近期國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)繼去年7月以后暫停核發(fā)后迎來(lái)重啟，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

這能給游戲板塊帶來(lái)超強(qiáng)機(jī)遇么？哪些板塊更為收益？背后存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？中國(guó)基金報(bào)記者為此專(zhuān)訪了八位游戲及傳媒領(lǐng)域?qū)I(yè)投研人士，來(lái)共同解析。

這八位投資人士是：

廣發(fā)中證傳媒ETF及聯(lián)接基金經(jīng)理羅國(guó)慶、

華夏游戲ETF基金經(jīng)理徐猛、

嘉實(shí)港股互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)核心資產(chǎn)基金經(jīng)理王鑫晨、

招商深證TMT50ETF基金經(jīng)理蘇燕青、

華泰柏瑞游戲動(dòng)漫ETF基金經(jīng)理李沐陽(yáng)、

國(guó)泰游戲滬港深ETF基金經(jīng)理黃岳

創(chuàng)金合信文娛媒體基金經(jīng)理陸迪、

諾德基金高級(jí)研究員周建勝。

這些基金經(jīng)理表示，游戲版號(hào)重啟對(duì)游戲行業(yè)而言是重大利好，一方面有望改善游戲公司下半年或明年的業(yè)績(jī)預(yù)期，游戲公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)改善通道，同時(shí)對(duì)有利于改變投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè)的悲觀預(yù)期。投資者借道游戲、傳媒等主題基金布局時(shí)，最好采取定投方式。

游戲版號(hào)“重啟”帶來(lái)大利好

中國(guó)基金報(bào)記者：據(jù)國(guó)家新聞出版署官網(wǎng)顯示，2022年4月首批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)下發(fā)，共45款國(guó)產(chǎn)游戲獲批。您認(rèn)為這對(duì)游戲行業(yè)是否迎來(lái)大利好？如何評(píng)價(jià)這個(gè)時(shí)間對(duì)此行業(yè)的影響？

羅國(guó)慶：4月11日，國(guó)家新聞出版總署官重啟游戲版號(hào)發(fā)放，首批發(fā)放45個(gè)版號(hào)。從歷史來(lái)看，一旦版號(hào)重啟發(fā)放，短期不會(huì)停發(fā)，后續(xù)每個(gè)月都預(yù)計(jì)還有源源不斷的版號(hào)發(fā)出，游戲供給有望復(fù)蘇。

傳媒行業(yè)屬于供給推動(dòng)需求行業(yè)，隨著供給增加，市場(chǎng)消費(fèi)支出有望提升。從市場(chǎng)影響來(lái)看，游戲版號(hào)的發(fā)放對(duì)傳媒板塊的景氣度有邊際提振作用。同時(shí)，在當(dāng)前低迷的市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)整個(gè)傳媒板塊的景氣度有一定的提升作用。

但值得注意的是，此次版號(hào)重啟，發(fā)放的版號(hào)數(shù)量和 2018年12月以及 2021年7月相比偏少，相應(yīng)游戲流水預(yù)期偏小，沒(méi)有大廠也沒(méi)有重磅游戲，對(duì)于具體公司業(yè)績(jī)影響較小。

徐猛：游戲版號(hào)重啟對(duì)游戲行業(yè)而言是重大利好。游戲行業(yè)一般有喜新厭舊的特點(diǎn)，只有持續(xù)推出新的游戲產(chǎn)品，企業(yè)才能保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，游戲企業(yè)有新版號(hào)之后，才能推出游戲，所以游戲版號(hào)的重啟對(duì)游戲行業(yè)影響很大。

影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：(1)提升業(yè)績(jī)。版號(hào)重啟給游戲行業(yè)注入新鮮內(nèi)容血液、改善游戲公司下半年或明年的業(yè)績(jī)預(yù)期，游戲公司有望進(jìn)入業(yè)績(jī)改善通道；(2)提振市場(chǎng)信心。版號(hào)重啟可以視為互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策邊際改善的信號(hào)，有利于改變投資者對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和傳媒行業(yè)的悲觀預(yù)期。

