近日，以Nikolaos Panigirtzoglou為代表的摩根大通策略師表示，對通脹對沖的需求可能會使投資者增加資產(chǎn)配置。在通脹不斷加劇之際，如果投資者增加對原材料的配置，大宗商品價格在今年可能會飆升40%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄水平。

雖然目前投資者對大宗商品的配置高于歷史平均水平，但并沒有過多的超配。他們說，這意味著大宗商品的配置占比仍有上行空間。

策略師們在一份報告中寫道：在當(dāng)前的關(guān)鍵時刻，對通脹對沖的需求更加強(qiáng)烈?？梢韵胍?，長期大宗商品配置最終將超過全球金融資產(chǎn)總額的1%，超過之前的高點(diǎn)。大宗商品價格上月飆升至創(chuàng)紀(jì)錄水平，原因是俄烏危機(jī)擾亂了市場，推高了從石油到小麥等所有商品的價格。這刺激了已經(jīng)處于高位的全球通脹，也可能會迫使美聯(lián)儲采取更鷹派應(yīng)對措施，使投資者重新調(diào)整投資組合中股票、債券和原材料的資產(chǎn)權(quán)重。

策略師們認(rèn)為，在其他條件相同的情況下，這意味著大宗商品價格在此基礎(chǔ)上還有30%至40%的上漲空間。

此外，摩根大通的交易部門預(yù)計，在不久的將來會出現(xiàn)前所未有的“嚴(yán)重農(nóng)業(yè)供應(yīng)沖擊”，這將使庫存食品的價格達(dá)到歷史新高。

本周，摩根大通交易員Kate Gandolfo在一份報告中寫道，俄烏危機(jī)引發(fā)了嚴(yán)重農(nóng)業(yè)供應(yīng)沖擊的風(fēng)險，因為俄羅斯是全球最大的小麥出口國，而烏克蘭是小麥和玉米的第三到第四大出口國。

摩根大通指出了一個顯而易見的事實(shí)，即糧食貿(mào)易的潛在限制和中斷，以及影響生產(chǎn)、運(yùn)輸成本和生物燃料價格的油價波動，使農(nóng)業(yè)市場會直接受到?jīng)_突的影響，并指出沖突已經(jīng)擾亂了農(nóng)業(yè)流動。這種沖擊還包括烏克蘭的種植和收獲季節(jié)遭到嚴(yán)重破壞、烏克蘭和俄羅斯出口作物面臨運(yùn)輸困難，以及俄羅斯作物面臨進(jìn)口禁令或抵制的風(fēng)險。

因此，摩根大通分析師估計，烏克蘭今年的玉米產(chǎn)量至少會同比下降40%，并指出，烏克蘭20%以上的冬小麥可能無法收割。他們還指出，歷史上的彈性關(guān)系表明，需求破壞的空間有限，這可能會放大任何供應(yīng)中斷的價格影響。

摩根大通的大宗商品策略師表示，鑒于嚴(yán)重的農(nóng)作物供應(yīng)風(fēng)險，建議通過DBA景順農(nóng)業(yè)基金(DBA Invesco agri fund)繼續(xù)做多農(nóng)業(yè)相關(guān)資產(chǎn)，“鑒于對2022年和2023年的價格預(yù)測均遠(yuǎn)高于當(dāng)前的期貨曲線，而且各市場的現(xiàn)貨溢價曲線呈現(xiàn)正的展期收益率。”

價投大佬、全球農(nóng)產(chǎn)品巨頭紛紛表態(tài)，聯(lián)合國世界糧食價格指數(shù)3月創(chuàng)下歷史最大漲幅

曾兩次成功預(yù)測美股崩盤的傳奇投資者、資管公司GMO聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席策略師杰里米·格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)在最新的文章中發(fā)表了對大宗商品、能源轉(zhuǎn)型、可持續(xù)等方面的看法。

