國內(nèi)政策端出現(xiàn)顯著變化,其中最關(guān)鍵的是7月底政治局會議召開,提出“活躍資本市場&提振投資者信心”、“要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求”、“適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險,制定實(shí)施一攬子化債方案”。此次政治局會議一攬子政策定調(diào),一方面可以視作短周期的穩(wěn)增長政策密集期,另一方面包括推動互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)發(fā)展、提振民營企業(yè)家信心、活躍資本市場等重要表述,也可以理解為中長期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路,具有很強(qiáng)的正面意義,為市場增添了信心。待市場形成賺錢效應(yīng),增量資金就會進(jìn)入,推動行情持續(xù)往上走。

由算力到應(yīng)用、保持持續(xù)跟蹤

聚焦到AI領(lǐng)域靠譜公司

關(guān)于AI領(lǐng)域的投資,周應(yīng)波告訴記者,初期偏硬件,但后期會偏軟件。初期會按板塊配置的思路,但未來會更注重精選,聚焦到一些靠譜的公司上面。

他說,隨著對產(chǎn)業(yè)的研究和跟蹤持續(xù)一段時間,并且出現(xiàn)可以跟蹤的數(shù)據(jù),比如部分硬件廠商的訂單、OpenAI的訪問量、一些軟件的AI功能的用戶量等,第二階段大家更重視AI的兌現(xiàn)度問題?!巴驛I應(yīng)用百花齊放,應(yīng)用端的投資機(jī)會越來越多,但可能需要時間,因?yàn)閲鴥?nèi)大模型的成熟、各大廠商如何把AI功能用起來,都需要時間?!?/p>

關(guān)于估值,周應(yīng)波認(rèn)為,硬件方面相對好計算,科技制造業(yè)和歷史上的消費(fèi)電子、通信設(shè)備采用類似的估值方法,比如研究其2023-2025年的訂單增速,根據(jù)制造業(yè)的范疇給予一個合理的估值;但是應(yīng)用方面估值相對困難,需要根據(jù)用戶數(shù)、滲透率、單用戶價值等,做一定的合理假設(shè),一個軟件加上AI功能以后,用戶愿意付費(fèi)的增量是多少?!澳壳皝砜?,軟件的估值體系是不穩(wěn)定的,需要關(guān)注產(chǎn)品進(jìn)展,對里面的一些關(guān)鍵假設(shè)做判斷;還要有底線思維、確認(rèn)安全邊際,這樣才能心里有底?,F(xiàn)在AI功能每月甚至每周都在變化迭代,我們需要保持觀察,市場也會在樂觀和悲觀之間搖擺?!?/p>

盡管有些聲音說AI存在泡沫,但周應(yīng)波稱,談到一個股票的泡沫一定是參考其本身的價值增長,股價和實(shí)際反映了多少?!霸谖覀兛磥?,目前AI這個行業(yè)的價值增長是在提升的,第一速度很快,第二空間非常大,所以比較看好?!?/p>

因此,在投資策略上,周應(yīng)波表示,從中期的方向來看,先算力再應(yīng)用,短期盡量逆著市場來布局,比如在市場情緒高昂的時候停一停,在情緒低迷的時候買進(jìn)?!拔覀兺ㄟ^保持跟蹤的方法,去把握新產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)會,歷史上光伏、新能源車行業(yè)也是如此,初期大家會懷疑其合理性,不像今天對其存在的合理價值那么篤定?!?/p>

現(xiàn)在各行各業(yè)正掀起轟轟烈烈的“百模大戰(zhàn)”,運(yùn)舟資本在孜孜不倦挖掘,將投資組合聚焦到AI領(lǐng)域的靠譜公司上。如何選股,周應(yīng)波認(rèn)為,主要看兩方面:一是看它的商業(yè)模式在現(xiàn)階段能不能自洽,二是看它的產(chǎn)品能不能很快看到用戶量的提升。

周應(yīng)波認(rèn)為,在此輪AI創(chuàng)新熱潮中,例如AI模型領(lǐng)域,目前國內(nèi)大公司沒有顯示出明顯的優(yōu)勢,真正大批的2B端接入,沒有選擇大公司,而是一些中小公司,100-300人的小公司也能做好?!霸谶^去幾年的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域競爭中,大公司的馬太效應(yīng)顯著,但是現(xiàn)在不一樣,小公司有望實(shí)現(xiàn)彎道超車?!?/p>