李沐陽(yáng)：總體來(lái)說(shuō)，對(duì)游戲業(yè)務(wù)的許多悲觀預(yù)期明顯改善，對(duì)行業(yè)而言是一針強(qiáng)心劑。不過(guò)從下版號(hào)的情況來(lái)看，本輪獲取版號(hào)的產(chǎn)品更多是較為輕量的產(chǎn)品，更加大體量的產(chǎn)品其版號(hào)下發(fā)及監(jiān)管仍然存在不確定性。另外此輪疫情一定程度上壓制了居民消費(fèi)意愿，用戶付費(fèi)意愿有所降低。因此對(duì)游戲板塊，我們認(rèn)為行業(yè)性的大幅增長(zhǎng)有一定難度，但是行業(yè)估值中樞的回升是可以預(yù)期的。

蘇燕青：時(shí)隔8個(gè)月后，游戲版號(hào)的重啟，對(duì)整個(gè)板塊來(lái)說(shuō)確實(shí)是大利好，為投資游戲板塊帶來(lái)信心。版號(hào)的重新發(fā)放表明游戲行業(yè)仍舊是可以持續(xù)發(fā)展的，也必須認(rèn)識(shí)到總體監(jiān)管的態(tài)度并未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，游戲版號(hào)前置審批仍舊是游戲行業(yè)發(fā)展的大前提，上市公司以及投資者仍舊無(wú)法預(yù)期或則掌控游戲版號(hào)的發(fā)放節(jié)奏，所以從這個(gè)角度來(lái)講，若想從版號(hào)的管控放松預(yù)期獲取短期投資收益相對(duì)比較難，建議投資者更關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)，配置有業(yè)績(jī)支撐的、以及業(yè)績(jī)受版號(hào)發(fā)放節(jié)奏影響較小的龍頭公司。

在整個(gè)時(shí)間點(diǎn)上放開(kāi)游戲版號(hào)，板塊股價(jià)并未如期漲勢(shì)迅猛，可能有如下兩個(gè)方面的原因：第一、當(dāng)前A股整體市場(chǎng)情緒不佳：海外地緣政治戰(zhàn)爭(zhēng)的發(fā)酵、美國(guó)加息節(jié)奏的超預(yù)期、對(duì)國(guó)內(nèi)滯漲預(yù)期的擔(dān)憂、多地疫情防控仍舊處于緊張狀態(tài)等內(nèi)外部因素影響下，大盤(pán)整體表現(xiàn)不佳，投資者參與熱情不高，板塊性的好消息會(huì)出現(xiàn)反應(yīng)時(shí)滯；

第二、本輪游戲版號(hào)放開(kāi)后首月獲批45款游戲，推算一年下來(lái)不到600款游戲，而正常年份上千款游戲獲批相比仍舊較低，且與上輪管制首月獲批數(shù)量相比，本次版號(hào)恢復(fù)首月獲批數(shù)量有點(diǎn)低于預(yù)期。整體來(lái)看，可能大盤(pán)整體環(huán)境對(duì)板塊影響較大，預(yù)期隨著龍頭公司一季度業(yè)績(jī)報(bào)告的披露，遲到的行情會(huì)補(bǔ)上。

陸迪：從政策、產(chǎn)業(yè)兩個(gè)層面看，新一輪版號(hào)的發(fā)放對(duì)游戲行業(yè)都是明確的利好。

政策層面，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)下，游戲行業(yè)從前期的規(guī)范化過(guò)程中走出，進(jìn)入常態(tài)化管理和發(fā)展階段。

產(chǎn)業(yè)層面，自2021年8月至今，受困于版號(hào)停發(fā)、2020年疫情高基數(shù)等因素，行業(yè)增速由2020年的20.7%下滑至2021年的6.4%，此次版號(hào)的下發(fā)，預(yù)計(jì)將提升后續(xù)行業(yè)增速和企業(yè)盈利。對(duì)標(biāo)復(fù)盤(pán)2018年的版號(hào)停發(fā)，未來(lái)行業(yè)有望回升至雙位數(shù)增長(zhǎng)。從版號(hào)數(shù)量看，相比過(guò)去的70-80款，此次下發(fā)45款，或意味著未來(lái)游戲公司的產(chǎn)品力、運(yùn)營(yíng)能力將更為關(guān)鍵。

