本周滬指上漲2.76%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

國君策略：吃飯行情 階段性做多

股票(預(yù)期)與經(jīng)濟(jì)是一個反復(fù)追趕的關(guān)系，前期市場暴跌的過程中股票估值已領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)掉到了地板上，接近過去5年以來的最低值。我們在五一節(jié)前一周的報告《破釜沉舟》中提示了5月市場技術(shù)性反彈尤其是前期估值深度壓縮板塊的反彈的機(jī)會。階段性做多與技術(shù)性反彈(吃飯行情)還有空間：1)極低的估值水平，進(jìn)一步殺估值的動能較低，意味著拋壓減小；2)上海進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)鏈修正的預(yù)期邊際改善；3)一季報業(yè)績已經(jīng)披露完畢，二季度業(yè)績預(yù)期已經(jīng)處于非常低的水平，因此基本面利空相對處于真空期。A股的筑底和磨底需要時間，但階段性做多的阻力要比做空的阻力更小。仍需要指出的是市場邏輯并未從反彈轉(zhuǎn)向反轉(zhuǎn)，股票價格在反彈后會重新審視基本面修復(fù)的力度(勝率)與平衡微觀交易結(jié)構(gòu)(賠率)，3150-3200以上做多動能會逐步衰減，可以階段性做多，但不宜追高。

中信策略：市場信心逐步恢復(fù) 四大主線引領(lǐng)中期修復(fù)

投資者信心開始逐步恢復(fù)，A股的韌性明顯增強(qiáng)，人民幣匯率波動和美聯(lián)儲加息對A股的影響也明顯衰減，預(yù)計市場開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情，現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線輪動慢漲。一方面，多重因素改善下投資者信心開始逐步恢復(fù)。疫情防控局面有明顯改觀，市場更堅(jiān)定了奧密克戎可以被有效控制的信心；預(yù)計4月是全年經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)將推動經(jīng)濟(jì)從5月開始趨勢性好轉(zhuǎn)；海外通脹壓力成為矛盾焦點(diǎn)，貿(mào)易環(huán)境或階段性改善；投資者倉位充分調(diào)整后市場賣壓明顯消退，近期持續(xù)有增量資金底部布局。另一方面，匯率波動和美聯(lián)儲加息對A股的影響已經(jīng)衰減。從影響匯率的因素來看，跨境資金流動穩(wěn)定，持續(xù)快速的單邊匯率波動很難持續(xù)；同時，配置型外資恢復(fù)凈流入趨勢，國內(nèi)投資者對美聯(lián)儲本輪加息的博弈行為在4月也已經(jīng)完成，5月后明顯減弱。整體而言，市場信心開始逐步恢復(fù)，預(yù)計A股正式開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情，建議堅(jiān)定布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。

