4月25日，股市基金又跌上熱搜。

4月25日，A股市場(chǎng)大幅調(diào)整，三大指數(shù)均跌逾5%。上證指數(shù)跌破3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，收于2928.51點(diǎn)，創(chuàng)近兩年新低。截至收盤，上證指數(shù)下跌5.13%，深證成指下跌6.08%，創(chuàng)業(yè)板指下跌5.56%。

當(dāng)天超4600股下跌，僅148家上漲，兩市1900余股跌超9%。北向資金凈流出43.97億元。各行業(yè)普跌，其中，有色、軍工、傳媒、電子、新能源等成長(zhǎng)板塊領(lǐng)跌。

板塊熱度：

今日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平發(fā)文稱，建議投資者保持理性，不要倒在黎明前。

誰(shuí)在出逃？為什么跌？

“上周五本來(lái)大家認(rèn)為3086點(diǎn)有支撐，上周五已有部分資金進(jìn)場(chǎng)，其中包括北向資金資凈流入67億元。然而周末出了一些利空因素?！?月25日，一位基金人士向記者表示。

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，4月25日的A股大跌有兩大原因：

一是國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)；

二是美國(guó)加息。

招商基金表示，股市大跌的原因?yàn)椋?/p>

第一，多點(diǎn)散發(fā)的疫情正在形成新的經(jīng)濟(jì)沖擊；

第二，寬貨幣-寬信用-盈利底傳導(dǎo)不暢，經(jīng)濟(jì)底與A股盈利底的恢復(fù)需要更長(zhǎng)時(shí)間；

第三，各類資產(chǎn)的相關(guān)性急劇上升，背后核心的原因在于全球經(jīng)濟(jì)衰退的隱憂開始出現(xiàn)，全球貿(mào)易活動(dòng)開始放緩，美國(guó)為了控制通脹而急劇上升的壓制需求，美元利率的抬升已經(jīng)使得商業(yè)票據(jù)和垃圾債的利差走擴(kuò)。疊加人民幣的貶值，交易結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定明顯上升。

而部分私募人士接受采訪認(rèn)為，基金跌至預(yù)警線和止損線導(dǎo)致的拋售也造成了一定影響。

“4月25日尾盤加速殺跌，市場(chǎng)再次恐慌明顯是國(guó)內(nèi)公私募倉(cāng)位再次被爆了，帶動(dòng)各種場(chǎng)內(nèi)資金減持及止損。如私募凈值繼續(xù)下降導(dǎo)致的減持或清倉(cāng)，以及公募贖回壓力導(dǎo)致的拋售等?！毙捉鹑贑EO林佳義說(shuō)。

事實(shí)上，隨著股市大回調(diào)，一位業(yè)內(nèi)人士估計(jì)，4月25日，有一批私募被擊中預(yù)警線(一般認(rèn)為0.8元)，甚至止損線(一般認(rèn)為0.7元)。

不過(guò)，機(jī)構(gòu)大多表示并不悲觀。

林佳義表示，“目前私募倉(cāng)位極低，公募一季度虧損1.39萬(wàn)億，公募貨幣基金高達(dá)9.5萬(wàn)億，公募債券高達(dá)7萬(wàn)億，居民儲(chǔ)蓄率提升等，這些都說(shuō)明了資金出逃達(dá)到了一個(gè)極致，而這些資金最終很多還是要提升權(quán)益配置的。包括外資也是需要回流的?！?/p>

他表示，政策已出現(xiàn)了積極信號(hào)，比如上周個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展意見出臺(tái)，以及鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期資金入市。

后市怎么走？

總體來(lái)看，大跌之后，機(jī)構(gòu)對(duì)后市卻并不悲觀。

部分樂(lè)觀派在4月25日市場(chǎng)大回調(diào)時(shí)開始抄底?！敖裉煳覀?cè)诩觽}(cāng)?！?月25日，格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

不過(guò)，張可興表示，“雖然我們開始加倉(cāng)了，但不是加得很重，因?yàn)樽詈笮苁心┒说牟▌?dòng)可能會(huì)很大，也說(shuō)不準(zhǔn)哪些股票會(huì)大跌，因?yàn)榇藭r(shí)基本面和業(yè)績(jī)面已完全失去了作用，而更多是情緒主導(dǎo)?！?/p>

“熊市的調(diào)整已經(jīng)到末端了，熊市最末端的表現(xiàn)就是，無(wú)論是好股票，還是爛股票，都是大跌，今天市場(chǎng)的表現(xiàn)符合一個(gè)熊市末端的跡象。”張可興說(shuō)，從2007年起，他經(jīng)歷過(guò)四五輪牛熊市，每一輪的末端都是這樣的表現(xiàn)。

“但是我們非要等到最后一跌才進(jìn)場(chǎng)嗎？我覺(jué)得這個(gè)難度很大，并不容易每一次都能抓到底部。我認(rèn)為現(xiàn)在不應(yīng)該太恐慌，反而應(yīng)該貪婪一點(diǎn)，對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的基本面多一點(diǎn)自信?！睆埧膳d說(shuō)。