王鑫晨：這件事確實(shí)是對(duì)行業(yè)的一個(gè)振奮。從去年9月到今年4月，版號(hào)已經(jīng)停發(fā)了半年有余，這次版號(hào)重啟，也表明游戲行業(yè)已經(jīng)對(duì)未成年人防沉迷、違規(guī)內(nèi)容做出了合格的自查整改。版號(hào)重啟節(jié)奏超預(yù)期，也表明國(guó)家鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)更健康發(fā)展，于長(zhǎng)、于短來(lái)說(shuō)，對(duì)產(chǎn)業(yè)都是正面的激勵(lì)。

從這次版號(hào)審批的導(dǎo)向來(lái)看，收縮整體的過(guò)批數(shù)量、對(duì)品質(zhì)有更高要求。這一導(dǎo)向有利于驅(qū)動(dòng)游戲公司更重視精品游戲研發(fā)，激勵(lì)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，提升國(guó)內(nèi)廠商的產(chǎn)品在國(guó)際上的競(jìng)爭(zhēng)力。數(shù)量的減少在中長(zhǎng)期也有助于行業(yè)供給側(cè)的繼續(xù)出清，自研實(shí)力雄厚的游戲廠商中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間更加廣闊。

周建勝：本次游戲版號(hào)重啟我們認(rèn)為對(duì)游戲行業(yè)是利好：版號(hào)恢復(fù)意味著主管部門(mén)肯定了前期游戲行業(yè)的諸多整改措施，是監(jiān)管政策回暖的一個(gè)積極信號(hào)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重啟版號(hào)利于恢復(fù)業(yè)界對(duì)游戲產(chǎn)業(yè)的信心，便于大家按部就班的開(kāi)展工作，擺脫過(guò)去幾個(gè)月的不確定性動(dòng)蕩時(shí)期，特別是對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)迎來(lái)了生存下來(lái)的希望。

黃岳：游戲版號(hào)重啟，對(duì)于頭部公司的頭部產(chǎn)品而言，其研發(fā)完成度相對(duì)較高，后續(xù)如果能取得版號(hào)，業(yè)績(jī)將有望帶來(lái)實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。

游戲領(lǐng)域估值處于低位

中國(guó)基金報(bào)記者：您如何看待游戲領(lǐng)域的投資價(jià)值？目前的估值水平如何？中長(zhǎng)期是否存在機(jī)遇？

羅國(guó)慶：作為元宇宙最早的入口、最可能落地的場(chǎng)景，元宇宙概念下的技術(shù)突破為游戲行業(yè)帶來(lái)強(qiáng)力增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。而隨著行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，游戲行業(yè)回歸產(chǎn)品邏輯，優(yōu)質(zhì)研發(fā)商地位凸顯。此外，中國(guó)手游出海強(qiáng)勢(shì)，海外收入和全球市場(chǎng)份額都有明顯提升，隨著中國(guó)游戲質(zhì)量的提升和新游戲數(shù)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)手游出海已基本奠定了全球領(lǐng)先地位，未來(lái)有望繼續(xù)提高在全球游戲市場(chǎng)中的份額。

從估值的角度來(lái)看，截至4月14日，游戲板塊(申萬(wàn)三級(jí))動(dòng)態(tài)市盈率PE(TTM)為22.11倍，位于近十年來(lái)19.14%的歷史估值分位數(shù)，整體估值分位數(shù)較低。

徐猛：疫情后，新增網(wǎng)民數(shù)量達(dá)到了近十年新高，流量迎來(lái)全面爆發(fā)。中國(guó)游戲市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，用戶規(guī)模擴(kuò)大，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。游戲板塊受益于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，消費(fèi)能力提升，游戲有點(diǎn)類(lèi)似穩(wěn)健增長(zhǎng)的消費(fèi)板塊。

近半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)很多行業(yè)或主題指數(shù)出現(xiàn)較大跌幅，游戲板塊基本持平，表現(xiàn)出一定的抗跌性，目前中證動(dòng)漫游戲指數(shù)的市盈率在29倍左右，處在歷史較低水平。短期看，游戲版號(hào)的重啟，對(duì)監(jiān)管政策的擔(dān)憂降低，投資者信心有望逐步恢復(fù)；中期看，隨著新游戲產(chǎn)品上線、企業(yè)加速進(jìn)軍海外市場(chǎng)，帶動(dòng)游戲企業(yè)營(yíng)收或利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，游戲板塊的基本面有望改善；長(zhǎng)期看，元宇宙給游戲行業(yè)或?qū)?lái)顛覆性發(fā)展，游戲板塊或迎來(lái)中長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇。