Grantham認(rèn)為，必須實(shí)現(xiàn)全面可持續(xù)性，而在實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的路上，經(jīng)濟(jì)去碳化將耗費(fèi)大量能源，未來所需的關(guān)鍵大宗商品供應(yīng)都將受限。突如其來的俄烏沖突讓一切變得更加不可預(yù)測，但有一點(diǎn)是肯定的—短期內(nèi)原材料供應(yīng)壓力將加大。

全球農(nóng)產(chǎn)品巨頭嘉吉警告，俄烏危機(jī)將對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，小麥、原油等大宗商品價格的劇烈波動在危機(jī)結(jié)束后將繼續(xù)存在。

嘉吉風(fēng)險管理部門金融交易全球負(fù)責(zé)人Gregory Broussard指出，即使俄烏沖突結(jié)束，歐美對俄羅斯經(jīng)濟(jì)排斥也可能會持續(xù)存在，這將促使人們重新考慮糧食、化肥和燃料等關(guān)鍵供應(yīng)品的采購和生產(chǎn)方式，屆時各國可能會開始囤積大宗商品。

在沖突結(jié)束時，供應(yīng)端的緊張將更加嚴(yán)重。對俄羅斯施加的制裁不會在一夜之間消失，這對原材料的運(yùn)輸有影響。

本周五，聯(lián)合國糧食及農(nóng)業(yè)組織(糧農(nóng)組織)發(fā)布報告顯示，黑海地區(qū)戰(zhàn)爭的沖擊遍及主糧和植物油市場，導(dǎo)致聯(lián)合國世界糧食價格指數(shù)3月創(chuàng)下歷史最大漲幅，觸及歷史新高。

糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)3月平均為159.3點(diǎn)，繼2月攀升至1990年設(shè)立以來最高水平之后再度環(huán)比上漲12.6%。該指數(shù)跟蹤貿(mào)易量最大的一攬子食品類商品國際價格的月度變化。3月指數(shù)水平較去年同期高出33.6%。

主要因烏克蘭戰(zhàn)爭引發(fā)小麥和所有粗糧商品價格大幅上揚(yáng)，糧農(nóng)組織谷物價格指數(shù)3月環(huán)比上漲17.1%。糧農(nóng)組織植物油價格指數(shù)月環(huán)比增幅為23.2%，糧農(nóng)組織食糖價格指數(shù)較2月上漲6.7%。

圖片來源：金十?dāng)?shù)據(jù)

原油、油脂油料中長期仍將劇烈波動？

從聯(lián)合國糧農(nóng)組織數(shù)據(jù)中可以看到，植物油價格指數(shù)漲幅遠(yuǎn)超其他品類，為何油脂板塊有如此驚人的漲幅？

新紀(jì)元期貨分析師王晨告訴記者，植物油價格指數(shù)漲幅遠(yuǎn)超其他品類，主要是由于供應(yīng)端的擾動，當(dāng)前國際市場油脂油料供應(yīng)偏緊。2021/2022年度，因拉尼娜現(xiàn)象導(dǎo)致南美大豆減產(chǎn)，因加拿大干旱導(dǎo)致菜籽減產(chǎn)，且印尼把出口關(guān)稅從每噸375美元上調(diào)至675美元，主產(chǎn)國庫存水平偏低。又疊加俄烏局勢擾動，葵油變得難以出口。因此油脂板塊漲幅驚人。

