在俄羅斯近日宣布“北溪1號(hào)”輸氣管道無限期停止運(yùn)行后，歐洲能源危機(jī)繼續(xù)發(fā)酵。

伴隨著歐洲能源危機(jī)延續(xù)且升級(jí)，一些市場(chǎng)人士警告稱，如果天然氣價(jià)格、電價(jià)繼續(xù)飆升，歐洲能源交易商要追加的保證金將被進(jìn)一步推高，可能導(dǎo)致歐洲能源企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)，即要當(dāng)心歐洲能源企業(yè)的“雷曼時(shí)刻”。

(資料圖片)

為此，一些歐洲國(guó)家政府已經(jīng)出臺(tái)了相關(guān)政策為企業(yè)紓困。在上周末，德國(guó)、奧地利、瑞典等國(guó)緊急救助能源企業(yè)，周二，芬蘭和瑞士也推出救助計(jì)劃。本周五，歐盟各國(guó)能源部長(zhǎng)還將于舉行特別會(huì)議，討論應(yīng)對(duì)措施。

歐洲面臨潛在“雷曼時(shí)刻”

當(dāng)?shù)貢r(shí)間9月5日(周一)，歐洲天然氣期貨價(jià)格一度飆漲約35%，創(chuàng)近6個(gè)月來的最大單日漲幅，同時(shí)也推動(dòng)歐洲的電力價(jià)格上漲。周二天然氣價(jià)格沖高回落，但仍處于歷史高點(diǎn)。

一些分析師擔(dān)心，如果天然氣價(jià)格繼續(xù)飆升，歐洲能源交易商需要追加的保證金將被進(jìn)一步推高，甚至造成爆炸式增長(zhǎng)，有可能直接導(dǎo)致歐洲能源巨頭陷入流動(dòng)性危機(jī)甚至破產(chǎn)倒閉，進(jìn)而波及整個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)，最終釀成歐洲能源業(yè)的“雷曼危機(jī)”。其背后的邏輯在于，作為電力和能源批發(fā)商，歐洲的公用事業(yè)企業(yè)往往會(huì)在期貨市場(chǎng)上持有大部分實(shí)物合約的空頭頭寸作為對(duì)沖，如果能源價(jià)格大幅上漲，這些頭寸會(huì)錄得虧損，從而影響這些企業(yè)。當(dāng)空頭頭寸不斷錄得損失時(shí)，交易經(jīng)紀(jì)商、銀行或交易所都可能會(huì)向這些公司索要更多保證金，從而不斷推高這些能源企業(yè)的保證金壓力。與此同時(shí)，天然氣、電力價(jià)格飆升本身也令這些企業(yè)的賬面損失增加。兩個(gè)因素疊加，導(dǎo)致歐洲能源企業(yè)的流動(dòng)性壓力急劇飆升。

芬蘭經(jīng)濟(jì)事務(wù)部長(zhǎng)林蒂拉(Mika Lintila)上周末在新聞發(fā)布會(huì)上就警告稱，現(xiàn)在的歐洲能源市場(chǎng)具備了2008年“雷曼危機(jī)”的所有要素。2008年9月，當(dāng)時(shí)美國(guó)第四大投行雷曼兄弟以6000多億美元的債務(wù)申請(qǐng)破產(chǎn)，引發(fā)了美國(guó)金融危機(jī)。而眼下，歐洲能源巨頭們似乎也陷入了雷曼兄弟當(dāng)年的困境。

上月末，芬蘭國(guó)有公用事業(yè)企業(yè)富騰(Fortum)就表示，在一周的時(shí)間內(nèi)，被索要的保證金增加了10億歐元，達(dá)到50億歐元。花旗集團(tuán)的分析師上周預(yù)計(jì)，不斷飆升的電力和天然氣價(jià)格將迫使歐洲公用事業(yè)企業(yè)提供超過1000億歐元的額外抵押品，以支付追加的保證金。瑞典的債務(wù)辦公室上周六表示，由于電力價(jià)格飆升，納斯達(dá)克旗下、受瑞典當(dāng)局監(jiān)管的納斯達(dá)克清算公司(NasdaqClearing)的保證金要求最近達(dá)到1800億瑞典克朗，高于正常時(shí)期的約250億瑞典克郎，已上漲約1100%。據(jù)外媒援引一位德國(guó)官員的消息稱，德國(guó)政府近期接到越來越多有流動(dòng)性問題的能源企業(yè)的電話。