蘇燕青：整個(gè)游戲板塊的增速自2018年以來(lái)增速已降至20%以下，一方面國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)用戶已相對(duì)較為平穩(wěn)，中國(guó)游戲用戶規(guī)模已達(dá)到6.66億人，游戲用戶已無(wú)明顯增長(zhǎng)，游戲板塊的人口紅利已結(jié)束；另外一方面，近幾年來(lái)受各種因素影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)有一定壓力，游戲用戶的付費(fèi)增長(zhǎng)相對(duì)有限。

游戲板塊已過(guò)高增長(zhǎng)時(shí)期，疊加政策的監(jiān)管，整體板塊的beta行情相對(duì)有限，內(nèi)部出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的分化，龍頭公司的投資價(jià)值相對(duì)更高，龍頭公司的游戲版號(hào)相對(duì)較多，能夠抵御監(jiān)管周期，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)較好，在估值相對(duì)較低的時(shí)候，配置價(jià)值較高。自本輪調(diào)整下來(lái)，游戲板塊的估值水平相對(duì)較低，不管是整體板塊估值，還是龍頭公司的估值，從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，中長(zhǎng)期配置價(jià)值相對(duì)較高。但仍舊要跟蹤監(jiān)管節(jié)奏，以及整體市場(chǎng)情緒的變化。

王鑫晨：游戲仍是在中長(zhǎng)期保持成長(zhǎng)活力的行業(yè)，國(guó)內(nèi)仍能保持10%以上的增速。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)廠商手游研發(fā)品質(zhì)的提升，出海的空間也在逐漸打開(kāi)，國(guó)內(nèi)廠商在過(guò)去1~3年都在積極儲(chǔ)備海外產(chǎn)品，我們認(rèn)為隨著這些產(chǎn)品在未來(lái)幾年陸續(xù)釋放，將為行業(yè)和公司帶來(lái)新的驅(qū)動(dòng)和活力。

這些公司當(dāng)前的估值水平15~20x也處在歷史中樞較低水平，結(jié)合估值和未來(lái)成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為游戲領(lǐng)域在中長(zhǎng)期仍有極大的投資價(jià)值。

周建勝：游戲?qū)儆谖覈?guó)文化領(lǐng)域非常有優(yōu)勢(shì)的一個(gè)產(chǎn)業(yè)，且投資回報(bào)率高，現(xiàn)金流好，具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。目前游戲板塊上市公司估值大都在低位水平，中長(zhǎng)期來(lái)看已經(jīng)非常具備投資吸引力。

黃岳：游戲板塊估值水平已經(jīng)到歷史低位了，從2016年2017年以來(lái)可比的估值來(lái)看，處于絕對(duì)的低位。

短期來(lái)看，除了版號(hào)重啟，亞運(yùn)會(huì)、元宇宙等等都會(huì)對(duì)游戲行業(yè)形成催化。

游戲行業(yè)的中期邏輯就是游戲出海，主要是手游這些增長(zhǎng)比較快的細(xì)分領(lǐng)域；游戲行業(yè)的長(zhǎng)期邏輯有兩點(diǎn)，一是代際更新所引發(fā)的滲透率的提升，二是隨著居民收入水平的提升帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)，游戲玩家群付費(fèi)的體量也有望提升。

李沐陽(yáng)：目前游戲行業(yè)整體估值偏低，從PE(TTM)來(lái)看，游戲行業(yè)估值僅略高于2018年版號(hào)停發(fā)時(shí)期。但從另一個(gè)角度，游戲行業(yè)整體的增速也有所放緩，用戶規(guī)模趨于飽和，游戲行業(yè)收入從高增長(zhǎng)時(shí)期走向低增速的平臺(tái)期。

因此對(duì)游戲的投資價(jià)值在于聚焦賽道內(nèi)具備一定壁壘的公司，尋求α的機(jī)會(huì)。從行業(yè)來(lái)看，國(guó)內(nèi)廠商出海增速還處于相對(duì)較高的位置，國(guó)內(nèi)廠商在移動(dòng)游戲領(lǐng)域全球競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，同時(shí)具備文化輸出能力，受到監(jiān)管鼓勵(lì)，因此也尋求游戲出海帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)。