中金策略：A股市場展現(xiàn)相對韌性

在美股等全球市場近期表現(xiàn)不佳的背景下，A股市場顯現(xiàn)相對韌性。我們認(rèn)為原因可能主要來自以下幾個方面：1)近期國內(nèi)疫情防控進(jìn)展較為積極，近日上海多個區(qū)域陸續(xù)實(shí)現(xiàn)社會面基本清零、逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，北京疫情并未出現(xiàn)明顯蔓延態(tài)勢，全國單日新增確診病例高點(diǎn)回落，疫情邊際好轉(zhuǎn)跡象漸強(qiáng)，疫情對經(jīng)濟(jì)帶來的短期擾動預(yù)期減弱；2)國內(nèi)穩(wěn)增長政策預(yù)期升溫，一季度政治局會議進(jìn)一步加強(qiáng)了穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期信號，近期央行、發(fā)改委、證監(jiān)會等多部門密集表態(tài)，內(nèi)容涉及貨幣政策、降成本、減稅降費(fèi)、紓困、維穩(wěn)資本市場，等等，投資者情緒在政治局會議后有所改善；3)地緣局勢目前仍在僵持狀態(tài)，未出現(xiàn)惡化。向前看，海外市場尤其是美股在美國貨幣政策加速收緊、通脹數(shù)據(jù)高位未見拐點(diǎn)、增長在需求拖累下承壓等背景下近期表現(xiàn)波動，外部因素對A股市場有邊際影響，但從目前的形勢來看，左右A股市場的主要矛盾還是以內(nèi)部為主。結(jié)合我們在3月底發(fā)布的報告中的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們認(rèn)為目前A股市場政策、估值、資金、行為等指標(biāo)均部分顯現(xiàn)偏底部的一些特征，市場已經(jīng)具備中線價值，未來重點(diǎn)關(guān)注在國內(nèi)穩(wěn)增長政策逐步落地的背景下基本面修復(fù)的情況。市場短期仍有一定不確定性，本周社融低于預(yù)期可能部分反映當(dāng)前需求偏弱的特征，“穩(wěn)增長”也仍將繼續(xù)面臨房地產(chǎn)、疫情、海外環(huán)境等挑戰(zhàn)，我們建議繼續(xù)耐心等待更為積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價值；近期成長風(fēng)格有較好表現(xiàn)，可能主要受益于疫情防控進(jìn)展積極等因素帶來的估值階段性修復(fù)，后市表現(xiàn)可能還需要綜合海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措來綜合判斷。

國盛策略：信貸冰點(diǎn) 反攻繼續(xù)

本輪信貸的冰點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)。從整車物流貨運(yùn)指數(shù)等高頻指標(biāo)來看，近期經(jīng)濟(jì)活動已經(jīng)出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)跡象，疫情擾動最大的時間點(diǎn)已經(jīng)過去。后續(xù)5、6月政府債對于信貸增長將起到明顯的正向拉動作用，因此，信用的趨勢還有很高的不確定性，但本輪信貸的冰點(diǎn)大概率已經(jīng)出現(xiàn)，5-6月有望看到信用的企穩(wěn)。繼疫情形勢拐點(diǎn)與聯(lián)儲緊縮預(yù)期峰值后，信貸觸冰意味著反攻的三級驅(qū)動也已就位。自4月底以來，我們先后見到疫情向下拐點(diǎn)的確認(rèn)、聯(lián)儲鴿派縮表的落地，如果4月就是本輪中長貸的冰點(diǎn)，則意味著反攻的三級驅(qū)動也已就位。宏觀預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，本就不可能一蹴而就。但一方面，當(dāng)前指數(shù)依舊處于底部高性價比區(qū)域，即便底部反彈已有200點(diǎn)，依然對應(yīng)ERP的90%分位；另一方面，前期壓制市場風(fēng)險偏好的因素漸次好轉(zhuǎn)，足以支撐A股從超跌區(qū)間繼續(xù)反攻。

西部策略：反彈仍在途 把握疫后修復(fù)線索

隨著近期對于海外擾動，以及匯率擔(dān)憂告一段落，市場將重新回歸疫情修復(fù)主線。對于市場而言，風(fēng)格選擇會比市場整體判斷更加重要。從結(jié)構(gòu)上看重點(diǎn)關(guān)注四條主線，1)隨著通脹預(yù)期逐步升溫，CPI相關(guān)的農(nóng)業(yè)等必需消費(fèi)品板塊仍然是全年的主線行情；2)疫后復(fù)蘇相關(guān)的快遞物流，餐飲旅游，機(jī)場航空，以及傳媒等線下經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)有望迎來修復(fù)；3)受益于人民幣匯率貶值的紡服，家電，輕工，電子，通信，汽車，航運(yùn)等行業(yè)；4)受到疫情擾動較小的食品飲料、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)消費(fèi)板塊也有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

