4月25日午后，人民幣繼續(xù)上周以來的跌勢(shì)，離岸人民幣兌美元跌破6.59，創(chuàng)2020年11月以來新低 ，在岸人民幣兌美元跌破6.55關(guān)口，日內(nèi)跌超500點(diǎn)。五個(gè)交易日以來，離岸人民幣已經(jīng)貶值超過2000點(diǎn)。

人民幣為何連日下跌？

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生表示，近期人民幣匯率急貶的原因有四點(diǎn)：

一是出口景氣出現(xiàn)從高速向中速回落的更多跡象。2020年下半年以來人民幣匯率的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，一個(gè)重要內(nèi)核在于中國(guó)出口的高景氣，支持了基于外貿(mào)實(shí)需的外匯流入。

二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力階段性加大影響外資流入。3月以來，全球疫情疊加俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)快加息等外部沖擊，可能引發(fā)外資階段性撤出跡象。

三是美元指數(shù)“破百”對(duì)人民幣匯率形成更強(qiáng)牽扯。俄烏沖突爆發(fā)之后，美元指數(shù)開啟新一波上漲，特別是4月以來美元指數(shù)在日元急貶的助推下“破百”。而2015年“8-11”匯改以來，美元指數(shù)在100以上運(yùn)行的時(shí)間并不多，此番“破百”對(duì)人民幣匯率預(yù)期的影響值得關(guān)注。

四是匯率在中美貨幣政策分化中發(fā)揮更多調(diào)節(jié)作用。中美貨幣政策的分化還將延續(xù)。正如我們此前一直強(qiáng)調(diào)的，中國(guó)貨幣政策應(yīng)該、也能夠做到“以我為主”，其中的關(guān)鍵就是讓人民幣匯率發(fā)揮更多調(diào)節(jié)內(nèi)外均衡的作用。

鐘正生認(rèn)為，目前上述人民幣貶值的觸發(fā)因素或仍在演繹，人民幣匯率可能還會(huì)震蕩調(diào)整一段時(shí)間。

人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)

近日日元暴跌至20年新低的消息也引發(fā)了市場(chǎng)的高度關(guān)注。一向作為“避險(xiǎn)貨幣”的日元突然不“避險(xiǎn)”了。3月初以來美元兌日元從115一路狂飆至128附近，日元成為今年表現(xiàn)最差的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣。

人民幣這次下跌是否會(huì)走上相同道路？

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道明確表示，人民幣不具備大幅貶值的基礎(chǔ)。

吳照銀指出，日本從2011年到2021年的11年時(shí)間里出現(xiàn)了8年貿(mào)易逆差，僅在2016、2017和2020年三年里實(shí)現(xiàn)了較低的貿(mào)易順差。正是近十多年時(shí)間里持續(xù)的大幅逆差，造成了日元在十年里貶值了72%。從去年第四季度以來，日本的月度貿(mào)易逆差在明顯擴(kuò)大，這也決定了日元在今年3月以后出現(xiàn)了加速貶值。

此外，美國(guó)加息的預(yù)期越來越強(qiáng)烈，導(dǎo)致美國(guó)的國(guó)債收益率大幅上升，美國(guó)十年期國(guó)債收益率從今年1月初的1.5%快速上升到目前的2.9%，在不到4個(gè)月的時(shí)間里上升了140個(gè)基點(diǎn)。而同期日本的十年期國(guó)債收益率僅從0.1%上升到了0.2%，這樣美日之間的利差(以十年期國(guó)債收益率來衡量)在三個(gè)多月的時(shí)間里就從140BP上升到了270BP.在這種變化的影響下，日元兌美元的匯率出現(xiàn)了大幅貶值。

人民幣的處境則比日元要好得多。

吳照銀表示，首先當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然增速下行，但仍然處于中高速增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的比重還會(huì)進(jìn)一步上升；中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)分工中的制造業(yè)大國(guó)地位沒有減弱甚至還在增強(qiáng)，中國(guó)的貿(mào)易順差沒有下降甚至還在擴(kuò)大。2021年中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)到6769億美元，創(chuàng)歷史新高，今年一季度中國(guó)貿(mào)易順差達(dá)1629億美元，同比增長(zhǎng)50%。有這樣強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面和貿(mào)易順差，人民幣沒有貶值基礎(chǔ)。

其次，雖然中美利差現(xiàn)在出現(xiàn)倒掛，但是美國(guó)國(guó)債收益率在近期大幅上升以后也只是剛剛超過中國(guó)同期的國(guó)債收益率，并且隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)二季度企穩(wěn)回升，中國(guó)的國(guó)債收益率也會(huì)上升，中美利差倒掛不會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，更不可能出現(xiàn)像美國(guó)日本之間超過200BP的利差。

他同時(shí)認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)并沒有完全開放，外資進(jìn)出并不是非常便捷，即使美國(guó)利率高于中國(guó)利率，只要利差幅度在一定范圍內(nèi)就不會(huì)導(dǎo)致外資大幅流出中國(guó)。因此即使這種短期的中美利差倒掛會(huì)對(duì)人民幣匯率有一些壓力，人民幣在短期也會(huì)有一些貶值，但貶值幅度非常有限，在國(guó)際上仍是強(qiáng)勢(shì)貨幣。

（文章來源：21財(cái)經(jīng)）

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