新世界從舊世界中孕育，依賴舊世界的營養(yǎng)來源和安全保障。但新世界又吸引走舊世界的資本開支，加速替代舊世界。這構(gòu)成了一對矛盾。從去年下半年開始，新舊世界的矛盾到了突出爆發(fā)的時間。漲價是舊世界對新世界的反抗。

全球能源供需矛盾突出、價格上漲，表面上存在中國能耗雙控、美國頁巖油資本開支紀律、俄羅斯油氣設施中斷等個性因素，背后的共性因素是新能源建設加速推進，而傳統(tǒng)能源在ESG和疫情供給側(cè)改革的影響下，長期資本開支不足。

新舊世界的矛盾不止體現(xiàn)為舊能源價格上漲，也體現(xiàn)為新舊秩序之爭，舊秩序的效率下降，加劇內(nèi)部分配矛盾和外部政治矛盾。以歐盟代表的新能源革命和以俄羅斯代表的傳統(tǒng)能源既得利益，成為外部矛盾爆發(fā)的斷裂面。

站在歐盟的角度，新能源革命是對俄羅斯傳統(tǒng)能源利益的瓦解。站在俄羅斯的角度，疫情后堅挺的油氣價格是反抗歐洲能源革命的底氣，并希望借歐盟對俄的油氣依賴，一舉解決自己在烏克蘭問題上的訴求。新冠疫情像一面鏡子，照出了各國內(nèi)部的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題和社會治理問題。俄烏戰(zhàn)爭戳破了舊秩序的窗戶紙，把冷戰(zhàn)后國際秩序、貨幣體系和能源供應體系的問題統(tǒng)統(tǒng)暴露出來。

即使新世界是萬眾矚目的焦點，但其對舊世界的替代是細微積累的量變最終引發(fā)相變的過程，進程總有反復，沒有舊世界作為支撐，新世界容易營養(yǎng)不良。新世界要加速發(fā)展，也需要確保舊世界的秩序穩(wěn)定，不能過快退出。

新舊世界的矛盾爆發(fā)，促使各國在舊世界的安全穩(wěn)定和新世界的清潔低碳之間尋找再平衡。

中國今年兩會政府工作報告將能耗考核從每年一次變成五年一次，將鋼鐵行業(yè)碳達峰時間較之前意見稿延后了5年，并增加了俄油(10年供應1億噸)和俄氣(增加供應天然氣100億立方米/年)的長期供應保障。

歐盟將滿足特定條件的核電和天然氣歸為可持續(xù)投資的過渡性綠色能源，法國時隔20年重啟新核反應堆建設，德國將煤炭使用延長到2030年后并規(guī)定了天然氣的最低儲量水平。

根據(jù)Rystad Energy預測，今年全球石油投資將增長7%至3070億美元，頁巖油氣生產(chǎn)商投資將增長18%至1020億美元；今年全球天然氣上游投資增長14%至1490億美元，2022-2024年年均投資增速9.3%。

OPEC產(chǎn)能下滑的趨勢從2020年四季度以來有所轉(zhuǎn)向，產(chǎn)能出現(xiàn)了平緩抬升。非OPEC產(chǎn)油國的一些新項目正在建設。非洲能源商會預測2022-2025年非洲能源資本支出將逐年增加16.4%。

Exxon、Chevron、Shell、PetroChina、Equinor、BP等大型石油公司均調(diào)高了2022年資本開支指引(公司沒有披露指引數(shù)據(jù)的用賣方一致預期代替)，增長幅度在5.2%-28.6%之間。我們統(tǒng)計的13家石油公司2022年總資本開支指引較2021年增長了12.2%，其中只有Sinopec(中國石化)出現(xiàn)下滑。

新世界的快速發(fā)展，吸引走了舊世界的長期資本開支，新舊世界的矛盾爆發(fā)，反而限制了新世界的發(fā)展。舊世界的反抗，緩解了短期的供需矛盾，確保了新世界的安全，反而加速了舊世界的消亡。

新世界的激進限制了新世界的發(fā)展，舊世界的反抗加速了舊世界的消亡。世界就是陰陽相生，物極必反的矛盾體，歷史在反復中波浪式前進，最終建立在舊世界體系上的舊秩序瓦解，新世界主宰秩序。

風險提示

ESG政策支持不及預期；ESG概念發(fā)展不及預期；ESG投資者認知度低于預期

（文章來源：天風證券）

關(guān)鍵詞： 天風證券 資本開支