早在去年冬天，當(dāng)天然氣價(jià)格飆升至當(dāng)時(shí)的創(chuàng)紀(jì)錄高位時(shí)，歐洲電力供應(yīng)商和能源交易商就開始面臨巨大的保證金要求。如今，在經(jīng)歷了數(shù)月的價(jià)格持續(xù)飆升后，一些行業(yè)人士預(yù)計(jì)天然氣、電力價(jià)格將在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持較高水平，企業(yè)保證金壓力將繼續(xù)“爆炸式增長(zhǎng)”。電力工業(yè)集團(tuán)Eurelectric的秘書長(zhǎng)魯比(Kristian Ruby)稱：“由于保證金要求和抵押品要求，歐洲能源企業(yè)長(zhǎng)期以來一直在流失現(xiàn)金。這引發(fā)了一個(gè)問題——如果情況變得更糟怎么辦？”他補(bǔ)充稱：“政府需要準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)這種情況，并為陷入困難的企業(yè)提供直接信貸支持，否則就將面臨一家企業(yè)倒閉并拖累其他企業(yè)的連鎖風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

上周末，瑞信明星分析師波薩(Zoltan Pozsar)警告稱，當(dāng)前歐洲正面臨由過度金融杠桿引發(fā)的“明斯基時(shí)刻”。以德國(guó)為例，高達(dá)2萬億美元的經(jīng)濟(jì)附加值依賴于來自俄羅斯的200億美元天然氣，即存在100倍的杠桿，比雷曼兄弟破產(chǎn)時(shí)的杠桿水平要高得多。

高盛分析師戈德洛夫(Alberto Gandolfi)在9月4日的一份報(bào)告中也警示稱，市場(chǎng)繼續(xù)低估了歐洲能源危機(jī)的深度、廣度和結(jié)構(gòu)性影響。目前的危機(jī)將比上世紀(jì)70年代的石油危機(jī)更嚴(yán)重。如不及時(shí)加以干預(yù)，歐洲家庭的能源賬單在明年初達(dá)到峰值時(shí)將激增2萬億歐元，約占?xì)W洲GDP的15%。而在他看來，為了緩解歐洲公用事業(yè)企業(yè)的壓力，可以將這些未來的付款證券化，從而避免眼下的資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)擔(dān)過重。

歐洲國(guó)家政府競(jìng)相“救市”

面臨能源企業(yè)越來越重的保證金和現(xiàn)金壓力，上周末以來，德國(guó)、奧地利、瑞典等國(guó)不得不緊急救助能源企業(yè)，芬蘭和瑞士本周也加入了援助行列。

富騰6日表示，它已與芬蘭政府投資公司Solidium簽署了一項(xiàng)價(jià)值23.5億歐元的過渡性融資安排，以滿足其抵押品需求。一位芬蘭政府官員稱，此舉是芬蘭政府周日宣布的為該公司提供的100億歐元流動(dòng)性擔(dān)保之外的額外支持。同日，瑞士公用事業(yè)公司Axpo表示，它已從政府獲得高達(dá)40億瑞士法郎的信貸額度，以幫助確保其流動(dòng)性需求。瑞士政府已經(jīng)為該公司設(shè)立了100億瑞郎的安全網(wǎng)，盡管相關(guān)立法在議會(huì)審議，但仍決定將資金分配給Axpo.瑞士能源部長(zhǎng)索馬魯加周二表示：“我們現(xiàn)在必須竭盡全力確保電力供應(yīng)，我們還需要避免因?yàn)闀簳r(shí)的流動(dòng)性困境，一家能源企業(yè)陷入困境，將其他企業(yè)也拖入困境中?！?/p>

而早在上周日，德國(guó)政府就宣布，將推出第三輪總金額650億歐元的救助計(jì)劃，以保護(hù)消費(fèi)者和企業(yè)免受通脹飆升的影響，加之前兩輪，德國(guó)的信貸支持計(jì)劃是迄今為止歐洲規(guī)模最大的，總計(jì)1000億歐元。此外，德國(guó)還為面臨流動(dòng)性問題的公司預(yù)留了70億歐元的貸款。德國(guó)能源巨頭Uniper SE已獲得了該計(jì)劃的資金支持。