華西策略：反彈到反轉(zhuǎn)條件具備了？配哪些板塊？

靜待云開見明月。4月27日至今，A股經(jīng)歷了一輪反彈，表現(xiàn)為行業(yè)板塊普漲，且前期跌幅較大的成長板塊跑贏大盤。當(dāng)前市場仍處于超跌后的反彈階段，隨著國內(nèi)疫情改善，穩(wěn)增長、寬信用政策工具將不斷落地夯實(shí)A股“政策底”，但同時企業(yè)業(yè)績增速尚未見底，盈利能力改善也需要時間，市場趨勢性反轉(zhuǎn)還需驗(yàn)證基本面數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利重回上行。具體到行業(yè)配置上，關(guān)注兩條投資主線：一是穩(wěn)增長相關(guān)，如“銀行、房地產(chǎn)、建材”等；二是受益國內(nèi)疫情邊際好轉(zhuǎn)的部分消費(fèi)品，如“食品飲料”等。

廣發(fā)策略：不卑不亢 價值先行

A股核心矛盾由“美聯(lián)儲堅(jiān)決緊，而國內(nèi)有底線的松”轉(zhuǎn)向“美聯(lián)儲堅(jiān)決緊，國內(nèi)信用底已過”。當(dāng)前市場對于疫情防控對經(jīng)濟(jì)的擾動過于悲觀，而我們認(rèn)為中國政策經(jīng)濟(jì)最悲觀的時刻已過，市場將從過去五個月的泥沙俱下轉(zhuǎn)向具備較豐富結(jié)構(gòu)性機(jī)會。國內(nèi)政策經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善+美聯(lián)儲堅(jiān)決緊組合下我們建議首要關(guān)注價值股，其次關(guān)注受海外影響較小且交易結(jié)構(gòu)不擁擠、前期超跌小盤成長股(500億市值以下)。行業(yè)配置關(guān)注：(1)“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力(地產(chǎn)/消費(fèi)建材/家電/銀行)；(2)“供需缺口”通脹受益資源/材料(煤炭/銅/鉀肥)；(3)受益民營信用環(huán)境逐步改善且交易結(jié)構(gòu)健康賠率更吸引的小盤成長股(光伏電池組件/半導(dǎo)體設(shè)備)。

信達(dá)策略：還有哪些尾部風(fēng)險？

在《多維度對比2018年Q4》的報告中，我們提到很多宏大問題的擔(dān)心，雖然還沒有結(jié)束，但可能已經(jīng)反映在估值中了，整體宏觀環(huán)境比2018年略好一些，目前已經(jīng)進(jìn)入類似2018年Q4的底部區(qū)域。不過從短期來看，還有一些尾部風(fēng)險會對市場產(chǎn)生擾動：(1)這一次疫情持續(xù)時間比2020年Q1略長，對Q2經(jīng)濟(jì)和中報的影響尚未完全結(jié)束；(2)美國經(jīng)濟(jì)有從滯脹轉(zhuǎn)變成衰退的風(fēng)險；(3)存量公募倉位不是很低，與歷史上熊市底部不太一致。這些尾部風(fēng)險不會改變下半年可能會V型反轉(zhuǎn)的大判斷，但會影響節(jié)奏和時間。由于前期調(diào)整較大，4月底以來，市場出現(xiàn)了穩(wěn)定的反彈，反彈的力量主要來自三點(diǎn)：超跌+疫情數(shù)據(jù)改善+一季報風(fēng)險落地，第一個力量已經(jīng)兌現(xiàn)，第二個力量會分成2步，第一步是疫情數(shù)據(jù)改善，這個預(yù)期已經(jīng)大部分兌現(xiàn)了，第二步是宏觀數(shù)據(jù)改善，這個可能要再等一段時間才能顯現(xiàn)。戰(zhàn)略上，2022年可能是V型大震蕩，上半年類似2018年，下半年類似2019年。

民生策略：突破“嘆息之墻”

