原天風(fēng)證券特邀經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝，對(duì)市場(chǎng)再次作出最新判斷。

5月13日，在博時(shí)基金主辦的港股醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)交流沙龍上，劉煜輝以中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所教授身份，從全球格局、市場(chǎng)位置，布局方向等分享了最新觀點(diǎn)。劉煜輝表示，可以感受到的狀態(tài)比2018年那個(gè)狀態(tài)要嚴(yán)峻得多。前面3年屬于牛市。但是進(jìn)入今年，狀態(tài)空間完全變了，這是我們必須要直面的。

對(duì)于市場(chǎng)方面，劉煜輝分析認(rèn)為，最近一周多時(shí)間企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善，窗口期來(lái)了，即便是熊市中間也有反彈，5月、6月、7月、8月，大概三四個(gè)月時(shí)間，恐怕就是一個(gè)投資者的時(shí)間窗口。

劉煜輝認(rèn)為現(xiàn)在市場(chǎng)反彈物理?xiàng)l件已經(jīng)具備，就缺乏一個(gè)trigger(催化劑)，催化劑可能有兩個(gè)，一個(gè)是上?？挂叩膭倮锕猓粋€(gè)是政策的反擊，而在反彈布局方面，關(guān)注不受虐的股票和市場(chǎng)中過(guò)度受虐的股票。

以下為演講的部分內(nèi)容整理：

反彈的物理?xiàng)l件已經(jīng)具備

今年這幾個(gè)月，股票劇烈殺跌以后，最近一周多的時(shí)間企穩(wěn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯的改善。我覺(jué)得窗口期到來(lái)了。

對(duì)于今年來(lái)講，時(shí)間窗口，機(jī)會(huì)窗口可能已經(jīng)打開(kāi)了，我們必須要去把握非常重要且難得的這幾個(gè)月，也就5月到8月份。大概就這三四個(gè)月的時(shí)間。

從交易上講，反彈的物理?xiàng)l件現(xiàn)在已經(jīng)具備了。

物理?xiàng)l件的指標(biāo)講的就是時(shí)間和空間，應(yīng)該說(shuō)在一兩周前準(zhǔn)備條件基本上已經(jīng)完成。在我們看來(lái)，這一輪三年牛市驅(qū)動(dòng)的軸心情緒所對(duì)應(yīng)的指標(biāo)是創(chuàng)業(yè)板指，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板指代表著新能源，創(chuàng)業(yè)板指從去年12月份開(kāi)始，連續(xù)5個(gè)月度的陰線。

從行為金融學(xué)，從交易人性上講，有個(gè)說(shuō)法叫“五窮六絕七翻身”，從時(shí)間上講，再跌一個(gè)月也是可以的，但是再跌一個(gè)月，下落的勢(shì)頭已經(jīng)是強(qiáng)弩之末，它一定是“五窮六絕”。

從調(diào)整的時(shí)間上講是夠的，空間上也更加滿(mǎn)足了。

我個(gè)人去判斷市場(chǎng)的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)是，我從來(lái)不用任何指數(shù)，我用的指標(biāo)是平均股價(jià)。一些交易軟件有做平均股價(jià)指標(biāo)，就是5000多只股票股價(jià)的簡(jiǎn)單算術(shù)平均，這個(gè)指標(biāo)比任何一個(gè)指數(shù)都能夠真實(shí)地反映這個(gè)市場(chǎng)。

你去判斷這個(gè)市場(chǎng)到底是一個(gè)增量市場(chǎng)，存量市場(chǎng)還是減量市場(chǎng)，用老百姓的話(huà)就是市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)，這個(gè)指標(biāo)看得是最完整的。

我一直這樣講，從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，過(guò)去三年一直是牛市，這一點(diǎn)是沒(méi)有錯(cuò)的。因?yàn)檫^(guò)去三年，平均股價(jià)不斷上升，漲了三年時(shí)間。

股價(jià)從2019年1月第二周的那根周K線開(kāi)始算起，漲到去年的11月份，最高漲到了26.98.形成了一個(gè)平均股價(jià)上升的標(biāo)準(zhǔn)均線系統(tǒng)，就是三年的牛市，顯然這個(gè)牛市進(jìn)入到今年，狀態(tài)、空間完全變了，這是我們必須要直面的。