林佳義也認(rèn)為出手時(shí)機(jī)到了，“一個(gè)估值個(gè)位數(shù)或者DCF折扣在三四折的資產(chǎn)，目前就算沒(méi)有看到明確的數(shù)據(jù)拐點(diǎn)，也需要客觀評(píng)估，樂(lè)觀買入，耐心持有。”

林佳義表示，比如港股的醫(yī)藥互聯(lián)網(wǎng)，個(gè)位數(shù)估值而需求剛需永續(xù)且有高增長(zhǎng)動(dòng)能，A股的銀行保險(xiǎn)家電出行等，也都有很大安全邊際及修復(fù)空間。

排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理夏風(fēng)光同樣認(rèn)為，政策底之后，不久就出現(xiàn)市場(chǎng)底，這一個(gè)階段是配置股票資產(chǎn)的最好時(shí)機(jī)。政策底經(jīng)濟(jì)底和市場(chǎng)底是密不可分的。對(duì)于長(zhǎng)期投資人來(lái)講，不應(yīng)當(dāng)浪費(fèi)每一次的危機(jī)，在市場(chǎng)的恐慌時(shí)期進(jìn)行積極的配置。

奶酪基金經(jīng)理莊宏?yáng)|指出，從4月25日股市跌幅來(lái)看，已經(jīng)是泥沙俱下，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)占主導(dǎo)因素。如果從估值的角度來(lái)看目前市場(chǎng)確實(shí)已經(jīng)下跌比較充分，現(xiàn)在應(yīng)仔細(xì)思考自己手中持有的標(biāo)的，能否在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以后重新價(jià)值回歸。

而謹(jǐn)慎派繼續(xù)觀望。

“目前不適合抄底，再等一等。”4月25日，潤(rùn)德盈喜私募基金總經(jīng)理趙立松向記者表示。

趙立松認(rèn)為，上證指數(shù)2800點(diǎn)左右基本探到底，時(shí)間點(diǎn)預(yù)計(jì)在4月底或5月初。“后市就是觸底反彈，至于反彈到什么程度，看貨幣政策和市場(chǎng)資金量的情況。”

同樣，海富通基金胡耀文也表示，從中長(zhǎng)期的角度來(lái)看，目前市場(chǎng)的估值已接近2018年底的水平，估值回歸蘊(yùn)含投資機(jī)遇，面對(duì)市場(chǎng)的波動(dòng)，我們應(yīng)立足長(zhǎng)期、冷靜應(yīng)對(duì)。現(xiàn)階段，市場(chǎng)處于磨底期，中長(zhǎng)期視角下市場(chǎng)的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略上，胡耀文認(rèn)為，短期可關(guān)注低估值、高股息以及困境反轉(zhuǎn)相關(guān)板塊。

國(guó)泰基金認(rèn)為，當(dāng)前位置已經(jīng)足夠低，A股盈利底大概率在二季度出現(xiàn)，同時(shí)海外壓力預(yù)計(jì)二季度達(dá)到頂峰，隨后有望好轉(zhuǎn)。

“當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)位于底部區(qū)域，雖然短期可能仍有反復(fù)，但中長(zhǎng)期來(lái)看機(jī)會(huì)逐步大于風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于后市表現(xiàn)不必過(guò)于悲觀。”國(guó)泰基金指出。

人民幣匯率為何連日下跌？

4月25日午后，人民幣繼續(xù)上周以來(lái)的跌勢(shì)，離岸人民幣兌美元跌破6.59，創(chuàng)2020年11月以來(lái)新低 ，在岸人民幣兌美元跌破6.55關(guān)口，日內(nèi)跌超500點(diǎn)。五個(gè)交易日以來(lái)，離岸人民幣已經(jīng)貶值超過(guò)2000點(diǎn)。

人民幣為何連日下跌？

廣發(fā)證券分析，中美經(jīng)濟(jì)和金融周期背離走闊的預(yù)期不斷增強(qiáng)是導(dǎo)致本周人民幣匯率快速貶值的原因。此外，支撐人民幣匯率的中美3個(gè)月期實(shí)際利差也出現(xiàn)拐點(diǎn)。短期人民幣匯率仍有貶值壓力，但中期來(lái)看有支撐：

(1)隨著國(guó)內(nèi)疫情防控好轉(zhuǎn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行，中美經(jīng)濟(jì)劈叉將緩解；

(2)目前金融機(jī)構(gòu)外匯存款余額較趨勢(shì)值約有3000億的待結(jié)匯規(guī)模，企業(yè)可擇機(jī)結(jié)匯，有助于外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

招商證券分析，人民幣匯率貶值成為市場(chǎng)新的關(guān)注，但是我們認(rèn)為人民幣匯率貶值并不一定會(huì)帶來(lái)資金流出，核心還是看國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利預(yù)期，新增社融加速改善是貶值對(duì)A股影響的分水嶺，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨弱，匯率貶值更容易引發(fā)資金流出擔(dān)憂，和新增社融加速改善后，匯率貶值更容易被看成是有利于中國(guó)出口改善的信號(hào)。本次大貶值前的3月，北上資金已經(jīng)提前有了預(yù)期較為明顯的流出A股，而近期人民幣兌美元加速貶值并未引發(fā)北上資金更大的波動(dòng)，市場(chǎng)反而更關(guān)注哪些行業(yè)受益于匯率貶值。