陸迪：從互聯(lián)網(wǎng)誕生到普及的幾十年中，從全球范圍來(lái)看，游戲都是三大主要模式中(游戲、廣告、電商)變現(xiàn)效率非常高的領(lǐng)域。從國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的全球競(jìng)爭(zhēng)力、現(xiàn)金流、ROE來(lái)看，都具備非常好的投資價(jià)值，未來(lái)或逐步發(fā)展成互聯(lián)網(wǎng)一代的線上“茅臺(tái)”。當(dāng)前大部分相關(guān)公司的絕對(duì)估值在PE10-20倍附近，相對(duì)估值位于歷史底部，中長(zhǎng)期看，大概率是非常好的投資時(shí)機(jī)，也值得長(zhǎng)期投資。

傳媒基本面進(jìn)入底部回升區(qū)間

中國(guó)基金報(bào)記者：若從大的傳媒領(lǐng)域來(lái)看，您如何看待目前這一板塊的投資價(jià)值？估值水平如何？

羅國(guó)慶：近年來(lái)傳媒行業(yè)股價(jià)的走勢(shì)較大程度上受到了監(jiān)管政策變化的影響。從2018年證監(jiān)會(huì)規(guī)范企業(yè)商譽(yù)減值，到加大對(duì)反壟斷的調(diào)查以及個(gè)人信息保護(hù)法的推出，監(jiān)管的重心隨著行業(yè)業(yè)態(tài)的發(fā)展而不斷演化。目前來(lái)看，監(jiān)管常態(tài)化、規(guī)范化是大勢(shì)所趨，在此背景下，傳媒行業(yè)的盈利模式出現(xiàn)了較大的變革，傳統(tǒng)的抽傭以及廣告收入受到了較大的限制，而由客戶端主動(dòng)付費(fèi)的增值服務(wù)則受到的影響最小。

整體來(lái)看，在規(guī)范發(fā)展的背景下，未來(lái)傳媒相關(guān)企業(yè)的發(fā)展將更多的基于自身產(chǎn)品力，這也將使得傳媒行業(yè)將呈現(xiàn)出更為明顯的龍頭效應(yīng)。對(duì)于不同的細(xì)分行業(yè)，也將迎來(lái)不同的發(fā)展契機(jī)。

總的來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)認(rèn)為傳媒行業(yè)基本面進(jìn)入底部回升區(qū)間，行業(yè)整體業(yè)績(jī)同比改善明顯。同時(shí)，游戲版號(hào)重啟，有望邊際提振傳媒板塊短期景氣度。而“元宇宙”的興起將為傳媒板塊帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

徐猛：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力大，疫情出現(xiàn)反復(fù)，對(duì)大傳媒板塊影響大，部分子板塊如院線、教育面臨的沖擊最大。盡管大傳媒板塊前期下跌幅度大、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度的釋放，但行業(yè)的整體基本面明顯改善仍需時(shí)日。

蘇燕青：從整體傳媒領(lǐng)域來(lái)看，游戲相比出版、影視、院線、廣告等相比，業(yè)績(jī)?nèi)耘f有一定的支撐，出版、影視、院線、廣告受?chē)?guó)內(nèi)疫情影響，業(yè)績(jī)影響相對(duì)較大，且未來(lái)疫情管控?zé)o法預(yù)期，所以盡管估值相對(duì)較低，但中長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)無(wú)法預(yù)期，且板塊無(wú)明顯利好催化；而游戲板塊龍頭公司的業(yè)績(jī)相對(duì)有支撐，且當(dāng)前有版號(hào)恢復(fù)的利好，隨著后期版號(hào)的陸續(xù)發(fā)放，游戲公司業(yè)績(jī)下半年以及明年的業(yè)績(jī)?nèi)耘f可以預(yù)期，且游戲板塊的估值也較低，但仍舊建議配置龍頭公司，因游戲本身的開(kāi)發(fā)需要持續(xù)的資金、人員投入，即使版號(hào)放開(kāi)，小公司的研發(fā)實(shí)力仍舊遠(yuǎn)低于龍頭公司。