進(jìn)入一個(gè)下落式，跌倒了什么位置？

跌到了強(qiáng)支撐，也就是整個(gè)升幅的一半?yún)^(qū)間的時(shí)候，對(duì)于市場(chǎng)里的人來(lái)講，他心里的掙扎和欲望是最強(qiáng)烈的。

一半的位置大概是什么位置？就是2019~2020之間的這個(gè)位置。從調(diào)整的幅度來(lái)講，特別是最近一個(gè)月的加速，4月25日一度擊穿了19塊錢(qián)的底線，到了18.45塊，非常恐怖。

所以，這個(gè)市場(chǎng)從空間的角度來(lái)講，非常到位了，物理?xiàng)l件是齊備的。

等待市場(chǎng)反彈的催化劑

劉煜輝認(rèn)為，中國(guó)市場(chǎng)就像壓在地板上的彈簧，現(xiàn)在反彈物理?xiàng)l件已經(jīng)具備，就缺乏一個(gè)trigger(誘因、催化劑)，顯然有2個(gè)，一個(gè)是上?？挂叩膭倮锕猓粋€(gè)是政策的反擊。

因?yàn)槭袌?chǎng)反彈畢竟是個(gè)化學(xué)反應(yīng)，大家學(xué)過(guò)化學(xué)的都知道加點(diǎn)催化劑，就像中藥要有一味藥引。

這個(gè)變化，第一個(gè)肯定是來(lái)自于眼下的大家極其關(guān)注的疫情防控。上周的常委會(huì)已經(jīng)指出了，“動(dòng)態(tài)清零”是中國(guó)對(duì)待疫情的基本國(guó)策。這意味著中央的政治結(jié)論一錘定音以后，接下來(lái)就是強(qiáng)大的執(zhí)行力，上海才有可能盡快清零，中國(guó)這一輪病毒的擴(kuò)散才有可能盡快地被壓下去。

因?yàn)閷?duì)于股票來(lái)講，短期我們看的是一個(gè)熊市的反彈，我們考慮的是一個(gè)交易問(wèn)題，我們不是去討論股票的價(jià)值中樞，不是考慮股票估值的問(wèn)題。

對(duì)于參與市場(chǎng)的每一個(gè)人來(lái)講，短期的愿望只有一個(gè)，就是確定性。他只需要有一個(gè)政策，用強(qiáng)有力的手段迅速結(jié)束混亂，這是最大的需求。這個(gè)上周的常委會(huì)定調(diào)我們看到了。

第二要等的事情，就是政策的反擊。

當(dāng)前中國(guó)受到的疫情沖擊、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)沖擊，從經(jīng)濟(jì)角度講，它已經(jīng)是一個(gè)非正常的狀態(tài)了。不要用什么指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)去看，這么多巨大的非線性系統(tǒng)性變量沖擊壓下來(lái)，怎樣盡快讓中國(guó)從非正常的狀態(tài)回到正常狀態(tài)？

靠的就是接下來(lái)的政策反擊。我覺(jué)得有兩個(gè)方面：

一是政治層面堅(jiān)持“含章開(kāi)放，懷柔厚德”。

外部條件確實(shí)非常嚴(yán)峻，地緣政治的牌局一打，中國(guó)騰挪轉(zhuǎn)身的時(shí)間空間都受到極大的抑制，我們?cè)趺磾[脫不利的局面，拓展自己的空間？恐怕就是這4個(gè)字：含章開(kāi)放。

對(duì)內(nèi)則要懷柔厚德。我們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、房地產(chǎn)等方面可能造成重大社會(huì)沖擊的一些措施，都重新開(kāi)始進(jìn)行策略性調(diào)整。這是必然這個(gè)方向，比如說(shuō)對(duì)企業(yè)家來(lái)說(shuō)，可能要用扶貧的心態(tài)去呵護(hù)他們的信心。

二是經(jīng)濟(jì)層面：非常態(tài)須有非常之策。

要使經(jīng)濟(jì)從非正常狀態(tài)回到正常狀態(tài)，不花錢(qián)是辦不到的，任何事情都得花錢(qián)，簡(jiǎn)單講這個(gè)水是要下去的，沒(méi)水怎么回到正常狀態(tài)？

