本周滬指下跌1.49%，下周A股將如何運(yùn)行？我們匯總了各大機(jī)構(gòu)的最新投資策略，供投資者參考。

中信策略：內(nèi)外壓制高峰已過 A股中期修復(fù)行情臨近 布局這四大主線

國內(nèi)疫情高點(diǎn)已過，外部壓力逐步緩解，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)，支持政策落地提速，市場極端悲觀情緒已充分釋放，預(yù)計(jì)5月將開啟持續(xù)數(shù)月的中期修復(fù)行情。首先，本輪國內(nèi)疫情改善趨勢明確，上海疫情持續(xù)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)循序漸進(jìn)；在政治局會(huì)議全面定調(diào)后，政策進(jìn)入加速落地期，預(yù)計(jì)4月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)年內(nèi)筑底后，在5月將出現(xiàn)邊際改善。其次，美聯(lián)儲(chǔ)極致緊縮預(yù)期基本落地，后續(xù)超預(yù)期緊縮概率低，人民幣貶值主因是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，貶值壓力最大的窗口已過。最后，市場極端悲觀情緒充分釋放后，盈利預(yù)期，指數(shù)估值，機(jī)構(gòu)倉位都已充分下修，對(duì)負(fù)面因素反應(yīng)鈍化，對(duì)積極信號(hào)更為敏感，A股中期修復(fù)行情臨近，建議積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。

中金策略：A股情緒“磨底” 保持耐心

節(jié)后A股表現(xiàn)繼續(xù)低迷，受內(nèi)外部環(huán)境的綜合影響。外部來看，全球主要市場在4月初之后同樣表現(xiàn)不佳，美、日、歐市場出現(xiàn)不同程度下跌，在此期間一方面地緣局勢僵持，主要商品雖較前期有所回落但持續(xù)在相對(duì)高位；另一方面美國等主要市場貨幣政策持續(xù)收緊，美元指數(shù)已經(jīng)突破近20年來的新高、長端美債收益率升至近3年高位且長端中美利差倒掛、美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)初顯壓力，等等。內(nèi)部來看，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長壓力仍大；國內(nèi)局部疫情防控雖已有一定進(jìn)展，但防控形勢依然嚴(yán)峻，對(duì)增長有一定的短期擾動(dòng)。當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，市場估值已經(jīng)明顯調(diào)整、情緒已經(jīng)進(jìn)入“磨底”狀態(tài)，已經(jīng)具備中線價(jià)值，后續(xù)需要耐心等待積極的催化因素。結(jié)構(gòu)上，我們認(rèn)為低估值“穩(wěn)增長”領(lǐng)域仍具備一定配置價(jià)值，建議綜合關(guān)注海外增長、通脹和政策等宏觀因素變化以及國內(nèi)“穩(wěn)預(yù)期”舉措及疫情防控進(jìn)展，來判斷相關(guān)成長板塊是否進(jìn)入修復(fù)的拐點(diǎn)。

國君策略：市場底部形成并非在朝夕之間 投資機(jī)會(huì)在低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票

莫對(duì)進(jìn)攻執(zhí)著：市場底部形成并非在朝夕之間。上證指數(shù)點(diǎn)位的PE估值和PB估值已與2019年1月2440和2020年3月2660持平，部分投資者認(rèn)為股票市場已反應(yīng)悲觀預(yù)期故而能夠高歌猛進(jìn)。但是，近期的股票市場投資者并沒有因?yàn)楣乐档臀欢鴮?duì)負(fù)面信息反應(yīng)鈍化，相反波動(dòng)率高企表明當(dāng)前市場仍需要更多的時(shí)間磨底。投資者往往忽略的一點(diǎn)在于，估值在時(shí)間維度上簡單比較的前提，需要宏觀預(yù)期模式的穩(wěn)定。而當(dāng)前市場所面臨的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期仍然需要非常高的補(bǔ)償，俄烏局勢的復(fù)雜性、海外貨幣政策緊縮的壓力以及病毒變異的不可預(yù)測性。同時(shí)，我們還看到新的周期性因素的變化，全球貿(mào)易活動(dòng)開始放緩，國內(nèi)居民與企業(yè)資本開支意愿減弱，地產(chǎn)和地方政府信用擴(kuò)表面臨約束。加之缺乏增量資金，對(duì)于基本面或是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的博弈難度非常高，因此我們?nèi)越ㄗh投資者等待更好的時(shí)機(jī)，尤其是信用路徑的明確。