陸迪：從大的傳媒領(lǐng)域看，相比很多表面看起來(lái)熱鬧有趣，吸引眼球，但商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、報(bào)表質(zhì)量等經(jīng)不起推敲驗(yàn)證的細(xì)分領(lǐng)域，游戲是具備顯著投資價(jià)值的細(xì)分板塊。

從產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，游戲行業(yè)兼具消費(fèi)+科技雙重屬性，在長(zhǎng)周期視角下，將同時(shí)分享到消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的雙重時(shí)代紅利。而從估值來(lái)看，絕對(duì)估值在PE10-20倍附近，相對(duì)估值處于歷史底部，意味著未來(lái)或?qū)⒊霈F(xiàn)戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。

王鑫晨：傳媒板塊，廣義可以理解為硬件載體之上的內(nèi)容板塊。從歷史復(fù)盤(pán)來(lái)看，傳媒板塊大級(jí)別投資機(jī)會(huì)都伴生于硬件變革。上一輪移動(dòng)化變革，催生了手機(jī)游戲、長(zhǎng)視頻流媒體、移動(dòng)廣告等多種新的內(nèi)容和媒介形態(tài)的創(chuàng)新，也帶來(lái)了非常多的傳媒個(gè)股投資機(jī)會(huì)，13年整個(gè)板塊都有遠(yuǎn)超市場(chǎng)的表現(xiàn)。因此我們對(duì)于下一輪硬件變革充滿期待，諸如VR/AR、元宇宙等新的硬件和軟件技術(shù)都在緊鑼密鼓研究/試驗(yàn)過(guò)程中，我們堅(jiān)定認(rèn)為這輪硬件創(chuàng)新仍能帶來(lái)大級(jí)別的傳媒投資機(jī)會(huì)。

周建勝：從整個(gè)傳媒領(lǐng)域視角來(lái)看，游戲板塊具備較好的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度，估值相對(duì)其它細(xì)分領(lǐng)域也較有吸引力，即使在傳媒領(lǐng)域內(nèi)部，我們認(rèn)為游戲板塊也具有比較好的投資價(jià)值。

傳媒領(lǐng)域更看好游戲、短視頻、數(shù)字媒體等

中國(guó)基金報(bào)記者：從大的傳媒領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，您更看好哪些細(xì)分領(lǐng)域？

徐猛：相對(duì)看好游戲、短視頻板塊。

羅國(guó)慶：2021年以來(lái)，“元宇宙”持續(xù)引爆全球，微軟宣布正式進(jìn)軍元宇宙、新華社發(fā)文科普元宇宙、韓國(guó)首爾市政府打造“元宇宙平臺(tái)”向市民提供公共服務(wù)等。種種跡象表明“元宇宙”正成為全球關(guān)注的重要發(fā)展方向，也將成為推動(dòng)傳媒行業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要邏輯之一。隨著5G網(wǎng)絡(luò)的普及，元宇宙從硬件層面逐步完善，而疫情助推元宇宙以更為具象化的形式體現(xiàn)了與現(xiàn)實(shí)生活的交融。元宇宙所代表的虛擬世界將與現(xiàn)實(shí)世界深度融合，用戶在虛擬空間的消費(fèi)有望進(jìn)一步提升，驅(qū)動(dòng)以游戲?yàn)榇硐嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。

另一方面，我國(guó)廣告市場(chǎng)規(guī)模仍保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，隨著疫情的逐步平復(fù)及宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，多數(shù)品牌廣告呈現(xiàn)不同程度的回暖，且頭部平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)將被進(jìn)一步放大，因此對(duì)廣告預(yù)算不宜過(guò)于悲觀。

同時(shí)，視頻行業(yè)持續(xù)出清，內(nèi)容成本的降低有望改善企業(yè)盈利能力。并且隨著全球疫情的緩解，進(jìn)口片生產(chǎn)逐步恢復(fù)之后，有望帶動(dòng)電影市場(chǎng)迎來(lái)整體復(fù)蘇。

李沐陽(yáng)：在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，看好能深度占據(jù)用戶心智和時(shí)長(zhǎng)的板塊，例如短視頻；此外是貨幣化能力好，盈利能力較強(qiáng)的游戲板塊。同時(shí)也關(guān)注元宇宙等新業(yè)態(tài)帶來(lái)的行業(yè)變化。