水也很簡(jiǎn)單，對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)并不復(fù)雜，中國(guó)比西方的反應(yīng)機(jī)制更有優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槲覀兊南到y(tǒng)是單一制的系統(tǒng)，短期內(nèi)可以容忍更多信用擴(kuò)張，比如說(shuō)短期放3、4個(gè)月，是完全可以做得到的。

有很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都在思考能否往居民部門(mén)直接發(fā)錢(qián)？這個(gè)方向思考的邏輯大家都是一樣的，方向沒(méi)有問(wèn)題，但是具體的現(xiàn)實(shí)可操作的手段可以再想很多辦法。

比如說(shuō)住房按揭貸款余額39萬(wàn)億，房貸能不能順延一年？也就是說(shuō)，今年居民部門(mén)可以不付本息，到明年再付，整個(gè)賬期按順序延后一年。這就相當(dāng)于這一年家庭部門(mén)的可支配收入一下子增加2萬(wàn)億人民幣(按照5%的本息率計(jì)一年家庭部門(mén)的支出為2萬(wàn)億)。這比發(fā)錢(qián)更有操作性，而且更加精準(zhǔn)，對(duì)消費(fèi)會(huì)有更正向的激勵(lì)效果。

接下來(lái)就是迅速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)，快速恢復(fù)正常的生活秩序。這意味著資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，砸下一個(gè)坑再起來(lái)以后，這種狀態(tài)在未來(lái)幾個(gè)月時(shí)間里，可能會(huì)得以保持和延續(xù)。

對(duì)于中國(guó)來(lái)講，如果這個(gè)狀態(tài)要持續(xù)保持下去，就需要我們中國(guó)文化智慧中最重要最精華的一個(gè)字：隨。什么時(shí)候看到這個(gè)“隨”越來(lái)越多，咱們大家的運(yùn)勢(shì)一定會(huì)越來(lái)越好。

反彈布局：不受虐的和受虐過(guò)度的股票

那我們應(yīng)該怎么做呢？可以考慮往這兩個(gè)方向去布局：不受虐的股票和過(guò)度受虐的股票。

第一個(gè)，不受虐的股票。剔除情緒因子影響后經(jīng)受住了五個(gè)月下落市考驗(yàn)的股票，“板蕩識(shí)真金”，它背后一定有不一樣的條件和基本面。

比方說(shuō)我們現(xiàn)在看的化肥農(nóng)藥為什么能挺住？在過(guò)去5個(gè)月它的價(jià)值沒(méi)被擊垮；再比如關(guān)乎中國(guó)國(guó)家安全方向卡脖子的領(lǐng)域，有些專(zhuān)精特新股票沖擊雖然也階段性受到重大風(fēng)險(xiǎn)偏好的沖擊，但是一旦市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好開(kāi)始收斂企穩(wěn)的時(shí)候，反彈空間較大。

見(jiàn)仁見(jiàn)智，大家可以把背后的原因探究清楚。

第二，過(guò)度受虐的股票。過(guò)度受虐的股票被摁在地板上反復(fù)摩擦，比如賽道股在牛市的尾聲階段，由于市場(chǎng)微結(jié)構(gòu)的原因，過(guò)度的擁擠，一旦這個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)瞬即逝以后，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)變成一個(gè)減量市場(chǎng)，它沒(méi)有承接盤(pán)，大家爭(zhēng)先恐后地逃生，追求現(xiàn)金，殺出來(lái)踩踏，情緒很有可能把股價(jià)像鐘擺一樣，推向另一個(gè)極端。

特別是去年下半年做了定增的那些公司，好多都被腰斬，甚至膝斬?cái)唷Ⅴ讛?。但是這些公司背后的基本面沒(méi)有發(fā)生變化。所以一旦進(jìn)入反彈的時(shí)候，對(duì)它們來(lái)講是迅速回血，巨大的反彈機(jī)會(huì)。這幾天可無(wú)論是新能源、光伏還是材料，都可以看到操作方面這樣的信號(hào)和端倪。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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