興證策略：這一輪海外劇震對(duì)A股影響如何？

假期歸來，市場再度大幅波動(dòng)。一邊是反彈的亢奮，一邊是外圍風(fēng)險(xiǎn)的襲擾。對(duì)于海外，我們認(rèn)為更多是尾部風(fēng)險(xiǎn)的釋放，而非系統(tǒng)性沖擊。1)首先，美股連續(xù)兩日調(diào)整，主要是對(duì)5月4日過度興奮、積極的市場情緒的回卷修正。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上“未積極考慮加息75bp”的發(fā)言一度被市場解讀為“非鷹即鴿”，帶動(dòng)加息預(yù)期回落、股債雙雙大漲。但隨著對(duì)工資通脹螺旋的擔(dān)憂卷土重來，加息預(yù)期再度升溫，市場繼續(xù)博弈6月加息75bp的可能。2)其次，盡管美聯(lián)儲(chǔ)收緊節(jié)奏最快、力度最強(qiáng)的時(shí)候尚未過去，但在當(dāng)前的加息預(yù)期基礎(chǔ)上，后續(xù)聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步超預(yù)期鷹派的空間相當(dāng)有限。3)此外，雖然美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能確實(shí)已在放緩，但在前期大規(guī)模財(cái)政刺激的余韻支撐下，年內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退、企業(yè)盈利大幅回落的可能也較小。4)對(duì)于A股，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息50bp落地、海外市場波動(dòng)、匯率仍在快速貶值，但外資并未遠(yuǎn)離。因此，整體來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表持續(xù)推進(jìn)，海外市場的波動(dòng)可能也是階段性常態(tài)，但對(duì)A股不構(gòu)成系統(tǒng)性的沖擊。

華西策略：筑底期！靜待云開見明月

短期俄烏沖突仍具備不確定性，全球經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)正在加劇。盡管美聯(lián)儲(chǔ)淡化了單次加息75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期，但未來一段時(shí)間仍將維持鷹派政策。在通脹出現(xiàn)下行趨勢前，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息預(yù)期仍會(huì)對(duì)全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生制約。對(duì)于A股，我們依舊看好，當(dāng)前市場估值水平回落至歷史低位，配置性價(jià)比逐步顯現(xiàn)，穩(wěn)增長政策落地將不斷夯實(shí)A股“政策底”。后市繼續(xù)關(guān)注國內(nèi)疫情走勢、增量政策工具的落地，靜待經(jīng)濟(jì)基本面改善的信號(hào)。配置上，建議以低估值價(jià)值藍(lán)籌板塊為主。具體到行業(yè)上，建議配置：“銀行、電力、石油石化”等。

民生策略：先勝而后求戰(zhàn) 五月將在混亂中尋找秩序

在過去2周中，由于短期“跌多了”，市場“底部已現(xiàn)”的聲音不絕于耳，我們認(rèn)為相較于一味強(qiáng)調(diào)底部，幾個(gè)重要的觀測才更為重要。1、10Y美國實(shí)際利率上行至0.62%：當(dāng)前10Y美債實(shí)際利率為0.26%，相較于今年最低點(diǎn)-1.04%已經(jīng)上升130bp，2013年這一幅度為166bp，后續(xù)將逐步放緩；2、疫情進(jìn)入常態(tài)化防疫新階段：進(jìn)入新的防疫狀態(tài)后的負(fù)擔(dān)能力排名靠前的省市GDP占全國比重同樣較高，在本輪清零成功后有望進(jìn)入新的常態(tài)，關(guān)注其中新增仍在上升的北京和江蘇；3、社融增速上升到11.2%并且維持：《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)的意見》已推出和穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)都在推進(jìn)，就差“真槍實(shí)彈”的信用擴(kuò)張，歷史上看，復(fù)蘇期需要社融高于名義GDP增速2.8%以上，而3月末這一差值為2.23%。

