每日主題策略討論，東方財富網(wǎng)匯總八大券商觀點，揭秘行業(yè)現(xiàn)狀，觀察行情走勢，提前為您把脈A股。

華安證券：制約市場的兩項核心因素仍未見明顯轉(zhuǎn)向

截至目前，制約市場的兩項核心因素仍未見明顯轉(zhuǎn)向，甚至產(chǎn)生的制約力還在不斷強化，因此短期內(nèi)市場預計仍是弱勢震蕩、磨底階段：其中一項核心因素在于美聯(lián)儲貨幣緊縮預期仍處于不斷強化過程中。近日美聯(lián)儲官員講話越發(fā)偏鷹，帶動市場對貨幣緊縮的預期不斷強化，5月議息會議大幅加息以及縮表推出在即，美債收益率持續(xù)快速飆升甚至引發(fā)中美利差倒掛，一方面造成美股持續(xù)下跌從而抑制A 股風險偏好，另一方面制約了國內(nèi)短期貨幣政策寬松的空間。

第二項核心因素在于穩(wěn)增長政策出臺時間和力度均不及市場預期，難以扭轉(zhuǎn)市場對未來經(jīng)濟前景的悲觀預期。疫情對消費產(chǎn)生明顯抑制甚至對部分制造業(yè)也造成了沖擊、房地產(chǎn)景氣仍在弱勢下行且對經(jīng)濟的沖擊尚未完全顯現(xiàn)，克制的降準、落空的降息、偏緩的寬信用節(jié)奏、羸弱的信用需求等多種壓力疊加，經(jīng)濟預期變得持續(xù)悲觀。

因此，在這兩項核心因素中出現(xiàn)至少一項明顯改善前，短期內(nèi)市場風險偏好預計仍然維持低迷態(tài)勢，市場延續(xù)弱勢磨底。短期弱勢磨底不改市場中長期優(yōu)秀性價比的格局，經(jīng)過較深幅度調(diào)整后的A 股主要指數(shù)估值已經(jīng)大幅回落至中樞偏低位置，甚至部分行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)絕對低估的水平。

申銀萬國證券：3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳！二季度經(jīng)濟基本面很大程度上仍取決于疫情形勢

3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)整體不佳，較1-2月走弱明顯，僅基建投資增速上行，疫情沖擊和地產(chǎn)形勢惡化等對基本面沖擊明顯。但是1-2月經(jīng)濟表現(xiàn)偏強，疊加低基數(shù)效應，一季度GDP增速4.8%，較去年四季度回升0.8 個百分點，仍保持在合理區(qū)間，如果扣除基數(shù)因素，一季度GDP真實增速略高于去年三季度而低于去年四季度。

站在當前時點看，二季度經(jīng)濟基本面很大程度上仍取決于疫情形勢的變化，4月疫情預計對經(jīng)濟仍有沖擊，但我們判斷沖擊是逐步減弱的：一方面政策層推進保通保暢、復工復產(chǎn)，疫情對供給端的沖擊有望減弱；二是從數(shù)據(jù)上看，全國單日新增確診人數(shù)中樞是回落的。除疫情之外，仍需關(guān)注穩(wěn)增長措施，經(jīng)濟目標實現(xiàn)難度加大，二季度穩(wěn)增長措施有望加碼，預計對經(jīng)濟形成一定支撐。此外從預期差的角度看，當前經(jīng)濟差已成市場一致預期，多重約束下寬貨幣短期內(nèi)也無想象空間，經(jīng)濟基本面和貨幣政策難以再成為明顯的利多因素。

東興證券：降準如期而至 但力度不及預期

4月15日降準如期而至，但力度不及預期。國常會之后，疊加近期疫情復發(fā)導致經(jīng)濟下行壓力加大的環(huán)境下，市場對寬松預期極強。降準不僅幅度低于市場預期(本次降準為歷史最低，此前至少是50BP)，且政策利率并未出現(xiàn)調(diào)降。中美政策的相悖和國內(nèi)通脹或是央行大幅寬松的掣肘。成長股在此期間表現(xiàn)會弱于價值，A股和美股皆是如此。

風險偏好尚未全面修復的背景下，盈利/基本面的修復更占主導。例如近期因外圍局勢沖突導致供給短缺的資源品和上周因疫情出現(xiàn)階段修復而占優(yōu)的線下消費，本質(zhì)上是市場尋找最可能出現(xiàn)盈利向好的行業(yè)的邏輯。

安信證券：A股一季報面臨著不小的下行壓力 制造業(yè)遭遇“兩面夾擊”

面對成本(長期因素)和疫情(短期因素)沖擊，A股一季報面臨著不小的下行壓力。在一季度大宗價格高企和國內(nèi)疫情形勢出現(xiàn)反彈背景下，不僅服務業(yè)盈利惡化加劇，同時制造業(yè)更是遭遇“兩面夾擊”，不少企業(yè)明確在業(yè)績預告中提及由于疫情防控措施和供應鏈擾動造成對生產(chǎn)運營的嚴峻負面影響。

同時，上游盈利暴增，中下游修復延緩，“增收不增利”的矛盾依然突出，呈現(xiàn)“上游吃太飽，下游餓肚子”的割裂局面，需求不暢下中下游庫存上升是值得關(guān)注的，預計今年上半年全A(非)銷售毛利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均存在下行壓力，但更為關(guān)鍵的是企業(yè)端資產(chǎn)負債表出現(xiàn)的“非意圖”縮表跡象，這才當前A 股基本面最大的一個憂慮。

