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浙商證券：目標或切換至保就業(yè) 房地產(chǎn)行業(yè)底部已過 2022-04-19 09:37:57　　來源：財聯(lián)社

浙商證券李超宏觀團隊4月18日發(fā)布研報稱，一季度GDP增長4.8%，低于預(yù)期。4月政治局會議之后可能會把保就業(yè)放在更加突出的位置，強調(diào)就業(yè)優(yōu)先，保市場主體、保居民就業(yè)。

未來，財政貨幣將多措并舉保居民就業(yè)。財政方面，發(fā)行新一輪的抗疫特別國債，幫助企業(yè)紓困；擴大階段性減退稅降費規(guī)模；加大失業(yè)保險穩(wěn)崗返還力度，給予工資性補貼等。貨幣方面，降低MLF利率引導(dǎo)LPR下行，降低企業(yè)綜合融資成本；增加專項再貸款額度，助力供應(yīng)鏈恢復(fù)和物資保供，緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力；加大對于中小微企業(yè)支持力度，增加支持普惠小微貸款的再貸款額度等。

1、多重壓力共振，就業(yè)持續(xù)承壓

3月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.8%，較2月上升0.3個百分點，突破5.5%的目標閾值上限，去年同期為5.3%，就業(yè)持續(xù)承壓。3月城鎮(zhèn)新增就業(yè)122萬人，較去年同期149萬大幅回落，略高于2020年3月的121萬。國內(nèi)疫情多點爆發(fā)、北方地區(qū)節(jié)后復(fù)工較慢、企業(yè)盈利水平回落等多重因素共振，調(diào)查失業(yè)率沖高。

4月就業(yè)壓力或進一步提升：

其一，疫情面廣、點多且頻發(fā)，涉疫城市內(nèi)部采取了嚴格的防控措施。以吉林、上海為例，全域靜態(tài)管理舉措下，除了線下服務(wù)業(yè)無法正常運營外，工業(yè)、建筑業(yè)甚至農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)供應(yīng)都受到了一定影響，員工薪酬、房屋租金、經(jīng)營貸款等現(xiàn)金流壓力與日俱增。

其二，由于擔(dān)心疫情從外省傳入，各地物流管控趨嚴，上下游企業(yè)受到共振影響。以汽車行業(yè)為例，上海汽車生產(chǎn)停滯導(dǎo)致整個長三角地區(qū)汽車工業(yè)停擺，甚至波及到更遠地區(qū)。汽車產(chǎn)業(yè)每增加1個就業(yè)崗位，就會帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加7個就業(yè)崗位。部分省市和個別行業(yè)的影響正在外溢。

其三，上海疫情發(fā)生在春節(jié)之后，大部分農(nóng)民工已經(jīng)完成返城。武漢疫情發(fā)生恰逢春節(jié)，5000萬農(nóng)民工未返城，農(nóng)村起到了一定就業(yè)蓄水池作用，失業(yè)率數(shù)據(jù)惡化程度低于預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計局披露，一季度末，外出務(wù)工農(nóng)村勞動力總量1.78億人，返城基本完成，城鎮(zhèn)勞動力供給較為充分，突如其來的疫情或?qū)κI(yè)率造成更大的沖擊。

由于疫情仍有較大的不確定性，今年二季度經(jīng)濟面臨更大的下行壓力，4月政治局會議之后可能會把保就業(yè)放在更加突出的位置，強調(diào)就業(yè)優(yōu)先，保市場主體、保居民就業(yè)。2020年武漢疫情發(fā)生之后，經(jīng)濟增長目標淡化，目標切換至“六?！保{(diào)查失業(yè)率目標適度上調(diào)至6.0%。受本輪疫情意外沖擊影響，3月調(diào)查失業(yè)率已沖破5.5%目標閾值上限，4月或進一步?jīng)_高，參考20年武漢疫情經(jīng)驗，存在上調(diào)5.5%失業(yè)率目標的可能性。

李超宏觀團隊認為，未來財政貨幣將多措并舉保居民就業(yè)，宏觀微觀政策共同發(fā)力。財政方面，發(fā)行新一輪的抗疫特別國債，幫助企業(yè)紓困；擴大階段性減退稅降費規(guī)模，緩交社保；加大失業(yè)保險穩(wěn)崗返還力度，給予工資性補貼等。貨幣方面，降低MLF利率引導(dǎo)LPR下行，降低企業(yè)綜合融資成本；增加專項再貸款額度，助力供應(yīng)鏈恢復(fù)和物資保供，緩解企業(yè)現(xiàn)金流壓力；加大對于中小微企業(yè)支持力度，增加支持普惠小微貸款的再貸款額度等。另外，發(fā)改委、國資委、人社部、教育部等部門也有望出臺一系列政策托底就業(yè)，盯住農(nóng)民工和大學(xué)生等重點人群，擴充就業(yè)崗位、增加就業(yè)需求。

2、投資對經(jīng)濟的拉動作用提升，基建、制造業(yè)共振上行

2022年一季度全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)104872億元，同比增長9.3%，高于市場一致預(yù)期(Wind一致預(yù)期為8.6%)，基建和制造業(yè)是固定資產(chǎn)投資的主要支撐。今年以來，各地積極推進重大項目開工建設(shè)，受到疫情擴散與供應(yīng)鏈中斷的負向沖擊相對有限，帶動投資較快增長。據(jù)測算，3月當(dāng)月固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長6.6%，較1月和2月約下滑6個百分點左右。

分產(chǎn)業(yè)看，制造業(yè)和基建是固定資產(chǎn)投資的主要貢獻來源。1-3月份，制造業(yè)投資增長15.6%，其中3月當(dāng)月制造業(yè)投資同比增速為11.6%。2022年一季度基礎(chǔ)設(shè)施投資是穩(wěn)增長的重要抓手。1-3月，基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè))同比增長8.5%，3月當(dāng)月增速達到8.8%。據(jù)小松官網(wǎng)數(shù)據(jù)，近四個月以來，中國小松挖掘機開工小時數(shù)首次突破100小時。2022年3月，中國小松挖掘機開工小時數(shù)為101.2小時，環(huán)比提高116.2%。

從量的角度看，資本開支較少受到供應(yīng)鏈趨緊的影響，整體呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。1-3月份，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)環(huán)比增速分別為0.53%、0.71%和0.61%。從價的角度看，價格因素對固定資產(chǎn)投資也形成一定支撐。實證模型測算顯示，一季度固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)同比增速在5.0%左右，其中1-3月固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)的同比增速分別為5.3%、5.2%和5.3%。需要說明的是，國家統(tǒng)計局已于2019Q4停止發(fā)布固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)，2020年以后的固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)需采用線性回歸的方法擬合得到。

展望全年，預(yù)計2022年固定資產(chǎn)投資增速有望達到7.8%以上。房地產(chǎn)行業(yè)底部已過，房地產(chǎn)開發(fā)投資有望在保障性住房建設(shè)的發(fā)力下有所反彈，基建投資增速大概率呈現(xiàn)前高后低走勢，制造業(yè)投資受高技術(shù)制造業(yè)、電氣機械、電子設(shè)備及專用設(shè)備制造業(yè)等行業(yè)支撐，數(shù)據(jù)仍然較強。