昨日，券商再度股尾盤發(fā)力，第一創(chuàng)業(yè)、華西證券各以漲停報收，似又讓市場看到券商板塊的活力，也讓ROE指標出現(xiàn)了一定變化。

中證協(xié)日前發(fā)布《2021年證券公司經(jīng)營業(yè)績排名情況》，其中，券商2021年凈資產(chǎn)收益率(ROE)情況也相應(yīng)釋出。在投資者眼中，ROE或是衡量券商“賺錢”能力的一種體現(xiàn)。

2021年，證券行業(yè)業(yè)績持續(xù)改善，全行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入4967.95億元，實現(xiàn)凈利潤2218.77億元。其中，全行業(yè)凈資產(chǎn)收益率為9.23%，較上年提高了1.4%。財聯(lián)社記者注意到，2021年，53家凈資產(chǎn)收益率(ROE)處于行業(yè)中位數(shù)以上。

【資料圖】

其中，ROE水平排名前十的券商中，除了排在首位的華福證券(17.8%)暫未上市；東方財富以17.44%的水平穩(wěn)居第二；中信建投以13.88%排名第三；中金公司、東莞證券、興業(yè)證券分別以13.81%、13.33%、12.02%位居第4、5、6位，中信證券以11.82%位居第7，較同期前進16位，同樣有所增長的是銀河證券、國信證券(10.38%)、招商證券(10.67%)，其中銀河提升6位以11.82%位居第8。

ROE的高低雖不能完全反映機構(gòu)的賺錢能力，卻是其盈利能力、股東實力的綜合考量。而從經(jīng)營利潤水平，運營效率，及杠桿比率來分析券商的經(jīng)營數(shù)據(jù)，可以窺知不同券商發(fā)展的差異化道路，對各券商后續(xù)的盈利能力提升也意義重大。

中信證券非銀團隊最新指出，ROE是證券行業(yè)板塊估值的核心驅(qū)動因素，預(yù)計2022年證券行業(yè)ROE在5.5%-6%左右，較2018年ROE增長63.2%，較2021年下降22.7%。近三年，隨著財富管理與去方向性投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，證券行業(yè)ROE抗波動性逐步提升，有望推動頭部券商估值修復(fù)。

16家券商ROE高于10%，百億俱樂部也有隱憂

凈資產(chǎn)收益率水平的高低也直接反映了上市公司盈利能力的強弱，凈資產(chǎn)收益率越高，往往表明公司經(jīng)營能力越強。

2021年，16家券商ROE高于10%，2家券商的ROE高于17%。前10券商的ROE水平穩(wěn)居行業(yè)前列，遠高于行業(yè)9.23%的平均水平，其中有25家券商高于行業(yè)平均水平。

從凈資產(chǎn)收益率來看，華福證券(17.8%)成為行業(yè)ROE冠軍，是本年度行業(yè)最大的黑馬，較2020年度排名上升30位，ROE同比增幅超10%。中信建投(13.88%)、中金公司(13.81%)、東莞證券(13.33%)、興業(yè)證券(12.02%)、中信證券(11.82%)、銀河證券(11.58%)、國信證券(11.38%)、招商證券(10.67%)位居行業(yè)前10。

排名后10位的券商分別是中銀國際(6.26%)、南京證券(6.06%)、國元證券(6.05%)、西部證券(5.31%)、第一創(chuàng)業(yè)(5.26%)、華龍證券(4.80%)、山西證券(4.71%)、方正證券(4.50%)、國海證券(4.13%)、西南證券(4.11%)。

從ROE增速來看，有24家ROE水平較之前有所提升，其中提升最明顯的仍是華福證券(+10.17個百分點)，以及東方證券(+3.87個百分點)、華創(chuàng)證券(+3.40個百分點)、中信證券(+3.14個百分點)、渤海證券(+3.09個百分點)等。但也有券商掉出中位數(shù)排名之外，分別是第一創(chuàng)業(yè)(-1.82個百分點)、華西證券(-1.81個百分點)、紅塔證券(-1.81個百分點)、中信建投(-1.42個百分點)、西南證券(-0.77個百分點)、華安證券(-0.75個百分點)均出現(xiàn)明顯下滑。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，華福證券2021年凈資產(chǎn)收益率大幅上漲，一方面是因為規(guī)模較小，同期凈資產(chǎn)僅有約93.96億。另一方面，盈利的提升主要來自于自營或資管部門，2021年期間投資收益是增長主力。