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，近期人民幣匯率急貶的原因有四點(diǎn)：

一是出口景氣出現(xiàn)從高速向中速回落的更多跡象。2020年下半年以來(lái)人民幣匯率的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一個(gè)重要內(nèi)核在于中國(guó)出口的高景氣，支持了基于外貿(mào)實(shí)需的外匯流入。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力階段性加大影響外資流入。3月以來(lái)，中國(guó)與海外的疫情防控差異邊際逆轉(zhuǎn)，且在此同時(shí)，接連出現(xiàn)俄烏沖突爆發(fā)、中概股監(jiān)管問(wèn)題、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)快加息等外部沖擊，可能引發(fā)外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的擔(dān)憂情緒，導(dǎo)致外資階段性撤出跡象。

三是美元指數(shù)“破百”對(duì)人民幣匯率形成更強(qiáng)牽扯。俄烏沖突爆發(fā)之后，美元指數(shù)開啟新一波上漲，特別是4月以來(lái)美元指數(shù)在日元急貶的助推下“破百”。而2015年“8-11”匯改以來(lái)，美元指數(shù)在100以上運(yùn)行的時(shí)間并不多，此番“破百”對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響值得關(guān)注。

四是匯率在中美貨幣政策分化中發(fā)揮更多調(diào)節(jié)作用。中美貨幣政策的節(jié)奏差還將延續(xù)下去。正如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，中國(guó)貨幣政策應(yīng)該、也能夠做到“以我為主”，其中的關(guān)鍵就是讓人民幣匯率發(fā)揮更多調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的作用。

鐘正生認(rèn)為，目前上述人民幣貶值的觸發(fā)因素或仍在演繹，人民幣匯率可能還會(huì)震蕩調(diào)整一段時(shí)間。

人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)

近日日元暴跌至20年新低的消息也引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。一向作為“避險(xiǎn)貨幣”的日元突然不“避險(xiǎn)”了。3月初以來(lái)美元兌日元從115一路狂飆至128附近，日元成為今年表現(xiàn)最差的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣。

人民幣這次下跌是否會(huì)走上相同道路？

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道明確表示，人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。

吳照銀指出，日本從2011年到2021年的11年時(shí)間里出現(xiàn)了8年貿(mào)易逆差，僅在2016、2017和2020年三年里實(shí)現(xiàn)了較低的貿(mào)易順差。正是近十多年時(shí)間里持續(xù)的大幅逆差，造成了日元在十年里貶值了72%。從去年第四季度以來(lái)，日本的月度貿(mào)易逆差在明顯擴(kuò)大，這也決定了日元在今年3月以后出現(xiàn)了加速貶值。

此外，美國(guó)加息的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈，導(dǎo)致美國(guó)的國(guó)債收益率大幅上升，美國(guó)十年期國(guó)債收益率從今年1月初的1.5%快速上升到目前的2.9%，在不到4個(gè)月的時(shí)間里上升了140個(gè)基點(diǎn)。而同期日本的十年期國(guó)債收益率僅從0.1%上升到了0.2%，這樣美日之間的利差(以十年期國(guó)債收益率來(lái)衡量)在三個(gè)多月的時(shí)間里就從140BP上升到了270BP.在這種變化的影響下，日元兌美元的匯率出現(xiàn)了大幅貶值。

人民幣的處境則比日元要好得多。

吳照銀表示，首先當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然增速下行，但仍然處于中高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的比重還會(huì)進(jìn)一步上升；中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工中的制造業(yè)大國(guó)地位沒(méi)有減弱甚至還在增強(qiáng)，中國(guó)的貿(mào)易順差沒(méi)有下降甚至還在擴(kuò)大。2021年中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到6769億美元，創(chuàng)歷史新高，今年一季度中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1629億美元，同比增長(zhǎng)50%。有這樣強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和貿(mào)易順差，人民幣沒(méi)有貶值基礎(chǔ)。

其次，雖然中美利差現(xiàn)在出現(xiàn)倒掛，但是美國(guó)國(guó)債收益率在近期大幅上升以后也只是剛剛超過(guò)中國(guó)同期的國(guó)債收益率，并且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度企穩(wěn)回升，中國(guó)的國(guó)債收益率也會(huì)上升，中美利差倒掛不會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，更不可能出現(xiàn)像美國(guó)日本之間超過(guò)200BP的利差。

他同時(shí)認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)并沒(méi)有完全開放，外資進(jìn)出并不是非常便捷，即使美國(guó)利率高于中國(guó)利率，只要利差幅度在一定范圍內(nèi)就不會(huì)導(dǎo)致外資大幅流出中國(guó)。因此即使這種短期的中美利差倒掛會(huì)對(duì)人民幣匯率有一些壓力，人民幣在短期也會(huì)有一些貶值，但貶值幅度非常有限，在國(guó)際上仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣。

（文章來(lái)源：21財(cái)經(jīng)）

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