陸迪：大的傳媒領(lǐng)域中，一方面，我們看好具備消費(fèi)升級(jí)、技術(shù)創(chuàng)新潛力的游戲、互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈；

另一方面，我們看好低估值、高股息，被市場(chǎng)資金長(zhǎng)期忽視和誤判的傳統(tǒng)教材教輔出版領(lǐng)域。我們從極度冒險(xiǎn)、極度保守兩個(gè)思路出發(fā)，看好未來(lái)可能持續(xù)受益于技術(shù)創(chuàng)新等“正面黑天鵝”影響的領(lǐng)域，和在地緣沖突、疫情等“負(fù)面黑天鵝”下幾乎受沖擊非常小的領(lǐng)域(注：正面、負(fù)面黑天鵝定義詳見(jiàn)《黑天鵝-如何應(yīng)對(duì)不可預(yù)知的未來(lái)》納西姆。尼古拉斯。塔勒布)。

王鑫晨：結(jié)合商業(yè)模式和成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為短視頻、游戲都是較為有吸引力的細(xì)分領(lǐng)域。短視頻作為UGC(user generate content)內(nèi)容，兩邊具備較強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，同時(shí)平臺(tái)不需要支付高額內(nèi)容制作成本，壁壘和盈利能力在板塊內(nèi)排序來(lái)看都處于前列。游戲盡管需要前期投入大量研發(fā)投入，但一旦上線，流水趨穩(wěn)，生命周期會(huì)較為穩(wěn)定，后期現(xiàn)金流會(huì)更好。同時(shí)這兩個(gè)板塊都有出海邏輯，我們認(rèn)為從成長(zhǎng)性角度也是較為突出的。

周建勝：大傳媒領(lǐng)域我們認(rèn)為數(shù)字媒體領(lǐng)域也有比較好機(jī)會(huì)，一方面受到疫情的影響相對(duì)較??；另一方面，在政府去年掀起新一輪對(duì)娛樂(lè)圈的監(jiān)管后，互聯(lián)網(wǎng)大廠在數(shù)字媒體領(lǐng)域的資本擴(kuò)張態(tài)勢(shì)得到遏制，相關(guān)數(shù)字媒體上市公司競(jìng)爭(zhēng)壓力邊際減弱，部分具有優(yōu)勢(shì)內(nèi)容的公司有望走出自己的獨(dú)立行情。

可通過(guò)定投布局

中國(guó)基金報(bào)記者：若借道基金參與這一波游戲重啟的利好，應(yīng)該如何篩選基金？有哪些風(fēng)險(xiǎn)因素值得關(guān)注？

徐猛：目前市場(chǎng)上基本沒(méi)有重點(diǎn)配置游戲板塊的主動(dòng)基金，投資者可以從ETF及聯(lián)接基金等指數(shù)產(chǎn)品中篩選合適的基金。配置ETF產(chǎn)品主要關(guān)注ETF的規(guī)模及流動(dòng)性。游戲板塊的主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)監(jiān)管政策的不確定性，新產(chǎn)品延期或表現(xiàn)不及預(yù)期等。

羅國(guó)慶：此次游戲版號(hào)的重啟有望提振市場(chǎng)情緒，投資者可以選擇游戲行業(yè)權(quán)重占比較高的基金參與市場(chǎng)投資。但值得關(guān)注的是，此次游戲版號(hào)的發(fā)放對(duì)具體企業(yè)的業(yè)績(jī)影響預(yù)期不明顯，更多的是在情緒面上對(duì)板塊的提振，建議投資者更多的關(guān)注傳媒板塊基本面，以及其他子版塊的投資機(jī)會(huì)。

蘇燕青：今年以來(lái)受海外地緣政治局勢(shì)演變、海外中概股退市風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、“滯脹”擔(dān)憂、國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)等因素影響，A股整體回調(diào)較多，尤其是以信息技術(shù)為代表的成長(zhǎng)板塊，估值快速回落到歷史相對(duì)底部區(qū)域。