財聯(lián)社記者注意到，在業(yè)績普遍向好的2021年，共有10家上市券商躋身凈利潤“百億俱樂部”。分別為中信證券、國泰君安、華泰證券、海通證券、招商證券、廣發(fā)證券、中金公司、銀河證券、中信建投、國信證券。其中，中金公司、銀河證券、中信建投、招商證券、國信證券均為首次上榜，從ROE指標來看，上述5家券商的“盈利能力”也各有不同。

中信建投、中金公司、銀河證券、國信證券、招商證券分別以13.88%、13.81%、11.58%、11.38%、10.67%的ROE排名靠前。不過，雖然ROE水平高達13.88%，中信建投卻是百億凈利券商中唯一下滑的。

券商如何提升“賺錢”能力？

在業(yè)界人士看來，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率高低取決于多個方面，是銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)共同影響的結(jié)果，分別代表著企業(yè)的經(jīng)營利潤水平、運營效率、及杠桿比率。企業(yè)提升ROE也往往需從這三方面著手。

財聯(lián)社記者根據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計的券商凈資產(chǎn)收益率排名，選取了部分已上市券商對比。得出上市券商樣本中2021年度平均銷售凈利率約29.40%，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.07%，權(quán)益乘數(shù)4.37倍。但對各家券商而言，各個因素的貢獻度差異明顯。

凈資產(chǎn)收益率排名靠前的東方財富證券，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.09，權(quán)益乘數(shù)4.2，接近樣本平均水平，但其凈資產(chǎn)收益率遙遙領(lǐng)先，主要歸功于其銷售凈利率，達到65.32%大幅領(lǐng)先于行業(yè)，這得益于“互聯(lián)網(wǎng)特色券商”的經(jīng)營模式，使得東方財富的成本優(yōu)勢和規(guī)模效應(yīng)極為突出。同等的費用支出下，帶來了遠超于其他券商的營收增長。

在杠桿比率方面，領(lǐng)先的是中金公司，2021年年報披露的公司權(quán)益乘數(shù)達到7.67，按證券業(yè)協(xié)會公布的財務(wù)杠桿倍數(shù)排行，中金公司亦以5.52的財務(wù)杠桿倍數(shù)排名行業(yè)第一。得益于高財務(wù)杠桿，中金公司凈資產(chǎn)收益率達到13.81%，排名第4位。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，凈資產(chǎn)收益率居前的中信建投、中信證券、中國銀河、招商證券、國泰君安、申萬宏源等券商權(quán)益乘數(shù)同樣處于高水平。ROE提升中對杠桿的依賴明顯。與此對應(yīng)的，是頭部券商們在資本市場的高認可度，融資難度更低，成本更有優(yōu)勢。

資產(chǎn)運營效率方面，紅塔證券、浙商證券分別以0.16、0.15的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率領(lǐng)先。截止2021年末，紅塔證券總資產(chǎn)為414億元，浙商證券總資產(chǎn)為985億元。

更高的資產(chǎn)運營效率也意味著，同等的資產(chǎn)投入創(chuàng)造了更高的營收。資產(chǎn)運營效率的領(lǐng)先使得兩家券商取得了不弱于頭部券商的凈資產(chǎn)收益率，紅塔證券2021年凈資產(chǎn)收益率為8.36%，排名第30位。浙商證券在保持資產(chǎn)運營效率的同時，依靠更高的杠桿率，取得了10.17%凈資產(chǎn)收益率，排名第16位。

與此相反，綜合實力居于頭部的海通證券。銷售凈利率為31.82，權(quán)益乘數(shù)是4.19，與行業(yè)平均水平相當(dāng)，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.06，導(dǎo)致資產(chǎn)運營效率偏低，這也影響到凈資產(chǎn)收益率為8.1%，排名31位，在紅塔證券之后。

從數(shù)據(jù)可以窺知，中金公司的凈資產(chǎn)收益率同樣被資產(chǎn)運營效率所拖累。

從財務(wù)指標來看，排名前列的券商在經(jīng)營利潤水平，運營效率，及杠桿比率方面依然各有優(yōu)勢和不足。充分利用自身資源稟賦，拾遺補缺，將是未來各券商業(yè)務(wù)布局調(diào)整的重點方向。

頭部券商可以利用自身規(guī)模優(yōu)勢提升杠桿水平，中小券商可以利用自身經(jīng)營的靈活性提高運營效率，特色券商可以憑借差異化的競爭優(yōu)勢提高業(yè)務(wù)利潤水平。

從自身實際情況出發(fā)，各家證券公司對凈資產(chǎn)收益率這一關(guān)鍵指標的提升，必然有著不同的思路和路徑。東方財富、中金公司、紅塔證券等典型樣板，也值得其他券商學(xué)習(xí)借鑒，以尋找更適合自身競爭格局的發(fā)展道路。

（文章來源：財聯(lián)社）

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