把有銳度的成長股投資做好

做好產(chǎn)品的負(fù)債端管理

周應(yīng)波在業(yè)內(nèi)被稱為“成長股投資專家”,他從北京大學(xué)控制理論與控制工程畢業(yè)后,第一份工作是在騰訊做產(chǎn)品經(jīng)理;2010年機(jī)緣巧合進(jìn)入證券行業(yè),先在平安證券、華夏基金做研究員;2014年加入中歐基金,2015年11月開始管理公募產(chǎn)品,截止2021年12月離任,周應(yīng)波掌舵的中歐時代先鋒基金,任職6年時間回報為345%。2022年3月,周應(yīng)波“公奔私”創(chuàng)立運(yùn)舟資本,他希望在私募的舞臺上,繼續(xù)將成長股投資做好。

關(guān)于成長股的投資體系,周應(yīng)波認(rèn)為有幾點(diǎn)是核心:首先,排在第一位的是,尋找到清晰的產(chǎn)業(yè)進(jìn)步,改變?nèi)藗兩a(chǎn)和生活方式,只有尋找到持續(xù)能夠推出新產(chǎn)品或新功能的動力,才能在一系列相配套的上下游行業(yè)找到成長的機(jī)會,這是最根本的;

再者,選股方面緊扣是否能夠形成一個良好的商業(yè)模式,形成上下游配合的產(chǎn)業(yè)鏈,最終為用戶帶來價值增量,可以是2C端帶來更好的產(chǎn)品,也可以是2B端幫助下游降低成本,提高產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性等;

第三,偏成長或者成長速度很快的行業(yè),變化速度較快,同時面臨諸多不確定性,比如監(jiān)管、技術(shù)變化等外部沖擊的概率,會比別的行業(yè)高,需要保持頻繁的跟蹤度,用動態(tài)眼光的看問題。

在布局時機(jī)選擇上,周應(yīng)波表示,希望看到產(chǎn)業(yè)發(fā)展起來的右側(cè)才出手,然后股價漲跌要看絕對位置,如果估值在合理位置,能夠契合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的右側(cè),認(rèn)為其未來有空間?!拔覀冇X得,在一個新事物發(fā)生以后,堅持做持續(xù)跟蹤的研究,才是把握最后主升浪的根本。我們看歷史上新能源、移動互聯(lián)網(wǎng)有漲了幾十倍的股票。年初AI板塊漲幅很大,現(xiàn)在有一定波動,但未來也會誕生表現(xiàn)較好的公司?!?/p>

當(dāng)然成長股投資無法避免高波動,周應(yīng)波認(rèn)為,一定要結(jié)合適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏和做好負(fù)債端的管理,最終目的是實(shí)現(xiàn)客戶的盈利;還有投資AI等新興產(chǎn)業(yè),可以通過板塊內(nèi)部適當(dāng)?shù)淖迎h(huán)節(jié)之間的搭配來做;另外,落實(shí)到個股層面,事實(shí)證明優(yōu)秀的公司能夠穿越波動。

“現(xiàn)在希望把有銳度的成長股投資做好,而不是去做寬基的投資。我們還是希望能夠去把握經(jīng)濟(jì)增長中最有活力的方向?!敝軕?yīng)波告訴記者。

當(dāng)然,有銳度的成長股投資并不意味著放大波動,周應(yīng)波直言,依然會把控制波動作為心中常念之事,但是不會為了追求純粹的低波動而走向低估值,過去同樣是做成長股投資,現(xiàn)在他希望在私募能做得更好一些?!俺砷L股投資有波動很正常,但是我們要保證我們的研究和跟蹤,去投資到靠譜的公司,讓其在發(fā)生波動之后因?yàn)榛久娴膬冬F(xiàn),股價能夠漲回去?!?/p>

“公奔私”一年,周應(yīng)波感覺,創(chuàng)業(yè)以后一方面要花一點(diǎn)時間和心思在公司管理上,另一方面管理私募產(chǎn)品的操作特征和公募產(chǎn)品有差別,他也在慢慢摸索,“坦白來說也走過一些彎路,積累了一些經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),我認(rèn)為很重要的是要跟負(fù)債端形成一個良好的互動,通過產(chǎn)品鎖定期和產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏的控制,讓投資者在合理的點(diǎn)買入?!?/p>

另外,周應(yīng)波也透露,從成長股投資的角度,他們在嘗試在做全球化配置?!拔覀儸F(xiàn)在也在通過收益互換等手段投資到美股的一些科技股,因?yàn)榭萍籍a(chǎn)業(yè)的發(fā)展是全球性的,海外市場也有很好的機(jī)會?!?/p>

(文章來源:中國基金報)

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