本周A股市場大幅反彈，主要寬基和風(fēng)格指數(shù)均有所上漲，其中風(fēng)格出現(xiàn)了明顯的反復(fù)：這一次反彈中中小盤/成長風(fēng)格更占優(yōu)。市場的邊際交易邏輯變成了：疫情復(fù)工、消費(fèi)場景恢復(fù)和穩(wěn)增長政策的發(fā)力。不可否認(rèn)的是，從短期因素看，中下游成長股和相關(guān)的穩(wěn)增長產(chǎn)業(yè)鏈確實(shí)迎來了更為直接的預(yù)期改善。關(guān)于本輪大宗商品特別是金屬的快速下跌“破位”，從而引發(fā)的對于全球經(jīng)濟(jì)“衰退”的擔(dān)憂，則需要進(jìn)行拆分：以美元計價的銅鋁價格下跌幅度明顯大于以人民幣計價的銅鋁，滬銅走勢尚未“破位”，而金融屬性較弱的能源走勢具有韌性；而從期限利差反應(yīng)的供需來看：中國需求影響較大的銅鋁收斂幅度更為明顯，供需確實(shí)走弱，但需求更廣的原油在美國拋儲下仍然具有韌性。越靠近中國需求的商品、越靠近美元計價的商品出現(xiàn)了明顯的下跌。考慮到近日投資者已經(jīng)開始交易復(fù)工復(fù)產(chǎn)、基建恢復(fù)，那么需求恢復(fù)方向具有確定性；歷史上看美元指數(shù)上行領(lǐng)先于實(shí)際利率上行，本輪實(shí)際利率上行幅度正在接近2013年水平，階段性的沖擊在未來可能會告一段落。

興證策略：“新半軍”修復(fù)仍是上半場

美股美債雙殺后的緩和窗口，將支撐本輪“新半軍”修復(fù)的持續(xù)性。1)近期美債利率上行已在趨緩。在我們的“新半軍”擇時框架中，美債利率上行是抑制科技成長板塊表現(xiàn)的重要因素。美債市場在經(jīng)歷5月4日美聯(lián)儲議息會議后的幾日波動劇烈后，近期隨著市場對加息預(yù)期出現(xiàn)降溫，即便4月通脹數(shù)據(jù)回落程度不及預(yù)期，美債利率也仍在繼續(xù)回落。往后，至少在6月初啟動縮表乃至6月15日再次加息前，美債利率再度大幅上行的概率不大，或進(jìn)入一個平臺甚至修復(fù)期。2)美股也有望迎來階段性企穩(wěn)。其中，以科技成長和高估值白馬為主的納斯達(dá)克指數(shù)已較低點(diǎn)大幅反彈6%以上，同樣引領(lǐng)美股，并有望與A股科技板塊共振。3)隨著季報期過去，市場也將更加理性、從容地去挖掘“新半軍”中被掩蓋、錯殺的亮點(diǎn)。去年底開始市場對于“新半軍”業(yè)績的擔(dān)憂加劇了板塊整體的調(diào)整。“泥沙俱下”中，不少景氣仍強(qiáng)的方向同樣難以規(guī)避系統(tǒng)性的下跌。而當(dāng)前隨著季報的披露，在整體下滑的盈利環(huán)境中，“新半軍”仍有亮點(diǎn)，可以更好的錨定業(yè)績及估值預(yù)期。4)與此同時，國內(nèi)政策將持續(xù)寬松。本周發(fā)布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，主要是受到疫情拖累。而央行也數(shù)據(jù)發(fā)布會上明確表示將“積極主動謀劃增量政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本”。后續(xù)，貨幣、信用政策仍有望進(jìn)一步放松。5)國內(nèi)疫情、供應(yīng)鏈狀況也在逐步改善。國內(nèi)新增病例數(shù)量已顯著下降，上海也表示將努力在5月中旬實(shí)現(xiàn)社會面清零。6)最后，結(jié)合我們擇時框架的判斷，5月將是“新半軍”的修復(fù)窗口，當(dāng)前仍是上半場。

（文章來源：東方財富研究中心）

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