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半夏投資李蓓:滬深300將進入結構牛、慢牛時代 大盤股表現(xiàn)優(yōu)于小盤股 2023-07-28 22:11:14  來源:澎湃新聞

半夏投資掌門人李蓓發(fā)文表示,滬深300將進入結構牛、慢牛時代。

7月28日,有“私募魔女”之稱的李蓓在公眾號文章《見龍在田完成,藍籌慢牛主升》中表示,以300非金融為代表的中下游藍籌,盈利已經(jīng)正在見底回升,同比轉正。滬深300進入慢牛,同時大盤股表現(xiàn)優(yōu)于小盤股。

在去年11月的《站在新一輪牛市的起點》一文中,李蓓提出今年2季度前后,隨著經(jīng)濟和盈利的企穩(wěn),將會“見龍在田”;2-3年后,市場會找到自信,展開新的中國故事的宏大敘事,迎來“飛龍在天”。


(相關資料圖)

李蓓認為,無論行情的性質(zhì),還是大致的時間,目前都是符合去年底的判斷,去年11月估值見底,今年2季度盈利見底。

藍籌股盈利見底回升

基于三個觀點,李蓓認為,中下游藍籌的盈利已經(jīng)見底。

首先是因為成本下降,包括人力成本,資金成本,原材料,能源等。其次,集中度提高,份額擴大。最后,本輪中國企業(yè)競爭力相對提升,外需有韌性,中國企業(yè)或海外設廠,或直接出口,全球份額擴大,出口/海外利潤貢獻大。

李蓓舉例稱,家電龍頭,半掛車龍頭,挖掘機龍頭,汽車龍頭,今年海外/出口利潤貢獻都不小。在美國,市場份額第一的家電企業(yè)和半掛車企業(yè),其實都是中國公司。

李蓓指出,以上這幾點,除了原材料和能源成本下降是周期性的,其它都是長期結構性可維持的,至少可以維持好幾年,這些會使得將來呈現(xiàn)幾大變化趨勢。

首先是中國GNP增速大于GDP增速,類似1990年后的日本。其次,國內(nèi)企業(yè)利潤增速大于國內(nèi)GDP增速,企業(yè)利潤在GDP中的份額上升,居民收入在GDP中的份額下降,類似2009年之后的美國。此外,有全球銷售/布局能力的中國龍頭企業(yè),總利潤增速高于國內(nèi)利潤增速。

“其實就算沒有政策,房地產(chǎn)也會自然見底的,經(jīng)濟和市場也會自然見底的,無非早晚幾個月。按我們的觀察,以300非金融為代表的中下游藍籌,盈利已經(jīng)正在見底回升,同比轉正?!崩钶韺懙?。

談及對政治局會議內(nèi)容的解讀,李蓓指出,基本消除了向下的極端風險,“股票倉位就可以再高一些?!?/p>

滬深300進入慢牛

對于后市,李蓓認為滬深300將進入結構牛、慢牛。

李蓓在6月的月報中曾指出,指數(shù)的風險已經(jīng)釋放了大部分,后續(xù)向下空間不大。

“雖然總需求動量后期估計依然向下,但企業(yè)盈利下滑的過程已經(jīng)完成了大部分,后續(xù)分化會是更主要的矛盾,部分企業(yè)的盈利有望企穩(wěn)回升。一方面因為外需好于預期;一方面因為很多中國企業(yè)本輪相對競爭優(yōu)勢是擴大的而非縮小,全球范圍內(nèi)份額上升而非下降;再一方面成本下行為下游貢獻了一部分利潤。再考慮估值水平較低,市場對經(jīng)濟和政策的預期總體也已經(jīng)不高,指數(shù)的風險已經(jīng)釋放了大部分,后續(xù)向下空間不大?!崩钶韺懙?。

在李蓓看來,從短期來看,6月開始的補庫存使得工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)有可能在未來1到2個月短暫的超市場預期,對大盤指數(shù)產(chǎn)生支撐。

李蓓估計,未來幾個月大盤指數(shù)震蕩磨底,在這種環(huán)境,個股投資就變得可作為,對沖保護的比例可以下降,逢低買入基本面好估值合理偏低的股票是可以實現(xiàn)好收益的。

市場風格方面,李蓓認為,大盤股優(yōu)于小盤股。她分析稱,是因為小盤股估值相對偏高,之前相對過于擁擠和活躍,且盈利尚在下滑中,“這也是為什么我認為是慢牛而不是快牛的原因,因為大小盤無法實現(xiàn)共振,而是分化。所以指數(shù)層面不會特別快。”

持續(xù)提高股票倉位

據(jù)李蓓介紹,目前已經(jīng)在持續(xù)提高股票倉位,主要集中在中下游大盤股。在中央政治局會議前,其股票倉位已經(jīng)提高到30%。最新的數(shù)據(jù)顯示,低波動基金權益凈倉位已經(jīng)大于60%,高波動基金已經(jīng)大于100%,其中,個股倉位30%多,其余倉位大部分是看跌期權和看漲期權的組合。

什么是看跌期權和看漲期權的組合?就是既持有股指看漲期權,又持有股指看跌期權。

李蓓指出,這個組合大漲或大跌都可以盈利,既不會錯過大漲行情,下跌也能為組合持有的個股和股指持倉提供保護。

“我們一直把風險控制和回撤控制放在第一,即便看好市場,也需要謹慎的風險防范和保護??礉q和看跌的組合期權,能夠不失去進攻性的同時,有效保護組合的下行風險?!崩钶肀硎?,“這種保護當然是有成本的,但最近隱含波動率實在太低了,這種保護的成本是非常低的?!?/p>

(文章來源:澎湃新聞)

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