在此，我們維持A 股上半年處于盈利下滑階段，預計一季報全A 盈利仍有壓力。同時，我們維持本輪經(jīng)濟底在二季度，A 股盈利底大概率在Q3 的預判。

東吳證券：第二季度跨境資本流出的壓力或上升

第二季度跨境資本流出的壓力會上升。這個壓力主要來自四個方面：第一，全球投資機構(gòu)減持債券、中美利差收窄乃至倒掛的背景下，債券市場資金流出的壓力將持續(xù)，2022 年2 月和3 月外資在銀行間市場累計減持債券約1920 億元，這一流出在第二季度將繼續(xù)。

第二、第二季度國內(nèi)房企的外債償付壓力較第一季度明顯上升，根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)第二季度償付規(guī)模約180 億美元(2022 年全年約550 億美元)，考慮到國內(nèi)房企當前在境外發(fā)新債、還舊債的難度較大，除了海外資產(chǎn)變現(xiàn)外，部分債務可能要通過國內(nèi)資金兌換成美元來進行償付；

第三、第二季度通常是國內(nèi)企業(yè)分紅較集中的時間，我們以外資持有比重較大的茅指數(shù)為例，其成份公司分紅時間主要集中在5月至7 月。外資在收到分紅后也很可能會兌換成美元流出中國。

第四、由于中美息差收窄，離岸人民幣定期存款規(guī)?？赡軙黠@下降。海外機構(gòu)和個人也常使用離岸定期存款的方式來進行套息和套匯，隨著人民幣存款利率下降以及貶值預期出現(xiàn)，部分存款也會兌換成美元流出。

華金證券：發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預計影響新股打新熱情

從新股數(shù)據(jù)來看，發(fā)行市盈率小幅抬升及新股破發(fā)蔓延預計依舊會影響新股打新熱情，而近端新股板塊較二級市場呈現(xiàn)的估值溢價回歸趨勢也會一定程度上抑制近端新股板塊的活躍，因此，我們傾向于認為整體新股投資情緒或依舊在相對低迷區(qū)間盤桓。

短期來看，新股投資或還是以尋找結(jié)構(gòu)性機會為主；一方面，對于剛上市新股，由于新股情緒遇冷及大幅破發(fā)頻現(xiàn)、部分基本面良好的新股開板后落入相對投資價值區(qū)間，可能存在因事件催化或情緒催化帶來短暫反彈可能；另一方面，近端新股雖然整體較雙創(chuàng)板塊處于溢價區(qū)間，但從高位下來平均調(diào)整幅度已經(jīng)超過四成、其中不乏高景氣產(chǎn)業(yè)的人氣股，在貨幣政策加碼寬松背景下，交投熱情存在短暫回暖可能。

首創(chuàng)證券：地緣政治、國內(nèi)疫情、穩(wěn)增長政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù)

一季度GDP增速情況基本符合市場一致預期，數(shù)據(jù)反映的經(jīng)濟運行邏輯也較為明晰：疫情是當前影響經(jīng)濟修復的核心變量，政策發(fā)力對沖經(jīng)濟下行。此外，房地產(chǎn)的弱勢沒有明顯改觀，制造業(yè)因外需不弱仍然具有韌性，但需觀察后續(xù)疫情持續(xù)沖擊對國內(nèi)供應鏈造成的不利影響。

短期來看，地緣政治、國內(nèi)疫情的走勢、穩(wěn)增長政策的落地以及美債上行的幅度都有一定的變數(shù)，建議跟蹤觀望，靈活應對。低估值依然相對占優(yōu)，但結(jié)構(gòu)性分化或許進入中后期。國債收益率中樞可能在當前區(qū)間整體保持低位震蕩，市場對經(jīng)濟預期的修復可能需要一段時間。

海通證券：借鑒歷史看板塊見底順序！高股息股>指數(shù)>基金重倉股

年初以來，在美聯(lián)儲加息、外圍局勢沖突、國內(nèi)疫情擾動等負面因素的共同作用下，A 股市場整體表現(xiàn)不佳，回顧主要指數(shù)歷史上漲跌時空和估值情況，在此基礎(chǔ)上來看各指數(shù)目前調(diào)整到哪一步。

滬深300本輪調(diào)整時空已經(jīng)比較明顯，估值已接近2019年初水平，今年3月中旬時幾乎回到了2020年3月疫情底時候的水平。本輪調(diào)整時空不及歷史，但估值已處較低水平，今年3月中旬時接近2020年3月疫情底時候的水平。創(chuàng)業(yè)板指當前估值已處在歷史較低水平。相較其他指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板成立時間較短，波動較大，調(diào)整時空的參考意義不大，我們主要從估值角度來看創(chuàng)業(yè)板指調(diào)整情況。PE和風險溢價率角度而言，當前創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)比2020年3月疫情底時更有吸引力。

見底順序分析，高股息股>指數(shù)>基金重倉股。我們回顧2010年以來A 股歷次市場企穩(wěn)見底歷史，參照我們前期所劃分的市場底部情況，選擇12/01、16/01、19/01 三段市場底部區(qū)域，可以發(fā)現(xiàn)企穩(wěn)見底階段市場結(jié)構(gòu)特征是高股息類股票率先橫盤企穩(wěn)，隨后指數(shù)見底，而基金重倉股會在補跌后見底企穩(wěn)。當前這次市場見底過程中，高股息個股見底、基金重倉股補跌這兩大特點都已經(jīng)出現(xiàn)。高股息個股在2021 年8 月見底，隨后開始震蕩上行。市場整體在今年3 月中旬企穩(wěn)，基金重倉股的補跌近期也已經(jīng)出現(xiàn)，這符合歷史上市場見底時的規(guī)律。

（文章來源：東方財富研究中心）

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