所以不僅游戲板塊估值相對(duì)較低，整個(gè)TMT板塊的估值也相對(duì)較低，消費(fèi)電子、計(jì)算機(jī)軟件等目前或已處于業(yè)績(jī)、估值雙底部局面，如果投資者想要借道基金參與這一波游戲重啟的利好，可以考慮選擇TMT板塊的龍頭組合，包含電子、計(jì)算機(jī)、傳媒游戲龍頭公司，但由于目前影響整體大盤(pán)的因素尚未明朗，短期仍不排除受大盤(pán)影響向下震蕩的可能性，所以可以采用定投的方式，制定以一個(gè)季度或者兩個(gè)季度為周期的定投方案，待市場(chǎng)情緒恢復(fù)，獲取估值修復(fù)以及板塊性利好催化的相應(yīng)機(jī)會(huì)。

王鑫晨：整體來(lái)說(shuō)游戲不是一個(gè)資金容量特別大的行業(yè)，所以游戲占組合比重非常高的行業(yè)基金較少。游戲公司之間，我們認(rèn)為也是有明顯挑選的余地，選擇年輕向、出海能力強(qiáng)的企業(yè)更有長(zhǎng)期回報(bào)的機(jī)會(huì)。我們隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)與居民收入的增長(zhǎng)，泛娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)仍然有較平均水平更高的增長(zhǎng)潛力，可關(guān)注積極布局這一領(lǐng)域的績(jī)優(yōu)基金。

陸迪：考慮到游戲產(chǎn)業(yè)同時(shí)分布在A股、港股兩地市場(chǎng)，基民朋友們?nèi)绻雲(yún)⑴c游戲重啟的利好，建議可以沿主動(dòng)、被動(dòng)兩個(gè)思路篩選基金產(chǎn)品。

主動(dòng)基金方向，可以在帶有“文娛”、“傳媒”等名稱(chēng)的基金中初步篩選，然后選擇其中對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)是文體產(chǎn)業(yè)相關(guān)指數(shù)，同時(shí)能投資港股市場(chǎng)的產(chǎn)品，選擇看好游戲行業(yè)并有較大比例相關(guān)持倉(cāng)的基金進(jìn)行配置。

被動(dòng)基金方向，建議選擇游戲指數(shù)相關(guān)的ETF基金，但目前缺乏跨市場(chǎng)ETF產(chǎn)品，通過(guò)被動(dòng)基金只能參與部分游戲公司的投資。

同時(shí)，需要提示基民朋友們的是，由于政策層面的利好落實(shí)到產(chǎn)業(yè)層面、業(yè)績(jī)層面需要時(shí)間，短期的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，投資基金需要考慮自身對(duì)短期市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

李沐陽(yáng)：建議更多關(guān)注游戲行業(yè)主題基金，均衡配置A股游戲行業(yè)個(gè)股，獲取行業(yè)beta。

黃岳：投資者如果看好游戲板塊，可關(guān)注游戲主題ETF，尤其游戲滬港深ETF覆蓋了港股和A股的游戲上市公司，也是唯一能投向港股游戲公司的ETF.國(guó)內(nèi)的游戲公司從體量的角度來(lái)講，港股的上市公司是占非常大比重的。相對(duì)而言能更好地代表國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)業(yè)的整體情況。

投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及配置思路，酌情去判斷。ETF產(chǎn)品都是股票型的基金，風(fēng)險(xiǎn)收益特征和股票都是比較類(lèi)似的。投資者購(gòu)買(mǎi)前一定要充分閱讀產(chǎn)品的招募說(shuō)明書(shū)，在充分了解這樣的一個(gè)金融工具的基礎(chǔ)上，結(jié)合自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和自己的資金的使用時(shí)間去進(jìn)行配置。

周建勝：由于中國(guó)游戲產(chǎn)業(yè)已經(jīng)比較成熟，行業(yè)格局已經(jīng)比較穩(wěn)定，我們認(rèn)為若借道基金參與這一波游戲重啟的利好，建議篩選持有游戲產(chǎn)品線齊全、歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)持續(xù)性好的游戲標(biāo)的的基金。部分基本面較差的游戲公司，存在在游戲版號(hào)重啟的背景下邊際受益最為明顯的可能，這類(lèi)標(biāo)的短期漲幅可能超過(guò)那些實(shí)際中長(zhǎng)期更為受益的標(biāo)的，建議對(duì)此類(lèi)標(biāo)的或持有此類(lèi)標(biāo)的的基金保持警惕。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

關(guān)鍵詞： 游戲版號(hào) 行情啟動(dòng)