海通期貨分析師孔令琦認(rèn)為，油脂板塊強(qiáng)勢主要源于全球油脂油料供需偏緊的現(xiàn)實(shí)，去年至今馬來西亞勞工短缺問題一直阻礙馬來棕櫚油產(chǎn)量的實(shí)現(xiàn)，庫存始終處在同期偏低位置，疊加印尼出口限制政策頻頻出臺，全球棕櫚油可貿(mào)易量預(yù)期偏緊，累庫仍需期待二季度開始的馬棕增產(chǎn)周期中的表現(xiàn)；豆類方面，去年年末起南美持續(xù)干旱天氣導(dǎo)致巴西和阿根廷大豆出現(xiàn)不同程度的減產(chǎn)，奠定了今年上半年大豆貿(mào)易量有限的現(xiàn)實(shí)，全球大豆的年末庫存已降至6年以來的最低位，平衡表的修復(fù)仍需期待4月后北美播種的情況；國內(nèi)方面，前期進(jìn)口量偏少使三大油脂總庫存位于同期低位且依然降庫，盤面貼水結(jié)構(gòu)使主力換月后進(jìn)口利潤的倒掛更為嚴(yán)重，高基差給短期盤面價格帶來較強(qiáng)支撐。

大摩認(rèn)為大宗商品價格還有30%至40%的上漲空間，對此，王晨認(rèn)為，油脂板塊的牛市波動已經(jīng)持續(xù)了一年多，進(jìn)一步的上漲空間是多方面因素決定的：棕櫚油東南亞恢復(fù)性增產(chǎn)，勞工問題能否實(shí)質(zhì)解決、俄烏局勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，葵花籽油貿(mào)易能否回歸正?；约懊绹鞖馐惺欠袢笔У取Ｈ羯鲜鰡栴}都沒有妥善解決，油脂板塊還有上沖動能。

俄烏沖突結(jié)束后，油脂板塊仍將劇烈波動嗎？

孔令琦表示，俄烏沖突如果結(jié)束，油脂板塊波動率會減小，市場交易點(diǎn)會轉(zhuǎn)向品種基本面本身，大多數(shù)年份農(nóng)產(chǎn)品在二季度的波動率都不會太低，因為種植季的不確定性是全年最大的?！爸虚L期來看，油脂價格趨勢仍需考慮年度平衡表的調(diào)整，二季度起北美進(jìn)入新作大豆、菜籽播種期，棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，若天氣及勞工供應(yīng)無意外，油脂價格或跟隨庫存修復(fù)的節(jié)奏逐步回歸基本面。短期來看，俄烏沖突對農(nóng)產(chǎn)品價格的影響依然存在，俄烏種植季新作播種及北半球其他農(nóng)業(yè)生產(chǎn)國的化肥需求可能會受到影響，帶來預(yù)期單產(chǎn)及產(chǎn)量難以實(shí)現(xiàn)，從而拖累年度平衡表的修復(fù)。”

“地緣政治推升了農(nóng)產(chǎn)品，特別是油脂的價格，價格波動劇烈。俄烏沖突結(jié)束，預(yù)計油脂板塊波動將減弱。”王晨說。

原油方面，海證期貨能化研究員鄭夢琦告訴記者，考慮到當(dāng)前原油庫存、戰(zhàn)略石油儲備均處于低位，釋放SPR后，油價對地緣風(fēng)險將更為敏感。且SPR的釋放，或?qū)⒃庥鑫锪髌款i，美國東墨西哥灣沿岸港口的擁堵可能會減緩頁巖油產(chǎn)量的增速。因消費(fèi)國SPR釋放以及OPEC閑置產(chǎn)能低位，不排除OPEC在未來將放緩產(chǎn)量的增長。因此，油價下方空間有限。

“從當(dāng)前的局勢來看，俄烏沖突將是個長期的擾動項，原油價格也將跟隨地緣風(fēng)險的升級或者回落而大幅波動。即使俄烏危機(jī)結(jié)束，針對俄羅斯的制裁也很難在短時間內(nèi)取消，原油基本面仍是低庫存、低投資、低閑置產(chǎn)能，供應(yīng)端偏緊。因此，如果原油市場未來遭受到其他風(fēng)險沖擊，油價仍將劇烈波動。”鄭夢琦說。

（文章來源：期貨日報）

關(guān)鍵詞： 大宗商品 前所未有