瑞典同日也宣布計(jì)劃向本國(guó)電力企業(yè)提供2500億瑞典克朗的流動(dòng)性擔(dān)保。此外，維也納的市政電力企業(yè)也從奧地利政府獲得了20億歐元，用于支付保證金。

不僅僅是單個(gè)國(guó)家，歐盟委員會(huì)也在研究緩解企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的措施。歐盟各國(guó)能源部長(zhǎng)將于9月9日(周五)舉行特別會(huì)議來討論如何采取一些“緊急流動(dòng)性措施”來應(yīng)對(duì)歐洲能源行業(yè)潛在的“雷曼危機(jī)”。外媒援引的一份政策草案顯示，緩解企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的相關(guān)措施可能包括歐洲央行提供的信貸額度、允許企業(yè)用其他新產(chǎn)品作為保證金抵押品以及臨時(shí)暫停能源衍生品交易，即所謂的“拔網(wǎng)線”。

除了“緊急流動(dòng)性措施”外，根據(jù)草案，會(huì)議上還會(huì)討論一攬子限價(jià)措施來應(yīng)對(duì)能源價(jià)格飆升的問題，主要內(nèi)容包括對(duì)俄羅斯進(jìn)口天然氣設(shè)定價(jià)格上限，或者建立俄羅斯天然氣的單一買家，就具體價(jià)格進(jìn)行談判。草案建議，在供應(yīng)中斷最嚴(yán)重的地區(qū)實(shí)施行政定價(jià)，引入價(jià)格上限。具體措施包括根據(jù)不同國(guó)家受斷供影響將歐盟成員國(guó)分為“紅色 ”和 “綠色 ”區(qū)域。紅區(qū)的國(guó)家將設(shè)定天然氣價(jià)格上限，而綠區(qū)則將維持相關(guān)價(jià)格，以促進(jìn)天然氣向紅區(qū)國(guó)家流動(dòng)。但歐盟擔(dān)心，對(duì)俄設(shè)置天然氣價(jià)格上限有可能觸發(fā)歐洲天然氣采購(gòu)商與俄羅斯國(guó)有天然氣供應(yīng)商Gazprom合同中的 “不可抗力 ”條款，并 “導(dǎo)致地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)”。

歐盟還考慮抑制天然氣價(jià)格炒作，除了“拔網(wǎng)線”外，還考慮監(jiān)管荷蘭天然氣交易中心(Dutch Title Transfer Facility，TTF)，以抑制市場(chǎng)投機(jī)。草案指出，TTF天然氣指數(shù)與歐洲液化天然氣出船交付指數(shù)(Europes LNG delivered ex-ship indices)間的溢價(jià)已大幅擴(kuò)大，引發(fā)了投資者對(duì)該指數(shù)代表性的質(zhì)疑。為此，歐盟將考慮建立一個(gè)歐洲液化天然氣交易平臺(tái)。為抑制價(jià)格波動(dòng)，歐盟還將討論暫時(shí)將TTF與日韓基準(zhǔn)液化天然氣價(jià)格指數(shù)(Japan-Korean Marker，JKM)掛鉤，作為動(dòng)態(tài)價(jià)格上限。

耶魯大學(xué)金融穩(wěn)定項(xiàng)目的高級(jí)研究員凱利(Steven Kelly)稱：“歐洲各國(guó)政府現(xiàn)在需要有人來承擔(dān)能源價(jià)格飆升相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。如果銀行無法發(fā)揮中介作用，為了避免企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)演變?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債表危機(jī)，就必須找到源頭，讓政府采取行動(dòng)?！?/p>

戈德洛夫認(rèn)為，歐盟還應(yīng)在電力領(lǐng)域引入價(jià)格上限，如此一來，可以為歐盟節(jié)省約6500億歐元的電費(fèi)，為消費(fèi)者和市場(chǎng)緩解一定的壓力，同時(shí)讓政府免于征收暴利稅。但他也坦言，設(shè)置價(jià)格上限并不能完全解決能源負(fù)擔(dān)問題。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

關(guān)鍵詞： 雷曼時(shí)刻