國盛策略：絕地反彈后的變與不變

一方面是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)視角，根據(jù)我們編制的修正股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(ERP)，前期全A風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指標(biāo)已經(jīng)回升至98%分位，而從下行風(fēng)險(xiǎn)來看，即使以2018年末極度悲觀的ERP水平作為參照，下行空間已不大。另一方面，是資產(chǎn)定價(jià)視角，理論上，權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)、經(jīng)濟(jì)名義增速以及全社會(huì)債務(wù)規(guī)模，這三者在長期趨勢上應(yīng)保持同步，以金融危機(jī)后的最低點(diǎn)作為參照，我們可以畫出一條逐日抬升的長期支撐線，對(duì)應(yīng)到當(dāng)前，全A指數(shù)底部區(qū)間在4250-4300左右，前期最低點(diǎn)已經(jīng)觸及。因此，基本可以做出判斷，從空間上看，A股的底部已經(jīng)出現(xiàn)。

信達(dá)策略：低估值策略的歷史表現(xiàn)

如果科技周期存在明顯向上趨勢，那么低估值策略大概率會(huì)失效，如果沒有明顯的科技周期向上，股市熊市、產(chǎn)能擴(kuò)張均可能帶來低估值策略占優(yōu)。從股市盈利來看，低估值策略占優(yōu)有三種情況：(1)盈利下行期極低估值修復(fù)(比如2011-2012年、2014年Q4)；(2)經(jīng)濟(jì)上行初期，股市盈利上行的前半段，由于低估值板塊的ROE水平通常較高，此時(shí)的超額收益由盈利的相對(duì)優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)(比如2001-2005年、2016年、2009年上半年)；(3)在盈利上行后半段，如果前期的由盈利驅(qū)動(dòng)的上漲中低估值板塊的估值水平并沒有得到明顯的提高，甚至還有下降，那么這一階段的超額收益由估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)(比如2006-2007年、2017年、2021年Q1)。

西部策略：匯率貶值的危與機(jī)

歷史上看，匯率大幅調(diào)整期間A股市場整體表現(xiàn)相對(duì)平淡，但也存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。消費(fèi)與金融風(fēng)格在人民幣貶值期間表現(xiàn)占優(yōu)。從匯率對(duì)市場的傳導(dǎo)機(jī)制來看，人民幣貶值可能會(huì)放大市場情緒波動(dòng)，但基于過往國內(nèi)基本面及人民幣資產(chǎn)的吸引力，造成外資持續(xù)撤出的概率不大。對(duì)于A股上市公司而言，匯率會(huì)通過營收、匯兌損益、存貨等財(cái)報(bào)科目影響公司利潤，人民幣貶值受益行業(yè)主要包括傳統(tǒng)行業(yè)的紡織服裝、家電、機(jī)械設(shè)備等；以及成長板塊的電子、通信等。從市場層面來看，包括金融、地產(chǎn)鏈、必須消費(fèi)(食品飲料、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物)，以及計(jì)算機(jī)整體跑贏市場。

華安策略：中美貨幣政策分化下A股有哪些配置機(jī)會(huì)

復(fù)盤顯示，中美貨幣政策分化期間，金融風(fēng)格占優(yōu)，煤炭與農(nóng)林牧漁排名靠前，國防軍工、電子表現(xiàn)較差。①從2005年編制中信風(fēng)格指數(shù)開始，金融風(fēng)格在四次中美貨幣政策分化中三次漲跌幅排名第1，一次排名第二，具有相對(duì)優(yōu)勢。但金融風(fēng)格內(nèi)部來看，行業(yè)之間并無明顯規(guī)律。②從申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅來看，煤炭在5次中美貨幣政策分化中有4次排在前5、農(nóng)林牧漁3次排在前五，具備比較優(yōu)勢，而國防軍工、電子在5次中有3次排在最末5位。除第三段(2014年1月-2016年3月)煤炭和農(nóng)林牧漁均未排進(jìn)前五之外，我們復(fù)盤其余四段之后發(fā)現(xiàn)，漲價(jià)可能是這一時(shí)期煤炭和農(nóng)林牧漁表現(xiàn)較好的重要原因。

（文章來源：東方財(cái)富研究中心）

關(guān)鍵詞： 修復(fù)行情 機(jī)構(gòu)論市