科創(chuàng)板試點引入做市商,券商做市業(yè)務(wù)有望成新盈利點。
日前,證監(jiān)會發(fā)文明確,初期采用試點方式在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制,允許一些公司治理規(guī)范、內(nèi)控機(jī)制健全、運營穩(wěn)健、抗風(fēng)險能力強(qiáng)的券商開展做市交易業(yè)務(wù)。分析人士認(rèn)為,隨著做市商制度在科創(chuàng)板的落地,市場流動性和交易活躍度有望提升,科創(chuàng)板券源豐富、機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)雄厚的大券商預(yù)計率先受益。
做市業(yè)務(wù)已成美國大投行的重要營收來源,目前我國僅在銀行間債券市場、新三板、科創(chuàng)板等逐步引入做市制度,且仍處于發(fā)展初期。據(jù)廣發(fā)證券測算,樂觀估計,2023年公募REITs、ETF、場外衍生品、新三板、科創(chuàng)板做市合計收入可達(dá)540.95億元,做市未來或?qū)⒊蔀槿淌杖朐鲩L第二曲線。
科創(chuàng)板流動性進(jìn)一步提升
5月13日,證監(jiān)會正式發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點規(guī)定》(以下簡稱《做市規(guī)定》),將在科創(chuàng)板引入股票做市商機(jī)制。眼下,針對科創(chuàng)板做市試點制度的征求意見工作,正在熱火朝天地進(jìn)行中。
中國銀河證券科創(chuàng)板研究負(fù)責(zé)人吳硯靖表示,科創(chuàng)板開市近三年,截至2022年5月16日,科創(chuàng)板總計吸引了420家科技企業(yè)上市,首發(fā)募集資金總額近6000億元,總市值超4.6萬億元。整體看,今年以來,科創(chuàng)板流動性較好,總成交額占全A成交額日均4.14%;成長性(2021年營收增長率)居各板塊之首。
在她看來,未來注冊制IPO常態(tài)化背景下,科創(chuàng)板市場容量將持續(xù)擴(kuò)張,部分個股流動性緊張問題將逐漸顯現(xiàn)。境外實踐表明,做市商制度是增加個股流動性、抑制價格大幅波動的重要手段。早在2014年8月,國內(nèi)就已在新三板引入做市商制度,這也為科創(chuàng)板做市商制度順利推行積累了經(jīng)驗。
中銀證券非銀行業(yè)分析師張?zhí)煊湟蔡岬剑苿?chuàng)板做市商試點門檻較高,對券商資本實力、合規(guī)風(fēng)控、技術(shù)系統(tǒng)提出了較高要求。包括資本實力方面,最近12個月凈資本持續(xù)不低于100億元;合規(guī)風(fēng)控方面,最近三年分類評級在A類A級(含)以上;技術(shù)系統(tǒng)方面,需通過上交所的技術(shù)系統(tǒng)評估測試。公開數(shù)據(jù)顯示,同時滿足上述凈資本和分類評級要求的券商僅26家。
這也意味著,此次試點重點利好綜合實力強(qiáng)勁、科創(chuàng)板券源豐富、機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)雄厚的大券商。一方面,大券商具備較強(qiáng)的資本實力和較多的科創(chuàng)板IPO業(yè)務(wù)量,資金和券源更加充足豐富;另一方面,大券商較早整合綜合化的機(jī)構(gòu)服務(wù)業(yè)務(wù),機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、托管、銷售、研究等機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)先行業(yè),客戶基礎(chǔ)更加牢固,機(jī)構(gòu)服務(wù)體系和交易技術(shù)系統(tǒng)更加完善。
更不必說,大券商具備更完備的內(nèi)控風(fēng)控體系,規(guī)模效應(yīng)也有助于大券商分散業(yè)務(wù)風(fēng)險。
做市有望激發(fā)券商業(yè)績上漲
針對此次科創(chuàng)板做市試點,山西證券非銀行業(yè)分析師劉麗認(rèn)為,整體而言,科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)作為創(chuàng)新業(yè)務(wù),短期內(nèi)利潤貢獻(xiàn)相對有限,長期內(nèi)提供了潛在增長空間,仍需繼續(xù)關(guān)注上交所配套規(guī)則。
不過,廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福則結(jié)合海外經(jīng)驗表示,目前,我國券商重資產(chǎn)業(yè)務(wù)以自營業(yè)務(wù)為主,需要雄厚的資金支持,且方向性策略為主的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)受行情影響波動較大。而自2019年資本市場深化改革以來,重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的方向性發(fā)生轉(zhuǎn)變,其中屬于非方向性業(yè)務(wù)的做市可以熨平業(yè)績波動,同時提高市場的流動性,或?qū)⒊蔀槿涛磥淼睦麧櫾鲩L點。
據(jù)悉,做市業(yè)務(wù)的發(fā)展增厚了美國投行的盈利空間,美國券商做市收入成為其收入支柱。2021 年,摩根大通做市收入達(dá)到163 億美元,其次是高盛和摩根士丹利,做市收入分別為154億美元和128億美元。高盛是美國做市業(yè)務(wù)的中流砥柱,其做市收入在總收入中的占比近6年均超過了25%,已經(jīng)成為了高盛最主要的收入來源。
回到國內(nèi),目前我國銀行間債券市場、新三板、科創(chuàng)板等逐步引入做市制度,但仍處于初期。除外匯市場門檻較高券商較少參與外,其他領(lǐng)域已有涉足:首批公募REITs均有2~8家券商為其做市;提升流動性成為各家公募ETF競爭的主賽道;銀行間債券市場嘗試做市的券商共33家。
廣發(fā)證券對做市業(yè)務(wù)的收入進(jìn)行了分拆,并對市場規(guī)模增速、做市規(guī)模占比等因素進(jìn)行假設(shè),以此測算中國做市業(yè)務(wù)空間。最終預(yù)計在保守至樂觀的范圍內(nèi),2023年公募REITs、ETF、場外衍生品、新三板、科創(chuàng)板做市合計可為券商帶來營收385.10~540.95億元,到2025年則為617.87~888.38億元。
此外,美國做市巨頭成長之路,也可為我國頭部機(jī)構(gòu)做市發(fā)展提供新的思考路徑。以沃途金融為代表的美國做市商巨頭通過高頻交易技術(shù)筑高做市壁壘,穩(wěn)固自身做市地位的同時,通過對外提供技術(shù)服務(wù)拓展?fàn)I收渠道,從而又能更多地投入核心交易系統(tǒng)的技術(shù)研發(fā),形成“滾雪球”效應(yīng)。
在金融科技迸發(fā)的今天,軟件的效率和硬件的速度逐漸成為核心競爭力,而這些恰恰需要巨額的初期投入,對新的競爭者構(gòu)筑了堅固壁壘。“因此,抓住科創(chuàng)板做市元年機(jī)遇,頭部券商憑借自身資金、流量優(yōu)勢,研發(fā)核心做市交易技術(shù),未來仍可以通過對外技術(shù)支持獲得源源不斷的穩(wěn)定性收益,既能一定程度上彌補(bǔ)初期巨額技術(shù)投入,又能攤平做市收入波動?!标惛1硎尽?/p>
(文章來源:券商中國)
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